INFORME DIARIO - 24 de Abril de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Las bolsas aguantan la escalada de TIRes." 

Las bolsas estuvieron bastante planas en la sesión de ayer. Al final, las europeas encadenaron otra sesión de avances mientras que Wall Street se estancó. Más destacado fue el movimiento de los bonos ya que se produjo una escalada generalizada de TIRes. La venta de bonos fue algo más acusada en los tramos largos de la curva americana lo que ayudó a que la pendiente se fuera recuperando (50 p.b. vs 43 p.b. hace una semana). En Europa, la TIR del Bund sumó +4 p.b. hasta 0,63% sin grandes variaciones en las primas de riesgo. En este entorno, el dólar avanzó posiciones frente al euro cuyo cruce se acercó a 1,220. Por otro lado, EEUU suavizó las sanciones a la empresa rusa Rusal. Esta decisión podría interpretarse como un signo más de que el proteccionismo/riesgo geopolítico se atenúa, y también mitiga el riesgo de cortes de suministro de aluminio. Ahora bien, ayer el precio del metal corrigió, lastrando a las compañías del sector.

Hoy: "Los resultados contrarrestan la subida de tipos."

La bolsa española cuenta hoy con sus propias referencias. Santander ha presentado sus cifras del 1T a primera hora y pensamos que el mercado hará una lectura positiva. Enagás también, cumpliendo expectativas. Con esto, la apertura debería ser positiva. Además, los resultados de Alphabet (Google) de anoche fueron sólidos (aunque no brillantes por el deterioro de márgenes). En el plano macro, se publicará el IFO alemán del mes de abril, que seguramente se suavice un poco, algo que se pudo apreciar ayer con los PMIs. En EEUU, los datos inmobiliarios seguirán robustos mientras que laConfianza del Consumidor podría perder algo de terreno. Por tanto, la macro arrojará cifras mixtas así que serán las noticias corporativas las que estimulen al mercado. Otra referencia será la emisión del Tesoro americano. Hoy coloca 32.000M$ en bonos a 2 años y en el conjunto de la semana emitirá 96.000M$, lo que no ayudará a que los tipos se relajen. La subida de TIRes es un obstáculo para las bolsas pero se contrarresta con la confianza que despierta la buena temporada de resultados empresariales que estamos viviendo.


Claves del día:IFO alemán y Confianza Consumidor
Resultados: Santander, Iberdrola y Enagás

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1. Entorno económico

UEM.- Los PMI preliminares de abril mostraron datos mixtos. El PMI Compuesto permaneció en 55,2 frente a 54,8 estimado. El PMI de Servicios repuntó levemente, al situarse en 55,0 frente a 54,6 estimado y 54,9 anterior. Por el contrario, el PMI Manufacturero se situó por debajo de expectativas, con un registro de 56,0 frente a 56,1 estimado y 56,6 anterior. El descenso del PMI Manufacturero se debe esencialmente a la menor actividad en Francia (53,4 frente a 53,5 estimado y 53,7 anterior), probablemente condicionado por las huelgas recientes. En Alemania, la actividad manufacturera modula su desaceleración y se mantiene en niveles muy elevados (58,1 frente a 57,5 estimado y 58,2 anterior). En resumen, los PMI preliminares de abril sugieren que el ciclo expansivo tendrá continuidad en la UEM. Tras el excelente final de 2017, los indicadores macro han perdido cierta capacidad para sorprender positivamente, pero las cifras actuales siguen siendo coherentes con un crecimiento del PIB estimado de +2,5% para el conjunto de la UEM en 2018.

EEUU.- Las Ventas de Vivienda Usada aumentaron +1,1% en marzo hasta situarse en 5,60 millones de unidades frente a 5,55M estimado y 5,54M anterior. Link a la nota completa.

AUSTRALIA.- El IPC del 1T se situó en 1,9% vs 2,0% estimado y 1,9% anterior.

JAPÓN.- (i) El dato final del Indicador Adelantado de febrero queda en 106,0 vs 105,8 anterior. (ii) Los Pedidos de Maquinaria de Herramienta avanzan en marzo en línea con el dato preliminar (+28,1%) vs +39,5% en febrero.

