INFORME DIARIO - 11 de Abril de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "La renta fija en el foco." 

El discurso aperturista del Presidente chino, Xi Jinping, propició una buena sesión para las bolsas. En renta fija europea pesaron las declaraciones de Nowotny (BCE) abogando por el fin del programa de compra de activos este año y la subida del tipo de depósito hasta -0,2% (desde -0,4% actual). Con ello, la TIR del Bund rebotaba y superaba el umbral de 0,50%. En EE.UU. el repunte mayor de lo estimado de los Precios de Producción (+3,0%) hacía temer un desenlace similar para el IPC de hoy (+2,4% esperado). Con ello, el T-Note sufría y su TIR llegaba a superar el 2,80%. En resumen, se refuerza nuestro mensaje: los riesgos que presenta la renta fija no compensan sus potenciales beneficios. 

Hoy: "El IPC obstaculizará la sesión."

La macro será la protagonista de la sesión. Especialmente la inflación americana. Se teme que avancen tanto la Tasa General (hasta +2,4%% desde +2,1%) como la Subyacente (hasta +2,1% desde +1,8%). Si esta última tasa, que es tendencial al excluir los elementos más volátiles (alimentos y energía), superase la frontera psicológica de +2,0% por primera vez desde Feb.’17 el mercado se pondría nervioso. Aunque la referencia formal de precios para la Fed es el Deflactor PCE (Consumo Privado), que está en +1,8% (+1,6% subyacente), un repunte hoy del IPC Subyacente hasta niveles superiores a +2,0% generaría el temor a que el Deflactor PCE siga el mismo camino y eso castigaría tanto bonos como bolsas. Se reabriría el debate sobre el número de subidas que aplicará la Fed en 2018 - ¿si 3 ó 4? - y se reavivaría el temor a que un Powell más duro. En ese caso ganaría protagonismo el 2º hito macro del día: las Actas de la Fed (20h)… aunque, objetivamente, poco nuevo pueden aportar porque corresponden a una reunión con rueda de prensa, actualización del cuadro macro y diagrama de puntos, así que lo normal es que no haya quedado nada relevante sin saberse. 

Por otro lado, arranca la campaña de resultados empresariales en EE.UU. con Fastenal y ganará intensidad el viernes con los primeros bancos (Citigroup, Wells Fargo y JP Morgan). Se espera un avance muy sólido del BPA 1T18 del S&P 500 (+17,1% vs +15% en 4T’17), pero deriva fundamentalmente de la reforma fiscal y pensamos que ya está descontado. Por eso los riesgos de esta semana - insistimos - son la inflación americana a las 16h y la revisión del rating de Moody’s sobre EE.UU. el viernes. De ellas depende que se mantenga o no el ruido de fondo. 


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1. Entorno económico

CHINA.- (i) El gobernador del PBoC, Yi Gang, daba esta madrugada en el Boao Forum más detalles sobre las medidas aperturistas anticipadas ayer por el Presidente Xi Jinping. Entre otras, se cuadruplicará (hasta 52.000MCNY, unos 8.300M$) la cuota diaria de conexión entre las bolsas de Shanghai y Hong Kong y se definirán medidas para asegurar una mayor apertura del sector financiero antes del próximo 30 de junio. Se baraja suavizar los límites máximos de inversión extranjera en compañías aseguradoras, brókers o gestoras de fondos. En concreto, su participación podrá alcanzar el 51% este año y en los próximos tres años se eliminará por completo este límite. (ii) El IPC de marzo retrocede hasta +2,1% vs. +2,6%% estimado y +2,9% anterior. Con ello, el indicador abandona la zona de máximos de los últimos cuatro años alcanzada el pasado mes de febrero. Este dato revela cierto debilitamiento de la economía china derivada de la ralentización de la demanda ante el repunte de los costes de financiación y el enfriamiento del mercado inmobiliario. De hecho, (iii) los Precios de Producción de marzo siguen el mismo patrón y retroceden (hasta +3,1% vs. +3,3% estimado y +3,7% anterior) por quinto mes consecutivo.

JAPÓN.- Los Precios de Producción de marzo retroceden menos de lo estimado: +2,1% vs. +2,0% estimado y +2,6% anterior (revisado desde +2,5%).

BCE.- Nowotny, miembro del Consejo de gobierno del BCE, declaraba ayer que el BCE debería empezar a normalizar su política monetaria de manera gradual. Como primer paso de ese proceso, apostaba por el fin del programa de compra de activos y la subida del tipo de depósito hasta -0,2% (desde -0,4%). Éste sería el paso previo a una subida del tipo director. Estas declaraciones tuvieron un impacto inmediato, y negativo, en renta fija. La TIR del Bund rebotó hasta superar el umbral de 0,50%. Por otro lado, se evidencian una vez más las disensiones dentro del banco central. Recordemos que el lunes, el Vicepresidente del BCE, Vitor Constancio, afirmaba que el banco central debe ser muy cauto para evitar el riesgo de que un endurecimiento de la política monetaria pueda frenar el aumento gradual de la inflación.

