INFORME DIARIO - 10 de Abril de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Al son de la disputa comercial EEUU-China." 

Sesión de más a menos, sobre todo en Wall Street. Las bolsas europeas consiguieron cerrar en positivo (EuroStoxx 50 +0,2%) ante indicios de una hipotética negociación entre EE.UU. y China con respecto al proteccionismo mutuo. Aunque el S&P500 llegó a rebotar más de +1%, al final perdió 2/3 de esa subida (cerró +0,3%) al trascender que el FBI está investigando al abogado de Trump por la supuesta intervención de Rusia en las elecciones americanas. De nuevo la política americana frustró un rebote. Además, la escalada en Siria y las sanciones de Estados Unidos sobre Rusia (oligarcas, pero también compañías), ambos asuntos interrelacionados, provocaron la peor caída de la bolsa rusa en 4 años (RTS -11,4%) y eso generó más incertidumbre. Los bonos casi no se movieron (T-Note 2,80%; Bund 0,50%...), aportando cierta estabilidad, al igual que las divisas refugio, que no se apreciaron. De hecho, el yen se mantuvo más bien depreciado (107,1/$; 131,9/€), señal de que el mercado no está demasiado preocupado. En definitiva, pudo ser mejor (bolsas), pero lo impidió el ruido de fondo (Rusia, Trump, proteccionismo, tecnológicas…). 

Hoy: "Rebote gracias al reenfoque de China."

Hoy no tenemos referencias macro relevantes, pero sí un inesperado discurso conciliador del Presidente chino (Xi Jinping; ver apartado Entorno Económico en la pág.2). Si las tensiones sobre el proteccionismo se reducen algo, las bolsas deberían sentirse liberadas de su principal lastre y rebotar. 

Insistimos en que las referencias clave de esta semana son, en este mismo orden, la inflación americana mañana, la revisión del rating de EEUU por Moody¿s el viernes y la publicación de resultados 1T18 Wells Fargo, Citi y JP Morgan, también el viernes. Por eso, a pesar del probable rebote de hoy, nos mantenemos muy prudentes con el corto plazo porque si finalmente se produjera el esperado rebote de la inflación americana (+2,4% la general y +2,1% la subyacente) esto podría elevar la TIR del T-Note hasta niveles más próximos al 3% (2,80% ahora) y eso supondría un ciertoshock para el mercado, bolsas inclusive. Además, si Moody’s moviera algo el viernes creemos que más probablemente sería para avisar de alguna manera sobre el riesgo de un superior Déficit Fiscal (y deuda) americano, lo que tampoco ayudaría en absoluto. 

El corto plazo es confuso y tenso, por lo que mantenemos nuestro escepticismo con respecto al posible rebote de las bolsas hoy… aunque es indudable que el tono parece mejor. 


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1. Entorno económico

CHINA.- Su Presidente, Xi Jinping, realizó ayer en el Boao Forum para Asia un discurso sorprendentemente aperturista en lo comercial que refuerza las expectativas de una negociación con Estados Unidos antes que una guerra comercial. Esto condicionará al alza la sesión de bolsas de hoy. Destacan sus siguientes comentarios: tomará medidas para abrir su sistema financiero y otros sectores; abrirá actividades a firmas extranjeras; la globalización es una tendencia irreversible, pero debería ser más inclusiva; China no amenazará a otros, ni tratará de cambiar el actual orden global, sino que continuará abriendo su economía al exterior; estudiará la implementación de puertos en los que practicar el libre comercio; el Mundo debería promover el libre comercio; China protegerá la propiedad intelectual de las firmas extranjeras y espera que las economías desarrolladas retiren las actuales barreras a las exportaciones de alta tecnología hacia China; China reducirá los actuales aranceles a las importaciones a autos y otros productos (como referencia, China aplica actualmente un arancel del 25% a las importaciones de autos americanos, mientras que Estados Unidos aplica sólo el 2,5%); etc. OPINIÓN: Se trata de una dialéctica de improbable implementación a corto plazo por parte de China, pero al incorporar un enfoque no beligerante genera expectativas de negociación en lo comercial con Estados Unidos antes que una intensificación de las medidas proteccionistas y eso indudablemente ayudará hoy al tono de las bolsas, tanto en Asia (Nikkei +0,5%), como en Europa (preapertura con ligeros rebotes) y Wall Street (los futuros sobre el S&P500 rebotan algo más de +1%).

BRASIL.- La agencia de calificación Moody's mejoró la perspectiva de Brasil de negativa a estable, manteniendo la calificación en Ba2, La mejora se debe a la expectativa de que el próximo gobierno elegido en octubre seguirá con las reformas fiscales impulsadas por Temer para estabilizar la deuda en el medio plazo, en especial la reforma del sistema de pensiones. Otra clave para la mejora ha sido en un crecimiento económico mayor de lo esperado en el corto y el medio plazo. En definitiva, Moody's considera que los riesgos negativos para el crecimiento y las incertidumbres relacionadas con las reformas - que llevaron a bajar la perspectiva negativa con rating Ba2 en mayo del año pasado – han disminuido. Link Moody¿s.OPINIÓN: Se trata de buenas noticas que se alinean con nuestras estimaciones de mejora de la economía brasileña (PIB’18e. +2,6% y PIB’19e. +3%). Está ganando inercia aunque son muchos los desafíos que todavía tiene que afrontar como las próximas elecciones, el volumen de su deuda (78,4% sobre PIB), la reforma fiscal y la reforma de las pensiones.

