INFORME DIARIO - 19 de Julio de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Alegría temprana en Europa que se trunca con las noticias de Apple y hace caer las bolsas de EE.UU."

Jornada de recuperación en las bolsas europeas que cierran en positivo. La sesión arranca subiendo en EE.UU, los resultados de Goldman Sachs son mejores de lo esperado y alimentan la complacencia. A media tarde y con Europa cerrado, Apple anuncia que frenará las contrataciones de empleados, noticia negativa que fuerza un giro a la baja en EE.UU. y sus bolsas cierran en negativo. EuroStoxx-50 +1,0%, S&P 500 -0,8%, Nasdaq 100 -0,9%.

Lo importante en esta semana son los bancos centrales (mañana PBOC, jueves BCE y BoJ, la semana próxima Fed), cuánto van a subir tipos y, los detalles del instrumento anti fragmentación del BCE. En negativo, la CE alerta que en invierno Europa tendrá problemas de suministro de gas.

El mercado de bonos empieza la semana con subidas de las TIRs en Europa (cayeron la semana pasada) Bund 1,207% (+8,3 p.b.), 10A Francia 1,811% (+7,2 p.b.) y un mínimo recorte en el T-Note +2,965% (-1,9 p.b.). Ligera debilidad en el USD que se deprecia vs EUR (1,014, -0,6%). El petróleo sube con fuerza: Brent 106,3$, West Texas 102,6$ (ambos +5,1%).

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Hoy: "Sin dirección clara... probable retroceso."

Los futuros europeos caen algo (c.-0,6%), mientras que los americanos rebotan sin ganas (c.+0,2%). Aparte de la intensidad de los resultados (Volvo, J&J, Novartis, Halliburton, Hasbro, Lockheed Martin, Netflix…), tenemos IBM -4% en after market por guidance malo, nuevos confinamientos en China, Apple ralentiza contrataciones por temor al ciclo económico, a las 11h inflación final de junio en la UEM (preliminar +8,6%) y a las 14:30h un par de datos americanos de interés reducido (Casas Iniciadas y Permisos Construcción). Es un día de escaso interés. Lo importante llega el jueves, cuando el BCE subirá tipos (¡ojala +50pb en lugar de los esperados +25pb), y el viernes, con unos PMIs en Europa y EE.UU. que entrarán en zona de riesgo, al aproximarse a 50 puntos (Alemania podría situarse por debajo). Europa probablemente abra en negativo y Wall St. evolucionará de más a menos.


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1. ENTORNO ECONÓMICO

REINO UNIDO (8:00h).- La Tasa de Paro permanece inalterada en 3,8% en mayo, en línea con lo estimado. OPINIÓN: Buen dato. La Tasa de Paro permanece a niveles prepandemia. La escasa capacidad ociosa del mercado laboral británico es uno de los motivos que contribuye de manera determinante al avance de la inflación (+8,6% preliminar en junio). De hecho, los Salarios medios, pese a moderarse ligeramente en mayo, siguen creciendo a un ritmo realmente elevado (+6,2% vs. +6,7% estimado y +6,8% anterior; +4,3% excluyendo bonus vs. 4,2% anterior).

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2. COMPAÑÍAS EUROPEAS

EDF (Cierre 8,98€; Var. Día s.c.; Var. Año: +3,53%). El Gobierno francés detalla las condiciones de la nacionalización del grupo. Precio de 12,00€/acción para la compra de los minoritarios. El pasado 6 de julio en el discurso de apertura de la nueva Asamblea Nacional, resultante de las elecciones legislativas de junio, la primera ministra francesa, Elisabeth Borne, anunció que el Estado tendría el 100% del capital de Electricité de France (EDF). La primera ministra justificó esta decisión en tres pilares. Primero, lograr la independencia energética. Esto implica la necesidad de asegurar la producción de electricidad y garantizar la soberanía frente shocks externos como la invasión rusa de Ucrania. En segundo lugar, impulsar su apuesta por la energía nuclear. Francia quiere poner en servicio a partir de 2035 seis nuevos reactores, que se añadirán a los 56 ya existentes. En tercer lugar asegurar la financiación para lograr sus objetivos en los plazos previstos. La deuda del grupo estimada para final de año podría superar los 60.000M€ (4,3 veces el EBITDA estimado). La inversión en los nuevos reactores tendría un coste de unos 52.000M€ y el mantenimiento del parque actual supondría otros 50.000M€ adicionales. El 11 de julio las acciones quedaron suspendidas de negociación a la espera de que el Gobierno francés diera los detalles de la compra de los minoritarios. El Gobierno se comprometió a dar estos detalles el 19 de julio. A primera hora el Gobierno ha anunciado que el precio de compra de los minoritarios será de 12,0€/acción. OPINIÓN: El Estado francés ya controla el 83,88% del capital social del grupo y la posibilidad de compra de los minoritarios ha estado siempre sobre la mesa en los últimos años. Los rumores se acrecentaron este año ante el impacto negativo en los resultados del grupo derivados de las medidas del gobierno para limitar la subida del precio de la electricidad y del parón de varios de sus reactores nucleares por problemas técnicos. Estos factores llevaron a una ampliación de capital del grupo de 3.100M€ a finales de marzo. En cuanto al precio de compra por parte del Gobierno francés, los 12,0€/acción anunciados supone un coste de compra de los minoritarios de 7.228M€, ya que las acciones de EDF que no están en manos del Gobierno francés son 602,4mn.Teniendo en cuenta que el Gobierno francés tiene que comprar también los 2.400M€ de bonos convertibles, el coste total de la nacionalización sobrepasaría los 9.600M€. El día de la suspensión de cotización, las acciones de EDF cotizaban a 10,23€/acción, por lo que la oferta de 12,00€/acción supone una prima de +17%. El día del anuncio de la nacionalización, las acciones cotizaban a 8,98€/acción, por lo que la prima respecto al día del anuncio sería mayor de +34%. Las acciones EDF salieron a bolsa en 2005 a un precio de 33,00€/acción. En cuanto al calendario, la operación podría quedar completada en octubre- noviembre. Recomendamos ir a la oferta, ya que la idea del Gobierno es sacar a la empresa de bolsa y no es posible la aparición de una contraoferta, ya que el Gobierno francés controla totalmente el grupo.

