INFORME DIARIO - 18 de Julio de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Jornada floja y Netflix da un susto"
El día fue flojo, de repente… aunque la ausencia de referencias macro relevantes ya permitía anticipar que la sesión sería aburrida. Al menos en el frente europeo, porque en el americano los bancos que publicaron (BoA, PNC y BNY Mellon) ayudaron con sus cifras y dieron algo de soporte a Wall St., aunque no el suficiente como para evitar un ligero retroceso que podemos considerar más bien resultado delagotamiento tras la buena racha anterior. 

Luego, hacia las 20h europeas, el Beige Book de la Fed transmitió un mensaje poco ilusionante, de cierta pérdida de tracción. Y después, ya con el mercado americano cerrado, Netflix decepcionó: se esperaba que añadiera 5M de suscriptores en el trimestre y solo consiguió 2,7M cuando hace un año crecía a un ritmo de 6M/trimestre. Eso hizo que el valor retrocediera -10,8% en el mercado fuera de hora. Para rematarlo, Alcoa rebajó estimaciones de consumo global de aluminio desde +2%/+3% hasta 1,25%/2,25%... así que, en esas circunstancias, las buenas cifras de los bancos americanos quedaron eclipsadas y el tono de la sesión, incluso en el after-market americano, fue flojo. Fuente: Bankinter

Hoy: "Apertura floja. Continuismo con respecto a ayer." 

La apertura europea y probablemente toda la sesión será tan débil o más que ayer. Va a ser un día bueno para los bonos, que habían venido corrigiendo estas últimas sesiones. 
Hoy digeriremos no sólo la desaceleración de Netflix publicada anoche (en términos de nuevos suscriptores), sino también un Libro Beige de la Fed publicado ayer a las 20h que transmite una sensación de “insuficiencia”, la inesperada bajada de tipos en Corea (con revisión a la baja de crecimiento e inflación) y unas cifras flojas de SAP publicadas en la preapertura europea. Al menos ayer por la mañana teníamos las buenas cifras de ASML…. Pero hoy el aspecto es distinto, más duro, debido a la coincidencia de los factores comentados. 
A las 16h se publicará el Indicador Adelantado americano, que no se espera brillante (+0,1%). De hecho, bastará con que salga por debajo de expectativas para que Wall St. retroceda de nuevo, incluso puede que algo más que ayer (S&P 500 -0,7%). Veremos. Hemos tenido días mejores y volveremos a tenerlos, pero no hoy. No pasa nada realmente importante. Sólo hay que tener paciencia, porque en sesiones como esta conviene tener presente nuestro mantra: “Invertimos, no especulamos”. No hay que perseguir al mercado cuando se desorienta.  

1. Entorno económico

COREA DEL SUR.- El BOK (banco central) ha bajado -2,5 p.b. su tipo director, hasta 1,50%, anticipando a julio un movimiento que no se esperaba hasta su reunión del 30 de agosto. Se trata del primer recorte de tipos desde 2016 y su gobernador ha dicho que aún tiene capacidad de maniobra, insinuando otra bajada de tipos en algún momento este mismo año. En paralelo, el BOK ha revisado a la baja sus estimaciones de crecimiento (PIB) desde +2,5% hasta +2,2% y de inflación desde +1,1% hasta +0,7% (su objetivo formal es +2,0%). OPINIÓN: Impacto positivo en el sentido de que es otro banco central que reenfoca su política monetaria hacia una actitud ultra-laxa para tratar de contrarrestar la desaceleración económica y la ausencia de inflación relevante. El PIB 1T 2019 fue -0,4% t/t y +1,7% a/a y la Inflación Subyacente tan sólo +0,6% en mayo. Con crecimiento e inflación por debajo de expectativas y desacelerando, lo lógico es que el BOK reaccione como lo ha hecho.
JAPÓN (01.50h).- Balanza Comercial (Junio) mucho peor de lo esperado. Déficit Comercial ajustado a junio 2019 -14.400M¥, con Exportaciones -6,7% vs -5,4% esperado e Importaciones -5,2% vs -0,2% esperado. OPINIÓN: Negativa, ya que estas cifras refuerzan la debilidad del comercio al mostrar que se contraen tanto Exportaciones como Importaciones y son coherentes con la mala evolución del Tankan de junio (7 desde 12), en mínimo de tres años. Las implicaciones son negativas para la economía japonesa que tiene una dependencia elevada de las exportaciones. Estas han retrocedido con mayor fuerza en los sectores de componentes y piezas para el sector automoción, semiconductores y en la construcción naval.