SECTOR PETROLERO: Sinopec, la petrolera china más grande de refino de Asia, tiene previsto recortar en un 40% las importaciones de crudo procedentes de Saudi Aranco (petrolera estatal de Arabia Saudí) debido al incremento de precio que les han incorporado para las importaciones de mayo. Esta decisión supondrá que o Aranco baja precios o canalizará ese exceso de producción al mercado impactando negativamente en la cotización del crudo.

UEM/BCE.- El Informe Anual del BCE publicado ayer refuerza el mensaje de que la expansión económica continuará en 2018 y que, aunque haya dudas acerca de la capacidad ociosa, confía en que la inflación convergerá hacia su objetivo de +2,0%. Dice que la política del BCE se mantendrá“paciente, persistente y prudente”. OPINIÓN: Enfoque “dovish” o suave, como no podría ser de otra manera en el actual contexto de incertidumbre de mercados y puesto que algunos indicadores macro empiezan a perder algo de impulso, aunque desde niveles extremadamente expansivos. Recordamos que la próxima reunión del BCE tendrá lugar el 25/26 de abril y que recientemente revisó su estimación de PIB para la Eurozona en 2018 hasta el +2,4% (vs +2,5% estimación Análisis Bankinter) y mantuvo su expectativa de IPC en +1,4% (ídem Análisis Bankinter). Link directo al Informe del BCE.

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2.- Bolsa europea y otras

REPSOL (Comprar; Pr. Obj.: 16,3€; Cierre 14,97€; Var. -0,20%): Datos más relevantes de la reunión con la compañía ayer.- (i) Magnitudes operativas del 1T’18. Producción de hidrocarburos 727.000bep/d (+4,9% respecto al 1T’17 y +1,6% respecto al 4T’17); Indicador del Margen de Refino en España: 6,6$/brr (-7,0% respecto al 1T’17 y -4,3% respecto al 4T’17); Utilización de Destilación de Refino en España 92,5% (+6,4% respecto al 1T’17 y -4,7% respecto al 4T’17). (ii) Autocartera. La JGA probablemente procederá a aprobar la amortización de la autocartera que exista en ese momento (3% del capital). (iii) Endeudamiento. Si continúa el proceso de generación de caja como el actual y no se producen inversiones/adquisiciones extraordinarias, la DN se situará en torno a los 4.000M€ (vs 6.267M€ en 2017); DN/FFPP’18 0,13x, mejor de lo esperado.(iv) Plan de inversiones. Con el bajo endeudamiento así como los ingresos obtenidos por la venta del 20% de Gas Natural (3.800M€ el pasado mes de febrero), la compañía se podría plantear invertir en activos relacionado con la generación de electricidad. Por ejemplo, adquirir plantas de ciclo combinado para monetizar todo el gas natural que producen (20% de su producción de hidrocarburos) en un escenario de caída de la cotización del gas natural (Henry Hub): -17,02% en 12 meses ó –9,3% en 5 años. Esta alternativa en el pasado no era posible por el acuerdo de no competencia con Gas Natural. OPINIÓN: La producción de hidrocarburos es muy alta, manteniéndose por encima de los 700.000bep/d. Sin embargo, su impacto en el resultado operativo de Upstream será menor a lo esperable, debido a la debilidad del dólar en el 1T¿18: EURUSD 1T’18 1,2282 (vs 1,065 en 1T17). Refino: se verá penalizada por la parada técnica de la refinería de Puertollano (17,2% de la capacidad instalada) y por la caída en el diferencial entre gasolinas y Brent. En el 2T, adelantaron que los márgenes de refino han llegado a superar los 8$/brr, nivel extremadamente alto. Química: trimestre flojo en precio y volúmenes. Denominador común del sector. Sin embargo, en Repsol se une la parada de mantenimiento de la planta de Tarragona. En conclusión, no hay que ser muy optimista con los resultados del 1T afectada por factores negativos (paradas técnicas) no recurrentes.

AENA (Neutral; Pr. Obj.: 171,8€; Cierre 170,95€; Var. Día: +2,0%): El tráfico de pasajeros en Marzo creció un 11% hasta los 19,1 M.- Hay que tener en cuenta que este año la semana santa se ha extendido desde el 28 de marzo (miércoles) al 2 de abril (lunes), mientras que el año pasado cayó enteramente en abril. OPINIÓN: La compañía espera un crecimiento para el conjunto del año de +5,5% (con una desviación arriba/debajo de +/-1%. Nosotros esperamos una desaceleración en los próximos meses hasta un crecimiento en el año de +6,5%. Incluimos link a nuestro recienteinforme sobre la Compañía del 02.04.2018.

