INFORME DIARIO - 18 de Julio de 2022 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "El BCE subirá tipos por primera vez en 11 años, mientras la incertidumbre sobre la inflación sigue elevada."

Claves de la semana: (1).- El BCE subirá por primera vez tipos desde 2011, (jueves, 21 de julio). Dos focos de interés: el importe ¿+25pb o +50pb? y el instrumento antifragmentación. El mercado sigue descontando +25pb en julio (anticipados por Lagarde) y +50 pb en sept., si bien, las Actas de la última reunión (9 de junio) sorprendían por el debate ya abierto sobre la posibilidad de subir +50pb en julio. Desde entonces, la inflación ha continuado al alza (la CE revisaba inflación de la Zona Euro +7,6% a/a 2022e y +4,0% a/a

2023e); el Euro ha vuelto a la paridad frente al dólar y se descuenta una cuarta subida de la Fed a final de julio. Por ello, no descartamos una subida superior. El segundo aspecto a atender será el nuevo instrumento antifragmentación, su capacidad, flexibilidad y duración es relevante ante un entorno de subida de tipos e incertidumbre política en Italia. El resto de referencias macro quedan en segundo plano. En la Zona Euro IPC final de junio (+8,6% preliminar) el martes y Confianza del Consumidor (prel. julio) el miércoles. En EE.UU. Indicador Adelantado el jueves de junio. Además, publican PMIs preliminares Europa y EE.UU.

(2).- Incertidumbre sobre el gaseoducto Nord Stream 1. Problemas o demoras en su vuelta a la actividad, supondría una presión adicional sobre los costes de energía y elevaría la incertidumbre de cara al invierno europeo.

(3).- Resultados empresariales aceleran en EE.UU. y comienzan en Europa. Tras los grandes bancos americanos las tecnológicas (IBM, Netflix o ASML) y energéticas (Halliburton) serán protagonistas. Además, publican grandes como Lockheed Martin o Johnson & Johnson martes; Tesla, United Airlines AT&T, American Express o Verizon Comm. Tan relevante como el propio 2T 2022 son los guidance de las compañías en un entorno de elevada incertidumbre y costes financieros al alza.

En resumen, ganar visibilidad sobre las variables que afectan a la inflación es clave (entre ellos, la vuelta a la actividad del Nord Steam 1) para delimitar el escenario de subida de tipos y así devolver la estabilidad a las valoraciones de empresas y mercados. Mientras esto se produce, los mercados seguirán con una elevada volatilidad y un tono de fondo de risk off. Mantenemos nuestra estrategia de protección, duraciones muy reducidas en renta fija y exposición a renta variable limitada.

Bonos: “Llega la hora del BCE y su plan anti-fragmentación”

El miedo a la recesión y la búsqueda de activos refugio conviven con el tono hawkish/duro de los bancos centrales y una Inflación desatada (+9,1% en EEUU & UK y +8,6% en la UEM). La probabilidad de recesión gana enteros y el diferencial de tipos 2/10 A en EEUU alcanza niveles no vistos desde el estallido de la burbuja técnológica (2000) – ahora en -22,0 pb vs +43,0 pb pre-invasión rusa de Ucrania -. El jueves 21-Jul, tiene lugar la primera subida de tipos del BCE en 11 años con un aumento en el tipo de depósito de al menos +25 pb hasta -0,25%. Lo más importante es la senda y el ritmo de próximas subidas ¿50 pb en sept? y el plan anti-fragmentación/compra de bonos periféricos. El mercado quiere conocer los detalles del plan – volumen de inversión, duración & referencias – máxime tras la crisis política en Italia (volatilidad garantizada). Rango (semanal) estimado T-Note: 2,90%/3,05%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 1,10%/1,25%. Link al vídeo.

Divisas: “Debilidad en el euro ante el BCE y el Nord Stream 1”

EuroDólar (€/USD).– El BCE podría defraudar con una modesta subida de tipos (+25 p.b) y sin dar suficientes detalles sobre el mecanismo anti-fragmentación (condicionalidad, esterilización de compras..). Además, la crisis política en Italia y la incertidumbre sobre la reapertura del Nord Stream seguirán creando debilidad en el euro que podría volver a perder la paridad frente al dólar. Rango estimado (semana) 0,997/1,012.

EuroYen (€/JPY).– Este jueves se reúne el BoJ. Esperamos que se mantenga invariado el Tipo Director en -0,1% y el objetivo del bono 10A en +0,00%. La volatilidad de la divisa ha disminuido y cotiza en un rango lateral que prevemos que no varíe. Rango estimado (semana): 138,0/142,0

EuroLibra (€/GBP).– La clave para el € será la reunión del BCE y la reapertura, del gaseoducto Nordstream 1. Que tendrán efecto depreciatorio para la divisa. También, se publica un IPC británico que se espera en +9,3%, lo que debilitaría a la libra. Rango estimado (semana): 0,840/0,860.

