INFORME DIARIO - 17 de Julio de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Subidas en bolsas en Europa y avances en el dólar"
Subidas en las bolsas europeas (ES-50 +0,55%), que encadenan tres sesiones consecutivas al alza. Wall Street cerró con ligeras caídas (S&P -0,3%), tras los máximos históricos alcanzados el lunes.

Repunte en rentabilidad en el T-Note (2,1%) tras la publicación de buenos datos macro en EE.UU. (Ventas Minoristas +0,4% m/m, Prod. Manufacturera +0,4% m/m). En Europa, la TIR del Bund (-0,25%) retrocedió ligeramente y vimos un nuevo estrechamiento en la prima de riesgo de los periféricos .

Debilidad en el euro y la libra. El euro se vio lastrado (EURUSD 1,121) por el decepcionante registro del indicador de Confianza ZEW alemán (-24,5 vs -22 est). La libra se acercó a los niveles mínimos del año (EURGBP 0,904) ante los renovados temores de un Brexit sin acuerdo. El dólar se vio impulsado por los positivos datos macro en EE.UU. 

En resumen, bolsas al alza en Europa con avances en el dólar y estrechamiento de la prima de riesgo en periféricos. Fuente: Bankinter

Hoy: "Inflación europea inaceptablemente baja y resultados corporativos americanos" 

En la Eurozona, los inversores estarán atentos a la Inflación Subyacente. El consenso apunta a un registro final de +1,1%, alejado del objetivo del BCE (cercano pero inferior a +2,0% en su Tasa General). La inflación cobra especial relevancia después de que varios consejeros del BCE la hayan calificado como “inaceptablemente baja”. Además de los factores estructurales que la presionan a la baja (tecnología, desintermediación..), la debilidad económica (PIB 1T +1,2%) también limita su recuperación. El BCE parece dispuesto a aplicar más estímulos (nuevo programa de compra de deuda, instrumentos de liquidez a los bancos o recorte de tipos) para dinamizar la economía y reavivar la inflación. El mercado ya descuenta una bajada de tipos del BCE en la segunda mitad de año.

En EE.UU la publicación del Libro Beige de la Fed y los resultados centrarán la atención. La Fed recalcó que estará “pendiente de los datos” para fijar su política. Los últimos positivos datos de creación de empleo (223K) y Ventas Minoristas (+0,4%) complican el debate sobre la conveniencia de un recorte de tipos. La esperada rebaja de 25 p.b. en la reunión del 31 de julio adquiere un carácter más “preventivo” que “reactivo”.

En el frente micro, la temporada de resultados sigue avanzando en EE.UU. Hoy es el turno, entre otras, de Bank of America, Netflix y eBay.

La sesión asiática viene con cierta debilidad tras las declaraciones de Trump de que el acuerdo con China todavía está lejos y que podría imponer nuevas tarifas. Esta tendencia podría extenderse a las bolsas en Europa en la sesión de hoy tras el mal dato de ventas de coches en junio (-8%). El bajo registro de IPC en la UEM podría dar soporte al Bund y debilitar al euro. 

16/07/2019

1. Entorno económico

EEUU-. (i) Las Ventas Minoristas (publicadas ayer) mejoran más de lo previsto en junio y ponen de manifiesto la recuperación del consumo. La pérdida de tracción del Consumo Privado en 1T19 (+0,9% vs +2,5% en 4T18) había generado dudas sobre el dinamismo de la economía americana. El incremento de las Ventas Minoristas en junio (+0,4% m/m) es una buena noticia porque confirma la resiliencia del Consumo Privado. La reactivación de las Ventas Minoristas y del Consumo es consecuencia de la fortaleza del mercado laboral (Tasa de Paro en mínimos de 50 años y subidas salariales en el entorno de +3,2%) y unas condiciones de financiación atractivas. Las disputas comerciales no están pasando factura ,de momento , en el ánimo de los consumidores americanos. Los últimos buenos registros de creación de empleo y Ventas Minoristas restan argumentos a la Fed para adoptar una política demasiado dovish. El esperado recorte de tipos de la Fed en su próxima reunión del 31 de julio tiene cada vez un caracter más "preventivo" y menos "reactivo". Link a nota , (ii) La Producción Industrial y la Utilización de la Capacidad se debilitaron algo más de lo esperado en junio. La Producción Industrial (publicada ayer) aumentó +0,0% en junio, ligeramente por debajo del +0,1% esperado y del +0,4% del mes anterior. En términos anualizados, la producción industrial aumentó +1,3%. Por Industrias, el comportamiento fue mixto, destacando en positivo Autos y Componentes (+2,9%), Petróleo y Carbón (+2,5%) y en negativo Utilities (-3,6%) y Maquinaria (-1,0%). El descenso de la producción de lasUtilities reflejó unas temperaturas más benignas de lo habitual en estas fechas. A pesar de la fortaleza de la demanda interna estadounidense apoyada en tasas de paro históricamente bajas, condiciones financieras acomodaticias y ganancias salariales reales, la industria del país acusa el entorno de desaceleración global y el enfrentamiento comercial con China. La Utilización de la Capacidad Productiva se redujo hasta 77,9% vs 78,1% anterior, ligeramente por debajo del 78,1% esperado. Este nivel se aleja de la media histórica del 79,8% (media 1972-2018). Link a la Nota

