INFORME DIARIO - 26 de Enero de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Risk off en Europa. T-Note vuelve al 1,03%. "

Jornada de caídas generalizadas en Europa (EuroStoxx50 -1,4%), frente a un mercado de renta variable americano en nuevos máximos (SPX +2,6% y Nasdaq 100 +4,6% en el año, tras +16% y +48% respectivamente en 2020), impulsado por utilities, tecnológicas y las expectativas de beneficios.

En Europa la debilidad de la Confianza Empresarial (IFO) del mes de enero, ponía de manifiesto el temor a una recuperación ralentizada en el 1T21 ante las nuevas medidas por el rebrote del Covid, a lo que se ha unido el retraso en el proceso de vacunación. En EE.UU., los resultados empresariales también contribuyeron al buen tono, a la espera del nuevo paquete fiscal pendiente de aprobación, ya que con un 13% de los resultados publicados, por el momento, el 85% de las sorpresas son positivas.

En este entorno, el Euro retrocedía -0,2% vs dólar, pero los principales protagonistas fueron los bonos que registraban descensos generalizados de sus TIRes, donde destacaba la vuelta del T-Note al 1,03% (-5,6pb).

Hoy: "Resultados y Confianza del Consumidor en EE.UU.vs WEO."

Hoy conoceremos la Confianza del Consumidor americana que podría mejorar ligeramente en enero, a la espera del nuevo paquete fiscal. En el lado empresarial, los resultados del 4T20 deberían seguir siendo positivos. Aunque su influencia ganará peso a lo largo de la semana, ya que las tecnológicas hoy publicarán al cierre de mercado americano. En el plano doméstico, OPA parcial sobre Naturgy y la subasta de renovables. Por otra parte, hoy se publica la revisión del WEO cuyas proyecciones de octubre (-4,4% 2020 y +5,2% en 2021) son previas al incremento en las medidas de contención en Europa. La OCDE en diciembre apuntaba un crecimiento más moderado (-4,2% 2020, +4,2% para 2021).

En resumen, esperamos una jornada de ligeros recortes a la espera de que los resultados y datos americanos den soporte al mercado. El 1T21 será más débil del esperado, pero la recuperación sigue contando con el apoyo de bancos centrales, la difusión de las vacunas y amplios programas fiscales.

1. Entorno económico

ESPAÑA (09:00h). - El Índice de Precios a la Producción de diciembre recorta -1,4% (a/a) frente al anterior de -2,8%. OPINIÓN: El índice se encuentra en terreno negativo desde el pasado mes de junio y no esperamos que se produzca una recuperación en los próximos meses dado el actual entorno económico de desaceleración provocado por el Covid-19. Por componentes, el mayor recorte lo vemos en el segmento de Energía que cae un -6,3% a/a.
REINO UNIDO (08:00h). - La Tasa de Paro en noviembre avanza menos de lo esperado: 5,0% vs. 5,1% estimado y 4,9% anterior. OPINIÓN: El dato confirma la senda alcista del desempleo desde inicio de la pandemia a comienzos del año pasado (como referencia en enero de 2020 la tasa se situaba en 3,9%) que se ve agravada por la vuelta a los confinamientos duros en los meses finales del año (noviembre y diciembre). El dato supone la tasa de paro más elevada en Reino Unido desde agosto de 2016.
JAPÓN (00:50h). - El Índice de Precios a la Producción (servicios) de diciembre recorta menos de lo esperado. Cae un -0,4% frente al -0,6% esperado y -0,6% anterior. OPINIÓN: Pese a la ligera mejora frente al mes anterior, los indicadores de precios (tanto PPI como el IPC) siguen lastrados en Japón por el efecto del parón económico y los confinamientos. El dato supone el noveno mes consecutivo de recorte y el tercero en terreno negativo. En la situación actual no esperamos que en el corto plazo se produzca una recuperación de los niveles de precios hasta que se vea una clara mejoría de la situación de la pandemia.
ALEMANIA (ayer). - El IFO sorprendió a la baja en enero en todos sus componentes. El Indicador de Confianza de los Empresarios alemanes retrocedió más de lo esperado. El índice de Clima empresarial se redujo hasta 90,1, (-2,1 vs ant.), lo que le situó en niveles por debajo de noviembre. El componente de Situación Actual se contrajo en el mismo importe, hasta 89,2; mientras que el de Expectativas retrocedió -1,9 hasta 91,1 puntos. Por sectores, se observan diferencias de impacto. El mayor deterioro se produjo en Comercio Mayorista (-17,2 desde +0,3 anterior) y Servicios (-4,4 desde -0,4); mientras la actividad Manufacturera retrocedió moderadamente 3 décimas al 8,8 desde 9,1. OPINIÓN: El deterioro se produce ante las nuevas medidas de confinamiento y algunos retrasos en la distribución de la vacuna, que anticipan un 1T21 más débil. Contrasta con la ligera revisión al alza de las cifras de diciembre (una décima en el Clima Empresarial y dos décimas en las Expectativas); o la evolución mejor de la esperada del PIB alemán 2020 (preliminar -5% a/a vs -5,2% esperado). A medida que avance el nivel de vacunación y el impulso en Europa del Fondo de recuperación, esperamos una progresiva recuperación de la confianza. Link a la nota.Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

