INFORME DIARIO - 11 de Julio de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Empiezan los resultados americanos 2T, sobre todo bancos. Más adelante, BCE y Fed. Son 3 semanas clave."

La “pesadez de la inacción” que estimábamos para la semana pasada se transformó al final en rebotes moderados en Europa y algo más generosos en Wall St. No afectaron ni la dimisión de B.Johnson, ni el asesinato de Abe. El mercado está absolutamente centrado - casi obsesionado - con los tipos y la posibilidad de entrar en recesión, así que el resto casi no tiene relevancia práctica. Las señales son contradictorias desde hace días. La macro mala se interpreta favorablemente porque si entramos en recesión los tipos subirán menos de lo esperado, pero otras veces influye negativamente porque, sencillamente, la recesión sería una muy mala

noticia que sin duda afectaría a los resultados empresariales. A veces se compran los bonos y suben las bolsas porque TIR inferiores implica valoraciones superiores y otras veces, como la semana pasada, se venden, sus TIR suben y las bolsas suben igualmente. Despiste generalizado. El S&P 500 ha retrocedido 12 de las últimas 15 semanas (desde el 1 de abril), así que el rebote de la pasada (+1,9%) no cambia nada sustancial. Desde esa perspectiva, dicho rebote parece precipitado.

:: Esta semana inflación americana y resultados empresariales americanos 2T, sobre todo bancos.- Aunque hay más asuntos, estas 2 referencias lo deciden todo. Racionalmente, lo más probable es que la inflación americana vuelva a repuntar (+8,8% desde +8,6%), sobre todo a la vista de los buenos datos de empleo y ganancias salariales (+5,1%) publicados el viernes pasado, y que los bancos americanos publiquen cifras flojas, muy afectadas por los malos resultados del negocio de banca de inversión en un contexto de mercado muy complicado. Y 3 bancos centrales subirán +50 p.b.: Nueva Zelanda, Corea y Canadá. Eso recordará, de nuevo, que los 25 p.b. que pretende subir el BCE el día 21 parecen poca cosa. Más allá de la inflación, el resto de la macro americana parece que será más bien buena, lo que debilitará más la expectativa de que la Fed no suba tanto como pretende. Porque la perspectiva sobre tipos se ha vuelto menos dura al deducirse que el debilitamiento del ciclo económico impedirá que los bancos centrales, sobre todo la Fed, suban tanto como se pensaba. Si la Fed se detuviera antes del 4% y el T-Note no alcanzara nuestra banda estimada 4,00%/4,25% este año, entonces nuestro nivel para retomar posiciones, actualmente en 3.400/3.100 del S&P500, subiría algo, como ya indicamos en nuestra Estrategia de Inversión 3T 2022 (ver tabla de la pág. 45), particularmente de la siguiente manera: si la TIR del T-Note no alcanzara el 4,00% (que es un nivel que nosotros estimamos sí alcanzará), sino que subiera hasta sólo 3,75% el primer nivel de para empezar a retomar posiciones se encontraría en 3.565 puntos, que pasarían a ser 3.731 puntos en caso de que solo subiera hasta el 3,50% (pero hoy ya está en 3,10% y el 14 de junio alcanzó 3,40%). Pero esto no se puede saber todavía. Nadie lo sabe. Solo el tono de los resultados 2T y guidances americanos, el BCE el día 21 y la Fed el 27 permitirán decidir. Por ahora nada cambia.

Las 3 próximas semanas, empezando por esta, serán absolutamente clave para orientarse porque recibiremos información muy valiosa: conoceremos el tono de los resultados 2T y guidances americanos, la próxima semana el BCE el día 21 y la siguiente la Fed el 27.

De momento, hoy tiene mala pinta: el cierre del Nordstream, la perspectiva de un ZEW malo mañana y de otro repunte de la inflación americana pasado muy probablemente darán como resultado una sesión bajista, que podría empeorar con el avance del día (¿-1%/-2%?).

