En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Ligero movimiento Risk off" Iniciamos la semana con retrocesos tras la moderación en las expectativas de recorte de tipos de la Fed y los nuevos máximos históricos del S&P500 (2.995,8) y DJI-30 (26.966,0) del miércoles pasado.
En el lado europeo, peor comportamiento relativo del Ibex-35 que sus vecinos europeos (-0,54% vs -0,12% del DJ EuroStoxx-50) ante: (i) un sector eléctrico todavía descontando el efecto de la propuesta de la CNMC de rebaja de tarifas de transmisión de electricidad y sobre todo de gas, y (ii) el mayor peso del sector financiero en el Ibex-35, que fue uno de los que más castigados en Europa. Los bancos europeos retrocedieron ayer (-1,5%) debido al escepticismo sobre el nuevo plan de reestructuración de DB (-5,4%)… a raíz del cual nostors reducimos recomendación desde Comprar hasta Neutral.
El Bund redujo algo su TIR (-0,368% vs -0,365%) mientras los spreads de los periféricos ampliaron (salvo Grecia, que redujo -5,3 p.b., hasta 243,5 p.b.)
En resumen, jornada de toma de beneficios, algo mayor en el Ibex por el peso de eléctricas y bancos. Fuente: Bankinter
Hoy: "Sin referencias a la espera de la comparecencia de Powell."
Hoy se reúne el Ecofin pero no se esperan sorpresas tras el acuerdo con Italia. El mercado estará a la espera de la cita clave de la semana, la comparecencia semestral del presidente de la Fed ante el Comité de Servicios Financieros del Congreso (mañana miércoles) y el Comité Bancario del Senado (el jueves). El buen dato de empleo del viernes enfrió la expectativa de una bajada de tipos el 31 julio. El mercado sigue anticipando una bajada de 25 p.b., pero antes de la publicación del empleo se asignaba una probabilidad del 25,5% a que el recorte fuera de -50 p.b., probabilidad que ha descendido hasta el 2,5%. Nosotros estimamos 2 bajadas en 2019: -25 p.b. en julio y otra a probablemente en diciembre.
Por el lado micro, la campaña de resultados del 2T19 comenzará a ganar intensidad la semana próxima en EE.UU., con los bancos entre los primeros en publicar. Hoy ya tendremos algún resultado aislado (en concreto Pepsico). Las expectativas de BPA para el 2T19 apuntan a un -2,7%, sin embargo, cabe recordar que el 1T19 el BPA terminó con un avance del +0,8% frente a un -4,1% esperado al inicio del período de publicación. Eso quiere decir que muy probablemente las compañías americanas continuarán batiuendo expectativas y eso dará soporte a las bolsas. Mientras tanto, hoy seguiremos asistiendo a cierta toma de beneficios.
1. Entorno económico
JAPÓN (08:00h).- Pedidos de Máquina Herramienta (junio): -38,0% vs -27,3% mayo. OPINIÓN: Negativa, cifra muy floja, pero de alcance efectivo reducido sobre el mercado. Es el peor dato desde oct. 2009 (-42,5%). Este indicador es algo errático, pero su evolución reciente es decepcionante: -33,4% abril; -28,5% marzo; -29,3% febrero; -18,8% enero... El yen debería depreciarse un poco con este dato, pero parece relativamente estable en torno a 121,9/€ en el momento de redactar esta nota (8:10h).EE.UU.- Crédito al Consumo (mayo) publicado ayer (21h): +5,0% (a/a) vs +5,2% abril vs +3,3% marzo. OPINIÓN: Registro más bien bueno que puede estar indicando una modesta dinamización, más perceptible en los Créditos Personales, que parece ganan algo de tracción con respecto a la cifra agregada del 1T (+10,63% vs +10,36%; no disponible el registro de abril). Algo parecido se observa en la financiación con tarjeta de crédito (+15,13% vs +15,09%). Link a los datos de la Fed.UEM.- Muy mal dato de Confianza del Inversor (julio) de Sentix publicado ayer (-5,8 vs 0,1 est. vs -3,3 ant.). Fue el dato más bajo desde 2015 y el peor mes de julio desde 2013 (-5,8 julio19 vs -12,6 julio13). Este indicador recoge las valoraciones de inversores alemanes, sobre la situación de la Eurozona. Por componentes valoradas, destacan negativamente las Expectativas (-13,0 julio vs -12,3 junio vs -0,3 mayo). La valoración de Situación Actual también retrocede, pero aún en terreno positivo (1,8 julio vs 6,0 junio vs 11,0 mayo). OPINIÓN: Este retroceso en la Confianza del Inversor viene acompañada de la reducción (más de lo esperado) de la Producción Industrial alemana (-3,7% vs -3,2 est. vs -2,3% ant). Reflejo de una posible pérdida de tracción no sólo en el agregado de la Eurozona, sino concretamente en Alemania. La guerra comercial EE.UU/China y la posibilidad de subida de aranceles al Sector Autos europeo, factores más importantes de este retroceso.Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Bolsa europea
Basf: Profit warning: Ayer, después del cierre BASF comunicó un nuevo profit warning (el último había sido el pasado diciembre) debido a una menor actividad industrial de la que se esperaba, especialmente en el segmento del automóvil, con caídas de más del 6% en la primera mitad del año.