ALEMANIA.- El ZEW evolucionó peor de lo esperado en julio, tanto en Sentimiento Económico -24,5 puntos (vs -22 esperado), como en Situación Actual -1,1 (vs +5 esperado). El indicador de Expectativas alemán se deterioró por tercer mes consecutivo, tras la mejora registrada en abril (+3,1) hasta -24,5 en julio. Este nivel le situó de nuevo en la zona de mínimos más recientes, de octubre-noviembre de 2018 (-24,7 y -24,1 respectivamente). El mínimo de este indicador fue -63,9 en julio de 2008. El componente de Situación Actual también entró en zona negativa -1,1 (lo que supuso un deterioro de -8,9 puntos en el último mes). Este componente no había estado en el terreno negativo desde 2010. Por países, destacó la mejora hacia EE.UU.(Situación Actual +50, y Expectativas -27,6 desde -35,9) y la relativa estabilidad en Francia, que repitió en Expectativas (-19,5) y mejoró en Sit. Actual (-11,2 desde -13,6 ant.). OPINIÓN: La falta de avances en el frente comercial y la intensificación de las tensiones geopolíticas en Irán, siguieron afectando a una economía más dependiente del Sector Exterior como la alemana. El sentimiento de los inversores y analistas para la Eurozona descendió con más moderación (sólo una décima, -20,3 vs -20,2 anterior), aunque su Situación Actual sufrió un deterioro algo superior (en-6,9 puntos).

UEM.- El superávit comercial (publicado ayer) aumentó más de lo esperado en mayo hasta 20.200 M€ frente a 15.700 M€ en el mes anterior. Se esperaba un superávit de 17.800 M€. Las exportaciones crecieron +7% (a/a) y las importaciones +4%. OPINIÓN: Cifra positiva con crecimiento de Exporaciones e Importaciones sólidos a pesar del tensionamiento comercial y la desaceleración de la demanda interna.

R. UNIDO.- La tasa de paro de mayo (publicada ayer) se situó en 3,8% igualando las expectativas y la tasa anterior. Las ganancias salariales semanales aumentaron +3,4% vs +3,1% esperado y +3,2% anterior. La creación de empleo en los últimos tres meses ascendió a 28.000 empleos frente a 45.000 esperados y 32.000 del mes anterior. OPINIÓN: Datos mixtos del mercado laboral británico con una creación de empleo más débil de los esperado pero mayores ganancias salariales. La tasa de paro se mantuvo estable porque, a pesar de la débil creación de empleo, la tasa de participación ha disminuido. Con todo, en plena incertidumbre política interna y del Brexit, el Banco de Inglaterra se mantendrá a la espera.

ESPAÑA.- El Tesoró colocó ayer 540 M€ en Letras a 3 meses con una rentabilidad de -0,518% (anterior subasta -0,476%) y un ratio de sobredemanda de 3,41 veces. También colocó 1.600 M€ en Letras a 9 meses a -0,472% (-0,406% anterior) con un ratio bid to cover de 3,07x.

