INFORME DIARIO - 18 de Enero de 2021 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Miedo ante la investidura el miércoles y después todo depende de los resultados empresariales americanos."

Bolsas: "Hoy NY cerrado, Biden el miércoles y resultados toda la semana"

Sin la referencia americana, hoy las bolsas tenderán a gotear tímidamente, pero menos que el viernes. Mañana el ZEW alemán no será malo, pero tampoco especialmente bueno, así que el tono será parecido incluso aunque las compañías americanas que publican (Netflix, BoA y Goldman) estén a la altura de lo esperado, que es lo más probable. Porque el mercado ofrecerá un encefalograma plano hasta comprobar que la toma de posesión de Biden se realiza el miércoles sin incidentes serios. Hasta entonces no hará

nada de nada. Tras comprobar que esto es así (esperemos), los resultados americanos del miércoles (M.Stanley, ASML, P&G…) y los previos del martes empezarán a tenerse en cuenta, lo que probablemente hará que el tono del mercado mejore. Las compañías americanas que publican el jueves (Intel, IBM, Intuitive Surgical…) podrían ayudar algo más, pero los mediocres PMIs europeo y americano del viernes neutralizarán cualquier rebote relevante. Porque entramos en una fase incierta que no terminará hasta que Biden asuma el cargo y anuncie sus primeras medidas, se compruebe que los resultados americanos son decentes y que la TIR del T-Note se estabiliza.

Bonos: “Estabilización de las curvas de tipos”

Tras una semana de cierta volatilidad, las TIRes tanto en Europa como en EE.UU. se estabilizan. Biden anuncia nuevos estímulos fiscales de 1.900 M$ para afianzar la recuperación económica. Powell y otros miembros de la Fed reiteran el apoyo a través del programa de compra de activos. En este entorno esperamos una estabilización de la TIR del Bund (-0,54%) y el T-Note (+1,11%) y una leve reducción de las primas de riesgo de los bonos periféricos tras el repunte derivado de la inestabilidad política en Italia. Nuestra principal recomendación continúa siendo la renta fija corporativa, de elevada calidad crediticia. La rentabilidad es atractiva en términos relativos (vs soberanos). Evitamos bonos soberanos, excepto Italia. Rango estimado para la TIR del Bund (semana): -0,55%/-0,50%.

Divisas: “El dólar recupera terreno frente al euro”

Eurodólar (€/USD). –La semana pasada el dólar recuperó terreno tras el anuncio de nuevos estímulos fiscales de Biden y las declaraciones de Powell de mantenimiento de los estímulos monetarios. Esta semana podríamos ver más recuperación. El T-Note retrocede por debajo de 1,10%, restando atractivo al dólar. Sin embargo, los datos macro en Europa serán débiles (ZEW, PMI, Confianza Consumidor) y el BCE mantendrá un mensaje con tono dovish en su reunión del jueves . Rango estimado (semana): 1,199/1,215.

Eurolibra(€/GBP). - La libra tras las subidas acumuladas a lo largo de la semana pasada debería consolidar niveles. La macro de la semana es poco relevante (conoceremos IPC y Precios Industriales de diciembre el miércoles) y no debería tener excesivo impacto. Rango estimado (semana): 0,885/0,901.

Euroyen (€/JPY). - Estimamos que esta semana el yen se apreciará de nuevo. A pesar de las vacunas contra el CV-19, los rebrotes en Europa y EE.UU. aumentan la incertidumbre sobre el control de la pandemia y el yen recupera su atractivo como valor refugio. Rango estimado (semana): 123,4/125,2

Eurosuizo (€/CHF). – Tras una semana de apreciación del franco suizo por la debilidad del euro, estimamos una continuación de esta tendencia. Macro floja en Europa y miedo ante la investidura de Biden. Rango estimado (semana): 1,074/1,080.

1. Entorno económico

JAPÓN (05:30h). - El dato final de Producción Industrial decepciona al caer -3,9% en noviembre vs. -3,4% anterior. La Utilización de la Capacidad Productiva también frena con fuerza, -2,9% m/m vs. +6,0% anterior. OPINIÓN: Datos débiles que consolidan una tendencia negativa clara desde octubre de 2019 en la Producción Industrial y que nos llevan a reiterar una estimación muy débil para el PIB. En concreto, -4,9% en 2020.