Opinión de Bankinter: Muy mala noticia que hará que hoy caiga no solo BASF, sino también las compañías de componentes para el automóvil. Atentos también al ángulo macro ya que el comunicado hizo hincapié en que la caída de la actividad había sido más acusada en China (más del doble).Deutsche Bank: Revisamos nuestra recomendación a neutral. El consejero delegado, Christian Sewing, y el director financiero, James von Moltke, presentaron el plan de reestructuración a los analistas financieros. Entre los principales puntos que expusieron destacamos: (a) los principales objetivos cuantitativos para 2022 son una ROTE del 8%, unos costes ajustados de 7.000Mn€, un ratio de eficiencia del 70%, una ratio CET 1 mínima del 12,5% y un ratio de apalancamiento del 5%; (b) la creación de un “banco malo” (denominado CRU o capital release unit) con 74.000Mn€ de activos ponderados por riesgo y 288.000Mn€ de exposición que se espera reducir en 40.000Mn€ y 280.000Mn€ para 2022, respectivamente; (c) aumentar los ingresos (una vez excluidos los 2.500Mn€ relacionados con CRU) hasta 25.000Mn€ en 2022 desde 22.800Mne pro-forma de 2018 o +2% CAGR, específicamente;+3% en la nueva unidad de banca corporativa, +0% en banca de inversión, +2% en banca privada y +2% en gestión de activos; (d) reducción de costes de 6.000Mn€, hasta 17.000Mn€ en 2022; y (e) costes asociados al proceso de 7.400Mn€ con un impacto aproximado en el valor contable tangible de 3.600Mn€. En 2022, el grupo espera obtener un beneficio antes de impuestos de 6.000Mn€. Adicionalmente, se espera liberar capital de la CRU y comenzar a repartir a los accionistas 2.500Mn€ a partir de 2022 (aunque para 2019 y 2020 se elimina el dividendo.
Opinión de Bankinter: Revisamos nuestra recomendación a neutral porque, tras la conferencia del equipo gestor, se plantean dudas sobre la ejecución del plan de reestructuración, principalmente en relación a los ingresos y al capital. En primer lugar, se espera que los ingresos se incrementen a una tasa del 2% hasta 2022 basándose en la evolución del negocio, tipos de interés y mejoras en la eficiencia. Dudamos de la consecución de estos ingresos porque el entorno tanto macroeconómico como de tipos de interés plantea dudas razonables en cuanto a su evolución. Y el segundo lugar, se plantean dudas en relación a las ratios de capital: el nuevo objetivo del 12,5% da solamente un margen de 0,7pp sobre el MDA de la entidad (11,8%). Con los cargos de reestructuración y la inflación de activos ponderados por costes (estimada para 2020 en 25.000Mn€ el ratio tocará mínimos en 2020 en el entorno del 12,7%. Sin embargo, cualquier desviación que se produzca en la ejecución del plan o cualquier nuevo impacto negativo proveniente de los cambios regulatorios en marcha, podría erosionar esta ratio y poner en riesgo los pagos de cupones. Si realmente consiguieran los objetivos, la entidad se encontraría cotizando a un PER 2022 de entre 3x y 4x. Nosotros pensamos que existe un riesgo de ejecución muy elevado y con muy poco margen para el error por lo que cambiamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar. Solamente tener la ratio P/VC más bajo del sector evita una recomendación más negativa. Si la ejecución del plan es positiva, pensamos que va a haber en el futuro mucho tiempo para poder comprar.