EE.UU.- (i) Los Precios de Producción avanzaron en marzo más de lo estimado: +3,0% vs. +2,9% estimado y +2,8% anterior. Se trata del tercer repunte mensual consecutivo. La tasa subyacente, que excluye alimentos y energía, seguía el mismo patrón +2,7% vs. +2,6% estimado y +2,5% anterior. (ii) El dato final de los Inventarios al Por Mayor de febrero avanzaba más de lo estimado hasta +1,0% vs. +0,8% vs. +1,0% anterior. Con este dato se confirma la tendencia alcista de este indicador, que encadena cuatro repuntes consecutivos. Esta evolución refleja unas estimaciones optimistas respecto a la demanda en próximos meses, que lleva a las compañías a aumentar sus inventarios. En este sentido, el ratio inventario sobre ventas quedaba inalterado en 1,26, reflejando el buen comportamiento de las ventas.

ESPAÑA.- El Tesoro colocó ayer 1.290,5M€ (vs. rango indicativo 1.000M€/2.000M€) con buen resultado. En concreto: (i) 215,3M€ a 3 meses (vs. 425M€ anterior) a tipo medio de -0,598% (vs. -0,543% previo) con ratio de cobertura de 8,73x (vs. 5,59x anterior) y (ii) 1.075,2M€ a 9 meses (vs. 930,4M€ anterior) a tipo medio de -0,452% (vs. -0,464% previo) con ratio de cobertura de 3,30x (vs. 3,9x anterior).

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2.- Bolsa europea y otras

NH HOTELES (Vender; Pr. Obj. 5,30€/acc; Cierre 6,42 €/acc.; Var. Día +0,4%): Hyatt estudia una alianza con Lone Star para comprar el 29,5% que tiene HNA.- El paquete de HNA está pignorado, lo que dificulta su venta. Pero HNA necesita vender activos para reducir deuda.OPINIÓN: El principal atractivo de NH a estos niveles de precios es el especulativo porque pueda ser objetivo de una OPA, algo obligatorio si se alcanza el 30%. Valoramos la Compañía en 5,30€/acc. y consideramos que la diferencia con su cotización actual es, básicamente, especulativa ante la expectativa de una operación corporativa. Con un FCF estimado (por nosotros) entre 150M€ y 200M€/año (2018/22), un WACC (coste medio de los recursos) no inferior a 7% y una “g” (crecimiento ad infinitum) entre 0,75% y 1,00% consideramos improbable una valoración superior a 6€/acc. Probablemente por eso los fondos Blackstone y Starwood realizaron una oferta conjunta preliminar de 650M€ por ese paquete del 29,5%, un precio que no considera ninguna prima, tal como expusimos en el Informe Diario 13/03/2018 (apartado Noticias de Compañías). Link a nuestra última nota sobre NH (Nov.’17).

EDP (Cierre: 3,201, -0,20%): Rumores de operación corporativa.- Iberdrola, Gas Natural, Engie y Enel aparecen en prensa como candidatas a protagonizar una operación corporativa con EDP. Estas empresas estarían potencialmente interesadas en participar en una operación, para no quedar descolocados en la próxima ola de fusiones en el sector. EDP está participada por el Estado chino en un 29%. Un 23,2% lo tiene el gigante energético estatal Three Gorges y un 4,9% lo tienen el fondo Cnic, que acaba de anunciar su entrada en Redexis, la cuarta red de distribución de gas en España. El grupo español Oppidum, participado en un 55,9% por la familia Masaveu y en un 44,1% por Liberbank, tiene un 7,19% de EDP. OPINIÓN. EDP aparece como una clara candidata a protagonizar una operación corporativa en el sector a nivel europeo, por lo que seguirá acaparando mucha atención de los inversores. Las eléctricas europeas afrontan un entorno en el que las tecnologías convencionales irán perdiendo peso en favor de las renovables y en muchos casos tendrán que afrontar el costoso cierre de las plantas nucleares. En este entorno, el sector se encamina a un proceso de fusiones/adquisiciones para afrontar las inversiones necesarias con más facilidad y poder generar sinergias. RWE y E.ON llevaron a cabo un acuerdo de intercambio de activos hace unas semanas, por el que RWE se concentrará en la producción de energía, convencional y renovable, mientras que E.ON lo hará en la comercialización, en redes y en la distribución de energía. El pasado mes de Septiembre Gas Natural y EDP reconocieron que habían mantenido contactos. Los contactos quedaron apartados ante el cambio de presidente en Gas Natural (Francisco Reynés por Isidro Fainé). Por su parte Engie, también esperará a tomar una decisión hasta que el nuevo presidente -Jean-Pierre Clamadie- tome las riendas del grupo el próximo 8 de mayo. La capitalización bursátil de EDP alcanza 11.705M€.