CHINA (03:00h). - (i) El PIB del 4T avanza más de lo estimado, +6,5% a/a vs. +6,2% estimado y +4,9% anterior. Con ello, en el año el crecimiento se sitúa en +2,3%. OPINIÓN: Este avance coincide con nuestra estimación de +6,5% para el 4T y supera el +2,0% estimado para el conjunto del ejercicio, tal y como publicamos en nuestra Estrategia Trimestral del 1T21. De nuevo queda patente la fuerte y rápida recuperación de la economía china tras la contracción experimentada a principios de año. En concreto, la evolución trimestral del PIB es la siguiente: -6,8% en el 1T, +3,2% en el 2T, +4,9% en el 3T y +6,5% en el 4T. Estimamos que este proceso se consolidará en próximos meses de tal manera que China será una de las regiones del mundo con el nivel más elevado de crecimiento en 2021 (+8,0% estimación BKT). Por todo ello, a finales de 2020 mejoramos nuestra visión sobre el país y tomamos exposición al mismo en nuestras Carteras Modelo de Fondos. (ii) La Producción Industrial también bate estimaciones, +7,3% a/a en diciembre vs. +6,9% estimado y +7,0% anterior. OPINIÓN: El sector manufacturero profundiza su reactivación. De hecho, la industria lidera desde hace meses la recuperación económica en el país. (iii) En este sentido, las Ventas Minoristas en diciembre +4,6% vs. +5,5% estimado y +5,0% anterior. OPINIÓN: La recuperación del consumo es más gradual que la del sector manufacturero y más frágil ante nuevos rebrotes del virus. De hecho, este dato rompe la tendencia de mejora que el indicador venía experimentando a lo largo de todo el ejercicio.

REINO UNIDO (01:01h). - Los Precios de Vivienda Rightmove desaceleran en enero, +3,3% a/a en enero vs. +6,6% anterior. OPINIÓN: Este dato rompe la tendencia fuertemente alcista que el indicador experimenta desde abril. Sin embargo, el motivo es más bien pragmático y en principio no parece adelantar un cambio de tendencia en el sector inmobiliario británico. Muchas viviendas se vendieron con descuento en enero para poder aprovechar una importante reducción fiscal que está a punto de desaparecer.

EE.UU. (viernes). – (i) Las Ventas Minoristas dic. (m/m) desaceleran y se sitúan por debajo de expectativas: -0,7% vs 0% estimado y -1,4% anterior (revisado desde -1,1%). Excluyendo autos: -1,4% vs -0,2% estimado y -1,3% anterior (revisado desde -0,8%). Si además se excluye Gas: -2,1% vs -0,3% estimado y -1,3% anterior (revisado desde -0,8%). Finalmente, Grupo de Control: -1,9% vs +0,1% estimado y -1,1% anterior (revisado desde -0,5%). Por componentes, destaca la débil evolución de Equipamientos Electrónicos (-4,9%) y Grandes Almacenes (-3,8%). Link a la nota. (ii) Empire Manufacturing de enero débil: 3,5 vs 6,0 estimado y 4,9 anterior. (iii) Los Precios de Producción se mantienen en +0,8%. Excluyendo elementos volátiles como Alimentación y Energía, +1,2% vs +1,3% estimado y +1,4% anterior. OPINIÓN: Conjunto de datos débiles que se han visto afectados por el alza de los rebrotes y el aumento del desempleo. De cara a los próximos meses estimamos una recuperación, por la campaña de vacunación masiva y por el programa de estímulos fiscales. Biden ha anunciado que solicitará al Congreso un paquete de 1,9Bn$ (8% del PIB). (iv) La Producción Industrial se sitúa en diciembre en +1,6% vs +0,5% estimado y anterior (revisado desde +0,4%). La Utilización de la Capacidad Productiva avanza hasta 74,5% desde 73,4% anterior (revisado desde 73,3%) y vs. 73,6% estimado. Link a la nota. OPINIÓN: A pesar del alza de los rebrotes por COVID-19 y las medidas de contención introducidas hasta la fecha, el sector productivo está aguantando especialmente bien. De hecho, se produce una mejora de todos los grupos de actividad analizados. La mejor evolución corresponde a las Utilities (+6,2% frente -4,5% en octubre), pero también se aprecian variaciones positivas en Bienes Duraderos, Manufacturas o Alta Tecnología. En los próximos meses estimamos una mejora progresiva del indicador, en un entorno de vacunación masiva y de previsible aprobación por parte del Congreso del paquete de ayudas anunciado recientemente por Biden (1,9B$, 8% PIB). (v) El Indicador de Confianza de la Universidad de Michigan, se sitúa ligeramente por debajo de expectativas y del dato previo 79,2 vs 79,5 estimado y 80,7 anterior. La componente Situación Actual: 87,7 vs 87 estimado y 90 anterior y Expectativas: 73,8 vs 74 estimado y 74,6 anterior. OPINIÓN: El alza de los rebrotes ha impactado directamente en términos de consumo. Esperamos una mejora del indicador, en tanto en cuanto se normalice la actividad impulsada por la comercialización masiva de una vacuna y en un contexto en el que los costes de financiación van a seguir siendo reducidos.