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2.- Bolsa europea y otras

BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 5,57€; Pr.Obj. 6,75€): Los resultados 1T'18 baten las expectativas gracias a la generación de ROF¿s (trading). Las principales partidas de la cuenta de P&G crecen a doble dígito en términos constantes – Margen Bruto y BNA - y los índices de calidad crediticia mejoran notablemente. El Core Capital (Pro-forma) – actualmente en 10,91% - se acerca al objetivo del banco para 2018 (> 11,0%) y el ROTE alcanza el 12,4%.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 8.454 M€ (+0,6% vs 8.461 M€ esperado); Margen Bruto: 12.151 M€ (+1,0% vs 12.037 M€ esperados); Margen de Explotación: 6.387 M€ (-1,5%; +4,7% t/t vs 6.279 M€ esperado); BNA: 2.054 M€ (+10,0% vs 1.984 M€ esperado). OPINIÓN: La generación de ROF¿s y otros ingresos alcanza 742 M€ (vs 633 M€ esperado) y en gran medida permite que el BNA supere las expectativas. La cuenta de P&G refleja (i) El impacto negativo de los tipos de cambio (Real Brasileño, Libra, Peso Mexicano y Dólar). El BNA Ordinario en términos constantes (ex – divisa) crece a un ritmo del 22,2% (vs +10,0% reportado), (ii) unaevolución positiva del negocio típico – volúmenes de inversión crediticia y comisiones especialmente - y (iii) la mejora en los índices de calidad crediticia (morosidad y cobertura). La morosidad del grupo desciende hasta el 4,02% (vs 4,08% en 4T’17 vs 4,24% en 3T’17) con una de las mayores tasas de cobertura el sector – aumenta hasta el 70,0% - (vs 65,2% en 4T’17 vs 65,8% en 3T’17). En relación a la solvencia, la ratio de capital CET1 FL mejora hasta el 11,0% (vs 10,84% en 4T’17 vs 10,80% en 3T’17) gracias a la generación orgánica de capital. La ratio pro-forma (post –ventas de TotalBank, Wizink e impacto de Popular) se sitúa en 10,91% y se acerca al objetivo del banco para 2018 (> 11,0%) mientras el ROTE aumenta hasta el 12,4%% (vs 11,21% en 4T’17 vs 11,3% en 3T’17). Por áreas geográficas (en términos constantes), Brasil (BNA: 677 M€; +27,0% vs 642 M€ esperado) continúa siendo la principal fuente de resultados del banco (representa el 27,0% del BNA), seguido de España (18,0%) con un BNA de 455 M€ (+26,0%; vs 440 M€ esperado) que ocupa la segunda posición tras el cambio de perímetro de consolidación por la integración de Popular y Santander Consumer (BNA 323 M€; +4,0% vs 308 M€ esperado). En Reino Unido (13,0% del BNA), los índices de calidad crediticia son satisfactorios, pero la presión en ingresos y el aumento de inversiones provoca un descenso del BNA hasta 320 M€ (-21,0% vs 344 M€ esperado). México (BNA: 175 M€;+14,0%), Chile (151 M€;+8,0%), EE.UU (125 M€; +52,0%) y Portugal (127 M€; +1,0%) también sorprenden positivamente. En conjunto, valoramos positivamente la evolución de las principales métricas de gestión -resultado ordinario, calidad crediticia, solvencia y RoTE - así como la diversificación de ingresos del banco –Europa representa el 51,0% del BNA y América el 49,0Pensamos que se dan las condiciones básicas para que SAN cumpla, incluso supere los objetivos financieros establecidos en el plan 2016/2018 (RoTE > 11,5%; CETI FL > 11,0% y ratio de eficiencia del 45/47%) y reiteramos nuestra recomendación de Comprar. Link a los resultados del banco.