MÉXICO.- EL Gobierno lanza un plan para recapitalizar con dinero público Pemex en el periodo 2019/2023. Pemex se está viendo muy afectada por un elevado endeudamiento, reducida inversión y fuertes cargas fiscales que alcanzan el 65%. La propuesta del Gobierno sería introducir ayudas estatales y reducir la tasa impositiva que llegará al 54% en 2021. OPINIÓN.- De esta manera pone como foco la inversión pública. La inversión irá destinada en parte a la refinería de Dos Bocas, proyecto que en ocasiones ha sido cuestionado por su falta de viabilidad. Tras estas inversiones, Pemex espera producir 2,6M/Bd desde 1,8M/Bd actuales. Aunque esta noticia será positiva para los bonos de Pemex, nuestra recomendación es no tomar posiciones. Todavía son muchas las incertidumbres que rodean a la compañía y los niveles de producción se encuentran en niveles muy reducidos.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

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2.- Bolsa europea 


Sector Auto Europeo.- Las ventas de vehículos retrocedieron -7,8% en junio. Dato muy débil.- Con ello, la caída durante el primer semestre alcanza -3,1%. Durante el mes de junio los cinco principales mercados registraron retrocesos. Opinión de Bankinter: Aunque en cierta medida este mal comportamiento se debe a un factor de calendario (este año junio ha tenido dos días laborales menos que en 2018), la debilidad en el mercado auto es más que notable. A excepción del ligero avance del mes de mayo (+0,1%), las ventas en la región registran una senda clara de descensos desde septiembre del año pasado. La ralentización económica, los cambios normativos, que dificultan las decisiones de compra, y las restricciones al motor diésel pesan sobre el sector. Entre las principales marcas destacamos: el fuerte retroceso en ventas durante el semestre del grupo FCA (-9,5%), seguido por Volkswagen (-4,3%). El resto de grupos registran caídas pero mucho más moderadas, el grupo PSA (-1,0%), Renault (-0,9%), Daimler (-0,8%) y BMW (también -0,8%). En conclusión, se trata de un dato muy débil que retrasa las expectativas de estabilización hasta la última parte del año. En ese momento se estima cierta aceleración de la producción y un efecto base positivo. La entrada en vigor del WLTP el año pasado hundió las ventas a partir de septiembre.

ASML.- Resultados superiores a las expectativas en 2T19, con un sólido guidance para finales de año: Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 2.568M€ frente a 2.570M€ estimado; Margen Bruto 43% frente a 41,7% estimado; BNA 476M€ (+34%) frente a 397M€ estimado. La compañía espera obtener en 3T19 unos ingresos de 3.000 M€, con un margen bruto de entre 43% y 44%. Opinión de Bankinter: Esperamos un impacto positivo en la cotización, respaldada no sólo por los resultados, sino por el las buenas perspectivas para próximos trimestres. El consejero delegado de la compañía ha destacado además que las expectativas para el 4T19 son de “cifras muy fuertes” y que se encuentran cómodos con las estimaciones de los analistas para el ejercicio 2019.

Bayer.- Las últimas novedades judiciales sobre el glifosato son positivas: La última sentencia conocida en EEUU rebaja la condena previa por una posible indemnización a un usuario del glifosato hasta los 20 M$ desde 75 M$. A pesar de lograr esta rebaja, la empresa alemana apelará la sentencia. Opinión de Bankinter: Nuestra opinión es favorable. Esta noticia supone el primer éxito del equipo jurídico contratado recientemente por Bayer para defenderse de las reclamaciones por el uso del glifosato. Cada sentencia adversa sigue provocando inquietudes entre los inversores y es el principal factor que ha lastrado la cotización de sus acciones.

Ence.- Nuevas caídas en el precio de la celulosa: Esta semana los precios de la celulosa BHKP (la que utiliza Ence) han vuelto a caer, en esta ocasión –1,5% hasta $850 por tonelada y acumulan una caída del –17,1% en 2019. A mayor retroceso en el precio de la celulosa, mayor deterioro de las perspectivas para Ence. Opinión de Bankinter: Esta noticia es negativa para las expectativas de beneficios y refuerza nuestra recomendación de vender Ence y precio objetivo de €4,25 por acción.