EE.UU.– El mercado está pendiente de que Janet Yellen (ex – gobernadora de la Fed) se pronuncie públicamente a favor de tipos de cambio libres, sin intervenciones externas, lo que equivaldría a renunciar indirectamente a emplear el USD como variable comercial competitiva (mediante su hipotética depreciación intencionada). Esta es la principal incertidumbre que pesa ahora sobre el USD. J. Yellet es la candidata de Biden para el Tesoro: es probable que la presente formalmente a su aprobación ante las cámaras nada más jurar su cargo el miércoles.

UEM. - Reunión del Eurogrupo, hoy a las 15:00h, para tratar entre otras cosas la elaboración de los Planes de Recuperación. Los aspectos destacados de la agenda son dos: (1) debate sobre los desequilibrios macroeconómicos en la zona euro derivado de la crisis de la Covid-19, y (2) intercambio de impresiones para la elaboración de los Planes nacionales de Recuperación y Resiliencia. Link a la agenda OPINIÓN: El objetivo del debate sobre la elaboración de los planes es que se realicen de acuerdo con las prioridades acordadas por las Recomendaciones de la Comisión Europea, quién a su vez será quien los evaluará y realizará su seguimiento. Cabe recordar que estos planes serán la base para la recepción de las ayudas del Fondo de Recuperación Europeo (NGEU) dotado de 750.00M€ (48% en préstamos y 52% en transferencias directas). España podría recibir unos 140.000M€ (entre 2021-2026), de los cuales 72.700M€, alrededor del 5,8% del PIB 2019, serían ayudas. Nuestro escenario central del PIB 2021 +6,5% considera una aportación en torno a +1pp del NGEU.