EuroSuizo (€/CHF) – El jueves subirá tipos el BCE (¿+25 pb o +50 pb?) y se espera la reapertura del gasoducto Nordstream, por lo que esperamos cierta apreciación del euro. Rango estimado (semana): 0,980/1,000.

EuroYuan (€/CNH) – Semana de bancos centrales. Mientras se espera que el PBoC mantenga tipos el miércoles. El mercado descuenta +25 pb, pero podría ser más. Por tanto, semana de depreciación del Yuan Rango estimado (semana): 6,75/7,05.

.

1. ENTORNO ECONÓMICO

REINO UNIDO (1:00h).- Los Precios de Vivienda Rightmove avanzan +9,3% a/a en julio vs. +9,7% anterior. OPINIÓN: Los precios se moderan ligeramente, pero continúan mostrando repuntes elevados. Lo lógico a futuro es asistir a una ralentización ante la desaceleración económica y la subida de los costes de financiación.

ESPAÑA (ayer).- Moody’s mantiene la calificación crediticia a España (Baa1) y la perspectiva estable. La agencia señala la capacidad de resistencia de la economía y el apoyo público en la pandemia. A corto plazo advierte que prevalece el riesgo de “presiones inflacionistas creciente y desaceleración económica” en un entorno de elevada incertidumbre. Las proyecciones de Moody’s para la economía española son de PIB +3,5% 2022e, +1,6% 2023e y +2% 2024e. Inflación media del 8% en 2022e, +3,4% 2023e y 2% 2024e. Respecto al déficit público estima un +5,3% del PIB 2022e, +4,7% 2023e y +4,3% 2024e. OPINIÓN: Moody’s mantiene sin cambios la calificación crediticia desde abril de 2018. Sus proyecciones son más débiles que las publicadas por la CE la semana pasada (que mantuvo el +4% a/a para 2022 y revisó a la baja 2023 al +2,1%); aunque similares en términos de inflación (+8,1% a/a para 2022 y +3,4% a/a para 2023e). Nuestras proyecciones de PIB 2022e (+4,0%) y 2023e (+2,6%) seguirán lideradas por las expectativas de Inversión, impulsadas por la implementación de los fondos europeos, así como la recuperación del Turismo. Si bien, los riesgos siguen ampliamente sesgados a la baja, fundamentalmente hasta que se observe la contención de la inflación y se avance en el proceso de normalización monetaria. Sin olvidar, la duración y efectos de la guerra en Ucrania.

EE.UU. (viernes).- (i) El Empire Manufacturing de Nueva York sorprende positivamente en julio: +11,1 vs -2,0 esp y -1,2 ant. pero decepción en la expectativa a a 6 meses que cae a -6,2 vs +14,0 ant. y marca un mínimo histórico. OPINIÓN: Nuestra valoración 3es negativa, aunque el dato actual mejora, nos parece preocupante la mala evolución de las expectativas a 6 meses. (ii) Las Ventas Minoristas regresan al crecimiento en junio: +1,0% m/m vs. +0,9% estimado y -0,1% anterior (revisado desde -0,3%). El Grupo de Control también bate las expectativas al crecer, +0,8% m/m vs. +0,3% estimado y -0,3% anterior (revisado desde 0%). OPINIÓN: Son datos que reflejan una suave recuperación tras retroceder en mayo pero que no suponen ninguna sorpresa y, prácticamente coinciden con lo esperado. La fortaleza del consumo refuerza los argumentos de la Fed para subir tipos agresivamente en la reunión del 26/27 de julio y, nuestra valoración de este dato es negativa. La partida que registra el mayor aumento es la Gasolina (+3,6% m/m), algo coherente con el aumento del IPC a +9,1% a/a en junio vs +8,6% en el mes de mayo. (iii) La Producción Industrial retrocede en junio -0,2%, dato peor del +0,1% esperado y vs 0% anterior (revisado a la baja desde +0,2%), mientras que (iv) la Utilización de la Capacidad Productiva se sitúa en 80,0% vs 80,8% estimado y 80,3% anterior (revisado desde 79,0%). Son cifras elevadas y comparables con la prepandemia, situándose en niveles entre dic 2018 y enero 2019. OPINIÓN: Son datos peores de lo esperado y, que difieren de la evolución positiva de los Pedidos a Fábrica (+1,6% m/m vs +0,5% esperado) de mayo. Apuntan a una desaceleración del PIB en 2T. Los grupos que más retroceden son Utilities (-1,4%) y Manufacturas (-0,5%). Sigue pesando en negativo las disrupciones en las cadenas de suministros y los problemas derivados del conflicto ucraniano. (v) Confianza de la Universidad de Michigan de julio (datos provisionales) mejora ligeramente pero sigue en zona de mínimos históricos. El indicador mejora a 51,1 frente al 50,0 esperado y 50,0 anterior. Condiciones Actuales 57,1 y, recupera vs 53,8 anterior y vs 53,7 esperado. Expectativas apenas varía: 47,3, desde 47,5 anterior y vs 47,0 esperado. Por último, las Expectativas de Inflación a un año bajan una décima a +5,2% (desde el +5,3% anterior y esperado) y las Expectativas de Inflación a largo plazo, entre 5 y 10 años a +2,8% vs +3,1% anterior y +3,0% esperado. OPINIÓN: Sigue la debilidad en los datos finales de Confianza de los Consumidores (en niveles de mínimos históricos) que siguen afectados por una inflación elevada y, por las incertidumbres derivadas de la desaceleración económica y las subidas de tipos de interés.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