Sector Inmobiliario.- Tinsa muestra una desaceleración de los precios de la vivienda en Junio (+2,5%): El precio medio de la vivienda terminada se incrementó en junio un +2,5%, ralentizándose desde el +3,6% que se registró el mes anterior. El índice general elaborado por TINSA alcanzó 1.505 puntos, cifra todavía un 34,1% inferior a los máximos alcanzados durante la burbuja inmobiliaria pero un +14,9% superior a los mínimos de la crisis. Baleares y Canarias experimentan la mayor subida, un +7,4% a/a, seguidas de las áreas metropolitanas, con un aumento del +5,7% a/a. La costa mediterránea reduce su aumento en precios hasta el +1,5%. Por otra parte, el área metropolitana de Barcelona muestra una caída del 2,6% en junio. Opinión de Bankinter: Estos datos corroboran nuestras expectativas de una moderación en los precios de la vivienda. Cabe destacar la caída de precios en el área metropolitana de Barcelona por segundo trimestre consecutivo. Esto se podría interpretar como un síntoma de agotamiento del ciclo, si bien hay que tener en cuenta que: 1) se produce de forma aislada en Barcelona, mientras otras áreas con fuertes subidas de precios en los últimos años, como Baleares, Canarias y Madrid, siguen en positivo; y 2) la nueva ley que limita los precios del alquiler en la ciudad de Barcelona podría estar afectando negativamente a las tasaciones.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Industriales +0,7%; Materiales +0,2%; Consumo Discrecional +0,01%.

Los peores: Energía -1,1%; Tecnología de la Información -0,9%; Utilities -0,6%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CHARLES SCHWAB (41,6$; +3,3%) tras presentar resultados correspondientes al 2T19 que batieron expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 2.680M$ (+7,8%) vs 2.670M$ estimado; BPA 0,66$ vs 0,60$ estimado y 0,65$ anterior. (ii) SYMANTEC (23,6$; +3,2%) después de publicarse que Broadcom podría de nuevo reabrir las negociaciones para adquirir la compañía, las cuales fueron suspendidas hace unos días. Recordemos que Broadcom estaba interesada en la compra del 100% de Symantec, pero a última hora Broadcom intentó rebajar el precio pre-acordado de 28,5$/acción en 1,5$/acción tras finalizar el proceso de due diligence. Dicho precio suponía una valoración de 17.500M$ para Symantec. Con esta posible adquisición, Broadcom querría afianzar su posicionamiento en el negocio de software. (iii) DELTA AIRLINES (63,2$; +2,4%) tras presentar resultados que batieron expectativas: Ingresos 11.400M$ (+5,8%) vs 11.300M$ estimado; BPA 4,21$ vs 4,12$ estimado. Estos resultados se han visto impulsados por la fuerte demanda en EE.UU., efecto que ha compensado el alza de costes por la crisis del Boeing 737 Max. Además mejora su guidance 2019.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) FIRST REPUBLIC (94,2$; -4,5%) tras presentar resultados 2T¿19 que se situaron por debajo de expectativas (BPA 1,24$ vs 1,20$ del mismo periodo del año anterior y 1,27$ estimado). (ii) DEVON ENERGY (26,8$; -3,1%) después de que un banco de inversión redujera su recomendación sobre el valor. (iii) ELECTRONIC ARTS (89,6$; -2,9%) tras la publicación de un informe que expone que Fifa 20 ha perdido los derechos del club italiano Juventus. (iv) JOHNSON & JOHNSON (132,5$; -1,6%) presentó resultados correspondientes al 2T¿19 que batieron estimaciones. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 20.562M$ (+1,3%) vs 20.289M$ estimado; BNA 5.607M$ (+41,8%) y BPA 2,58$ vs 2,45$ estimado. Además mejora guidance de ventas: estima que los ingresos se situarán en un rango de 80.800M$/81.600M$ vs 80.400M$/81.200M$ estimado previamente. A pesar de estos resultados el valor sufrió ayer en bolsa por dos motivos: (i) Johnson & Johnson mejora en todas las áreas de negocio, sin embargo no revisa al alza su guidance de beneficio, lo hace solo en ventas. El mercado esperaba que fuera a hacerlo. (ii) Advirtió que las presiones competitivas de los fabricantes de genéricos impactarán negativamente en sus resultados del 3T¿19.