Bonos: “Predomina la volatilidad.”

Movimientos de ida y vuelta en renta fija. La volatilidad es la tónica dominante y se acerca a niveles cercanos al máximo de la pandemia (MOVE Index 145 vs 163,7 el 7 de marzo de 2021). Esto se produce básicamente por dos razones contrapuestas. Por un lado, las últimas semanas han estado marcadas por el constante aumento de la probabilidad de entrar en recesión técnica, lo que produce un recorte de las rentabilidades de los bonos y una inversión de la curva de tipos (Spread 2-10 años americano -2 p.b.). Sin embargo, la tendencia de fondo es una progresiva subida de tipos, ya que el principal objetivo de los bancos centrales es contener la inflación, acompañada de una reducción de balance/liquidez. En este contexto, la prioridad es minimizar daños y, en consecuencia, seguimos optando por mantener un riesgo de duración bajo. Rango (semanal) estimado T-Note: 3,00%/3,10%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 1,25%/1,35%.

Divisas: “Tendencia hacia la paridad en el €/$.”

EuroDólar (€/USD).– Un fuerte dato de creación de empleo en EE.UU. despeja el camino de la Fed para continuar con un mayor endurecimiento monetario que una Europa en riesgo de recesión y afectaada por la reducción de entregas de gas ruso. Un nuevo alza del IPC en junio en EE.UU. reforzará el desacoplamiento de ambas políticas monetarias presionando el cruce hacia la paridad. Rango estimado (semana): 1,00/1,025.EuroYen (€/JPY).– Este fin de semana se ha producido una victoria electoral del Partido Liberal Democrático (PLD), lo que el mercado interpreta como una continuidad en la política monetaria. Ello seguirá deprenciando al yen, que alcanza un mínimo de 24 años. Rango estimado (semana): 138,0/144,0.EuroLibra (€/GBP).– La semana pasada se produjo una apreciación de la libra, a pesar de la dimisión de Boris Johnson. Esta semana el Euro podría depreciarse algo más por el empeoramiento del ZEW alemán y por el corte del gaseoducto Nordstream 1. Rango estimado (semana): 0,842/0,871.

EuroSuizo (€/CHF): El franco continuará apreciado, cerca de la paridad, en un entorno de mayor incertidumbre económica en la UEM. No prevemos que el SNB intervenga el cambio. Rango estimado (semana): 0,985/1,010.EuroYuan (€/CNH). – El Yuan se encuentra en máximos desde 2015 frente al euro. La progresiva reactivación económica en China tras el virus, contrasta con el deterioro de la macro en la Eurozona. Prevemos que el Yuan se mantenga apreciado. Rango estimado (semana): 6,60/6,95.

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1. ENTORNO ECONÓMICO

JAPÓN (01:50h).- (i) Los Pedidos de Maquinaria (mayo) crecen +7,4% a/a vs +5,6% esperado y +19,0% anterior. Sin embargo, en términos intermensuales (m/m) muestra una caída de -5,6% vs -5,5% esperado y +10,8% anterior. (ii) Los Pedidos de Herramientas de Maquinaria (junio) crecen +17,1% a/a vs +23,7% anterior. OPINIÓN: Ambos indicadores muestran fuertes crecimientos gracias al efecto base. Comparan con dos meses (mayo y junio 2021) en los que se impusieron fuertes restricciones previas a la celebración de los Juegos Olímpicos, ante la oleada de contagios por el Covid-19. En términos intermensuales ambos indicadores se ven afectados por la ralentización de la economía y la demanda global. (iii) Elecciones parciales parlamentarias (50%). El Partido Liberal Democrático (PLD) obtiene 63 escaños de los 125 en liza, lo que supone un voto de confianza en el actual primer ministro Kishida. El partido budista Komeito, socio de colación del PLD, obtuvo 13 escaños. OPINIÓN: Noticia positiva. La coalición de gobierno obtiene una victoria que refuerza ampliamente su posición. Con estos resultados y sumados los 70 escaños que tienen en la otra mitad del parlamento, la coalición mantiene la mayoría absoluta con 146 escaños de los 248 disponibles.