WELLS FARGO (Cierre:106,6$; Var.Día +6,1%; Var.2022: -14,3%): Defrauda expectativas en 2T 2022 con un BPA de 0,74$/acc (vs 0,80$ esperado) a pesar de las subidas de tipos (Margen de Intereses en 10.920 M$ vs 10.150 M$ esperado). OPINIÓN: Impacto negativo. (1) La cuenta de P&G acusa el aumento en el coste del riesgo (provisiones ~580 M$ vs 414 M$ e) y la pérdida de tracción del negocio hipotecario y (2) el equipo gestor anticipa un aumento en provisiones y morosidad durante los próximos trimestres. La cotización registra una caída de -3,2% en pre-apertura. Link a los resultados del banco.

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Financieras +3,51%; Salud +2,45%, Energía +1,90%;

Los peores: Utilities +0,20%; Consumo Básico +0,40%; Telecomunicaciones +1,33%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) CITIGROUP (49,98$; +13,23%). El banco lidera las subidas tras publicar unos resultados del 2T mejores de lo esperado. El BPA alcanzó 2,19$/acción frente a una estimación del consenso de 1,69$/acc. Los ingresos por intereses subieron un +9% gracias a mayores tipos de interés; (ii) STATE STREET CORP (65,67$; +9,74%). Las acciones reaccionaron positivamente a la publicación de resultados. El BPA totalizó 1,94$/acción frente a 1,73$ estimado por el consenso. Además, anunció que reanudará la compra de autocartera en el 4T;(iii) NETFLIX INC. (189,11$; +8,20%). Las acciones de la compañía de entretenimiento y plataforma de streaming subieron con fuerza en anticipación de la publicación de sus resultados el martes 19 de julio. Tras una caída de la acción de -70% en el año por la mala evolución de subscriptores, el mercado anticipa la posibilidad de algún anuncio con sesgo positivo en la publicación de resultados que permita recuperar parte del terreno perdido.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) CONSTELLATION BRANDS INC. (244,54$; -2,56%). Las acciones del grupo de bebidas alcohólicas cayeron ante el temor de que la desaceleración economía y la inflación pueda afectar la evolución de sus ventas; (ii) NEXT ERA ENERGY (78,71$; -1,77%). Retroceso de la compañía eléctrica tras conocerse las declaraciones del senador Joe Manchin en las que comentó a los líderes del Partido Demócrata que no apoyaría un mayor gasto en medidas para favorecer el cambio climático. Las acciones de otras compañías enfocadas exclusivamente en renovables sufrieron caídas mayores: FIRST SOLAR (65,27$; -8,12% ), SUNRUN (23,56$, -6,36%)

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): CITIGROUP (2,19$ vs 1,69$); STATE STREET (1,94$ vs 1,73$); WELLS FARGO (0,74$ vs 0,80$); BLACKROCK (7,36$ vs 7,90$); UNITEDHEALTH GROUP (5,57$ vs 5,19$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): BANK OF AMERICA (12:45h; 0,746$); PROLOGIS (antes de apertura; 1,108$); GOLDMAN SACHS (13:30h; 6,0647); IBM (al cierre; 2,288$).

RESULTADOS 2T 2022 del S&P 500: Con 26 compañías publicadas el incremento medio del BPA es de +3,8% vs +4,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 65,4%, el 23,1% decepcionan y el 11,5% en línea. En el trimestre pasado (1T 2022) el BPA fue +9,0% vs +5,2% esperado.

GLAXO (Cierre 41,25$, Var. Día +2,56%; Var. año: -6,5%). Hoy empieza a cotizar Haleon, división de consumo escindida de GSK. Esta filial cotiza desde hoy en la Bolsa de Londres. Vende productos de consumo y medicamentos sin receta. Tiene productos de renombre como el dentífrico Sensodyne o el analgésico Advil. Tras la escisión, Glaxo se enfocará en vacunas y especialidades médicas. Espera más de 7.000M GBP con esta desinversión y destinarlos a invertir en su cartera de productos y en adquisiciones. Los accionistas de Glaxo recibirán una acción de Haleon por cada acción de Glaxo. El accionariado de Haleon es: Accionistas de Glaxo 54,5%, Pfizer 32%, Glaxo 6%, Scottish Limited Partnerships 7,5%. Pfizer tiene un lock-up que le impide vender sus acciones hasta noviembre. OPINIÓN: Se espera que el Valor Empresa de Haleon esté entre 39.000/57.000M$. Valoramos positivamente esta desinversión que contribuye a reflejar el valor de la división escindida.

Acceda al informe completo.