INFORME DIARIO - 01 de Agosto de 2022 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Mejora el tono de mercado. Subimos ligeramente exposición a Renta Variable. Entorno no exento de riesgos.”

Comenzamos a subir exposición a bolsa, aunque de forma moderada. Las dos principales variables que mueven las bolsas (TIR de bonos y resultados empresariales) se han desplazado hacia un escenario más favorable en las últimas semanas, lo que sitúa los niveles de entrada razonables del S&P 500 entre 4.000 y 4.200 puntos (vs 3.400-3.700 anterior). Por ello, subimos exposición a renta variable, todavía de forma moderada (entre +5% y +10% a todos los perfiles). Además, tomamos más exposición hacia EE.UU. y concretamente compañías tecnológicas.

El entorno no está exento de riesgos, sobre todo por el lado de las economías. La moderación de la inflación será muy progresiva, los bancos centrales seguirán subiendo tipos y el crecimiento económico se verá lastrado. Por ello, estos niveles de entrada incluyen asunciones todavía conservadoras (T-Note del 3,50% vs 2,70% actual y recortes de BPAs). Esto dará probablemente lugar a correcciones que aprovecharemos para tomar posiciones adicionales.

Esta primera semana de agosto tendremos todavía algo de actividad y volatilidad. La temporada de resultados dará los últimos coletazos, con compañías como Lowes, Activision, Paypal, Fortinet o Airbnb en EE.UU.; e Infineon, BMW, Maersk o Adidas en Europa. En el frente macro seguiremos viendo síntomas de deterioro en las principales economías. Destacamos el ISM Manufacturero y empleo americanos. En Europa, tendremos Ventas Minoristas de UEM y Producción Industrial de Alemania. Por el lado de bancos centrales, tendremos nuevas subidas de tipos. Es el turno del BoE entre otros, que se prevé suba +50p.b. hasta 1,75%. También hablarán miembros de la Fed, como Evans, Bullard o Mester. Kashkari (Fed de Minneapolis) ha hecho ya comentarios en tono hawkish este fin de semana: “Harán todo lo necesario para llevar la inflación al objetivo del 2%”. Lo más normal es que las bolsas tiendan a corregir algo, tras el rally de las últimas semanas. Sería una buena oportunidad para ir tomando posiciones.

Bonos: “Inflación vs Recesión técnica”.

Los bancos centrales se apresuran a subir tipos, pero abandonan el “forward guidance” y el mercado da por sentado que la estrategia va a funcionar – perspectivas de Inflación & TIR de los bonos a la baja -. La táctica de telegrafiar los próximos acontecimientos deja paso a la toma de decisiones en función de los datos (Inflación, sobre todo, pero también Empleo & Crecimiento). El deterioro macro y los bonos se comportan como activo refugio. Mantener el riesgo de duración bajo es un win-to-win (ganar en los dos escenarios más probables): (i) si las perspectivas de mercado son acertadas (tipos a la baja en 2023), los bonos a c/p cuentan con el aliciente de potenciales subidas en precio y (ii) si la Inflación no remite, el riesgo de caída es limitado (baja sensibilidad a tipos). Rango (semanal) estimado T-Note: 2,60%/2,70%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,80%/0,90%. Link al vídeo.

Divisas: "La presión sobre el Eurodólar se mantiene".

EuroDólar (€/USD).– Tras actuaciones contundentes de BCE y Fed en las pasadas semanas, el €/$ aguanta en un rango de cotización estrecho. Pero la presión sobre el euro se mantiene. La suspensión de entregas de gas ruso abocaría a Alemania y otros países a una recesión; también pesa la inestabilidad política en Italia que dificulta la política del BCE. Rango estimado (semana): 1,01/1,026.
EuroYen (€/JPY).– Semana en la que el yen se aprecia a pesar de las subidas de tipos en Europa y en EE.UU. no acompañadas por parte del BoJ, de quien no se espera que suba tipos y que mantenga una política monetaria ultra laxa. Rango estimado (semana): 134,0/138,0
EuroLibra (€/GBP).– La clave es la reunión del BoE el jueves, en la que se espera que suba tipos hasta 1,75% desde 1,25%, para combatir la inflación que alcanzó en junio el 9,4%. Este movimiento propiciará, previsiblemente, una apreciación de la libra. Rango estimado (semana): 0,834/0,842.
EuroSuizo (€/CHF).– El IPC suizo volverá a repuntar en julio, hasta +3,6% estimado desde +3,4% anterior. Esta evolución prolongará la reciente apreciación del franco. Rango estimado (semana): 0,967/0,982.

EuroYuan (€/CNH).- El flojo nivel del PMI Manufacturero Caixin (50,7 julio vs 51,5 ant.), las tensiones geopolíticas (Taiwán) al alza y la crisis de Evegrande aún en activo provocarán una semana de debilidad en el yuan. Rango estimado (semana): 6,80/6,97.

