INFORME DIARIO - 11 de Julio de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Powell se ajusta al guión. No hay novedades" 

Bolsas cautas al principio a la espera de la comparecencia de Powell (Fed) en el Congreso porque se temía que enfriara las expectativas de bajadas de tipos. No era descartable tras unos buenos datos de empleo en EE.UU. el viernes. Sin embargo, reiteró su mensaje dovish, exponiendo que este dato no había modificado su actitud, por lo que la expectativa de bajadas de tipos en
julio se mantiene intacta. A pesar de estas declaraciones, las bolsas europeas optaron por los descensos, puesto que consideraron que no hay ninguna novedad y que no especificó ¿Cuánto bajará? o ¿Qué indicadores se tiene en cuenta? Por otro lado, tal y como se apreció en las Actas de la Fed, hay dispersión entre los miembros de la Fed en cuanto al momento de bajar tipos.

En otro orden de cosas, la Comisión Europea presentó sus previsiones de verano. En ellas lo más destacado fue la reducción de estimación para Europa en 2020 y la mejora para España este año. En el mercado de renta fija los bonos moderaron las subidas de rentabilidad tras las palabras de Powell.

Fuente: Bankinter

Hoy: "Otra vez a la espera de Powell (Fed) a las 16.00h." 

Hoy vuelve a comparecer Powell, pero ante el Senado. Esta será la referencia del día. Su mensaje debería ser similar al de ayer: insinuar una bajada en tipos en la reunión del 31 de julio para respaldar la expansión de la economía americana en un contexto de tensión geopolítica y de desaceleración económica global. Además justificó su actitud con riesgos concretos como la persistencia de una inflación débil, una inversión empresarial afectada por proteccionismo y debilidad económica global. El mercado estará expectante ante la ronda de preguntas.Probablemente la contundencia dovish y el cierre al alza americano y asiático, animen a unas bolsas que cuentan con pocos catalizadores hoy. Lo más relevante será la moderación en la inflación americana (+1,6% desde +1,8%) y las ganancias medias/hora (+1,3% anterior). Datos que, de confirmarse, justificarían la actitud de Powell.

En definitiva, Powell por el momento cumple con el guión y asegura un entorno de tipos bajos por mucho tiempo. Todo ello en un contexto de activos bien valorados. Además, comienza a ganar actualidad la temporada de resultados en EE.UU. Las expectativas de BPA apuntan a -2,7%, nivel que previsiblemente será mejor como ya ocurrió en 1T¿19 (se estimaba -4,1% y cerró en +0,8%). Por lo tanto, pensamos que las compañías americanas seguirán batiendo expectativas. Todo ello proporciona argumentos suficientes como para continuar en mercado. Será razonable vivir puntualmente momentos de volatilidad elevada propios de verano y tomas de beneficios, no obstante serán puntuales y deben tomarse como oportunidades de inversión. No es momento de salir. 

1. Entorno económico

ALEMANIA (08:00h).- IPC final de junio (a/a) en línea con lo esperado (+1,6% vs +1,6% est. y preliminar). Respecto a mayo, mejora dentro del objetivo de inflación de +2% (+1,6% junio vs +1,4% mayo). Por componentes, destaca la bajada de precios del Petróleo, que no retrocedía desde febrero 2019 (-1,9% junio vs +4,0% mayo vs … vs -0,2% febrero). Por el lado de las subidas, destacan los precios en Ocio con una fuerte subida (+4,1% junio vs -0,5% mayo). OPINIÓN: nivel de inflación positivo, que da soporte al objetivo de precios en la Eurozona.

EE.UU. (Fed, ayer).- Powell y la Fed son acomodaticios. Ayer ni Powell ni las actas de la Reserva Federal sorprendieron con un ataque de independencia o moderación. El mercado descontaba una bajada de tipos para finales de este mes y la Reserva Federal no iba a defraudar. La duda está en si serán 25 o 50 puntos básicos. A las 2230h el EURUSD se situaba en 1,13 cuando había amanecido a 1,12.