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2.- Bolsa europea

AENA (Comprar; Pº Objetivo: 156,4€; Cierre: 141,3€; Var. Día: -0,3%; Var. 2021: -0,6%): Aena propone rebajar un 50% el alquiler de sus tiendas durante 15 meses. Aena ha planteado un marco general para compartir riesgos y aliviar, en parte, la carga que los inquilinos de los locales sufren por la excepcional caída del tráfico de pasajeros derivado de la pandemia. En la propuesta, Aena plantea reducir en un 50% el pago de la renta mínima garantizada de estos operadores desde el final del primer estado de alarma, que concluyó en junio de 2020, hasta septiembre de 2021. Opinión de Bankinter: Mala noticia para Aena, que vería reducidos sus ingresos comerciales en unos 470M€ durante estos 15 meses. De confirmarse finalmente la medida, tendría un impacto negativo del -2% en valoración (hasta 153,2€/acción vs. 156,36€/acción actual). Se trata de una corrección puntual, y retomará las subidas a medida que avance el año y vaya reestableciéndose el tráfico aéreo. El 65% de sus ingresos vienen del negocio aeronáutico y prevemos que su demanda se recuperará con más fuerza y velocidad incluso que el ciclo económico. Por otra parte, la compañía presenta una sólida posición financiera, que apenas se deteriora en 2020, a pesar de las circunstancias. Mantenemos recomendación de Comprar.CARREFOUR (Neutral; Pº Objetivo: 14,9€; Cierre: 16,61€ Var. Día: -2,9%; Var. 2021: +18,4%): El Gobierno francés veta la oferta de compra de Couche-Tard sobre Carrefour. Los dos Grupos anuncian una posible alianza, pero estimamos que sin atractivo para Carrefour. El Ministro de Finanzas francés ha anunciado que el Gobierno no aprueba la compra del Grupo canadiense sobre Carrefour. Recordamos que la oferta valoraba Carrefour en 16.200M€, equivalentes a 20€/acción cuando el precio de cotización antes de la oferta estaba en torno a 15€. El principal motivo es la importancia de la distribución de alimentación para el país (importancia demostrada durante el confinamiento de 2020) y la venta de Carrefour, la compañía de alimentación más importante de Francia, a un propietario extranjero sería un riesgo no asumible. Con esta negativa, ambos Grupos han anunciado que estudiarán una posible alianza para compartir puntos de venta y marcas. Opinión de Bankinter: En el corto plazo es una noticia negativa para la cotización del Grupo porque la oferta de 20€/acción había hecho rebotar el precio de Carrefour hasta los 18,10€ (+20% aprox.). Sin embargo, en el medio/largo plazo es positivo porque (i) el interés por Carrefour de un “gigante” internacional, (ii) la oferta de 20€/acc. equivalente a una prima del 30% y (iii) la protección de Carrefour por parte del Gobierno francés, demuestran el potencial e importancia del Grupo no solo para Francia sino para buena parte de Europa (donde se centra su actividad). En cuanto a una posible alianza, estimamos que no sería positivo para Carrefour porque la actividad principal de Couche-Tard es la venta de combustible. Y este segmento es el más debilitado, no solo por el impacto del CV-19 sino porque la demanda cada vez es menor a nivel global (a medida que avanza la electrificación de vehículos). Es decir, esta alianza solo generaría valor para Couche-Tard. Revisamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar porque la cotización ha superado nuestro precio objetivo (14,9€ objetivo). No obstante, actualizaremos nuestra valoración cuando la Compañía presente los resultados del 4T20 (18 febrero esperado) y anuncie los objetivos (sobre todo de ventas online) para 2021. Estimamos que superarán expectativas y aumentarán la inversión sobre el canal digital.FERROVIAL (Comprar; Pº Objetivo: 26,8€; Cierre: 20,65€; Var. Día: -1,8%; Var. 2021: -8,6%): Ferrovial se enfrenta a la posible construcción de una alternativa a la 407 en Toronto. El gobierno de Canadá retoma el proyecto de construcción de una carretera alternativa a la 407ETR. La infraestructura podría ejecutarse para aliviar la congestión existente en la carretera 401, y ambas irían paralelas a la 407ETR. Otras voces, procedentes principalmente de colectivos de transportistas y de la automoción, apuntan que los problemas de