INFORME DIARIO - 07 de Julio de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Rebote inercial en Europa. EE.UU. sube ligeramente, tras una sesión sin rumbo definido."

LLas bolsas europeas rebotaron ayer (Eurostoxx50 +1,9%), recuperando parte del terreno perdido el martes, mientras en EE.UU. la sesión transcurría sin rumbo definido. Finalmente el S&P500 cerró con ligeras subidas (+0,4%). Lo más destacable fueron las Actas de la Fed, que vienen a confirmar el compromiso unánime de combatir la inflación, para lo cual consideran apropiado seguir subiendo tipos, aunque afecte al crecimiento. Se plantean subidas de entre 50 y 75 p.b. en la reunión de julio (días 26 y 27), en línea con las previsiones del mercado.

Como consecuencia, la TIR del T-Note se incrementó +12p.b. hasta 2,93%, y la curva del 2-10 años americana continúa invertida (-7,6p.b.). En Europa, la TIR del Bund se movió de forma más moderada (+3p.b.). El euro continúa perdiendo terreno, hasta mínimos de los últimos 20 años frente al dólar (-0,8% hasta 1,018/€). Por otra parte, el petróleo retrocede -1% hasta 98,5$ (WTI), lo cual también ayudó a las bolsas. Fue algo mejor de lo esperado.

Hoy: "Foco sobre los bancos centrales. Actas del BCE y empleo americano. Los rebotes son muy vulnerables."

El foco continúa sobre los bancos centrales, en busca de cualquier pista sobre el alcance de las subidas de tipos de interés. Hoy tendremos las Actas del BCE, que podrían aportar detalles sobre el ritmo de subidas de tipos a partir de septiembre (¿50p.b.?), y los riesgos de fragmentación y recesión, además de la necesidad de actuar ante la depreciación del euro y la presión adicional que esto supone sobre la inflación. Además, ya por la tarde tendremos declaraciones de Pill (Economista jefe del BoE) y Bullard (Fed de St. Louis).

En el frente macro tendremos escasas referencias. Hemos conocido a primera hora el Indicador Adelantado de Japón, que se modera en mayo (-1,5 vs +2,1 abril), en línea con lo estimado, aunque continúa en zona de expansión económica y la Producción Industrial de Alemania, que retrocede en mayo (-1,5% a/a), aunque en línea con lo estimado.

Las bolsas asiáticas vienen con ligeras subidas, lideradas por el sector tecnológico, tras conocer los resultados de Samsung Electronics, que han sido constructivos: ventas en línea con lo estimado (+21%) y sin grandes sustos en márgenes.

En definitiva, las bolsas podrían abrir en Europa ligeramente al alza, después de cerrar EE.UU. en positivo ayer, aunque estas subidas deberían tender a moderarse a lo largo de la sesión. Es complicado que las bolsas aguanten en un entorno de subidas de tipos, mayores riesgos de recesión y previsible revisión de resultados empresariales a la baja.

1. ENTORNO ECONÓMICO

EE.UU. (ayer).- Actas de la Fed de la reunión del 14/15 de junio - Principales mensajes: Las perspectivas de inflación a corto plazo se han deteriorado y hay riesgo de que se vuelva endémica si el público cuestiona la determinación de la Fed para atajarla. Ello justifica la subida de +75pb aprobada y la intención de una nueva subida de +50pb/+75pb en la próxima reunión. Hay unanimidad en la necesidad de elevar los tipos de interés cuanto sea necesario para reconducir la inflación hasta el objetivo del 2% y de convencer al público de que están preparados para ello. El panorama económico justifica el cambio hacia una política monetaria restrictiva, que se podría tornar incluso más restrictiva si las presiones en precios persisten. Admiten que las perspectivas de inflación de largo plazo podrían elevarse. Las Actas no mencionan la palabra recesión. Por el contrario, afirman que el PIB se está expandiendo en el 2T 2022, aunque reconocen el riesgo de desaceleración si la política de la Fed tiene un impacto mayor de lo esperado. OPINIÓN: Desde la reunión de la Fed, numerosos indicadores apuntan a un enfriamiento brusco de la economía que han alentado los temores a una recesión, que se han reflejado en caídas en los precios del crudo y otras materias primas, TIRes de los bonos y bolsas. La estimación de PIB del 2T 2022 de la Fed de Atlanta, que se nutre de los indicadores recientes, ha pasado de +0,7% el 14 de junio hasta -2,1% el 1 de julio. El breakeven de inflación a 5 años desde entonces se ha reducido en -125pb, aunque el consenso sigue anticipando una subida de +75pb en la próxima reunión del 26/27 de julio, en línea con el cambio rápido que anuncian las Actas.

