INFORME DIARIO - 20 de Julio de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: ““¿Abre Nordstream 1? El BCE podría subir más rápido."

Bolsas alcistas por tres motivos: (i) Fuentes cercanas al BCE apuntan a que podría subir el jueves +50 p.b. Con ello intentan controlar una inflación que ayer se confirmó en nada menos que +8,6% (junio). Una posible mayor contundencia en su actuación fue bien acogida por el mercado. (ii) Rusia termina las labores de mantenimiento del gaseoducto Nordstream 1 y estaría dispuesta a reabrirlo, según lo pactado, el próximo jueves. No obstante, Putin anuncia esta madrugada que otra turbina será enviada a reparación el día 26, lo que reduciría el envío de gas. (iii) Algunos resultados empresariales batieron expectativas: Hasbro o Halliburton. Además, Netflix rebotó +5,6% tras batir expectativas: perdió 1M de suscriptores, pero se esperaba que fueran 2M. (iv) Posible acuerdo para liberar las exportaciones de grano ucraniano.

En el mercado de renta fija se produjeron caídas de precio (subidas de TIR) y el Euro se apreció hasta 1,023 por la expectativa de mayores subidas de tipos del BCE y la posible apertura de Nordstream 1. Sesión mejor de lo esperado.

Hoy: "¿Dimite Draghi? Confianza europea. Quizás rebote."

Las bolsas asiáticas cotizan con ascensos impulsadas por el cierre americano de ayer y a pesar de que China afirma que EE.UU. crea riesgos de seguridad por navegar en aguas del Estrecho de Taiwán. Además ha mantenido los tipos de interés de referencia a 5A (4,45%) y 1A (3,70%).

Hoy hay varias referencias: (i) Draghi explica los motivos de su dimisión, pero previsiblemente Matarella no los acepte y continúe en el cargo. Algo que sería acogido positivamente por el mercado: subida del FTSE MIB y reducción de las primas de riesgo periféricas. (ii) Confianza del Consumidor Europea débil afectada por el alza de la inflación, la desaceleración económica y la energía. (iii) La UE presenta un plan para reducir el consumo de gas. Incluiría -15% desde agosto. Además el mercado estará expectante a mañana: reunión del BCE ¿sube tipos +50 p.b. o 25 p.b.? y reapertura – y con qué flujo - del gaseoducto Nordstream 1. También son clave los PMIs del viernes en Europa y EE.UU., en algunos casos retrocediendo hacia 50 puntos, nivel que refleja zona de riesgo. Con todo, las bolsas podrían rebotar, aunque ligeramente.

.

1. ENTORNO ECONÓMICO

CHINA (03.15h).- Los bancos mantienen los tipos de interés a 1 y 5 años sin cambios como esperado. El tipo a 1 años se mantiene en +3,70%; a 5 años en +4,45%. OPINIÓN: Movimiento esperado ya que el PBOC había mantenido el tipo de su facilidad de crédito a un año en +2,85% en su última reunión del 15 de julio. El tipo a 1 año que marcan los 18 principales bancos del país sirve de referencia para los créditos a compañías a corto plazo, mientras que el tipo a 5 años sirve de guía a las hipotecas y los créditos a largo plazo. La recuperación de la actividad económica (PMI Manufacturero Caixin 51,7 en junio desde 48,1 anterior; Ventas Minoristas +3,1% vs -6,7% anterior) y la fuerte expansión de crédito en junio reducen la urgencia de recortar los tipos de interés, aunque todavía se espera que se reduzcan en agosto o septiembre para apoyar la recuperación económica.

R. UNIDO (08.00h).- IPC (junio): +9,4% a/a vs +9,3% esperado vs +9,1% anterior. En el mes: +0,8% vs +0,7% esperado y anterior. La Tasa Subyacente alcanza +5,8% como esperado vs +5,9% anterior. OPINIÓN: La inflación sigue presionada por los precios de Transporte (+2,3% en el mes; +14,9% a/a), Alimentación (+1,2% m/m; +9,8% a/a) y Restauración (+1,2% m/m; +8,5% a/a). El apartado de Vivienda se modera en el mes (+0,3%) pero en el año acumula una subida de +19,6%. El dato despeja el camino al BoE para nuevas subidas de los tipos de interés en agosto tras 5 subidas desde diciembre.