tráfico en el entorno de Toronto podrían solucionarse abriendo la 407 de Ferrovial, a precio cero, al tráfico de camiones. Opinión de Bankinter: Mala noticias para Ferrovial, que está lastrando el valor desde principios de año (-8,6% YTD). Si bien, es muy poco probable que el proyecto de la autopista prospere, por los siguientes motivos: 1) Es un proyecto que ya se planteó hace 5 años y se desestimó por motivos medioambientales, ya que atraviesa un parque nacional; 2) Todavía hay capacidad excedentaria en la 407 ETR; 3) El proyecto supondría una inversión multimillonaria, y hay opciones mucho más baratas para descongestionar el tráfico. Una de ellas, como proponen los transportistas, sería que el gobierno subvencionara el paso de camiones por la autopista de peaje. Reiteramos recomendación de Comprar con un precio objetivo de 26,8€/acción (potencial de revalorización del +30%).TOTAL (Neutral; Cierre: 37,1€; Var. Día: -1,9%; Var. 2021: +5,1%): Adquiere el 20% de la empresa india Adani Green Energy Group y el 50% de una cartera de proyectos solares. La inversión total alcanzará los 2.500M$. Como referencia, Adani Green Energy capitaliza 20.250M$, por lo que un 20% representaría en torno a 4.100M$. Opinión de Bankinter: Noticia positiva porque: (i) eleva su presencia en el área de renovables. Total mantiene el objetivo de alcanzar 35GW de producción con fuentes renovables en 2025 y AGEL, 25 GW. (ii) Le permite elevar su presencia en India, un mercado de rápido crecimiento y consigue un asiento en el Consejo. (iii) Ambas compañías ya han trabajado juntas, firmaron un acuerdo en 2018 en gas licuado. Total cuenta con un modelo cada vez más diversificado y menos dependiente del precio del crudo. Estrategia que consideramos acorde con las nuevas exigencias del mercado. En esta misma línea compró la participación de Anadarko en Mozambique LNG, lanzó Artic LNG2 en Rusia e invirtió en India. El impacto en mercado de esta noticia será moderadamente positivo. A pesar de su elevado posicionamiento en renovables y su balance saneado, mantenemos recomendación en Neutral. La reducida visibilidad en la recuperación del petróleo nos obliga a elevar la cautela en el sector.SUEZ (Cierre 16,95€; Var. Día: +0,41%; Var. 2021: +4,50%): Recibe una oferta de los fondos Ardian y GIP, para evitar ser comprada por Veolia. El consejo de administración de Suez recibe una carta de intenciones de Ardian y GIP (Global Infrastructure Partners), para permitir una solución amistosa y rápida a la situación creada por la intención de adquisición de Veolia. El Consejo de Administración de Suez ha valorado de forma favorable y por unanimidad esta propuesta. Los puntos positivos de esta propuesta señalados por el consejo de Suez son: (i) Refuerza a los dos líderes franceses en servicios ambientales a través de una solución amigable; (ii) Protege el empleo en Francia y a nivel internacional; (iii) Mantiene la competencia necesaria, especialmente en Francia; (iv) Acelera la estrategia de crecimiento de Suez en mercados clave; (v) Aumenta la capacidad de Suez para invertir, especialmente en innovación y experiencia tecnológica y (vi) Mantiene una estructura accionarial mayoritariamente francesa con un aumento significativo de los accionistas empleados del grupo". Opinión de Bankinter: Las hostilidades entre Suez y Veolia comenzaron el pasado mes de octubre cuando Veolia compró el 29,9% en una operación que, aseguró, era el preludio del lanzamiento de una oferta por el 100% de la compañía. El consejo de Suez declaró hostil la operación. El pasado 7 de enero Veolia lanzó la oferta de compra por el 70,1% del capital que todavía no controla a 18,0€/acción con el objetivo de fusionar ambos grupos en un plazo de entre nueve a quince meses. El consejo de Suez se muestra abierto a la oferta de Ardian y GIP y se opone a la propuesta de Veolia. Sin embrago, Veolia ha declarado que el 29,9 % que posee del capital de Suez "no está ni estará en venta" y que constituye "la primera etapa de la construcción inevitable y bajo control francés del campeón mundial de la transformación ecológica". La guerra por el control de Suez continúa y el precio de la acción se aproximará a estas ofertas de 18,00€/acción.