En su discurso y posteriores respuestas en el Congreso de los EE.UU., Powell dejó claro que la Fed está para apoyar el ciclo. Se guardó algunas cartas como cuánto iba a bajar a finales de Julio o qué indicadores serían claves para que esto sucediera. El presidente de la Reserva Federal indicó que los riesgos tenían más que ver con la economía global (en concreto con la incertidumbre de la guerra comercial) que con el estado de la economía estadounidense. Así que cuanto peor, mejor. Es difícil que, con ese mensaje, el presidente Trump esté por la labor de moderar su discurso. El S&P500 llegó a sobrepasar la barrera de los 3.000 puntos para cerrar en los 2.993 (+0,45%). Con esta evolución, podría suceder que una rebaja de 25 puntos básicos a finales de junio ya no fuera suficiente para mantener la inercia. Link al discurso de Powell ante el Congreso.

Pero Powell no está en terreno enemigo. Las actas de la Fed de la reunión de finales de junio revelan que numerosos miembros ("several participants") estuvieron a favor de una bajada de tipos, mientras que algunos ("some") solo discreparon en que había que esperar a tener algo más de confirmación respecto al deterioro económico. Link a las actas de la Reserva Federal.

REINO UNIDO.- Datos de actividad económica en mayo. En línea con lo esperado. PIB: evolución mensual del +0,3% (en línea con lo esperado). PRODUCCIÓN INDUSTRIAL:+0,9% año contra año vs. +1,2% esperado. Remonta desde un -1% en abril. La mejora viene por la reactivación de la industria automovilística, que en Abril realizó cierres técnicos que redujeron su producción hasta en un -50%. CONSTRUCCIÓN: +1,7% año contra año vs. +0,9% esperado. Aunque es un mejor dato, la evolución está siendo a la baja (viene de +2,4% en abril). SERVICIOS: siguen con una tendencia anémica (+0% vs. +0,1% esperado). En abril también estuvieron planos. Esta debilidad es preocupante ya que el sector servicios supone 2/3 de la economía británica.

EUROZONA.- La Comisión Europea actualizó estimaciones de PIB. Algo más pesimista para 2020. 2019: Mantiene estimación de crecimiento de PIB para la Eurozona en +1,2%.2020: +1,4% desde estimación previa de +1,5%. Inflación: rebajan ligeramente su estimación debido a menor actividad económica y precios de petróleo a la baja desde principios de año. Advierte que los riesgos están al alza. Estas estimaciones están en línea con una postura dovish del Banco Central Europeo por un entorno económico más débil. Link al documento.

ESPAÑA.- La Comisión Europea mejora estimación de crecimiento 2019. Mantiene 2020. La Comisión Europea mejoró su estimación de crecimiento PIB para España en 2019: hasta +2,3% desde +2,1%. Mantuvo la de 2020 en +1,9%. Buenas noticias ya que fue el único país "grande" de la Eurozona al que la Comisión mejoró su estimación de PIB.

CANADÁ.- El Banco Central de Canadá mantuvo los tipos de interés en 1,75% tal y como se esperaba.

ITALIA.- El Tesoro italiano emitió 6.500M€ en letras a 12M a una rentabilidad considerablemente inferior que la subasta previa: -0,061% vs +0,069% anterior y lo hizo con unos niveles de demanda algo menores que subastas previas: 1,47x vs 1,54x anterior. Esta moderación en la demanda es absolutamente razonable, si se tiene en cuenta que el martes emitió bonos, con nivel de demanda muy elevado y hoy vuelve a emitir bonos. Desde que se conociera que la Unión Europea ha decidido no sancionar a Italia por déficit excesivo, el atractivo de sus bonos se ha elevado considerablemente. Ayer, a pesar de la subasta, el Bono a diez años italiano fue el único en Europa que consiguió una reducción de su rentabilidad.