ALEMANIA (08.00h).- Precios Industriales (junio): +32,7% a/a vs +33,7% esperado vs +33,6% anterior. En el mes: +0,6% vs +1,5% esperado vs +1,6% anterior. OPINIÓN: Los Precios Industriales siguen presionados por los costes energéticos. El Combustible para calefacción sube +18,0% en el mes (+119,1% a/a) y la Energía +1,6% (+86,1% a/a).

ITALIA.- Hoy se reúne el Parlamento italiano. La semana pasada Draghi presentó su dimisión, pero Sergio Matarella, Presidente de la República, no la aceptó. En este contexto: ¿Qué puede suceder? Draghi explicará los motivos que le han llevado a su dimisión. Un escenario central contempla que Matarella no la aceptará. Recordemos que su plan de ayudas para combatir la inflación sí fue apoyado por una amplia mayoría y le volverá a encargar formar Gobierno. Además, Matarella aceptó un segundo mandato como Presidente de la República, algo extraordinario, sencillamente por “cuestión de Estado” y exigirá lo mismo a Draghi. A priori, no formaría parte de este Gobierno el Partido Cinco Estrellas, a excepción de los diputados que sí quieren seguir estando dentro de la coalición. Draghi deberá conseguir cerrar los Presupuestos Generales del Estado para 2023 y gestionar los fondos europeos. Además hay que tener en cuenta que a pesar de haber dimitido, Draghi continúa con su agenda política. Si se confirma este escenario, será positivo para la renta fija periférica, con reducción de spreads, y el FTSE MIB.

UEM (ayer).- El IPC final de junio queda en +8,6% a/a, en línea con el dato preliminar y vs. +8,1% anterior. La tasa subyacente sigue el mismo patrón, se mantiene en +3,7% a/a, en línea con el dato preliminar y vs. +3,8% anterior. OPINIÓN: Datos sin sorpresas que muestran que la inflación se mantiene en niveles persistentemente elevados. Crece el interés por la decisión que finalmente tome el BCE en su reunión del jueves pasado. Ayer distintas fuentes del banco central apuntaban a que la subida del tipos podría alcanzar los 50 p.b. frente a los 25 p.b. inicialmente estimados.

EE.UU. (ayer).- Las Viviendas Iniciadas quedan en 1.559k en junio vs. 1.591k en mayo (revisado desde 1.549k) y 1.580k estimado. Los Permisos de Construcción alcanzan 1.685k vs. 1.695k y 1.650k estimado. OPINIÓN: En conjunto los datos muestran una tendencia de estabilización tras el fuerte retroceso del mes anterior. A futuro la pérdida de inercia de estos indicadores es la evolución más lógica. Los elevados niveles de inflación (IPC junio +9,1%) provocan importantes distorsiones que afectan al mercado inmobiliario. Por un lado, reducen la capacidad adquisitiva de los consumidores, disminuyen el ahorro acumulado durante la pandemia y merman los niveles de confianza. Por otro, se traducen un aumento del coste de financiación por la retirada de estímulos monetarios y subidas de tipos implementadas por la Fed para contenerla. El consenso estima una subida de 75 p.b. (hasta 2,25%/2,50%) en la reunión de la Fed del próximo miércoles. Todo ello mientras la oferta sufre por el encarecimiento de los materiales de construcción, las disrupciones de la cadena de suministro y la escasez de trabajadores. Link a la nota completa en el Bróker.

GAS/NORDSTREAM 1 (ayer).- Rusia termina las labores de mantenimiento del gaseoducto Nordstream 1 y estaría dispuesta a reabrirlo, según lo pactado, el próximo jueves. Putin ha hecho unas declaraciones esta madrugada en las que expone que Gazprom cumple y cumplirá sus obligaciones. Ahora bien Nord Stream 1 podría reducir todavía más sus suministros cuando tenga que enviar a reparar otra turbina, algo que se espera el 26 de julio. Antes del cierre temporal estaba al 40% de capacidad, lo que supone 60 millones de metros cúbicos, y podría reducirse a 30 millones de metros cúbicos por la reparación. OPINIÓN: El hecho de que sea reabierto es una buena noticia en un contexto de crisis energética en Europa. Como referencia, por este gaseoducto transcurre en torno a un tercio del total de exportaciones rusas a la UE. Ahora bien, la clave es el gas que transcurrirá por el gaseoducto.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2. COMPAÑÍAS EUROPEAS