JAPÓN (07:00h).- El Indicador Adelantado (mayo) retrocede hasta 101,4 desde 102,9 anterior y 101,5 esperado. OPINIÓN: Dato esperado, que se sitúa por encima de la media histórica (92,0) y que se sitúa en línea con el empeoramiento visto recientemente tanto en empleo como en producción manufacturera (ante el debilitamiento económico). Por componentes, destacan principalmente: (i) Viviendas Iniciadas, que retrocede -4,9 p.b. en el mes.; (ii) Demanda de los Productores, que sube con fuerza +10,5 p.b.

ALEMANIA (08:00h).- La Producción Industrial (mayo) sigue debilitándose: -1,5% a/a vs -1,8% esperado y -2,5% anterior (revisado desde -2,2%). En términos intermensuales (m/m); +0,2% vs +0,4% esperado y +1,3% anterior (revisado desde +0,7%). OPINIÓN: Retrocede por tercer mes consecutivo afectado por el fuerte alza del coste energético y la caída de la demanda a raíz de la ralentización de las economías. Este dato concuerda con la fuerte caída conocida ayer de los Pedidos a Fábrica (-3,1% a/a mayo 2022 vs -5,3% anterior).

REINO UNIDO.- Su economista jefe (H.Pill) dice que no espera “ningún crecimiento” para la economía británica en los próximos 12 meses y que el BoE debe está preparado para “actuar con determinación si fuera necesario” para neutralizar una inflación que podría superar +11% en los próximos meses (IPC +9,1% y RPI +11,7% en mayo), pero también que debe evitar mejorar su reputación con “movimientos bruscos en tipos” que respondan únicamente a indicadores económicos de corto plazo. OPINIÓN: Perspectiva peor de lo esperado sobre el crecimiento económico (PIB 1T 2002 +8,7%) porque estima una desaceleración muy brusca, mientras en línea con lo esperado en lo que a tipos de interés se refiere.

EE.UU (ayer).- (i) El PMI de Servicios final de junio asciende a 52,7 vs 51,6 preliminar vs 53,4 anterior. (ii) El PMI Compuesto final es 52,3 vs 51,2 preliminar vs 53,6 anterior. (iii) El ISM de Servicios es 55,3 vs 54,0 vs 55,9 anterior. OPINION: Todos los indicadores reflejan una mejora con respecto al dato preliminar y además baten expectativas, al situarse holgadamente por encima del nivel 50, que refleja expansión económica. Dicho esto, se produce una moderación con respecto a datos previos. Como referencia, el ISM de Servicios, en 55,3, estaba en 58,3 en marzo.

UEM (ayer).- Las Ventas Minoristas (mayo) desaceleran, aunque baten las expectativas. En términos interanuales el indicador se sitúa en +0,2% vs -0,3% vs +4,0% anterior (revisado desde +3,9%). En términos intermensuales, se sitúan en +0,2% vs +0,4% estimado vs -1,4% anterior (revisado desde -1,3%). OPINIÓN: El indicador empeora en mayo, aunque bate expectativas. Por países, destaca la débil evolución de Alemania (-3,6%), Holanda (-4,9%) y Dinamarca (-5,6%), mientras que evoluciona positivamente Francia (+3,7%). El indicador se ve afectado por un pérdida de confianza (Sentix UEM julio -26,4), presiones inflacionistas (IPC UEM junio +8,6%), escalada en los precios energéticos y temor a una recesión.