PETRÓLEO.- Ayer se produjo un elevado rebote del precio del crudo (West Texas 60,4$; +4,5% y Brent 67,01$; +4,4%), por tres motivos: (i) Por una caída en los inventarios de petróleo americanos hasta el menor nivel en tres meses (-9,5M/barr.). (ii) Por las palabras dovish de Powell, aludiendo a una posible bajada de tipos en la reunión de julio. (iii) Posible ataque a un petrolero británico en el Golfo Pérsico.

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https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea 


Natu Frena el desarrollo de Nedgia ante el golpe regulatorio en el gas.Nedgia, la filial de redes de gas de Naturgy, ha tomado la decisión de paralizar sine die todas sus inversiones en desarrollo de nuevas infraestructuras en España. Naturgy responde así a la propuesta de la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) de recortar bruscamente los peajes que cobran las empresas energéticas por ss redes. La empresa solo mantendrá las inversiones estrictamente necesarias que requiere el mantenimiento ordinario de las instalaciones. Nedgia representa más del 60% del sistema gasista en España. En los últimos diez años, las empresas del sector en su conjunto han invertido cerca de 8.500M€ en redes. Opinión de Bankinter: La propuesta inicial de la CNMC incluye un recorte de -17,8% en los ingresos anuales medios para el próximo periodo regulatorio (2021-26) para las empresas de distribución de gas. El 21% del EBITDA de Naturgy procede de las redes de distribución de gas en España. Un 15% adicional de su EBITDA procede de las redes de distribución de electricidad en España, cuya remuneración se ha visto recortada en un -7% en la propuesta de la CNMV. La magnitud del recorte ha sido mucho más profunda de lo esperado en las redes de gas vs electricidad. La decisión de paralizar las inversiones en Nedgia responde a un criterio de prudencia ante la incertidumbre que se ha generado con la propuesta de la CNMC. Este movimiento de Naturgy supone también, en nuestra opinión, un mecanismo de presión ante el regulador. Hace dos años, Naturgy vendió el 20% de Nedgia a fondos gestionados por CPPIB y Allianz en una operación superior a 1.500M€. Naturgy ha anunciado que hará una primera valoración de las propuestas de la CNMC el 24 de julio en la presentación de resultados semestrales. Tras la propuesta de la CNMV, conocida el pasado 5 de julio, decidimos cambiar la recomendación de Naturgy desde Comprar a Neutral con Precio Objetivo de 23,70 €/acción (vs 26,10€/acción anterior).

CAF

Neutral
Precio Actual: 41,00€
Precio Objetivo: 38,80€

Capitalización (Mn€)			1.406
% revalorización 2019			13,3
Volumen diario (Mn€)			1,4
(Mn€)	2018	2019e	2020e
EBITDA	191	247	271
Bº neto	43	79	101
BPA (€)	1,27	2,31	2,95
PER (x)	30,1	17,7	13,9
EV/EBITDA (x)	8,5	7,2	6,6
Rent.div. (%)	n.a.	2,5	2,8

Aránzazu Cortina

Se adjudica el suministro de 250 autobuses eléctricos en Milán, por aproximadamente 192 M€
La entrega del primer lote de 40 autobuses está prevista para junio 2020. Este es el mayor proyecto de fabricación de autobuses eléctricos de Europa. El operador de transporte de Milán (ATM Milano) tiene como objetivo la eliminación para el 2030 de los autobuses diésel de la ciudad. El vehículo elegido es el Urbino 12 de Solaris, fabricante polaco adquirido por CAF en septiembre de 2018. La compañía polaca facturó en 2018 450M€, con el suministro de 1.226 vehículos.