CHINA (sábado).- (i) El IPC (junio) repunta hasta +2,5% a/a desde +2,1% anterior y +2,4% esperado. En términos intermensuales (m/m); +0,0% vs -0,1% esperado y -0,2% anterior. (ii) Los Precios de Producción (junio) retroceden hasta +6,1% a/a desde +6,4% anterior y +6,1% esperado. OPINIÓN: La inflación se alza hasta el nivel más alto en los últimos dos años, principalmente por el fuerte aumento del precio de la carne de cerdo. La tasa subyacente (que elimina la energía y los alimentos) permanece estable en torno a +1,0% debido a las restricciones por los rebrotes de Covid-19, que dañan al sector servicios. Por la parte de los productores, el retroceso del indicador muestra un debilitamiento de la demanda a raíz de las caídas de las últimas semanas de las materias primas (BBG Commodity Index -12,9% en junio) y el temor a una recesión global.

EE.UU. (viernes).- (i) Empleo No Agrícola: 372K vs 268K esperado vs 384K anterior (revisado desde 390K), (ii)Tasa de Paro:3,6% vs 3,6% esperado vs 3,6% anterior, (iii) Ganancias Media/Hora (a/a): +5,1% vs +5,0% esperado vs +5,3% ant. (revisado desde 5,2%). OPINIÓN: Datos sólidos de empleo (muy por encima de expectativas) y Tasa de Paro que se mantiene sin cambios en 3,6% por tercer mes consecutivo. Estas positivas cifras de empleo allanan el camino a la Fed para continuar con el endurecimiento de su política monetaria. Estos datos reflejan el buen momento por el que atraviesa el mercado laboral americano. La Tasa de Paro se estabiliza en los niveles previos al virus (3,6%), por lo que el margen de mejora es ya reducido. Además, la subida de salarios/hora por encima de lo esperado hace pensar que la inflación (vía efectos de segunda ronda) se mantendrá elevada durante más tiempo del inicialmente previsto. Todos ellos, son argumentos para pensar que la Fed continuará con el endurecimiento de su política monetaria (tipos de interés al alza y reducción de balance). Cabe recordar que: (i) todos los indicadores de precios - IPC, IPC Subyacente, Deflactor del PCE, Precios de Producción y Precios de Importación - superan ampliamente el objetivo de la Fed y en algunos casos se encuentran en niveles de máximos de 40 años y (ii) La economía de EEUU. es menos vulnerable al conflicto Rusia/Ucrania, gracias a su menor dependencia energética. Link al informe.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

UNIPER (Cierre 10,92€ Var. Día +0,55%, Var. Año -73,67%). Presenta una solicitud de medidas de estabilización al Gobierno alemán. El grupo energético alemán Uniper, el mayor importador de gas ruso en Alemania, presentó el viernes una solicitud de medidas de estabilización al Gobierno tras el recorte del suministro de gas ruso, que ha colocado a la empresa en una difícil situación financiera. Desde mediados de junio, Uniper solo recibe de Rusia el 40% de los volúmenes de gas contratados, lo que ha forzado a la empresa a comprar el gas necesario en el mercado a precios significativamente más altos. El consejero delegado de Uniper ha cuantificado las pérdidas diarias en términos de millones de euros en “ doble dígito medio” y estima que el deterioro del año podría ascender a 10.000M€. El grupo sueco Fortum, mayor accionista de Uniper con el 78% del capital, inició conversaciones la semana pasada con el Gobierno federal de Alemania sobre cómo estabilizar el grupo en términos de riesgos comerciales y financieros para garantizar la seguridad del suministro de gas y electricidad en Alemania. La Ley de Seguridad Energética (EnSiG) permite a las empresas del sector energético recibir apoyo de liquidez simplificado en forma de avales, préstamos o recapitalización del Gobierno federal a través del Fondo de Estabilización Económica. OPINIÓN: El recorte de suministro de gas desde Rusia a Alemania está causando dificultades financieras a Uniper. Esto le ha llevado a presentar esta solicitud de “medidas de estabilización” que ahora habrá que concretar. Estas medidas pueden incluir nuevos préstamos del Gobierno, la entrada del Estado en el accionariado o la posibilidad de repercutir de forma inmediata a los clientes los incrementos de precio. O una combinación de varias de estas alternativas. El Gobierno dejó entrever que estaría dispuesto a salir al rescate de la energética entrando en el capital. Algunos medios de prensa apuntan a una posible inyección pública de al menos 1.000M€ en una ampliación de capital, que podría ser finalmente de una cuantía superior. Al mismo tiempo es posible que se permita a Uniper repercutir a los clientes las elevadas subidas de precios en las compras de gas. En la Ley de Seguridad Energética, se ha creado la posibilidad de una tasa para todos los clientes de gas.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