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2.- Bolsa europea

NATURGY (Vender contra mercado por encima de 22€): Global Infra Co lanza una OPA parcial a 23,00€/acción en efectivo. Global Infra Co ha comunicado su intención de lanzar una OPA parcia sobre Naturgy. La oferta se realiza sobre un máximo de 220 mn de acciones representativas de un 22,687% del capital social. Accionistas que representan un 41,36% del capital social han acordado no acudir a la operación. Estos accionistas son Rioja Acquisition con un 20,72% del capital social y el fondo GIP con un 20,64% adicional. Rioja Acquisition es el vehículo formado por CVC y Corporación Financiera Alba cuando compararon el 20% en manos de Repsol. El precio ofrecido de 23,00 €/acción, representa una prima del 17,7% respecto al precio de cotización de ayer. La prima es de un 28,9% respecto a la cotización media en el último semestre. Opinión de Bankinter: Las acciones de Naturgy tuvieron un mal comportamiento en el año 2020 (-16%) La caída en los precios del gas y del petróleo, una menor demanda de energía, el recorte en ingresos regulados en España, una menor capacidad contratada en el gaseoducto del Magreb y la depreciación en monedas latinoamericanas resultan en unos débiles resultados en el año (9M'20 BNA ordinario-31%). Global Infra Co, con una perspectiva de inversión a largo plazo, ha aprovechado la debilidad de las acciones en la coyuntura actual para lanzar su oferta. Aunque se trata de una oferta sobre el 22,7% del capital social, el porcentaje efectivo es mayor ya que Rioja Acquisition y GIP han decidido no acudir a la operación. En estas condiciones, la oferta efectiva es sobre el 39% del capital social. Nos parece una oferta atractiva para los accionistas minoritarios. El precio supone una prima (28,9%) respecto a la cotización media en el último semestre. Además, el free float se quedará muy reducido tras esta oferta (por debajo del 10%). La oferta de Global Infra Co no es por el 100% del capital social, pero pensamos que la oferta supondrá un suelo a la acción en el medio plazo en el entorno de 22,00 €/acción. Bajo estas premisas, cambiamos nuestra recomendación y Precio Objetivo sobre Naturgy. Recomendamos ir a la oferta parcial de Global Infra Co o vender en el mercado si se acerca a las condiciones de esta oferta (por encima de 22€/acc). El no acudir a oferta o no vender en mercado a estos niveles, supondría quedarse con una acción con liquidez reducida y una rentabilidad por dividendo (según nuestras estimaciones) en el entorno de 5,0/5,5% para 2021-22. Pensamos que hay otras opciones con más liquidez y mayor rentabilidad por dividendo en el sector (Enagás, REE).SECTOR TURISMO: Las pernoctaciones hoteleras se reducen -73% en 2020. Las pernoctaciones hoteleras caen -81% en diciembre (a/a) vs -84% anterior. Acumula una caída del -73% en 2020 vs 2019, siendo más acusado el deterioro del turismo extranjero (-82% en 2020) que el del turismo doméstico (-58% en 2020). A cierre 2020, se encuentran abiertos el 48% de los hoteles, con una ocupación del 18% de las plazas ofertadas (34% de media en 2020) y facturación media diaria por habitación ocupada (ADR) un -17% inferior (diciembre; a/a). Opinión de Bankinter: Malas noticias para el sector, aunque sin impacto en bolsas. Son datos de actividad retardados y ya descontados. El foco está ahora en la efectividad de la vacuna y los plazos para la recuperación de la actividad turística. Mantenemos nuestra estimación de alcanzar cierta normalidad en la segunda mitad de 2021, aunque con riesgos al alza por el