ASML (Comprar; Cierre: 484,8€; Pr. Objetivo: 736€; Var. Día: +1,80%; Var. Año: -31,40%). Resultados 2T¿22 por encima de lo esperado, pero las guías para el próximo trimestre son muy flojas y revisa a la baja las guías del año.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 5.431M€ frente a 5.256M€ esperado; Margen Bruto 49,1% frente a 49,52% esperado; BNA 1.411M€ frente a 1.379M€ esperado. La compañía reitera el programa de recompra de acciones de 9.000M€ a ejecutar hasta diciembre de 2023 y anuncia que ha comprado acciones propias por valor de 1.200M€ en el 2T22. ASML presenta como es habitual un guidance para el 3T¿22. Las guías son: Ventas entre 5.100M€ y 5.400M€ (vs 6.479M€ esperado por el consenso), márgenes del 49%-50% (vs 53,5% esperado por el consenso). De cara al año completo 2022 la compañía revisa a la baja sus expectativas de crecimiento de ingresos hasta +10% vs +20% anterior (vs +19,2% esperado por el consenso de mercado). La compañía achaca la revisión a la baja al retraso en la contabilización de las ventas (dado que a partir de ahora estas no se integrarán en la PyG hasta haber pasado un test final tras la entrega y una aceptación formal del cliente). OPINIÓN: Los resultados de ASML del trimestre han estado por encima de lo esperado, pero la debilidad de las guías para el 3T¿22 y la rebaja del guidance del año 2022 (es cierto que afectadas por el diferimiento de ingresos debido a un cambio contable) creemos que tendrán un impacto negativo en la cotización de hoy. Link a los resultados.

BANCOS EUROPEOS.- La banca endurece las condiciones de financiación y atisba un cambio a peor en la demanda de crédito en 3T 2022.- La encuesta trimestral del BCE a la banca europea – realizada entre el 10 y el 28 de junio – pone de manifiesto un incremento del riesgo de crédito que conlleva un endurecimiento de las condiciones de financiación y una menor demanda de crédito. Link al documento del BCE. Principales conclusiones del informe: (i) la banca endurece “considerablemente” las condiciones de financiación a las empresas debido a un mayor riesgo de crédito – deterioro macro y tipos de interés al alza -. La demanda de crédito empresarial se mantiene firme, pero se atisba un cambio a peor en 3T 2022. La demanda de financiación actual está estrechamente relacionada con las necesidades de circulante/corto plazo (costes de producción al alza y cuellos de botella), pero se aprecia un retraso en las decisiones de inversión a largo plazo (capex) y (ii) en banca de particulares, las condiciones de financiación para compra de vivienda se endurecen “de manera significativa” (vs levemente en 1T 2022) ante el incremento en la percepción del riesgo inmobiliario. En crédito al consumo, las condiciones se endurecen levemente. Desde un punto de vista de riesgos, la demanda de crédito cambia a peor (cae en hipotecario & sube en consumo) en un entorno marcado por el deterioro en los índices de Confianza y el aumento en los tipos de interés (capacidad de pago a la baja). La intención del sector es endurecer aún más las condiciones de financiación en 3T 2022 (empresas & particulares) y anticipa una caída “significativa” en la demanda para compra de vivienda. OPINIÓN: La pérdida de tracción esperada en la demanda de crédito es una mala señal (efecto volumen) pero no es una sorpresa – revisión a la baja en las perspectivas de crecimiento, capacidad real de pago a la baja & crisis energética en la UEM -. El endurecimiento en las condiciones de financiación se explica en gran medida por un mayor riesgo percibido (¿morosidad?), pero es una buena noticia para los márgenes del negocio típico/retail/banca comercial – principal fuente de resultados -. En definitiva, los fundamentales del sector son sólidos (capital & exceso de liquidez), la dinámica comercial cambia a peor (volumen a la baja & provisiones al alza), pero las entidades tienen exceso de provisiones (buffer acumulado en el CV19) y el aumento esperado en los tipos de interés (+120 pb en 4T 2022) compensa el esfuerzo previsto en provisiones para las entidades con alta calidad crediticia (+70 pb en IG). Nuestra estrategia de inversión en bancos se centra en banca española porque es la más sensible a la evolución de los tipos de interés sin exposición relevante a Rusia/Ucrania.