3. Bolsa estadounidense

S&P 500 por sectores. -

Los mejores: Inmobiliarias +0,7%; Utilities +0,6%; Salud +0,1%.

Los peores: Energía -2,3%; Financieras -1,2%; Materiales -0,7%.Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) NISOURCE (22,93$; +4,9%) tras los rumores sobre la involucración en la compañía de un inversor que podría presionar para hacer un spin-off de los negocios de gas y electricidad o incluso una venta de la compañía. (ii) CENTERPOINT (105,80$; +7,9%) (iii) PUBLIC SERVICES ENTERPRISE (59,38$; +2,8%) tras una mejora de recomendación hasta comprar desde neutral por un reconocido bróker. (iv) HOME DEPOT (59,38$; +2,8%) tras la buena cifra de ventas minoristas de materiales de construcción y equipamiento de jardín por decimotercer mes consecutivo (+22% a/a en diciembre). Este indicador muestra que los ingresos de la compañía podrían mostrar un fuerte crecimiento. De hecho, el consenso espera un incremento de los ingresos de +18% a/a en el trimestre fiscal actual que comenzó el 2 de noviembre. Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran (i) ENPHASE ENERGY (409,8352$; -6,6%) tras el anuncio por parte de Tesla de que lanzará su propio un inversor solar, uno de los componentes más importantes de las instalaciones fotovoltaicas, lo que supone una amenaza para las dos compañías que dominan el mercado: ENPHASE y SOLAREDGE (282,26; -15,8%). (ii) WELLS FARGO (32,04$; -7,8%) Resultados 4T20. Revierte 757 M$ en provisiones por ventas de cartera (créditos) y publica un BPA ~0,64$ (vs 0,60$ esperado), pero las cifras no convencen. Principales cifras 4T20 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 9.275 M$ (-17,0% vs 9.430 M$ e); Ingresos Totales: 17.925 M$ (-10,0% vs 18.100 M$ e); Provisiones: (-179 M$ vs 769 M$ en 3T20 vs 777 M$ e); BNA: 2.642 M$ (+4,0%) - equivalente a un BPA ~0,64$ (+7,0% vs 0,60$ esperado) -. En el conjunto del año 2020, los ingresos caen -14,0% hasta 32.505 M$ y el BNA se desploma hasta 1.710 M$ (-90%) tras provisionar 14.129 M$ por el CV19 (5,2 x más que en 2019). OPINIÓN: WF vuelve a sorprender negativamente. El Margen de Intereses marca mínimos de la última década en 4T20, el plan de ahorro en costes avanza más despacio de lo esperado y las métricas de riesgo sorprenden negativamente (+8,0% t/t en las entradas netas en mora). El guidance para 2021 refleja un Margen de Intereses comprendido entre +0,0% y -4,0% y un ahorro de costes que no parece suficientemente ambicioso en la coyuntura actual (53.000 M$ vs 57.600 M$ en 2020). Como referencia, los costes recurrentes caen -10,0% en 4T20 (en línea con el objetivo vs -5,0% publicado tras registrar 781 M$ en gastos de reestructuración). Así la ratio de eficiencia (gastos/ingresos) empeora hasta 83,0% (vs 79% en 4T19), la más alta entre los mayores bancos de EEUU. En relación a la rentabilidad (ROTCE) se sitúa en apenas ~7,7% (~10,0% si consigue las ganancias de eficiencia en 2021) pero sigue alejada de la media sectorial (>15%). Link a los resultados del banco. (iii) CITIGROUP (64,2$; -6,9%): El BNA alcanza 4.632 M$ en 4T20 (-7,0%; +47,0% t/t) - equivalente a un BPA de 2,08$/acc (-3,0%) vs 1,33 $/acc esperado -. Principales cifras 4T20 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos: 16.499 M$ (-10,0% vs 16.730 M$ e); Provisiones: (-146 M$ vs 1.910 M$ e); BNA: 4.632 M$ (-7,0%). En el conjunto del año 2020, los ingresos se mantienen estables en 74.298 M$ gracias al trading, pero el BNA cae hasta 11.370 (-41%) tras provisionar 17.495 M$ por el CV19. OPINIÓN: Citi bate las expectativas gracias a la reversión de provisiones, pero la cotización reacciona a la baja porque el guidance 2021 es prudente y los ingresos por trading de bonos aflojan por segundo trimestre consecutivo. A pesar de esto, nuestra visión sobre Citi es constructiva porque: (1) la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (11,8% en 4T20 vs 11,7% en 3T20), (2) el Margen de Intereses se estabiliza en 2,00% (vs 2,03% en 3T20), (3) el entorno es propicio para los ingresos relacionados con mercado (trading, banca de inversión…) y (4) la rentabilidad ROTCE (6,9%) sigue alejada de niveles pre-CV19 (>10,0%) pero tiende a mejorar, los múltiplos de valoración son atractivos (P/VC ~0,7x vs > 1,0 x de media sectorial) y el equipo gestor planea reanudar los planes de recompra de acciones. Link a los resultados del banco