BANCO SABADELL: (Comprar; Pr. Obj. 1,00€; Cierre: 0,62€, Var día: +0,6%, Var.2022: +5,0%). Planea la Venta parcial o total del negocio de pagos por hasta 300 M€.- Al parecer, la norteamericana Wordline y la italiana Nexi son los principales interesados. OPINIÓN: Impacto positivo. La operación permitiría monetizar el valor del negocio a SAB, reforzar las ratios de capital (ratio CET1 en 12,45%) y aminorar el presupuesto de inversión/gastos (eficiencia). Lo habitual en este tipo de operaciones es que el socio tecnológico controla la mayoría del capital ¿80,0%? y firma un acuerdo con la entidad financiera a largo plazo. La empresa tecnológica, se hace cargo de la inversión (TPVs & aplicaciones de gestión/software) a cambio de tramitar la operativa de cobros & pagos.

H&M (Vender; P. objetivo: 120SEK; Cierre: 131,22SEK; Var. +0,68%; Var. Año: -26,3%). Liquida definitivamente el negocio en Rusia con un coste de 2.000 MSEK (189 M€). Tras haber suspendido las ventas en marzo por la invasión de Ucrania, H&M procede a la liquidación del negocio en Rusia “dados los desafíos operativos actuales y un futuro impredecible”. Previamente el grupo abrirá temporalmente sus tiendas para liquidar los stocks. El coste del cierre de 2.000 MSEK, se reflejará en los resultados del 3T 2022 y la mitad tendrá un impacto negativo en el flujo de caja. OPINIÓN: Noticia negativa pero que estimamos que ya está recogida en la caída de -26,3% que acumula el valor en el año. El coste del cierre representa un 0,9% de la capitalización bursátil del grupo y un 17,3% del BNA esperado para el ejercicio 2022. Esta alternativa tiene un coste inicial, pero elimina la erosión permanente en márgenes que supondrían los costes de mantenimiento y alquiler de las tiendas cerradas en esos países. En el contexto actual creemos que es difícil que el grupo consiga el objetivo de un aumento anual de +10%/+15% de las ventas (hasta duplicar la cifra actual en 2030) en un entorno de ralentización del consumo en Europa (66,5% de las ventas en 2021) y cierre de operaciones en Rusia y Ucrania (185 tiendas, 4% del total y 10% del EBIT). Los márgenes se verán penalizados por el aumento de los costes operativos (energía, transporte, salarios), disrupciones en las cadenas de suministro por brotes de CV-19 en Asia donde el grupo localiza parte de su producción y la suspensión de las ayudas del Gobierno sueco para combatir la pandemia (696 MSEK en 2T 2021). El grupo podría compensar un panorama de crecimiento de ventas más débil difiriendo inversiones, pero esto ralentizaría el programa de optimización de su estructura de costes y racionalización de la red, mermando el potencial de crecimiento a medio plazo. En este entorno no prevemos que el grupo recupere los niveles de ingresos y márgenes pre-CV19 hasta 2023. A pesar de una sólida posición de caja neta y una rentabilidad por dividendo atractiva de ~5% (al que se une el programa de recompra de acciones equivalente al 12% de la capitalización bursátil) no vemos catalizadores para impulsar el valor.

3. COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +1,96%; Materiales +0,2%; Consumo Discrecional +0,2%,

Los peores: Salud -2,2%; Utilities -1,4%; Telecomunicaciones -1,1%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER destacan algunas relacionadas con el sector Turismo, entre ellas: (i) CARNIVAL (9,7$; +5,1%); (ii) NORWEGIAN CRUISE (12,4$; +5,0%) y (iii) ROYAL CARIBBEAN (34,4$; +4,9%). También subieron compañías del sector petróleo, en un día de ascensos del crudo (Brent 106,3$; +5,1%) por el temor a una reducción del suministro de gas ruso. Entre ellas, destacan: (iv) DEVON ENERGY (54,6$; +3,6%), (v) HALLIBURTON (28,9$; +3,6%) y (vi) MARATHON OIL (21,6$; +3,5%). (vii) GOLDMAN SACHS (301,3$; +2,5%) presentó resultados mejores de lo esperado, que se vieron impulsados por el negocio de trading. El BPA alcanzó 7,73$ vs 6,65$ estimado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron AYER se encuentran: (i) PROGRESSIVE CORP (110,3$; -5,0%) tras presentar resultados 2T 2022 el viernes más débiles de lo esperado. Las pérdidas alcanzaron los 542,9M$ o 0,92$/acc., nivel que compara con 790,1M$ o 1,24$/acc. del mismo trimestre del año anterior. (ii) FORTINET (58,0$; -3,7%) tras una reducción de precio objetivo por parte de un banco de inversión.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): BANK OF AMERICA (0,73$ vs 0,746$); GOLDMAN SACHS (7,73$ vs 6,65$); PROLOGIS (1,11$ vs 1,108$) y CHARLES SCHWAB (0,97$ vs 0,90$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): JOHNSON & JOHNSON (antes de la apertura; 2,55$); CITIZIENS (antes de apertura; 0,94$); HALLIBURTON (antes de apertura; 0,449$); HASBRO (antes de apertura; 0,935$); LOCKHEED MARTIN (antes de apertura; 3,97$); OMNICRON (tras el cierre del mercado; 1,577$) y NETFLIX (tras el cierre del mercado; 2,915$).

RESULTADOS 2T 2022 del S&P 500: Con 41 compañías publicadas el incremento medio del BPA es de +4,3% vs +4,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 65,9%, el 24,4% decepcionan y el 9,8% en línea. En el trimestre pasado (1T 2022) el BPA fue +9,0% vs +5,2% esperado.

APPLE (Cierre:147,07$; Var.Día -2,06%; Var.2022: -17,18%): Frenará la contratación y los gastos de personal en 2023. OPINIÓN: Apple no aumentará la plantilla en 2023 para mitigar el impacto negativo del ciclo económico y el alza de la inflación. Esto compara con incrementos de +5%/+10% promedio cada año. Además, sigue los pasos de otras grandes tecnológicas como Alphabet, Amazon o Meta. Esta noticia pone de manifiesto la complejidad del año para el sector tecnológico, en un contexto de subidas de tipos de los bancos centrales. El impacto fue acogido negativamente por el mercado.

BANK OF AMERICA (Cierre:32,2$; Var.Día +0,03%; Var.2022: -27,5%): Las cifras del 2T 2022 son flojas (BPA ~73,0$/acc vs 78,0$ esperado). OPINIÓN: La banca comercial va en la buena dirección (volumen & margen con clientes al alza), porque el entorno de tipos acompaña (+22,0% en Margen de Intereses), pero la banca de inversión no levanta cabeza y el esfuerzo en provisiones parece bajo (vs JP Vs WF vs Citi). En definitiva, el RoTE afloja hasta el 14,1% (vs 15,5% en 1T 2021) y el BNA cae a un ritmo del -12,0%. Link a los resultados.

IBM (Cierre: 138,13$, Var. Día: -1,27%; Var. Año: +3,34%): Resultados 2T22 mejores de lo esperado pero revisa las guías de FCF a la baja. Las acciones caen en el after-market un -4,3%.- Cifras publicadas frente a consenso Bloomberg: Ventas 15.535M$ (+9% a/a) vs 15.160M$ esp. y BNA 2.100M$ vs 2.062M$ esp. Por otro lado, la compañía revisó a la baja sus guías de Cash Flow libre hasta 10.000M$ (vs anterior: rango de 10.000M$/10.500M$). El consenso de mercado tenía hasta ahora una estimación de 10.613M$. La razón para la revisión dada por la compañía fue la fortaleza del dólar y la suspensión de negocios con Rusia. OPINIÓN: Pese a los buenos resultados, la revisión a la baja de las guías para el año supusieron una decepción y así lo recogió el mercado fuera de hora con caídas del -4,3% de la acción. En todo caso, IBM tras la restructuración de la compañía acometida en los últimos años (con escisión y/o venta de parte de sus filiales para enfocarse en sus divisiones de software y de consultoría y la salida a bolsa de Kyndryl -negocio de infraestructura de redes-) presenta una evolución muy positiva de su cotización dentro del sector tecnológico. En lo que va de año lleva una subida de +3,34% frente a un recorte del S&P-500 de -19,6% y del Nasdaq-100 de -27,2%. Link a los resultados.

BOEING (147,7$; -0,01%) Firma un macro proyecto de venta de 100 aviones a Delta Airlines. OPINIÓN: Buena noticia porque supone un apoyo a su modelo 737 MAX, tras dos años parado por dos accidentes. El importe total de la operación asciende a precio de catágolo a 13.500M$.

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