REINO UNIDO.- Inflación, precios minoristas, y precios inmobiliarios a Junio. No hubo grandes sorpresas respecto a lo esperado. La energía y el combustible cayeron frente a la subida de ropa y alimentación. El objetivo de inflación del Banco de Inglaterra está en el 2%, así que con esta evolución no hay presión para subir tipos. Inflación anual a Junio: +1,9% (en línea con lo esperado). Precios minoristas: +2,9% (en línea con lo esperado). En mayo fue del +3%. Precios inmobiliarios: +1,2% (frente al +1,3% esperado). En mayo fue del +1,4%.

EUROZONA.- Inflación a junio ligeramente por encima de lo esperado +1,3% vs. +1,2% esperado. Recordamos que el objetivo de inflación del BCE está en el +2%, por lo que con este dato sigue habiendo margen para bajar tipos si así lo quisiera el banco central.

EE.UU.- (i) Casas Iniciadas, junio: 1,25M Uds. (-0,9% vs -0,7% esperados). La principal razón de esta caída fue un menor número de apartamentos (-9,2%), que contrastó con la subida del número de casas unifamiliares (+3,5%). OPINIÓN: "Cuanto peor, mejor". Los datos negativos apoyan la apuesta del mercado de una bajada de tipos a finales de este mes. (ii) Beige Book, principales conclusiones: (1) Laactividad económica continuó expandiéndose a un ritmo modesto en el periodo de mayo a julio, con pocos cambios desde el informe anterior (5 de junio). Las ventas minoristas siguieron aumentando ligeramente en la mayoría de los distritos, aunque las ventas de autos estuvieron planas; la construcción residencial y la actividad manufacturera, en general, se mantuvieron planas, aunque ésta repuntó modestamente en algunos distritos. El panorama se mantiene positivo para los próximos meses, con expectativas de que se mantenga el ritmo de crecimiento modesto a pesar de los temores generalizados por el posible impacto negativo de las incertidumbres comerciales; (2) Empleo y salarios: el empleo aumentó a un ritmo modesto, ligeramente inferior al de periodos anteriores. El mercado laboral se mantuvo ajustado, con dificultades para cubrir algunos puestos, especialmente en los sectores de construcción, tecnología y salud. Los salarios crecieron de manera modesta a moderada, a ritmos similares a los de periodos anteriores; (3) Precios: La inflación se mantuvo estable o ligeramente descendente respecto al periodo anterior. La capacidad de las empresas para pasar a los consumidores el aumento de costes se mantuvo restringida por la fuerte competencia. OPINIÓN: Línea continuista con respecto a BB Anteriores, pero en esta ocasión repite continuamente el adjetivo “modesto”, transmitiendo una sensación de “insuficiencia”. La Fed ha declarado que estará pendiente de los datos macro para guiar su política monetaria. Los últimos positivos registros en junio de creación de empleo (224K) y de Ventas Minoristas (+0,4%) complican el debate sobre la conveniencia de un recorte de tipos. La esperada rebaja de 25 p.b. en la próxima reunión del 31 de julio tiene cada vez un carácter más “preventivo” - para evitar que la economía americana se vea contagiada de la desaceleración global que “reactivo” -.