lento ritmo de vacunaciones y la nueva cepa del virus. Por ello, sólo recomendamos el sector para inversores de perfil dinámico y con horizonte temporal de largo plazo, e insistimos en la necesidad de ser muy selectivos en hoteles y aerolíneas, hacia compañías con sólidos balances como Marriot, Intercontinental Hotels, Accor, IAG o Ryanair.RENOVABLES: Subasta de 3.000MW de nuevas licencias de renovables. El Gobierno llevará a cabo hoy una subasta para conceder 3.000MW en nuevas licencias de renovables. La última subasta convocada tuvo lugar en 2017. Principales condiciones de la nueva subasta: (i) Tecnologías: De los 3.000MW que salen a concurso 1.000 MW corresponderán a fotovoltaica y otros 1.000 a eólica terrestre, mientras que el resto de potencia queda sin restricción tecnológica. (ii) Criterio de subasta: Las pujas se realizarán sobre el precio que se exige por la energía producida. El único límite es que no se pueden presentar ofertas por debajo de cero euros. El precio percibido por las instalaciones se obtendrá a partir del precio resultado de la subasta “corregido con cierta exposición a mercado”. El porcentaje de ajuste de mercado es un 25% para las tecnologías con capacidad de gestión de su nivel de producción y en un 5% para las que no dispongan de dicha capacidad. (iii) Periodo de retribución. La retribución queda garantizada para las tecnologías solar fotovoltaica, solar termoeléctrica, eólicas terrestres y marinas, e hidroeléctrica durante 12 años. (iv) Adjudicatarios: El volumen de producto adjudicado a una misma empresa o grupo empresarial no podrá ser superior al 50% del total (1.500 MW). Opinión de Bankinter: El objetivo del Gobierno con esta subasta es triple: (i) Avanzar en el objetivo de conseguir que un 74% de la generación en España sea renovable en 2030 y el 100% en 2050. En la actualidad, este porcentaje es 43,6%.; (ii) Ofrecer previsibilidad y estabilidad de ingresos a los inversores y (iii) Trasladar a los consumidores los ahorros asociados a la incorporación de renovables al sistema eléctrico, dado que se trata de la fuente de generación más barata. Esperamos una gran participación y una fuerte competencia en esta subasta. Como resultado, los precios de energía ofertados podrían ser muy bajos. La prensa rumorea que algunas ofertas podrían situarse en el entorno de 20€/MWh para fotovoltaicas y de 30€/MWh para eólica. Estos precios están por debajo de lo que se está negociando en contratos de entrega de electricidad en el mercado de futuros y que rondan los 45/50€ a partir del año 2022, que es cuando tienen que estar en funcionamiento las plantas de renovables. También están por debajo de los 32/35€/MWh a los que se están cerrado los contratos de PPA para fotovoltaica o los más de 37€/MWh para eólica. Estas ofertas tan competitivas están basadas en dos hipótesis. Por un lado, que el coste de las instalaciones va a seguir bajando de forma exponencial. Por otro, que el coste de financiación también seguirá reduciéndose. Los grupos que serán más agresivos en la subasta serán aquellos que o bien no tengan una base de clientes (comercializadora), o bien no tienen fácil acceso de financiación (necesitan una visibilidad de ingresos para obtenerla). Los grandes grupos (Iberdrola, Endesa…) no harán ofertas tan agresivas ya que se encuentran en una mejor posición competitiva. Por un lado, están verticalmente integradas y tienen su propia cartera de clientes. Pueden tener acceso a PPA de alto valor añadido donde los márgenes son mucho más altos. Es el caso del reciente PPA que Iberdrola ha firmado con Danone