.
29/07/2022

1. ENTORNO ECONÓMICO

CHINA (03:45h).- El PMI Manufacturero (julio) peor de lo esperado, pero se mantiene en zona de expansión. El indicador retrocede a 50,4 vs 51,7 anterior y 51,5 esperado. OPINIÓN: Se mantiene en zona de expansión, aunque por poco y, refleja una pérdida de momento coherente con el reciente dato del PIB 2T 2022 que frena su crecimiento a +0,4% a/a desde +4,8% en 1T.

EE.UU. (viernes).- (i) El Deflactor del Consumo Personal (PCE) repuntó al +6,8% a/a en junio (vs 6,3% ant.), de las mayores subidas en 40 años, pero en línea con las expectativas del mercado. La tasa subyacente, que se había moderado los últimos dos meses, repuntó una décima al +4,8% a/a frente a la expectativa de estabilidad. La evolución estuvo en línea con la de otros indicadores de precios, como el IPC que aumentó cinco décimas en junio. Los Ingresos Personales +0,6% m/m en junio, una décima más de lo esperado. Los Gastos Personales crecieron +1,1% m/m, una décima por encima de lo esperado. En términos reales, Ingresos Personales Disponibles bajaron un -0,3% m/m y el Gasto Personal Real aumentó únicamente un +0,1% m/m en junio. OPINIÓN: Los datos pusieron de manifiesto que se mantienen las tensiones inflacionistas, si bien, la fortaleza del mercado laboral (con una tasa de Paro del 3,6% a/a), mantuvo el Gasto Real ligeramente en positivo (mientras la Tasa de Ahorro se modera al 5,1% vs 5,5% del mes ant. y 8,7% dic-21). En este contexto de precios, la Fed mantendrá su política de endurecimiento monetario. Link a la nota. (ii) Confianza de la Universidad de Michigan mejoró ligeramente 51,5 en julio (dato final) vs 51,1 preliminar y 50 anterior. El de Condiciones Actuales se revisó en mayor medida 58,1 (vs 57,1 preliminar y 53,8 ant.), mientras el de Expectativas se mantuvo en 47,3, en línea con el preliminar (aunque vs 47,5 esperado y anterior). Las expectativas de inflación 1 año sin cambios (+5,2%), mientras las de 5-10 años una décima al alza, al +2,9%. OPINIÓN: Cifras bajas en términos históricos, a pesar de la revisión al alza de los datos finales (especialmente la Situación Actual). Por otra parte, las expectativas de inflación a medio plazo (5-10 Años) se mantienen elevadas (2,9%).

UEM (viernes).- (i) El IPC avanzó de nuevo en junio hasta +8,9% desde +8,6% anterior y por encima de +8,7% estimado. La tasa subyacente retomó las subidas, tras el retroceso puntual del mes pasado. En concreto, repuntó hasta +4,0% desde +3,7% y vs. +3,9% estimado. (ii) Pese a que el contexto continúa siendo complejo y los riesgos se mueven a la baja, el PIB del 2T sorprendió positivamente. Batió estimaciones hasta alcanzar +4,0% vs. +3,4% estimado y vs. +5,4% anterior. OPINIÓN: Crecen las tensiones por el frente precios mientras el crecimiento sorprende positivamente. Con ello, aumenta la presión para que el BCE se muestre más contundente en su proceso de normalización de la política monetaria. Link a la nota completa en el Bróker.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2. COMPAÑÍAS EUROPEAS

Estrategia de Inversión

Subimos exposición a renta variable entre 5% y 10% en todos los perfiles

Revisamos al alza los niveles de entrada del S&P500, hasta 4.000-4.200 puntos desde 3.400-3.700 puntos anterior, tras implementar 3 cambios:

i) Rebajamos la previsión de TIR del T-Note hasta el 3,50% vs 4,00% anterior. En un entorno de recesión económica, se moderan las previsiones de inflación y por tanto la subidas de tipos de los bancos centrales.

ii) Los resultados empresariales sorprenden positivamente y, por tanto, la rebaja de estimaciones de BPA por parte del consenso podría ser inferior al -5% estimado anteriormente. Rango del 0% a -5% sobre las estimaciones actuales del consenso.

iii) Hacemos el roll-over a 2023, por lo que tomamos BPAs de 2023e, cuyo crecimiento se estima en el +xxx% vs 2022.

Por ello, subimos exposición a renta variable entre 5 y 10% en todos los perfiles. Como consecuencia, el nivel de exposiciones se sitúa entre el 5% del perfil defensivo hasta el 45% del agresivo. Centramos la estrategia en EE.UU. y empezamos a tomar algo de exposición a tecnología (Nasdaq-100).

Se trata de un primer paso, prudente todavía en un entorno no exento de riesgos. Próximos pasos dependerán de cómo evolucionen los datos macro, bancos centrales y resultados empresariales. La próxima gran referencia será la reunión de banqueros centrales en Jackson Hole (25-27 de agosto).