VOLVO CAR (Cierre: 78,8 SEK; Var. Día: +1,6%; Var. 2022: +2,2%).Resultados 2T22 más débiles de lo estimado, pero anticipan una recuperación de la producción en el segundo semestre Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas de unidades alcanzan 143.000 (-27% a/a), ingresos 71.300M SEK (-2%) vs. 74.454M SEK estimado, EBIT 4.600M SEK (-19% a/a) vs. 5.034M SEK estimado, BNA 9.000M SEK (184% a/a) vs. 3.575M SEK estimados, BPA 3,0 SEK (+203% a/a) vs. 1,232 SEK estimado. OPINIÓN: Cifras más débiles de lo estimado. Los volúmenes caen de manera acusada durante el trimestre afectados por los problemas logísticos y las fuertes restricciones en China por el COVID. El BNA sube con fuerza, pero se debe a un extraordinario. La salida a cotización de Polestar en el Nasdaq produce un aumento del beneficio de 5.900M SEK. La parte más positiva llega por la parte del guidance de producción. La Compañía estima que sus volúmenes en 2022 serán mejor que en 2021. De hecho, afirma que percibe ya síntomas de normalización en el suministro de componentes. Aunque el desfase temporal entre producción y ventas llevará a que esta recuperación de volúmenes no se traduzca en un aumento de entregas en este ejercicio. Link a la nota publicada por la Compañía.

3. COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

Los mejores: Telecomunicaciones +3,6%; Industriales +3,6%; Energía +3,2%,

Los peores: Utilities +0,7%; Consumo básico +1,1%; Salud +1,8%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) CAESARS ENTERTAINMENT (41,79$; +8,3%) un bróker de Wall St. recortó su Precio Objetivo a 63$/acción pero reiteró su recomendación de Comprar; (ii) PVH (61,86$; +8,2%) anunció la contratación de David Savman, director de compras de H&M; (iii) MATCH GROUP (70,45$; +8,2%) impulsada por el anuncio que un bróker de Wall St. reiteró su recomendación de Sobreponderar y fijó un Precio Objetivo de 105$/acción.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) IBM (130,88$; -5,3%) tras presentar resultados 2T 2022, decepciona el recorte de la guía para el cash flow de 2022, lo que ha impulsado a varios analistas a recortar sus Precios Objetivos. (ii) SIGNATURE BANK (187,28$; -4,5%) publicó resultados 2T 2022 mejores de lo esperado, pero pierde 5.000M$ en depósitos. (iii) JOHNSON & JOHNSON (171,69$; -1,5%) anunció unos resultados 2T mejores de lo esperado, pero recortó la guía 2022 por segunda vez en este año. Ver nuestro comentario de resultados.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): JOHNSON & JOHNSON (2,59$; 2,55$); CITIZENS (1,14; 0,94$); HALLIBURTON (0,49$; 0,449$); HASBRO (1,15; 0,935$); LOCKHEED MARTIN (6,32; 3,97$); OMNICRON (1,68; 1,577$) y NETFLIX (3,46; 2,915$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): BAKER HUGHES (13:00h; 0,219$); ABBOTT (antes de apertura; 1,117$); NASDAQ (13:00h; 1,919$); BIOGEN (antes de apertura; 4,124$); TESLA (tras el cierre del mercado; 1,831$); EQUIFAX (tras el cierre del mercado; 2,026$) y LAS VEGAS SANDS (tras el cierre del mercado; -0,265$).

RESULTADOS 2T 2022 del S&P 500: Con 51 compañías publicadas el incremento medio del BPA es de +4,8% vs +4,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 70,6%, el 21,6% decepcionan y el 7,8% en línea. En el trimestre pasado (1T 2022) el BPA fue +9,0% vs +5,2% esperado.

JOHNSON & JOHNSON (Cierre: 171,69$, Var. Día: -1,46%; Var. año: +0,4%). Resultados 2T 2022 ligeramente superiores a lo esperado pero recorta nuevamente la guía 2022. En 2T 2022, las ventas aumentan a 24.020M$ (+3,0% y +8,1% excluyendo el efecto divisa), las ventas farma son 13.317M$ (+6,7%, +12,4% ex divisa) que incluyen la vacuna COVID (544M$, +232%), ventas tecnología 6.898M$ (-1,1%, +3,4% ex divisa), ventas consumo 3.805M$ (-1,3%, +2,9% ex divisa). El BNA retrocede a 4.814M$ (-23,3%) y el BPA ajustado es 2,59$ (+4,4%) vs 2,55$ esperado. La compañía recorta su guía de BPA 2022 a 10,00$/10,10$ (+2,1%/+3,1%) desde 10,15$/10,35$ (+3,6%/+5,6%). Link a los resultados. OPINIÓN: Nuestra valoración de estos resultados es negativa. Aunque son ligeramente mejores de lo esperado y superan el efecto de un tipo de cambio desfavorable, el recorte de la guía 2022 es una nueva decepción que se añade al recorte que la compañía hizo en 1T desde 10,40$/10,60$ (+6,1%/+8,2%). Lo más positivo es la mejoría en ventas de la vacuna COVID-19 y, la buena evolución de Darzalex (tratamiento para el cáncer de médula ósea), Erleada (cáncer de próstata), Stelara (anti inflamatorio), Imodium (digestivos) y Neutrógena (cuidado de la piel).