Los mejores: Salud +0,27%; Tecnología +0,07x%; Energía -0,01%.

Los peores: Materiales -1,00%; Inmobiliaria -0,55%; Industriales -0,46%.

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Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron VIERNES destacan: (i) ENPHASE (216,45$; +4,65%) sube con fuerza por tercer día consecutivo acumulando una ganancia de +12%. (ii) CENTENE (88,01$; +3,23%) tuvo una buena jornada de bolsa sin motivo aparente. (iii) MCKESSON (331,20$; +3,10%) rebotó al alza tras caer en las tres sesiones anteriores.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron VIERNES se encuentran: (i) TWITTER (36,81$; -5,10%) después de Elon Musk anunciar el abandono de la adquisión de la compañía. (ii) CARNIVAL CORP (9,01$; -3,43%) tras la revisión a la baja de una casa de análisis. (iii) ROYAL CARIBBEAN (34,44$; -2,99%) sufrió una toma de benefícios tras ganar +5% en la jornada anterior.

PFIZER (Cierre: 53,17$, Var. Día: -0,47%; Var. año: -10,0%). La FDA autoriza su vacuna anti-COVID para uso en jóvenes de 12 a 15 años. Hasta ahora, Comirnaty tenía una autorización concedida en agosto de 2021 para casos de emergencia. Con este cambio, la autorización se vuelve completa. OPINIÓN: Noticia positiva, aunque el 67% de la población de los EE.UU. está vacunada contra el COVID-19, el cambio de autorización despejará las dudas a los reticentes a utilizar una vacuna aprobada únicamente para casos de emergencia.

ABBVIE (Cierre: 152,85$, Var. Día: +0,56%; Var. año: +12,9%). La compañía está siendo investigada por un posible caso de evasión de impuestos. Según un informe del Comité de Finanzas del Senado de los EE.UU., AbbVie genera más de 75% de sus ventas en su país, frente al 1% de su beneficio fiscal, lo que resulta en una tasa impositiva baja: 8,7% en 2018 y 11,2% en 2020. La compañía domicilia las patentes de sus fármacos más vendidos, como el tratamiento para la artritis Humira, en paraísos fiscales entre los que está Bermudas. El informe recomienda reformar el sistema impositivo para evitar estas situaciones de desvío de beneficios a paraísos fiscales. OPINIÓN: Noticia de impacto negativo. Una investigación por malas prácticas fiscales puede llevar a un deterioro de las relaciones con la administración y, a una pérdida de interés de cara a inversores concienciados por casos de posibles prácticas abusivas en el ámbito fiscal.

El VIERNES no publicó ninguna compañía relevante.

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Ninguna.

RESULTADOS 2T 2022 del S&P 500: Con 17 compañías publicadas el incremento medio del BPA ha sido del +4,1% vs +4,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 82,4%, el 11,8% decepcionan y el 5,1% en línea. En el trimestre pasado (1T 2022) el BPA fue +9,0% vs +5,2% esperado.

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