EE.UU./ESPAÑA.- El Senado de EE.UU. aprobó finalmente ayer el Convenio para evitar la Doble Imposición con España, lo que supondrá una rebaja fiscal para las empresas que operan en ambos países. El Convenio actual era de 1990 y el ratificado ayer fue firmado en 2013. Entrará en vigor a los tres meses desde el canje de comunicaciones que ahora deben realizar España y EE.UU. Entre lasprincipales ventajas destacamos: (i) la retención de impuestos sobre pagos de dividendos entre compañías asociadas, con el 10% de participación (antes el 25%), se reduce del 10% al 5%; (ii) se elimina el impuesto a la retención de dividendos para las empresas matrices que posean el 80% o más de las acciones con derecho a voto en la entidad que paga durante 12 meses; (iii) se suprime la imposición de royalties; (iv) ambos países renuncian a gravar en origen las plusvalías por la venta de acciones, con la excepción de los holding inmobiliarias (Socimis). OPINION: Buena noticia para compañías españolas que ya operan en EE.UU. y viceversa. Debería favorecer las inversiones entre ambos países. Sin embargo, era un convenio pendiente de ratificación desde hacía 6 años, así que no se trata de una noticia totalmente nueva.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea 


SAP. Débiles resultados en 2T19, con desaceleración en el crecimiento del negocio en la nube. Cifras principales de 2T19 frente a consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 6.656M€ frente a 6.707M€ estimado; resultado operativo 1.816M€ frente a 1.884M€ estimado; BPA 0,48€ frente a 0,59€ estimado y BNA de 582M€ frente a 871M€ estimado. El CEO de la compañía ha señalado que la razón de los menores crecimientos del negocio en la nube se debe a el sacrificio de crecimiento en aras de la mejora de la rentabilidad. Opinión de Bankinter: Esperamos un impacto negativo de estos resultados en la sesión de hoy. En todo caso, destacar que la compañía ha reiterado tanto el guidance dado para el ejercicio 2019 (Beneficio operativo en el rango 7.850M€-8.050M€) como en las cifras de medio plazo. Acceso directo a los resultados.

Renta Corporación. El beneficio neto se redujo un 32% en 1S19. Renta Corporación ha publicado resultados del 1S19 con ventas cayendo un -5% hasta 31,7Mn€, EBITDA -13% hasta 6,8Mn€ y Beneficio neto -32% hasta 5,1Mn€. La cartera se incrementó en 75Mn€ en 1S19 hasta alcanzar 209Mn€ en junio, con 107Mn€ de nuevos derechos y 30Mn€ de adquisiciones. Esto ha llevado al endeudamiento neto de la compañía ha incrementarse hasta 62,6Mn€ en junio 2019 desde 46,1Mn€ en Diciembre 2018. Opinión de Bankinter: Débiles resultados en 1S19 con ventas y márgenes a la baja, y mayor endeudamiento. Según la compañía, esto se debe sobre todo al alto grado de concentración de operaciones en el último trimestre de este año, por lo que es de esperar que las cifras se reviertan en la segunda mitad del año. Acceso directo a los resultados.

Carrefour. Firma un acuerdo comercial con Glovo para entregas online en 30 minutos. El acuerdo forma parte del plan estratégico a 2022 y la Compañía estima que impulsará sus ventas por el canal digital, aunque exige invertir hasta 2.800M€ en digitalización. Se introducirá en 4 países: España, Italia, Argentina y Francia. Opinión de Bankinter: Creemos que se trata de una estrategia defensiva frente a Amazon (servicio Prime Now en 2h, aunque sólo en algunas grandes ciudades) y para anticiparse a un posible movimiento de Mercadona en esa misma dirección. Es una estrategia “cara” a la vista de la inversión necesaria. La noticia parece positiva desde una perspectiva estratégica, pero resulta incuantificable, por ahora, en términos de resultados. Por eso creemos que el impacto sobre la cotización será irrelevante.

DIA. Alcanza un acuerdo efectivo con todos los acreedores sindicados. Se dan por cumplidas (y renunciadas) todas las condiciones suspensivas a las que estaba sujeto el acuerdo anunciado el pasado 25 de junio. Entre otras condiciones, la ampliación de capital de 490M€ y la obtención de nuevos compromisos de financiación. Opinión de Bankinter: Muy positivo para la compañía que evita el concurso de acreedores, mejora su estructura de capital y aumenta su liquidez para la implementación del plan estratégico presentado por LetterOne.