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2.- COMPAÑÍAS EUROPEAS

EDF (Cierre 8,98€; Var. Día +14,54%; Var. Año: -9,45%). El Gobierno francés prepara la nacionalización del grupo. En el discurso de apertura de la nueva Asamblea Nacional, resultante de las elecciones legislativas de junio, la primera ministra francesa, Elisabeth Borne, dijo ayer que el Estado tendrá el 100% del capital de Electricité de France (EDF). La primera ministra justificó esta decisión en tres pilares. Primero, lograr la independencia energética. Esto implica la necesidad de asegurar la producción de electricidad y garantizar la soberanía frente shocks externos como la invasión rusa de Ucrania. En segundo lugar, impulsar su apuesta por la energía nuclear. Considera que se trata de una energía descarbonizada y competitiva. Francia quiere poner en servicio a partir de 2035 seis nuevos reactores, que se añadirán a los 56 ya existentes. El parque atómico normalmente genera un 70% de la electricidad del país, pero actualmente el porcentaje es inferior por el paro de muchos de ellos por labores de mantenimiento y fallos detectados. En tercer lugar asegurar la financiación para lograr sus objetivos en los plazos previstos. La deuda del grupo estimada para final de año podría superar los 60.000M€ (4,3 veces el EBITDA estimado). La inversión en los nuevos reactores tendría un coste de unos 52.000M€ y el mantenimiento del parque actual supondría otros 50.000M€ adicionales. La primera ministra no proporcionó detalles sobre cómo se haría el Gobierno con el 100% de la compañía ni del periodo de tiempo en el que pretende llevar a cabo su objetivo. mercado. OPINIÓN: El Estado francés ya controla el 83,88% del capital social del grupo y la posibilidad de compra de los minoritarios ha estado siempre sobre la mesa en los últimos años. Los rumores se acrecentaron este año ante el impacto negativo en los resultados del grupo derivados de las medidas del gobierno para limitar la subida del precio de la electricidad y del parón de varios de sus reactores nucleares (12 de 56) por problemas técnicos. Estos factores llevaron a una ampliación de capital del grupo de 3.100M€ a finales de marzo. La compra de los minoritarios y hacerse con el 100% de la compañía es la forma más rápida y segura por parte del Gobierno para lograr sus objetivos en materia de política energética. La vía regulatoria/legislativa podría correr el riesgo de quedarse atascada en el Parlamento. El valor de mercado actual de los minoritarios es de 5.409M€, lo que supone un coste relativamente pequeño para el Estado. Esto implica que es posible que, de producirse finalmente la compra, pueda pagar una prima atractiva a los minoritarios. De hecho, la noticia tuvo un impacto inmediato positivo en la cotización. Las acciones, que cotizaban a la baja desde la apertura de la sesión (-7% hasta el entorno de 7,3€/acc. ) y dieron un salto de +23% para cerrar con una subida en la sesión de +14,5% (hasta 8,98€/acc.). Como referencia, el precio medio de la acción en los últimos dos años es de 10,1€/acción y a cinco años de 10,5€/acción, lo que supone una prima desde los niveles actuales de entre el 12% y el 17%. Si ampliamos más el plazo, a 10 años, el precio medio alcanza 13,0€/acc (+44%). No es el único caso reciente de inyección de ayudas públicas en una eléctrica en Europa. En los últimos días, se habla de una posible inyección del Gobierno alemán unos 9.000M€ en Uniper para tomar un 25% del capital social.

IAG (Neutral; Pº Objetivo 2,0€; Cierre 1,2€; Var. Día +3,2%; Var. Año: -27,3%). British Airways incrementa del 11% al 13% el recorte de vuelos previsto hasta octubre. BA ya había subido el recorte del 10% al 11% a principios de mayo por falta de personal y restricciones de capacidad en Heathrow. El ajuste afecta a 10.300 vuelos de corto recorrido entre agosto y finales de octubre. OPINIÓN: Al incremento de demanda en verano se une un déficit de trabajadores, en 2020 prescindió de 10.000. Además, el ajuste se podría acentuar por la huelga de personal en Heathrow y otras huelgas previstas de los empleados de tierra. Es una mala noticia que tendrá un impacto negativo en el valor. Recordamos nuestra recomendación de no tomar posiciones en el sector. La visibilidad en su recuperación es muy reducida, en un contexto de desaceleración de la economía y alza del nivel de precios. A ello se une el precio del petróleo, lo que impacta directamente en las aerolíneas y limita su atractivo. Finalmente, se unen las huelgas y la falta de mano de obra.