LVMH (Cierre: 262,2€; Var.: -0,13%): Ha presentado cifras de ingresos correspondientes al 1T¿18 muy fuertes.- Durante el periodo registró un volumen de ingresos de 10.854M€ (+13%). Este nivel compara con +9% estimado por el consenso de mercado (Reuters). Su principal área de negocio, Wines & Spirits creció +10% hasta los 1.195M€; Ropa 4.270M€ (+16%); Perfumes y Cosmética 1.500M€ (+17%) y Relojes y joyería 959M€ (+20%). Las ventas se han visto impulsadas por el incremento de la demanda en China. OPINIÓN: La compañía ha publicado solamente la cifra de ventas y tendremos que esperar al 1S¿18 para conocer la totalidad de los resultados. En cualquier caso, se trata de unas cifras muy fuertes que confirman el buen momento que atraviesa la compañía. Recordemos que LMVH es la principal recomendación en nuestras carteras de acciones europea.

OHL (Neutral; Pr. Objetivo: 6,2€. Cierre: 3,95€; Var Día: +6,17%): La venta de OHL Concesiones se cerrará el próximo 12 de abril. La Compañía informó ayer mediante Hecho Relevante a la CNMV que se han cumplido todas las condiciones para la venta de OHL Concesiones a IFM Global Infraestructure. Está previsto que el proceso concluya el jueves 12 de abril. OHL se ha comprometido durante los próximos 5 años (período de construcción de las concesiones en desarrollo en Colombia, Perú, México y Chile) a mantener una deuda con recurso neta cero y una calificación crediticia de investment grade (frente al rating actual de B3 por parte de Moody’s y B+ por parte de Fitch). OPINIÓN: La entrega de las acciones de OHL Concesiones es el trámite final del proceso de venta que se anunció en octubre de 2017 por un importe de 2.235 M€ y fue aprobado por la Junta de Accionistas en enero de 2018. Tras el repunte de +6,2% ayer, la cotización debería estabilizarse a la espera que la compañía anuncie en las próximas semanas la presentación de un nuevo plan estratégico, que incluirá una simplificación de su estructura para reducir costes y podría contemplar el pago de un dividendo extraordinario.

AXA (Neutral; Cierre: 22,06€; Var. Día: +0,3%): Reestructura su filial Suiza.- Con este movimiento la filial ganará mayor autonomía de tal manera que se reducirán los requerimientos de capital exigidos a AXA. OPINIÓN: El impacto de esta noticia en el valor hoy será bajista. Pese a que este movimiento será positivo en términos de ahorro de costes en el futuro, tendrá un impacto negativo en el BNA del 1S18 de 340M€. Esta cantidad representa el 5,4% del BNA’18 estimado por el consenso de Bloomberg.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +1,9%; Energía +1,8%; Consumo Discrecional +1,4%.

Los peores: Salud -0,06%; Real Estate +0,06%; Consumo Básico +0,3%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NAVIENT (13,7$; +6,4%) después de recibir una mejora de recomendación, hasta comprar desde neutral, por parte de una casa de análisis. Por otro lado, destacó el buen comportamiento de varias compañías petroleras. Saudi Aramco anunció un incremento en mayo de 0,10$ (hasta 1,20$) en el precio de petróleo que venderá a Asia. Esta noticia impulsó a(ii) MARATHON OIL (16,8$; +5,7%) y (iii) RANGE RESOURCES (14,5$; +5,4%). Finalmente, rebotaron las compañías relacionadas con el litio. La minera australiana OROCOBRE (5,0 AUD;+5,6%) estima que la producción en 2018 será un 10% inferior a lo anunciado en su guidance(14.000Tn) ante unas condiciones atmosféricas adversas. Esto impulsó a compañías como (iv) FMC (79,5$; +4,4%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MICRON TECHNOLOGY (49,8$; -6,6%) y (ii) LAM RESEARCH (195,0$; -3,3%) ante la recomendación de venta lanzada por un banco de inversión sobre ambas compañías. (iii) UNDER ARMOUR (15,2$; -2,9%) castigada por un informe alertando sobre el incumplimiento de objetivos por parte de la Compañía en este ejercicio.

AT&T (36,1$; +0,72%).- Ligero rebote ayer tras anunciar que podría recaudar unos 650M$ con la salida a bolsa de su filial en Latam, Vrio Corp.

HNA (no cotiza) venderá parte o toda su participación (26,5%) en HILTON (79,0$;+1,3%).- Se trata de una nueva operación con la que el conglomerado chino pretende obtener liquidez con cierta urgencia, dado su alto nivel de endeudamiento. Por este motivo, desde el pasado mes de enero busca comprador para su 29,5% en NH, ha reducido su participación en Deutsche Bank un -1% (hasta el 9,8%) y ha vendido el 12% en la naviera Dorian, entre otras operaciones.

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