Daimler. S&P reduce su perspectiva a negativa desde estable. Afirma el rating en A pero empeora el outlook asignado al mismo. Opinión de Bankinter: Decisión lógica tras los profit warnings lanzados por la Compañía, que ahora estima que su EBIT acumulado en el año se sitúe significativamente por debajo del obtenido en 2018. Según la agencia de calificación, el margen EBIT de la Compañía se situará en un rango de 6%/7% vs. 10% anticipado anteriormente. Por tanto, noticia negativa que no ayudará al valor durante la sesión hoy.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +0,4%; Salud +0,02%; Consumo Básico -0,1%.

Los peores: Industriales -2,2%; Energía -1,2%; Consumo Discrecional -0,6%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CINTAS (260,4$; +8,7%) tras presentar resultados correspondientes al 4T19 (año fiscal) que batieron expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 1.790M$ vs 1.780M$ estimado; BPA 2,07$ vs 1,93$ estimado. Además mejora guidance: en 2020 estima que los ingresos se situarán en un rango de 7.240M$/7.310M$ estimado y el BPA 8,30$/8,45$ vs 8,28$ estimado. (ii) ABBOTT (85,8$; +3,1%) también batió expectativas y mejoró guidance. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 7.979M$ (+2,5%); BPA 0,82$ (+12,3%). De cara al cierre del año estima que el BPA se situará en un rango 3,21$ a 3,27$, lo que supone una mejora con respecto a la referencia previa (3,15$ a 3,25$). Destaca positivamente la evolución de su glucómetro FreeStyle Libre, que permite una monitorización de la glucosa sin pinchazos. Sus Ventas ascendieron a 433M$ (+63,9%). (iii) BNY MELLON (44,1$; +2,3%): Resultados 3T19. La comparativa anual no es buena todavía (-5,0% en Ingresos y – 8,0% en BNA) pero se aprecia un cambio a mejor respecto al 1T 19 (+1,0% t/t en Ingresos & +6,0% t/t en BNA hasta 969 M$). El BPA alcanza 1,01$/acc (-2,0%; +7,0% t/t) y bate las expectativas (0,95$/acc esperado). El Margen Neto Antes de Impuestos (BAI/Ingresos) mejora hasta el 33,0% (+219 pb t/t) gracias a la gestión de costes (-5,0%;-7,0%t/t) y la rentabilidad ROTCE mejora hasta el 21,2% (vs 20,7% en 1T19) con una ratio de solvencia CETI estable en ~11,2%. Link a los resultados

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) CSX (71,4$; -10,3%) presentó resultados débiles y además proporcionaron una visión cauta sobre las previsiones de cara a los próximos trimestres. Estas declaraciones arrastraron a otras compañías del sector como (ii) NORFOLK SOUTHERN (191,02$; -7,5%) y (iii) UNION PACIFIC (164,6$; -6,1%). (iv) UNITED RENTALS (131,5$; -4,4%) presentó resultados correspondientes al 2T¿19 fuertes, sin embargo recortó sus estimaciones de Ingresos y BNA por mayores obstáculos de lo inicialmente estimado de BlueLine y las malas condiciones climatológicas en varias regiones clave durante el trimestre.

BANK OF AMERICA (29,2$; +0,7%): Los resultados del 2T'19 baten las expectativas en la parte baja de la cuenta de P&G aunque decepciona en ingresos. Los Ingresos Totales crecen +2,0% hasta 23.100 M$ gracias a la resiliencia del Margen de Intereses (12.190 M$; +4,6%) en un entorno de menores ROF¿s (trading). La cifra de ingresos ha sido inferior a lo esperado (12.190 M$ en M. Intereses vs 12.444 M$ e y 3.200 M$ en trading vs 3.300 M$ e) que se explica por la presión en márgenes (2,44% vs 2,51% en 1T19). La gestión de costes (planos 13.300 M$; y eficiencia ~57,0%) y un menor coste del riesgo (38 pb vs 43 pb en 1T19) permiten que el BNA alcance 7.300 M$ (+8,0% vs +6,0% en 1T19). El BPA Ordinario se sitúa en 0,74$/acc (+17,0%) y supera las expectativas (0,71$/acc esperado). Opinión: Valoramos positivamente los resultados en base a: (i) El volumen de negocio evoluciona positivamente (+3,0% en inversión y +5,0% en depósitos), (ii) no se aprecian síntomas de deterioro en los índices de calidad crediticia y (iii) la rentabilidad (RoTE) alcanza ~16,2% (vs 15,2% en 2T18) con una ratio de solvencia CET I ~11,7% (vs 11,6% en 1T19). Pensamos que BoA cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos (P/VC ~1,0 x) a pesar de acumular una revalorización de +18,6% en el conjunto del año. Link a los resultados del banco