TALGO (Neutral; P. Obj: 4,90€, Cierre: 3,13€, Var. día: +1,6%, Var. año: -41,2%).Renfe analiza posibilidad de penalizaciones por retrasos en entregas de trenes. El retraso en la entrega de trenes de alta velocidad (Avril), que debían entrar en funcionamiento este verano, podría suponer penalizaciones para Talgo según un comunicado de la compañía de Renfe. Renfe adjudicó a Talgo 30 trenes de alta velocidad, que suponía una inversión de 786,5M€. Según Renfe, la recuperación de los servicios de AVE-Larga Distancia no se está realizando como estaba previsto al no disponer de estos nuevos trenes. La compañía ha emitido un comunicado a la CNMV señalando que “Talgo ha notificado en el trascurso del proyecto determinados retrasos en los plazos de entrega generados principalmente por causas de fuerza mayor” y “otros eventos geopolíticos”. “El proyecto se encuentra actualmente en proceso de pruebas dinámicas y homologación, y se espera poder terminarlas próximamente”. Link al comunicado. OPINIÓN: Mala noticia que, en caso de finalizar en alguna penalización, se uniría a los desafíos de los últimos años. Actualmente los principales desafíos se centran en la presión en márgenes (incrementos de costes y retrasos en las cadenas de suministros) y el bajo nivel de contratación de los últimos años (0,8x book-to-bill 2020 y 0,9x en 2021, 387M€ y 519M€ respectivamente) en la actividad ferroviaria; mientras la actividad de Servicios, más afectada como consecuencia de las restricciones por el Covid-19, ha ido recuperando la plena actividad. Los resultados del 1T 2022 ya fueron más débiles de lo esperado, mientras la cartera de pedidos se redujo en un -3,4% en el 1T 2022 vs dic-21 (3.137M€). Revisaremos nuestras estimaciones para reflejar la creciente presión en márgenes a la que seguimos asistiendo en los últimos meses.

FLUIDRA (Neutral; Precio Objetivo: 23,0€/acc.; Cierre 18,5€, Var. Día +0,9%; Var. 2022: -47,4%). Revisamos recomendación hasta Neutral. Los riesgos aumentan: Desaceleración económica + presión en márgenes. OPINIÓN: Revisamos recomendación hasta Neutral desde Comprar y Precio Objetivo hasta 23,0€/acc. desde 30,5€/acc. (potencial +24%). Aunque los fundamentales a largo plazo nos siguen pareciendo sólidos, tres razones básicas respaldan esta decisión: (i) Creemos improbable que la Compañía pueda repercutir íntegramente en precios finales la subida de costes derivada de la inflación (+8,6% EE.UU.; +8,4% UEM), lo que comenzará a erosionar los márgenes tan pronto como en los resultados 2T 2022, que se publicarán el 29 de julio. (ii) La rápida subida de tipos que ya tiene lugar en Estados Unidos (40% de las ventas de la Compañía) enfriará el mercado inmobiliario americano, con una reacción similar en la construcción de nuevas piscinas (1/3 de las ventas). Las subidas de tipos de diferentes bancos centrales (21 julio reunión del BCE) darán como resultado una reacción similar. (iii) La probabilidad de recesión económica ha aumentado y seguirá aumentando en los próximos meses, lo que hace a su vez más probable que la demanda final de productos discrecionales (no de primera necesidad) se vea afectada, repercutiendo sobre el ticket medio. Link al informe.