Opinión de Bankinter
En los últimos meses el Grupo CAF ha mostrado un muy buen momento de contratación. De hecho, en el 1T19 la cartera de pedidos aumentó más del 10%, situándose en 8.522M€, con un book-to-bill en el 1T19 superior a 2x. Por otra parte, en los últimos días se han publicado noticias en prensa que señalan que el Consejo Administrativo de Defensa Económico de Brasil (CADE) podría multar con unos 121M€ once empresas, entre ellas CAF Brasil (por unos 39M€), a las que acusa de hace cártel para licitaciones públicas. ”. Entre otras empresas consideradas por el CADE están Alstom, Bombardier, IESA Projetos Equip. Y Montagens o Mitsui&co Brasil. Según estas mismas fuentes la compañía está a la espera de recibir notificación oficial, en cualquier caso la compañía apunta haber cumplido con la legalidad en las licitaciones.

Deutsche Bank

Neutral
Precio Actual: 6,53€

Capitalización (Mn€)			13.496
% revalorización 2019			-6,3
Volumen diario (Mn€)			108,3
(Mn€)	2018	2019e	2020e
Bº neto	267	-1.908	500
BPA (€)	0,13	-0,91	0,24
PER (x)	83,4	n.a.	27,0
P/VC (x)	0,2	0,2	0,2
Rent.div. (%)	1,6	0,0	0,0
ROE (%)	0,0	1,6	2,4

Marisa Mazo, Ph. D., CFA

Investigado en EE.UU. por el escándalo del fondo 1MDB.
Deutsche Bank está siendo investigado por el departamento de justicia de EE. UU. como parte del proceso relacionado con el escándalo del fondo malayo 1MDB. La investigación trata de determinar si Deutsche Bank violó la normativa de blanqueo de capitales al ayudar al fondo a captar 1.200MnUSD en 2014. 

Opinión de Bankinter
Nuevo riesgo para el banco germano, que en la última década ha pagado más de 18.000MnUSD en multas y otros costes legales. Tras la publicación del ambicioso plan de reestructuración, rebajamos la recomendación a Neutral por los riesgos de ejecución que le vemos al mismo, sobre todo por el lado de los ingresos.

Banco Santander

Comprar
Precio Actual: 4,17€
Precio Objetivo: 5,60€

Capitalización (Mn€)			67.560
% revalorización 2019			5,0
Volumen diario (Mn€)			347,1
(Mn€)	2018	2019e	2020e
Bº neto	7.810	8.309	8.808
BPA (€)	0,48	0,51	0,54
PER (x)	10,0	8,1	7,7
P/VC (x)	0,7	0,7	0,6
Rent.div. (%)	5,8	5,5	5,8
ROE (%)	8,2	8,3	8,5

Rafael Alonso

Cambios organizativos en Santander España
Santander ha nombrado a Antonio Román, hasta el momento director financiero en Santander UK, director de Banca Comercial en España, teniendo entre sus cometidos la coordinación de las territoriales y los negocios minorista, de empresas y banca privada. Reportará a Rami Aboukhair, consejero delegado de Santander España. El banco tiene previsto completar este fin de semana la migración informática y la unificación de marca en España, quedando pendiente el nuevo plan de ajuste que supondrá la salida de 3.200 empleados (10% de la plantilla) y el cierre de 1.125 sucursales (aproximadamente el 25% de la red). 

Opinión de Bankinter
Santander tiene por delante el reto de mejorar la rentabilidad de su unidad en España tras la completa integración de Banco Popular. España contribuyó con 403Mn€ (21,9%) al beneficio del grupo en 1T19. Su RoTE fue del 10,5%, inferior al 11,3% del grupo, y su ratio de eficiencia fue 55,7%, superior al 46,7% del grupo. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRAR y nuestro precio objetivo de 5,6€/acc.