PNC Financial (139,7$; +0,7%): Resultados 2T19: +4,0% en Ingresos & +8,0% en BNA. El BPA Ordinario alcanza 2,88$a/acc y bate las expectativas (2,72$/acc esperado). Los Ingresos Totales alcanzan 4.400 M$ (+4,0%) gracias al aumento de la actividad (efecto volumen) y las comisiones (+5,0%). El margen con clientes afloja 7 pb hasta 2,91% pero se mantiene en el rango alto del sector. Los costes operativos (+1,0%) crecen menos que la Inflación y el coste del riesgo continúa mejorando (-5,0% en provisiones). El BNA alcanza 1.400 M$ (+8,0%) equivalente a un BPA de 2,88$/acc (+5,8%; vs 2,72$/acc esperado) y la rentabilidad (ROE) alcanza 11,75% (vs 11,13% en 1T19). Link a los resultados del banco.

NETFLIX (362,44$; -1%): Fuerte caída de la cotización en el mercado fuera de hora (-13%) después de haber presentado resultados correspondientes al 2T¿19. El mercado ha acogido negativamente la evolución en el número de suscriptores: 2,7M, nivel considerablemente por debajo de los obtenidos en el mismo periodo del año anterior, 5,5M y lejos también de las estimaciones de la propia compañía, 5M. A pesar de este menor avance en el número de suscriptores, Netflix mantiene guidance: estima alcanzar los 7M de suscriptores entre julio y septiembre (en el mismo periodo del año anterior fueron 6,3M). OPINIÓN.- Son resultados débiles en términos de suscriptores, sin embargo en términos de resultados han batido estimaciones de ganancias. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 4.923M$ (+26%) vs 4.927M$ y BPA 0,6$ vs 0,56$ estimado. De cara al próximo trimestre la compañía estima unos ingresos de 5.250M$, Ebitda 833M$ y BNA 470M$. Recientemente ha llevado a cabo una estrategia de alza de precios y sus números se han visto afectados por ello. Es el caso de EE.UU. donde el número suscriptores ha caído hasta 60,1M desde 60,2M. Link a resultados.

EBAY (39$; -2,2%): Presentó resultados al cierre del mercado y batieron estimaciones. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 2.687M$ (+2%) vs 2.675M$ estimado; BPA 0,68$ vs 0,62$ estimado. Además mejora guidance: para el conjunto del año estima que el BPA se situará en un rango de 2,70$/2,75$ desde 2,64$/2,70$ anterior y 2,70$ estimado por el consenso Bloomberg. Por otra parte, el número de compradores activos a cierre de junio (los que han realizado, al menos, una transacción) ha alcanzado los 182 millones. En definitiva, son resultados que han mejorado con respecto a las cifras previas y además incrementan sus estimaciones de beneficios. Esto permitió que en el mercado fuera de hora el valor rebotara +5%. Link a los resultados.

AYER publicaron (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): PNC Financial Services (2,85$/acc. vs 2,82$); BNY Mellon (1,01$/acc. vs 0,94$); BoA (0,74$/acc. vs 0,707$); Abbott (0,82$/acc. vs 0,803$), Netflix (0,60$/acc. vs 0,56$) y eBay (0,68$/acc. vs 0,62$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): United Health (antes de la apertura; 3,44$); Snap-On (antes de la apertura; 3,2$); Honeywell International (antes de la apertura; 2,082$); Philip Morris (13:00h; 1,323$).

RESULTADOS 2T19 del S&P 500: Con 24 compañías publicadas el BPA sufre un retroceso medio de -2,2% vs. -2,7% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 83,3%, el 16,7% en línea y ninguna compañía decepciona. En el 1T19 el BPA avanzó +0,8%, vs. -4,1% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo para años completos esperados asciende a +4,5% 2019e, +10,9% 2020e y +9,7% 2021e. 

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