AENA (Neutral; Pr. Obj.: 171,8€; Cierre 170,1€; Var. Día: -0,5%): Podría elevar aún más su dividendo, llevando su payout más allá del actual 80%.- Próximamente anunciará un plan estratégico 2018-2021 en el que se definirá la política de dividendos. Ayer la Junta General de Accionistas aprobó el dividendo con cargo a 2017 de 6,5€/acción, que se hará efectivo el 19 de abril, lo que implica una rentabilidad del 3,8%.OPINIÓN: En 2017 AENA ya ha elevado el payout (porcentaje del beneficio que se distribuye como dividendos) desde el 50% al 80%. Tras un proceso muy intenso de desapalancamiento (Deuda Financiera Neta /EBITDA de 2,8x en 2017 vs 14,0x en 2011) y con una fuerte capacidad de generación de caja, si no encuentra alternativas de inversión atractivas está dispuesto a elevar el payout más allá del 80% actual, lo que como contrapartida reduciría su capacidad de crecimiento y encarecería su base de capital. Link a nuestro último informe sobre la Compañía del 02.04.2018.

COLONIAL (Neutral; Pr. Objetivo: 8,1€; Cierre: 9,43; Var. Día: -0,21%): Los Consejos de Colonial y Axiare aprueban la fusión.- La operación implicará la extinción por disolución de Axiare y la transmisión en bloque de su patrimonio a Colonial, que dispondrá de una cartera de activos valorada en 11.000 M€. Tras la OPA en la que Colonial tomó el control del 87% de Axiare, los restantes accionistas recibirán 1,8554 acciones de Colonial por cada acción de Axiare. OPINIÓN: El visto bueno a la fusión era el desenlace previsible después de que el Consejo de Axiare valorara positivamente la OPA y los accionistas de Colonial apoyaran la ampliación de capital de 338 M€ para financiar la operación. La integración será aprobada en las Juntas de Accionistas de ambas compañías en los próximos meses.

VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 171,6€; Var. Día: +4,5%): Considera reemplazar a su CEO, Matthias Mueller.- Herbert Diess, director de la marca Volkswagen, sería propuesto como su sucesor. OPINIÓN: El valor reaccionaba con alzas importantes. Al cierre +4,5%. Por un lado, el reemplazo de Mueller se barajaba desde hace tiempo y con esta decisión este frente quedaría definido. Por otro, proponer a Diess supone optar por un ejecutivo que no estaba en la Compañía cuando saltó el escándalo del Dieselgate. Con ello, se muestra la intención de cerrar este capítulo y seguir con la nueva estrategia enfocada, entre otros puntos, en la electrificación. Además, Diess ha mostrado una gran destreza reestructurando algunas líneas de negocio dentro de la marca Volkswagen.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +3,3%; Tecnología +2,48%; Telecomunicaciones +2,3%.

Los peores: Utilities -0,72%; Real Estate -0,71%; Consumo Básico +0,33%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SPRINT CORP (6,02$; +17,1%) al conocerse que ha retomado las negociaciones para una posible fusión con T-Mobile US. Se trataría de la tercera ocasión que las dos empresas tratan de combinar sus negocios. La última ronda de negociaciones se frustró en noviembre pasado por desavenencias en relación a la valoración. Desde entonces, las acciones de Sprint han caído -25% ya que el mercado se cuestiona que pueda competir en buenas condiciones al tiempo que hace frente a una deuda elevada. La fusión daría lugar a la tercera teleco americana y facilitaría las inversiones en su red. (ii) FACEBOOK (133,74$; +4,3%) tras el discurso de su CEO y fundador ante el Congreso con motivo del uso inapropiado de datos. Zuckerberg sonó conciliador lo que se interpretó como un buen paso para evitar una regulación estricta. (iii) EXXON (62,46$; +2,8%) y otras petroleras gracias a la recuperación del precio del crudo (+3%). Las palabras de los mandatarios de EEUU y China relajaron las tensiones comerciales y eso lleva a pensar que la economía global no se verá resentida, lo que soporta la demanda de crudo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AMERICAN AIRLINES (47,46$; -4,7%) ya que sus cifras de previsiones no estuvieron a la altura de sus competidores (la compañía espera que el ingreso por asiento y milla suba +3/4%). (ii) ENVISION HEALTHCARE (35,83$; -7,3%) al conocerse que UnitedHealthcare (UNH) va a prescindir de sus servicios al no estar conforme con su facturación. Originalmente UNH contrató a Sheridan Healthcorp para los servicios de anestesia y radiología pero posteriormente dicha compañía fue comprada por AMSURG que, a su vez, se fusionó con Envision hace una par de años. (iii) SBA COMMUNICATIONS (163,07$; -5,0%) y otras compañías de torres se vieron penalizadas por la posibilidad de que Sprint y TMobile acaben fusionándose. La fusión presionaría a las empresas de infraestruturas para telefonía ya que seguramente las telecos reducirían el número de torres.

RESULTADOS 1T’18 del S&P 500: El consenso de estimaciones (Bloomberg; antes de la publicación de la primera compañía) espera un BPA +17,10% vs +14,87% en 4T’17 (se esperaba +11%) vs +6,9% en 3T’17 (afectado por los huracanes) vs +10,9% en 2T’17 y vs +15,0% en 1T’17 (las cifras históricas son reales, no estimaciones).

HOY publica FASTENAL (13:00h; BPA estimado 0,614$).

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