ArcelorMittal

Neutral
Precio Actual: 14,64€
Precio Objetivo: 18,53€

Capitalización (Mn€)			14.975
% revalorización 2019			-19,4
Volumen diario (Mn€)			11,7
(Mn€)	2018	2019e	2020e
EBITDA	8.963	5.909	6.254
Bº neto	4.496	1.901	2.393
BPA (€)	4,40	1,87	2,35
PER (x)	5,9	7,9	6,3
EV/EBITDA (x)	4,1	5,1	4,8
Rent.div. (%)	1,0	1,1	2,8

Aránzazu Cortina

Su filial de Sudáfrica contempla una reestructuración que podría suponer el recorte de 2.000 puestos de trabajo
La filial tomará iniciativas para mejorar eficiencia y abordar el aumento de costes.

Opinión de Bankinter
ArcelorMittal South Africa, filial al 68% del Grupo, se está viendo afectada por el incremento de las importaciones y del coste del mineral de hierro, que ha continuado a lo largo del 2T19. El Grupo ArcelorMittal ya anunció a lo largo del mes de mayo dos recortes temporales de producción en sus plantas europeas (que suponen el 49% de sus envíos de acero en 2018 vs 14% de toda la región de ACIS). La falta de cambio de tendencia en la subida de los futuros del precio del mineral de hierro y en el descenso del futuro del precio del acero, hacen esperar más presión en márgenes en los próximos resultados que la compañía tiene previsto presentar el 1 de agosto.

Norwegian Air Shuttle

Javier Hombría

Malos resultados 1S19. El CEO se va. 
Norwegian acaba de publicar sus resultados de 1S19. Han estado por debajo de lo esperado (EBIT 2T19 623MnNOK vs. 657MnNOK), y lo más relevante es la dimisión del CEO de los últimos 17 años Bjørn Kjos sin que haya un sustituto definitivo. 

Opinión de Bankinter
Es difícil creer que un plan de restructuración va bien cuando el consejero delegado sale por la puerta. Puede que esta dimisión aumente los rumores de una adquisición por parte de IAG, pero creemos que las dificultades operativas de Norwegian son de tal magnitud (la deuda operativa no para de crecer) y la falta de visibilidad tan alta que dudamos que una adquisición sea viable a estos niveles.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.

Los mejores: Inmobiliario +0,5%; Financiero +0,4%; Consumo Discrecional +0,3%.

Los peores: Materiales -1,0%; Consumo Básico -0,6%; Industrial -0,2%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) L3HARRIS TECHNOLOGIES (191,3$; +3,4%) impulsada por la mejora de recomendación de un banco de inversión que prevé un fortalecimiento de sus ingresos y márgenes tras su fusión con Harris. (ii) ADVANCED MICRO DEVICES (33,1$; +3,5%) la acogida en mercado de sus nuevos chips (CPUs y GPUs) ha sido muy positiva y derivaba en una mejora de recomendación por parte de un bróker. (iii) WESTERN DIGITAL (51,5$; +3,2%) el buen tono en el sector tecnológico contagiaba ayer a Western Digital. Además, el valor continuaba con la inercia positiva del día previo, cuando un banco de inversión anticipó unos sólidos resultados para el 2T19.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) DAVITA (52,5$; -5,3%) penalizada por las especulaciones acerca de que Trump incluirá en la reforma sanitaria los tratamientos de diálisis para tratar de reducir su coste. (ii) L BRANDS (26,4$; -4,2%) tras publicarse que el CEO de la Compañía, Les Wexner, podría estar en cierta manera vinculado con Jeffrey Epstein, un empresario que está siendo actualmente procesado por distintos cargos. (iii) FREEPORT-MCMORAN (10,9$; -3,1%) por la caída del cobre. Tras sufrir tres días consecutivos de retrocesos, ayer el precio del cobre tocaba mínimos del último mes.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Pepsico (1,54$ vs 1,50$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): ninguna compañía de relevancia.

RESULTADOS 2T’19 del S&P 500: Esta semana arranca oficialmente la temporada de resultados en EE.UU. El BPA estimado para el 2T’19 asciende a -2,7%. En el 1T19 el BPA avanzó +0,8%, vs. -4,1% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo para años completos esperados asciende a +4,5% 2019e, +10,9% 2020e y +9,7% 2021e.

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