Sector Eléctrico: Los fondos de inversión se movilizan contra el recorte de los ingresos regulados: Los fuertes recortes que quiere introducir la Comisión Nacional de Mercados y Competencia (CNMC) en los ingresos que cobran las empresas de gas y electricidad por sus redes de gas y electricidad van camino de convertirse en la próxima gran batalla jurídica y diplomática del sector a nivel internacional. Los grandes fondos de infraestructuras y de capital riesgo internacionales como CVC, GIP, JP Morgan, Swiss Life, Allianz, CPPIB, Macquaire, etc.... son accionistas de los grupos energéticos nacionales y se están movilizando a nivel institucional para bloquear o mitigar los recortes propuestos. Al mismo tiempo analizan la posibilidad de tumbar jurídicamente la decisión de la CNMC en los tribunales ordinarios o en las instancias arbitrales internacionales.
Opinión de Bankinter: En total, la CNMC propone un recorte de 5.700M€ de ingresos para el sector. El recorte es mucho mayor para las redes de gas que para las redes de electricidad ya que no se prevén niveles de inversión importantes en gas. En la red de transporte de gas el recorte en ingresos regulados medios para el próximo periodo es -21,8% y -17,8% en la red de distribución de gas, vs -8,2% en la red de transporte de electricidad y -7% en distribución de electricidad. (link al informe del CNMC). Las eléctricas también han declarado que presentarán alegaciones al regulador. El proceso de determinación de los ingresos regulados no ha finalizado y es posible que los ingresos finales difieran de la propuesta inicial del CNMC. Sin embargo, la propuesta del regulador, que supone unos ingresos regulados menores de lo inicialmente estimado y una mayor incertidumbre regulatoria, ha llevado a caídas generalizadas en las acciones del sector, sobre todo en Enagás y Naturgy, las empresas más afectadas por los recortes propuestos por la CNMC. Tras el anuncio de estos recortes el pasado viernes, cambiamos la recomendación a Enagás a Vender desde Neutral (Precio Objetivo 17,3 €/acción) y a Naturgy a Neutral desde Comprar (Precio Objetivo 23,70€/acción).
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.
Los mejores: Inmobiliario +0,4%; Consumo Discrecional +0,2%; Consumo Básico +0,2%.
Los peores: Materiales -1,1%; Comunicaciones -0,9%; Salud -0,7%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) EDISON INTERNATIONAL (69,3$; +3,1%) ante la expectativa de que se apruebe una ley para crear un fondo contra incendios en California. La Compañía afirma que de salir adelante esta iniciativa, su rating podría conservar el grado de inversión. Recordemos que Edison era, junto con PG&E, una de las distribuidoras de electricidad y gas que prestaba servicio en la zona devastada por los incendios de California. (ii) WESTERN DIGITAL (49,9$; +2,8%) un banco de inversión publicaba un informe ayer anticipando unos resultados sólidos en el 2T19. Las buenas previsiones de MICRON TECHNOLOGY (40,4$; +2,5%) para la demanda de chips en la segunda parte del año son un indicio muy positivo para las compañías del sector. (iii) BAKER HUGHES (25,2$; +2,6%) ante la expectativa de que publique unos buenos resultados trimestrales. A ello contribuirá la realización durante estos meses de parte de las sinergias de su fusión con la división de petróleo y gas de GE en 2017.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TRIPADVISOR (45,5$; -4,3%) penalizada por un informe de un bróker que anticipa un debilitamiento de la demanda en próximos meses. (ii) ALEXION PHARMACEUTICALS (125,3$; -3,8%), el sector farma seguía ayer penalizado. Unos comentarios recientes de Trump hacen temer un recorte en el precio de los medicamentos. (iii) AO SMITH (45,2$; -3,8%) ayer se presentaba una demanda colectiva contra la Compañía. Los demandantes son inversores en el valor que han sufrido pérdidas que achacan a que AO Smith manipuló al alza sus ventas y márgenes en China para favorecer un repunte de su cotización de manera artificial.
AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): ninguna compañía a destacar.
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): PepsiCo (12:00h; 1,50$).
RESULTADOS 2T’19 del S&P 500: Esta semana arranca oficialmente la temporada de resultados en EE.UU. El BPA estimado para el 2T’19 asciende a -2,7%. En el 1T19 el BPA avanzó +0,8%, vs. -4,1% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo para años completos esperados asciende a +4,5% 2019e, +10,9% 2020e y +9,7% 2021e.
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