y le asegura que el 100% de su consumo en España durante 10 años será de origen renovable. Por otro lado, pueden dedicar sus recursos a desarrollar proyectos de renovables en otros países con rentabilidades más atractivas. Mantenemos nuestra visión positiva sobre el sector de renovables. En acciones nos gustan Iberdrola, Acciona, RWE o Enel. En fondos el RobecoSam Smart Energy, -para participar en el cambio de modelo energético- o el BGF Sustainable Energy. ENI (Cierre: 8,353€; Var. Día: -2,2%; Var. 2021: -2,28%): Compra Aldro Energía. Compra Aldro Energía, que cuenta con 250.000 clientes de electricidad y gas en España y Portugal (174.000 en España, cuota de mercado 1%). No se han desvelado los detalles de la operación, pero en septiembre fue valorada en 150M€ y se estima que podría haber pagado 200M€. Opinión de Bankinter: Noticia positiva porque: (i) Le permite aumentar su presencia en el área de renovables y entrar en un mercado de elevado crecimiento. Recordemos que ENI salió de España tras vender sus estaciones de servicio a Galp en 2007. (ii) Mantiene su estrategia de continuar creciendo en el ámbito de las renovables y repite el movimiento reciente de otras petroleras. BP compró a RIC 1.000 MW de fotovoltaicos y 300MW a Forestalia, Galp compró fotovoltaicas a ACS y Total adquirió una cartera de 1,2MW de contratos de Luz y Gas a EDP, además de otras adquisiciones de renovables a Soltec, Solarbay e Ignis. Con estos movimientos, las petroleras intentan diversificar su negocio y convertirse en empresas multienergéticas para reducir su dependencia del precio del petróleo. Reiteramos nuestra recomendación de Neutral en el sector petróleo por la reducida visibilidad en la recuperación del precio del crudo. Escogemos valores con elevada exposición a renovable. En el sector, nuestro valor favorito es Repsol (Comprar; Precio Objetivo: 9,8€/acc.).PHARMA MAR (Neutral; Precio Objetivo: 90,00€; Cierre: 87,75€; Var. Día: +1,45%; Var. 2021: +23,6%): Según un estudio aplidina es eficaz para tratar a enfermos de COVID-19. La compañía publica en la revista científica Science el artículo “Plitidepsina tiene una potente eficacia preclínica contra el SARS-CoV-2 al dirigirse a la proteína del huésped eEF1A”. Según este, aplidina (plitidepsina) demostró una fuerte potencia antiviral, en comparación con otros antivirales contra el SARS-CoV-2, con una toxicidad limitada. Opinión de Bankinter: Noticia positiva que podría impulsar hoy al valor. Es un nuevo paso adelante (el último fue el resultado positivo de su ensayo APLICOV de noviembre 2020) para que aplidina llegue a ser un tratamiento de segunda generación para tratar a enfermos de COVID-19. Nuestra valoración incluye 8,5 €/acción por esta posibilidad.UBS (Cierre: 12,92 CHF; Var. Día: -1,75%; Var. 2021: +3,6%): Resultados 2020 baten expectativas por Banca de Inversión y Comisiones. Dobla programa de recompra de acciones. BNA’20 1.700M$ vs 1.010M$ esperados. Estas cifras vienen particularmente apoyadas en beneficios superiores a lo esperado en Banca de Inversión (BAI 529M$ vs 232M$ esperados) y Gestión de Activos (BAI 936M$ vs 904M$ esperados), aunque también en unos ingresos por trading muy buenos (equities +28%; bonos +5%). El aspecto menos convincente de estos resultados - que son buenos, en cualquier caso - es una cifra de provisiones por deterioro inferior a lo esperado: 66M$ vs 160M$. El aspecto más atractivo para el accionista minoritario es que dobla su programa de recompra de acciones hasta 4.500M$ entre 2021/23, de los cuales 1.100M$ serán ejecutados en el 1T’21. Es decir, muy rápidamente.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores. -