ENAGÁS (Neutral; Pº Objetivo: 23,00€; Cierre: 23,240€ (+0,93%): Resultados 1T’18: BNA Recurrente +1,0%: La mayor contribución de las filiales y el menor coste de la deuda compensan la caída en ingresos regulados. Principales tendencias: (i)Caída en ingresos (-0,1% en 1T'18 hasta 343M€) por contracción en la base de activos regulados (RAB); (ii) Una mayor contribución de nuevas adquisiciones (Saggas, Quintero..TAP..) y mejoras en eficiencia permiten compensar la caída en ingresos regulados y el EBITDA del grupo sube (+3,5% hasta 274M€); (iii) El coste de la deuda sigue optimizándose (2,1% vs 2,3% en 1T’17); (iv) Los FondosGenerados por las Operaciones (FFO) caen un 13% hasta 208M€, debido a efecto de la calendarización de los dividendos cobrados de la filial TGP, que ha sido parcialmente compensado por una mayor contribución EBITDA y menor pago de intereses; (iv) Reducción Deuda Neta en 217M€ hasta 4,791M€.La mayor parte del Cash Flow generado se ha aplicada la reducción de deuda, ya que en 1T’18 Enagás no ha tenido que hacer frente a un desembolso por dividendos y las inversiones se han limitado a TAP en Italia (42M€). No son necesarias nuevas inversiones en la red de distribución de gas y la base activos regulados (RAB) se va reduciendo gradualmente. El ratio FFO/deuda neta mejora y se sitúa en 18,1% (16% en 1T’17). Deuda neta/EBITDA en 4,3 (vs 4,4 en 1T’17). OPINIÓN: Resultados sin sorpresas y en línea para conseguir los objetivos del año. La creciente contribución de las filiales y el menor coste de la deuda han permitido a Enagás compensar la caída en los ingresos regulados y el BNA ordinario del grupo crece modestamente +1,0%. En BNA total cae (-34%%) ya que en 1T’17 el grupo contabilizó plusvalías contables por la revalorización de la primera adquisición de Quintero por valor de 52M€. La rentabilidad por dividendo actual se sitúa en el entorno del 6,5%. Sin embargo, el atractivo de la acción se ve mermado por la incertidumbre regulatoria en el sector. Los marcos retributivos de los negocios regulados (entre los que se encuentra la red de distribución de gas de Enagás) tienen una validez de seis años. El próximo periodo retributivo de Enagás comienza en 2021. El esquema retributivo actual se basa en añadir un diferencial/spread a la rentabilidad del bono a diez años. La fuerte caída de la TIR del bono a diez años en los últimos años, resultará en una probable reducción de los ingresos regulados para estos activos en el futuro. Aunque todavía estamos lejos de la nueva revisión tarifaria, y la diversificación internacional de Enagás, permitirá mitigar en parte este impacto, creemos que esta incertidumbre regulatoria seguirá frenando la evolución de la acción en bolsa. Las rentabilidades al alza en los bonos soberanos y un crecimiento en BPA por debajo de la media del IBEX (+1,0% vs +11%) tampoco favorecen el comportamiento de la acción. Link a resultados.

IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 6,60€; Cierre: 6,266€ (-0,16%). Enel estudia mejorar la opa de Iberdrola pro Eletropaulo.Enel no está dispuesto a rendirse fácilmente ante Iberdrola en la guerra de OPAs que han abierto ambas compañías para hacerse con Eletropaulo en Brasil. La guerra de OPAs se desató la semana pasada. El martes Iberdrola, a través de su filial brasileña Neoenergia, anunció una OPA a 25,51 reales por acción sobre Eletropaulo, la mayor red de distribución del país con 18 millones de clientes. La oferta de Iberdrola incluía una operación previa de inyección de capital en Eletropaulo. A las pocas horas, Enel anunció otra oferta a 28 reales/acción y después mejoró las condiciones incluyendo también una ampliación de capital en el grupo. El viernes Iberdrola mejoró su oferta hasta 29 ,4 reales/acción, situando la operación en casi 1.600M€ . Según la normativa, Enel debería mejorar su oferta hasta el entorno de los 31 reales, un 5% más que la de Iberdrola. Enel no estaría dispuesto a situarla por encima de los 35 reales/acción, ya que a este precio la operación no tendría sentido para sus accionistas. El próximo viernes Electropaulo celebra su Junta General de Accionistas que podría ser decisiva para saber a qué lado se sitúan los accionistas. Los inversores están dando por hecho que el pulso entre Enel e Iberdrola va a continuar. Las acciones de Eletropaulo volvieron a subir ayer hasta 30,5 reales/acción. OPINIÓN: Valoramos positivamente la expansión de Iberdrola en Brasil. Neonergia y Electropaulo son complementarias geográficamente: no se solapan y están en regiones contiguas. Operativamente, la operación supone la suma de dos grandes operadores brasileños. En cuanto al precio, una oferta muy por encima de 30 reales podría empezar a poner dudas sobre la creación de valor para el accionista. La capitalización bursátil de Iberdrola supera los 39.000M€. Esta operación en Brasil representa por tanto un 4% del valor de Iberdrola.