MERCEDES-BENZ (Comprar; Precio Objetivo: 78,7€; Cierre: 57,2€; Var. Día: +0,8%; Var. 2022: -15,3%). Revisamos valoración tras resultados del 2T 2022. Comprar. Pr. Objetivo 78,7€. Las cifras trimestrales baten de nuevo, pese a que el contexto sigue siendo complejo. Lo más positivo es la sorprendente mejora del guidance para el conjunto del año. El segundo semestre se presenta más favorable en ciertos aspectos, pero preocupa el suministro de gas ruso a Europa. Tras este anuncio, mantenemos inalteradas nuestras estimaciones, que son prudentes dado el entorno actual. El único cambio relevante es una ligera elevación en nuestra prima de riesgo que lleva a aumentar nuestra tasa de descuento (hasta 9% desde 8,7%). Tratamos de reflejar un posible recorte de gas mayor a lo inicialmente previsto y sus consecuencias sobre la producción de Mercedes. El precio objetivo queda en 78,7€ vs. 84,7€ anterior. El potencial de revalorización alcanza +38% y nuestra recomendación permanece en Comprar. Link a la nota publicada en el Bróker.

3. COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía +4,5%; Consumo Discrecional +4,3%; Industria +2,0%.

Los peores: Consumo Básico -0,7%; Salud -0,4%; Inmobiliario +0,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) AMAZON (135,0$; +10,4%). Publicó resultados el jueves tras el cierre de mercado. Cifras por encima de lo esperado, además de mejorar las guías para final de año. Tanto en ingresos como resultado operativo. El mejor comportamiento lo mostró AWS (Amazon Web Services), con márgenes por encima del 30%, registrando crecimientos de 33% interanuales. Más información sobre los resultados publicados en el Informe Diario del viernes . (ii) CHEVRON (163,8$; +8,9%) tras la publicación de resultados del 2T2022. Cifras muy positivas, explicadas por la escalada en los precios de la energía, en especial del petróleo. Bate récord de ventas histórico en el trimestre situándose por encima de lo que el mercado descontaba. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 68.762M$ (+82,9%) vs 59.704M$ esperado; EBITDA 19.832M$ vs 18.312M$ esperado; BNA 11.365M$ (+247,1%) vs 9.691M$ esperado; BPA 5,82$ vs 4,94$ esperado. (iii) GRAINGER (543,5$; +8,3%). Mostró cifras positivas en el 2T2022, por encima de lo esperado, y revisó al alza las guías para final de año. En particular, el crecimiento de las ventas (desde 14,5% hasta 16,5%) y el rango del BPA (desde 27,25·$ hasta 28,75$). Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 3.837M$ (+19,6%) vs 3.794M$ esperado; EBITDA 589M$ (+53,8%) vs 557M$ esperado; BNA 369M$ (+64,0%) vs 348,5M$ esperado; BPA 7,19$ vs 6,89$ esperado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) CHURCH & DWIGHT (88,0$; -8,6%) presentó cifras del 2T2022. A pesar de mostrar datos sólidos en términos de demanda, la empresa mostró signos de debilidad en costes, explicado por el aumento de precio de las materias primas. Hecho que se materializó en una reducción del margen bruto de -2,2%. Además, lo que más penalizó a la empresa fue la reducción de guías para finales de 2022, tanto en ventas (4%/5% desde 5%/8%), como crecimiento orgánico (3%/4% desde 3%/6%). (ii) INTEL (36,3$; -8,6%) acusó resultados por debajo de lo esperado, junto con una reducción del guidance para final de año. Principalmente por la debilidad en los segmentos de PC y centros de datos, explicados por una demanda floja. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 15.321M$ (-17,3%) vs 15.556M$ esperado; EBITDA 4.098M$ (-75,8%) 5.154M$ BNA 1.181M$ (-77,4%) vs 1.452M$ esperado; BPA 0,29$ vs 0,35$ esperado. (iii) VF (44,7$; -8,01%). Presentó resultados mixtos, aunque mantuvo sus perspectivas para final de año. Distintos analistas consideran que el valor cotiza “demasiado caro” en términos relativos. Hecho que generó caídas notables de la acción en la sesión del viernes.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): PHILIPS (6,77$ vs 5,95$); CHEVRON (5,82$ vs 4,97$); ABBVIE (3,37$ vs 3,32$); NEWELL BRANDS (0,57$ vs 0,47$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): LOEWS (antes de apertura); GLOBAL PAYMENTS (antes de apertura; 2,34$); ON SEMICONDUCTOR (antes de apertura; 1,26$); DEVON (después del cierre; 2,36$); DIAMONDBACK ENERGY (después del cierre; 6,62$); ACTIVISION (después del cierre; 0,48$).

RESULTADOS 2T 2022 del S&P 500: Con 279 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +6,6% vs +4,1%. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 74,9%, el 4,3% en línea y el restante 20,8% decepcionan. En el trimestre pasado (1T 2022) el BPA fue +9,0% vs +5,2% esperado.

Acceda al informe completo.