JP Morgan Chase (115,1$, +1,1%). El BNA aumentó +5,0% hasta 9.652M$ en 2T19 equivalente a un BPA (Beneficio por acción) de 2,82$ (+6% a/a) vs 2,50$ esperado. Los ingresos alcanzaron 29.566M$ (-1%) vs 28.840M$ esperado, los gastos operativos se mantuvieron planos en 16.341M$ (-0% a/a) y las provisiones descendieron hasta 1.149M$ (-23%). La ROTE mejoró hasta 20% (19% en 1T19 y 17% en 2T18) y la ratio de capital CET 1 alcanzó 12,2% (vs 12,1% en 1T19, vs 12,0% en 2T18). La entidad ha revisado ligeramente a la baja sus previsiones para el conjunto del año en Margen de Intereses hasta 57.500M$ (desde 58.000M$), pero mantiene sus previsiones de gastos (66.000Mn$) y provisiones (5.500Mn$). Opinión: Valoramos positivamente la evolución de los índices de solvencia y calidad crediticia, así como el aumento de la rentabilidad (RoTE). JP continúa siendo nuestra entidad favorita en EE.UU junto a Citigroup (2ª entidad preferida) tal y como reflejamos en nuestra estrategia de inversión en Bancos de EE.UU. Link al informe completo.

Wells Fargo (45,3$, -3%). Batió expectativas en los resultados del 2T 19, pero el deterioro de márgenes y la pérdida de tracción en el recorte de costes pasan factura a la cotización. El BNA alcanzó 6.210Mn$ (+17% a/a; +6% t/t) equivalente a un BPA de 1,30$ (vs 1,17$ esperado). El Margen de Intereses descendió hasta 12.095Mn$ (-4% a/a), los gastos operativos descendieron -4%, hasta 13.449Mn$, y las provisiones -4%, hasta 503Mn$. La Rentabilidad (ROTE) mejoró hasta 15,78% (12,62% en 2T18). Opinión: La pérdida de tracción del mercado hipotecario y la dificultada para implementar nuevos recortes de costes entorpecen la mejora de la cotización que apenas sube +1,4% en el año (vs +16,7% de JP y +37,7% en Citigroup).

Goldman Sachs (215,5, +1,9%). El BNA alcanzó 2.420Mn$ (-6% a/a; +8% t/t) en 2T19 y el BPA 5,81$ (-3% a/a; +2% t/t), por encima de lo esperado (4,93$ e). Las principales líneas de ingresos sorprendieron positivamente. Banca de inversión (1.860Mn$ vs. 1.770Mn$ e), Clientes Institucionales (3.480Mn$ vs. 3.330Mn$e) y Crédito (2.530Mn$ vs. 2.000Mn$). La división de Gestión de Activos fue la única que no superó expectativas de ingresos (1.590Mn$ vs. 1.660Mn$). La ROE se redujo hasta el 11,1% (vs 12.8% en 2T18) y la ratio de capital CET 1 mejoró hasta 13,5% (vs. 11,5% en 2T18). La entidad ha recomprado 6,2Mn de acciones con un desembolso de 1.250Mn$. Con todo, el valor contable por acción ha crecido un +10%, hasta 214$, y el valor tangible por acción también un +10%, hasta 203$. Opinión: resultados satisfactorios si tenemos en cuenta la dificultad del entorno (reducida volatilidad y TIR de los bonos en niveles históricamente bajos). Aún así, preferimos entidades menos expuestas al negocio de trading como Morgan Stanley.

AYER publicaron (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Johnson & Johnson (2,58$/acc. vs 2,45$); JP Morgan (2,59$/acc. vs 2,49$); Goldman Sachs (5,81$/acc. vs 4,93$); Wells Fargo (1,17$/acc. vs 1,15$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): BNY MELLON (antes de la apertura; 0,948$); ABBOTT (antes de la apertura; 0,803$); PNC FINANCIAL SERVICES (12:45h; 2,82$); BANK OF AMERICA (12:45h; 0,707$); NETFLIX (al cierre del mercado; 0,564$) y EBAY (sin hora; 0,624$).

RESULTADOS 2T19 del S&P 500: Con 24 compañías publicadas el BPA sufre un retroceso medio de -2,2% vs. -2,7% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 83,3%, el 16,7% en línea y ninguna compañía decepciona. En el 1T19 el BPA avanzó +0,8%, vs. -4,1% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo para años completos esperados asciende a +4,5% 2019e, +10,9% 2020e y +9,7% 2021e. 

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