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 10,64€; Cierre: 8,33€): Fitch afirma su rating en BBB, perspectiva estable.- La decisión se basa en la diversificación geográfica de la teleco, la expansión de su margen EBITDA, la mejora en su generación de flujos de caja libres y su desapalancamiento orgánico. OPINIÓN: Buenas noticias que deberían tener un impacto positivo en el valor hoy. El principal problema de la Compañía es su elevado endeudamiento, que ha llevado en el pasado a temer un recorte de rating de manera recurrente. Con esta decisión, se mitiga este escenario y se aleja el temor a un repunte de los costes de financiación derivado del mismo.

SACYR (Comprar; Pr. Objetivo: 2,70€; Cierre 2,317€; Var. Día: -0,1%): Reclama 518 M€ por el aeropuerto de Murcia.- La compañía reclama al Gobierno de Murcia 518 M€ por la resolución del contrato de concesión del aeropuerto de Corvera, de los que 258 M€ corresponden a inversiones en construcción y mantenimiento, 35 M€ a sobrecostes y 225 M€ al lucro cesante tras la anulación del contrato.OPINIÓN: Noticia sin impacto relevante, ya que cualquier reclamación no se resolverá en un plazo breve y las noticias recientes acerca de la anulación del contrato, las reclamaciones de Sacyr y la adjudicación de este aeropuerto a Aena el pasado mes de diciembre no influyeron sobre la cotización.

SAP (Comprar; Cierre: 87,15€; Var. Día +0,7%): Resultados 1T18 mixtos, respaldados por una leve mejora de guidance. Cifras principales de 1T18 frente a consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 5.260 M€ frente a 5.310 M€ estimado; resultado operativo 1.240 M€ frente a 1.200 M€ estimado; BNA 868 M€ frente a 849,4 M€ estimado; BPA 0,73€ vs. 0,738€ estimado. Las previsiones de ingresos para el conjunto del año se elevan hasta el rango 24.800 M€ / 25.300 M€ frente a 24.600 M€ / 25.100 M€ previstos anteriormente y elguidance de resultado operativo también mejora levemente en la parte inferior del rango: 7.350 M€ / 7.500 M€ frente a 7.300 M€ / 7.500 M€ estimado anteriormente. OPINIÓN: Esperamos un impacto levemente positivo de estos resultados, ya que la mejora del guidance pone de relieve la aportación positiva de Callidus Software (compañía adquirida a finales de 2017) en el área de negocio de cloud computing, mientras que el crecimiento de +25% en la contratación durante 1T18 aporta visibilidad a los resultados de próximos trimestres. Acceso directo a los resultados.

PEUGEOT (Cierre: 20,7€; Var. Día: -0,2%): Resultados 1T18: crecimiento sólido de las ventas.- Sus ventas de unidades crecen +44,2% hasta superar 1M de vehículos. Con ello, sus ingresos aumentan +42% a/a, hasta 18.182M€ vs. 17.960M€ estimados por el consenso de Bloomberg. OPINIÓN: Comportamiento muy positivo que debería dar respaldo al valor hoy. Por geografías esta fortaleza se produce de manera generalizada. Las ventas aumentan en todas las regiones. En cuanto a las diferentes marcas, se produce el mismo patrón tanto en Peugeot Citroen como en Opel. De cara al conjunto de 2018, la compañía estima un mercado plano en Europa, un crecimiento del +4% en Latam, +10% en Rusia y +2% en China. Sus objetivos se mantienen estables: margen EBIT recurrente por encima del 4,5% de media entre 2016/2018 y por encima del 6% en 2021 y crecimiento de ventas del 10% en 2018. Link al comunicado publicado por la Compañía.

MUNICH RE (Vender; Cierre: 199,0€; Var. Día: +1,6%): Anticipa unos resultados positivos para el 1T18.- Su beneficio superará los 800M€ en el 1T18, lo que se traduciría en un avance interanual superior al +40%. Además, mantiene su estimación de BNA para el conjunto del año en 2.100/2.500M€ (vs. 2.000M€/2.400M€ en 2017). OPINIÓN: Buenas noticias. De cumplirse los objetivos, el valor volvería a registrar crecimiento de BNA en 2018 tras cinco años de retrocesos. Link al comunicado de la Compañía.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Telecomunicaciones +1,08%; Energía +0,61%; Salud +0,41%.Los peores: Tecnología -0,4%; Materiales -0,3%; Consumo Básico -0,16%,

