INFORME DIARIO - 06 de Abril de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Rebote en bolsas por la tregua en la guerra comercial." 

Una actitud más propensa a la negociación por parte de las autoridades americanas y chinas, alivió la preocupación sobre la escalada en la guerra comercial, permitiendo un fuerte rebote de las bolsas (EuroStoxx-50 +2,7%; S&P500 +0,7%...). El nuevo deterioro de la Balanza Comercial de EE.UU en febrero no restó impulso al rebote. En este entorno, los bonos pedieron terreno. La TIR del Bund subió 2,4 p.b., hasta 0,52%. El Tesoro colocó 4.000M€ en bonos con menos comodidad de lo habitual y la prima de riesgo española repuntó (+4,2p.b.), aunque se mantiene en niveles bajos (69 p.b.). El retroceso de las Ventas Minoristas y del PMI en la UEM debilitó al euro (EURUSD 1,224). 

Hoy: "Atentos a la nueva escalada de tensión en las disputas comerciales y a los salarios en EE.UU."

El informe sobre el mercado laboral americano será la principal referencia macro de la sesión, con especial foco en los salarios. El consenso apunta a una creación de empleo de 185k. A pesar del retroceso mensual (313k ant.), se trataría de un buen registro, en línea con la media de los últimos 12 meses (190k).La Tasa de Paro mejoraría hasta 4,0% vs 4,1% ant. Los salarios repuntarían hasta +2,7% vs +2,6% ant. Cualquier registro por encima de este nivel en la Ganancias/hora a las 14:30h, reactivaría el temor a una subida de tipos más rápida ante un posible calentamiento del mercado laboral. 

El mercado también estará pendiente de las novedades en la disputa comercial EE.UU.–China tras la reciente decisión de Trump de aplicar nuevos aranceles (100.000M$) a las importaciones chinas. Por otro lado, el Presidente de la Fed (J. Powell) interviene hoy en una Conferencia sobre Perspectivas Económicas. El mercado buscará pistas sobre sus impresiones sobre el ciclo y sobre el calendario previsto de subidas de tipos. 
En clave doméstica, la agencia de calificación DBRS actualiza hoy su rating sobre España (ahora en A Low). Fitch y S&P han mejorado recientemente (enero y marzo) la calificación crediticia de España. Los progresos en los desequilibrios soportados por un fuerte crecimiento económico (PIB +3,1% en 2017) y el moderado impacto económico de las incertidumbres políticas han motivado estas mejoras. El próximo 13 de abril es el turno de Moody’s (Baa2 actual). 
En este contexto, esperamos que las bolsas pierdan algo de fuelle y que los bonos se mantengan soportados como respuesta a esta escalada en la tensión comercial. Una nueva mejora de rating de España podría estrechar la prima de riesgo y ayudar al bono español y al Ibex.

Claves del día
Subidas Salariales en EE.UU. 
Nueva revisión de rating de España (DBRS).

. 

1. Entorno económico

ALEMANIA (8:00h).- La Producción Industrial desacelera hasta +2,6% (a/a) en febrero vs +5,5% ant. A pesar de la desaceleración puntual en el mes de febrero, el sector industrial alemán sigue mostrando unas tasas de crecimiento muy saludables.

EEUU.- (i) Nueva escalada de la tensión en las disputas comerciales EE.UU.-China. Trump ha ordenado a su Administración que considere nuevos aranceles sobre las importaciones chinas por valor de 100.000M$; (ii) El Déficit Comercial se amplía más de lo esperado y alcanza el nivel más alto en nueve años. El Déficit Comercial de febrero ha sido superior a lo esperado: 57.600M$ vs -55.600M$ est. Este registro es el nivel más elevado desde octubre 2008. Las exportaciones han mantenido un crecimiento similar al de meses anteriores (+6,6% febrero vs +5,1% ant.), soportadas por un dólar débil y la recuperación económica global. Sin embargo, se ha producido un fuerte repunte en el crecimiento de las importaciones (+10,9% vs +7,4% ant.) que se ha traducido en una ampliación del Déficit Comercial en el periodo: +1,7% m/m y +29,7% en tasa interanual. A pesar de la reducción en febrero (-19%), el grueso del déficit comercial de EE.UU se sigue focalizando en China (51% del total), seguido de la UEM (21% del total) y NAFTA (11,2%). EE.UU quiere reducir su déficit comercial, que restó 116 pbs al crecimiento del PIB en 4T'17. En concreto quiere recortar en 100.000M$ el desequilibrio comercial con China que totaliza 375.00M$/año. En este sentido, ha puesto sobre la mesa la posibilidad de imponer aranceles sobre ciertos productos chinos. Link a nota en bróker ; (iii) Las peticiones semanales de desempleo alcanzaron 242K la semana finalizada el 30 de marzo. Esta cifra es ligeramente superior a la media de 232k de los últimos 6 meses.; (iv) Aumenta la cifra de despidos en marzo, pero el mercado laboral sigue muy robusto. Más de la mitad de los despidos se concentra en el sector retail. Según la consultora Challenger, Gray & Christmas, el número de despidos en compañíasestadounidenses aumentó un 34% en marzo totalizando 60.357. Por sectores, el de distribución (retail) acapara más de la mitad de los despidos del mes de marzo (35.042). El comercio electrónico sigue afectando negativamente al sector, con la consiguiente pérdida de empleos. En los primeros tres meses del año, los despidos totalizan 140.379, +11% vs 1T’17 y +44% vs 4T’17. A pesar de estos datos, el mercado laboral sigue muy robusto, con una creación de empleo mensual por encima de 190k, una tasa de paro en el entorno del 4,0% y subidas salariales por encima del 2,6%.