LOCKHEED MARTIN (Cierre: 390,38$; Var Día: +0,80%; Var. Año: +9,84%): Resultados 2T 2022 peores de lo esperado y revisión a la baja de las guías del año. Cifras principales de 2T 2022 estanco: Ingresos 15.446M$ (vs 16.029M$ esp); Ebit 1.963M$ (vs 2.049M$ esp); BNA 309M$ (frente a 1.042M$ esp). Las cifras se quedan cortas por la parte de negocio Aeronáutico, aunque baten en el segmento de Defensa. La compañía señala que las cifras se han visto afectadas por los cuellos de botella en las cadenas de suministros que provocarán retrasos en el calendario previsto de entregas. También revisa a la baja las guías para el año: Ventas de 65.250M$ (vs 66.000M$ anterior) y BPA de 21,55$/Acc (vs 26,70$/Acc anterior). OPINIÓN: Los resultados y las guías de LM conocidos ayer antes de la apertura fueron débiles si bien el mercado no los acogió con caídas en la sesión dado que fueron acompañados de mensajes positivos por parte del equipo gestor respecto a un nuevo contrato con el pentágono de 375 nuevos caza F-35 que se firmaría en tercer trimestre. Las acciones de Lockheed Martin acumulan una subida en el año de +10%. Recordamos que nuestra recomendación de invertir en Defensa es de forma táctica y únicamente mientras se prolongue el conflicto armado. Link a los resultados

HALLIBURTON (Cierre: 29,46$, Var. Día: +2,11%; Var. 2022: +28,8%): Resultados 2T 2022 mejores de lo esperado.- Cifras publicadas frente a consenso Bloomberg: Ventas 5.074M$ (+36,9% a/a) vs 4.715M$ esperado. EBITDA 1.169M$ (+77,9%) vs 897M$ esperado; BNA 442M$ (+94,7%) vs 404M$ esperado; BPA 0,49$ vs 0,449$ esperado. La compañía considera que a pesar de la pérdida de inercia a nivel global, los fundamentales para el sector se mantienen sólidos. OPINIÓN: Resultados positivos impulsados por el alza del precio del precio del petróleo y gas. Además se incrementa la actividad en todas las áreas geográficas. Son los mejores resultados trimestrales desde 3T 2018. Link a resultados.

NOVAVAX (Cierre 58,00$; Var. Día +11,60%; Var. año: -59,5%). El CDC americano recomienda a la FDA aprobar el uso de su vacuna contra el COVID-19. El CDC (Centro para el Control y Prevención de Enfermedades) recomienda a la FDA la aprobación de la vacuna contra el COVID-19 de Novavax para uso en adultos mayores de 18 años. OPINIÓN: Noticia positiva, supone aumentar las opciones a la hora de elegir fabricantes de vacunas y para Novavax, alcanzar su objetivo de lograr la aprobación en los EE.UU. cuyo gobierno tiene una opción para adquirir 3,2M de dosis. En EE.UU., el 77% de la población adulta ha recibido las vacunas de Moderna, Pfizer o Johnson & Johnson. En Europa ha tenido una acogida fría, de los más de 13M de dosis administradas, solamente 250.000 son de Novavax. Esta vacuna emplea la tecnología tradicional basada en proteínas y esperamos que su coste sea inferior a las que emplean la tecnología ARNm. Su efectividad es del 90% y se demuestra eficaz contra las variantes de Ómicron BA.4/5.

GILEAD (Cierre: 62,12$, Var. Día: +2,00%; Var. año: -14,5%). La Comisión Europea renueva el contrato con Gilead y adquiere más dosis de Veklury. Es el antiviral de Gilead para prevenir y tratar a enfermos de COVID-19. No se ha anunciado el tamaño del contrato que supone renovar el que venció en abril. y que permite a los países de la UE adquirir hasta 2,25M de dosis. OPINIÓN: La renovación del contrato es una noticia positiva.

Acceda al informe completo.