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) HENRY SCHEIN (73,79; +6,8%). La cotización repuntó con fuerza después de que la compañía anunciara un spin-off de su división de salud animal, que se fusionará con su filial Vets First Choice. La compañía genera unas ventas de 3.600 M$ anuales y la separación de esta división ha tenido una buena acogida debido a la evolución positiva de Zoetis, la división de salud animal que se separó de Pfizer en 2013. (ii) MATTEL (13,78$; +6,3%). El fabricante de juguetes repuntó con fuerza junto a su principal competidor HASBRO (86,12$; +4,0%). A pesar de que los resultados de Hasbro fueron inferiores a las expectativas, las cotizaciones repuntaron después de que Hasbro anunciara que espera cumplir su objetivo de flujo de caja de 2018 en el rango 600 M$ / 700 M$ y que el mercado descuente que la peor fase de deterioro de márgenes y el impacto negativo de la suspensión de pagos de Toys ‘R’ Us ya han quedado atrás.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) ARCONIC (22,05$; -5,2%). La cotización retrocedió después de que se publicara la noticia de que EE.UU. podría suavizar las sanciones impuestas al productor ruso de aluminio Rusal si Oleg Deripaska, uno de los socios de referencia ligado al Krelin, vende su participación. Si las sanciones al segundo productor mundial se limitan y Rusal sigue teniendo acceso al mercado americano, Arconic se vería penalizada. (ii) MICRON TECHNOLOGY (49,02$; -3,2%). Tras el descenso de las compañías de semiconductores el pasado viernes, la cotización cayó nuevamente ayer ante el riesgo de que Micron pierda cuota de mercado desde 2019 frente a sus competidores en el segmento de memorias DRAM y NAND.

BANCOS EN EE.UU: Estrategia de inversión.- Reiteramos nuestra recomendación de Comprar bancos en EE.UU en base a: (i)Los resultados evolucionan positivamente y superan ampliamente las expectativas, (ii) el entorno macro es favorable – PIB & Empleo especialmente - y la evolución de los tipos de interés anticipa un buen comportamiento del margen con clientes, y (iii)los fundamentales del sector son buenos y los múltiplos de valoración atractivos. Con un PER 2019 estimado ~10,6 x en Banca Comercial y 12,2 x en Banca de Inversión el sector cotiza con un descuento medio del 30,0% en relación al S&P 500. Nuestras entidades favoritas son por este orden: 1º Bank of América (sin cambios), 2º JP Morgan (sin cambios), 3º Morgan Stanley (vs 4º anterior) y 4º Citigroup (vs 3º anterior). Link al informe completo.

RESULTADOS 1T’18 del S&P 500: Con 97 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +19,9% vs 19,01% hasta el viernes y vs 17,11% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 79,4% 80,5% (vs 80,5% hasta el viernes), el 7,2% en línea (vs 8,0% hasta el jueves) y el restante 13,4% decepcionan (vs 11,5% hasta el viernes). En el trimestre pasado (4T’17) el BPA fue +14,87% vs +11% esperado.

El viernes publicaron (compañías más relevantes, BPA vs BPA estimado): Halliburton (0,41$ vs. 0,404$e), Alphabet Inc (9,93$ vs. 9,296$e); Kimberly-Clark (1,71$ vs. 1,685$e); Hasbro (0,10$ vs. 0,318 $e).

HOY publican (compañías más relevantes, hora y BPA estimado): Antes de la apertura del mercado: United Technologies (1,523$e); Biogen (5,919$e); Eli Lilly (1,135$e) Coca-Cola (0,459$e); Verizon (1,114$e); 3M (2,504$e); Caterpillar (2,116$e); Amgen (3,214$e).

GOOGLE (Cierre: 1067,45$; Var. Día: -0,51%).- Los resultados 1T18 han batido expectativas con un BPA de 9,93$ frente 9,296$ estimado, gracias al buen comportamiento de los ingresos, que aumentaron hasta 24.858 (+24%) frente a 24.272 M€ estimado. Sin embargo, el impacto en la cotización será levemente bajista debido a que los costes de adquisición de tráfico subieron +36%, lo que ha provocado que el margen operativo de la compañía se haya reducido hasta el 22% frente a 27% en 1T18. 

Acceda al informe completo.