JP MORGAN (138,64; -1,8%). - Alcanza un BNA récord en 4T20 (+42%) tras batir expectativas en las principales líneas de negocio (banca comercial, trading y banca de inversión). Principales cifras 4T20 (estanco) comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos: 29.224 M$ (+3,0% vs 28.650 M$ e); Provisiones: (-1.889 M$ vs 611 M$ en 3T20 vs 1.390 M$ e); BNA: 12.136 M$ (+42,0%; +29,0% t/t) - equivalente a un BPA ~3,79$ (+47,0% vs 2,62$ esperado) -. En el conjunto del año 2020, los ingresos suben +4,0% hasta 119.543 M$ aunque el BNA cae hasta 29.131 M$ (-20%) por el impacto del CV19 (17.480 M$ en provisiones vs 5.585 M$ en 2019). OPINIÓN: El equipo gestor es prudente de cara a 2021, anticipa un incremento del gasto hasta >68.000 M$ (vs 65.500 M$ en 2020) y volatilidad en la cuenta de P&G, debido a la (todavía incierta) evolución de las provisiones. Esto genera dudas sobre la morosidad futura, pone en cuestión la retrocesión de provisiones del 4T20 (-2.900 M$ en total; 2.000 M$ en Banca Mayorista) y explica la caída de la cotización en la sesión del viernes. A pesar de esto, nos parece una corrección pasajera y nuestro razonamiento es el siguiente: (1) las cifras del 4T20 son buenas y baten las expectativas en las principales líneas de negocio. Como referencia, los ingresos por trading de bonos alcanzan 3.950 M$ en 4T20 (vs 3.900 M$ e), 1.990 M$ en trading de acciones (vs 1.790 M$ e) y los ingresos por Banca de Inversión alcanzan 2.500 M$ (vs 2.000 M$ e), (2) los fundamentales son sólidos – el volumen de provisiones en balance alcanza 30.800 M$ tras provisionar 17.500 M$ en 2020 (3,1 x superior a 2019) -, (3) el RoTCE alcanza ~24% en 4T20 (14,0% en 2020) en un entorno de tipos de interés en mínimos históricos y (4) la ratio de capital CET1 mejora hasta 13,1% (vs 12,4% en 4T19) y facilita la implementación de un plan de recompra de acciones por hasta 30.000 M$ - equivalente al ~6,9% de la capitalización bursátil actual -. De este importe, el equipo gestor planea realizar compras por hasta 4.100 M$ en 1T21. Link a los resultados del banco. HUAWEI. - El sector de semiconductores se vio afectado el pasado viernes por el anuncio de nuevas medidas contra el fabricante Huawei por parte de la administración Trump cuando apenas quedan tres días para el final de su mandato. El movimiento supone la prohibición de vender productos a la compañía china para determinados proveedores entre los que se encuentra Intel (-2,82%). La noticia se suma a la conocida la semana pasada de la prohibición de inversión en nueve firmas acusadas de vínculos con actividades militares del ejército chino. OPINIÓN: Noticia negativa para el sector, que en todo caso debería tener un impacto moderado dado que las presiones contra Huawei vienen ya de lejos (las primeras restricciones contra la compañía se produjeron en mayo de 2019). La cuestión más relevante a partir de ahora va a ser el enfoque que se da desde el nuevo gobierno de Biden a las relaciones con China y en concreto a las presiones regulatorias sobre el sector tecnológico. AYER publicaron (BPA actual vs est.): PNC (3,26$; 2,607$); JPMORGAN CHASE (3,79$; 2,623$); CITIGROUP (2,08$; 1,331$); WELLS FARGO (0,64$; 0,600$).

Hoy no publica ninguna compañía. La bolsa americana permanecerá cerrada por la festividad de M. Luther King.RESULTADOS 4T20 del S&P500: Con 26 compañías publicadas, el retroceso medio del BPA es -6,9% vs -8,51% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 96,2% y el 3,8% decepcionan. En los trimestres anteriores la caída del BPA fue -6,9% promedio en 3T20, -31,2% en 2T20 y -17,7% en 1T20..

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