3.- COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

Los mejores: Utilities +1,0%; Tecnología +0,8%; Salud +0,7%

Los peores: Energía -1,7%; Financieras -0,3%; Consumo Discrecional -0,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan: (i) NORTHROP GRUMMAN (481,87$; +3,8%), (ii) LOCKHEED MARTIN (425,89; +2,6%), las compañías de seguridad americanas se benefician del incremento de gasto en defensa directamente relacionado con la invasión de Ucrania. El 1 de julio el Ministerio de Defensa de EE.UU. anunció un nuevo paquete de ayudas para Ucrania por valor de 820M$, que refuerza los contratos de estas empresas. (iii) PFIZER (52,75; +2,2%), después de que la FDA anunciara que los farmacéuticos autorizados podrán recetar el tratamiento para el Cv-19, Paxlovid. De esta forma amplían el acceso al tratamiento que debe tomarse dentro de los cinco días posteriores a la aparición de los síntomas. (iv) RIVIAN (29,66; +10,4%) después de reafirmar sus estimaciones de producción para el conjunto del año (25.000 vehículos) e incrementar su producción en el 2T 2022 (4.401 vehículos vs 2.553 vehículos en 1T 2022).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran compañías del sector petróleo, por la fuerte caída del crudo por el temor a una desaceleración de la economía. Entre ellas: las compañías relacionadas con cruceros (i) NORWEGIAN CRUISE (11,27$; -9,6%). (ii) ROYAL CARIBBEAN (33,69$ -7,2%), (iii) CARNIVAL (8,74$; -6,8%) afectadas por las subidas de tipos de interés ante el alto endeudamiento acumulado en la pandemia y por la erosión de poder adquisitivo de los consumidores. Y ,en definitiva, compañías de consumo discrecional como es el sector del turismo/ocio ante el incremento de probabilidad de una recesión. Un ejemplo son compañías de casinos (iv) CAESARS ENTERTAINMENT (40,32$; -4,6%) o plataformas de reserva de viajes (v) EXPEDIA (93,87$; -3,4%).

MERCK (Cierre: 93,13$, Var. Día: +0,53%; Var. año: +21,5%). Negocia la compra de Seagen por 40.000M$. Según el Wall Street Journal, Merck está negociando la compra de Seagen por 40.000M$. Es una biotecnológica cotizada especializada en el Desarrollo de tratamientos para combatir varios tipos de cánceres. El precio podría superar 200 $/acción vs el cierre de ayer de 175 $/acc (prima +14%). El diario también señala que el anuncio de la adquisición podría coincidir con la presentación de resultados 2T 2022 de Merck, prevista para el 28 de julio. OPINIÓN: De realizarse esta adquisición, Merck se mantendría en la primera línea de los anti cancerígenos una vez pierda la exclusividad de Keytruda a finales de 2028. El importe de la adquisición equivale al 17% de la capitalización de Merck. La adquisición se financiará con deuda. La ratio de endeudamiento actual es 0,9x y aumentaría a c. 3x. Noticia positiva.

SAMSUNG (Cierre: 58,60KRW; Var. Día: +3,90%; Var Año: -25,3%): Las acciones de Samsung han subido un 3,9% en la sesión asiática, tras publicar cifras preliminares del 2T22 y presentar sus mejores cifras trimestral en tres años. Los ingresos fueron de 77.000MKRW +21% (en línea con lo esperado por el consenso). El EBIT aumentó hasta 14.000MKRW (+11%) sólo ligeramente por debajo de lo esperado (14.450MKRW). La compañía ha señalado que el crecimiento de su negocio se debe a la fortaleza de la demanda de chips de memoria de servidores por parte de sus clientes, lo que compensó la relativa debilidad de las ventas de teléfonos inteligentes golpeadas por la inflación. OPINIÓN: Noticia positiva para Samsung y en general para el sector tecnológico, que se ha visto fuertemente castigado a lo largo del año afectado por la incertidumbre sobe su capacidad de mantener los fuertes crecimientos del pasado. Una de las principales preocupaciones del mercado es que las cifras de resultados del 2T22 empiecen ya a reflejar de forma clara el impacto de la elevada inflación y la debilidad del crecimiento económico. La compañía publicará cifras completas de resultados el próximo 28 de julio.

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