Los mejores: Utilities +1,9%; Consumo Básico +0,9%; Tecnología +0,9%.
Los peores: Energía -1,1%; Financiero -0,8%; Industrial -0,7%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) IRON MOUNTAIN (32,1$; +6,5%) la mejora de recomendación de distintos brókers provocaba una importante subida en el valor, sobre el que siguen manteniéndose abultadas posiciones cortas. (ii) FOX (32,1$; +6,4%) tras publicar buenas cifras de usuarios únicos y de tiempo de consumo de contenidos en su plataforma. (iii) CLOROX (211,9$; +4,7%) anunció que cumple con sus objetivos de implementar la energía renovable al 100% en su operativa en EE.UU. y Canadá 4 años antes de lo previsto inicialmente. Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TECHNIPFMC (10,6$; -5,9%) después de que un hedge fund británico anunciara que incrementa su posición corta sobre el valor. (ii) WESTROCK (44,1$; -5,5%) advierte que el ciberataque producido a lo largo del fin de semana puede impactar negativamente en sus resultados. Por un lado, el ataque está provocando un retraso en muchas de sus operaciones y, por otro, por el aumento de costes derivado del sistema de defensa implementado. (iii) NOV (12,7$; -5,3%) ignorando la mejora de recomendación, a Comprar desde Neutral, publicada por un banco de inversión.SALIDAS A BOLSA: El grupo chino Kuaishou Technology va a protagonizar la mayor salida a bolsa de una empresa tecnológica desde la de Uber en mayo de 2019. La compañía es dueña de una app de vídeos cortos y eventos en streaming y se ha convertido en el mayor rival de TikTok en China. Kuaishou está participada en un 22% por el gigante tecnológico asiático Tencent. Su estreno será en Hong Kong el próximo 5 de febrero y a los precios máximos de colocación, Kuaishou alcanzará una valoración de 61.000M$.MODERNA (Cierre: 147,00$; Var. Día: +12,20%; Var. 2021: +40,7%): Prepara una variante de su vacuna contra la cepa sudafricana del COVID. La compañía inicia ensayos con una variante de su vacuna actual contra el COVID-19 para inmunizar contra la cepa sudafricana. La vacuna actual produce únicamente un sexto de los anticuerpos necesarios para inmunizar contra la variante del COVID sudafricano si se compara contra el virus original. OPINIÓN: Noticia positiva y que fue bien acogida por los mercados al conocer que Moderna inicia los pasos para desarrollar una variante vacuna que posibilite la inmunización contra esa mutación. La incógnita es el tiempo necesario para adaptar la vacuna, si Moderna lo logra en un tiempo corto será todo un éxito y abrirá actuaciones contra futuras mutaciones del virus (ya tenemos dos: inglesa y sudafricana). AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): KIMBERLY-CLARK (1,69$ vs 1,616$).
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): JOHNSON & JOHNSON (antes de la apertura; 1,825$); GENERAL ELECTRIC (antes de la apertura; 0,092$); DR HORTON (antes de la apertura; 1,707$); XEROX (12:30h; 0,628$); AMERICAN EXPRESS (13:00h; 1,287$); VERIZON COMMUNICATIONS (13:00h; 1,168$); MICROSOFT (tras el cierre; 1,635$); STARBUCKS (tras el cierre; 0,554$); ADVANCED MICRO DEVICES (tras el cierre; 0,47$).RESULTADOS 4T20 del S&P500: Con 67 compañías publicadas, el retroceso medio del BPA es -4,0% vs -8,8% esperado. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 85%, el 12% decepcionan y el 3% en línea. En los trimestres anteriores la caída del BPA fue -6,9% promedio en 3T20, -31,2% en 2T20 y -17,7% en 1T20..

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