ESPAÑA.- (i) Producción Industrial (febrero) a/a ajustado +3,1% (vs +3,0% esperado) y +0,7% anterior frente al +1,2% adelantado inicialmenter. Sin ajuste estacional +3,1%% vs +3,4,0% anterior desde el +4,0% adelantado. En base mensual +1,5% (vs +1,6% esperado) y -2,9% anterior frente al -2,6% avanzado. Los actos actuales son ligeramente mejores de lo esperado aunque revisan los anteriores a la baja. El impacto en mercado será reducido; (ii) El Tesoro colocó ayer un total de 4.019M€ en bonos a 3, 10 y 30 años. Las rentabilidades resultantes son más bajas que en las anteriores subastas. El ratio de sobredemanda medio ha sido de 1,80x (similar a la subasta anterior). En bonos a 30 años, el Tesoro ha colocado 1.651M€ con un ratio de sobredemanda de 1,27 y rentabilidad del 2,225%. En la anterior subasta colocó la misma cantidad con un ratio bid-cover de 1,40 y rentabilidad del 2,691%. En bonos a 10 años, el Tesoro ha colocado 1.362€ con un ratio de sobredemanda de 1,51 y rentabilidad del 1,148%. En la subasta anterior colocó 1.613M€ con un ratio bid-cover de 1,28 y rentabilidad del 1,363%. En bonos a 3 años, el Tesoro ha colocado 1.006M€ con una fuerte demanda (ratio de sobredemanda de 3,08) y rentabilidad del -0,232%. En la anterior subasta colocó 1.079M€ con un ratio bid-cover de 3,14 y rentabilidad del -0,034%.

INDIA.- El banco central (RBI) mantiene tipos en el 6,0%. El banco central de India (RBI) ha decidido mantener su tipo director en 6,0%. La decisión ha sido tomada por 5 de los 6 miembros con derecho a voto. La inflación en India se situará en marzo por debajo del objetivo del RBI (3,94% vs 4,0% de objetivo). El consenso espera un nuevo recorte en tipos en su reunión de Junio.

UEM.- (i) PMI final de marzo ligeramente por debajo del registro preliminar. Nuevo recorte desde máximos. El registro final de PMI correspondiente al mes de marzo se ha situado en 55,2 ligeramente por debajo de la estimación del consenso (55,3) y del registro preliminar (55,3). De esta manera se repite el deslizamiento a la baja en este indicador que ya vimos en el mes de febrero (57,1) frente al dato de enero (58,8). Sin embargo, no se trata de un mal dato, ya que el registro de enero era el máximo de la serie histórica. Hemos visto recientemente retroceso en otros indicadores adelantados de la Eurozona como es el caso del ZEW alemán, IFO, Confianza del Consumidor … Parece que el temor a una guerra comercial y a una retirada más anticipada de lo inicialmente previsto de los estímulos monetarios está pasando algo de factura en el ánimo de los encuestados. Aunque estos indicadores adelantados y de confianza en la UEM han retrocedido un poco desde máximos, se encuentran aún en niveles elevados, lo que permite confiar en la continuación del ciclo expansivo. El PIB creció al 2,7% en 4T’17 y en 3T’17 vs 2,4% en 2T`17 y 2,1% en 1T`17. Nuestra estimación actual de crecimiento en la UEM es de + 2,5% para 2018 y +2,1% para 2019; (ii) Las Ventas Minoristas crecen menos de lo esperado en febrero y desaceleran vs 4T’17. Las Ventas Minoristas en la UEM crecen en febrero al +1,8% (a/a) vs +2,2% esperado. El registro de enero se revisa a la baja hasta +1,5% desde +2,3% inicialmente publicado. De esta manera, se produce una desaceleración en los dos primeros meses del 2018 (+1,65% de media) frente al crecimiento medio del 2,0% del último trimestre del año 2017. En cualquier caso, son registros positivos que permiten confiar en la consolidación del ciclo expansivo. Las mejoras en empleo y en riqueza de los hogares permiten estos avances en el consumo en la UEM.

Leer más en nuestra web:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea y otras

AENA (Neutral; Pr. Obj.: 171,8€; Cierre 167,45€; Var. Día: +1,6%): No comprará el 49% del Aeropuerto de Luton(Londres).- La razón argumentada es que “no considera aceptables las condiciones económicas”. Link al comunicado a la CNMV.OPINIÓN: AENA y Ardian pagaron en 2013 unos 500M€ por el 100% de Luton (aprox. 11x EV/EBITDA), repartiéndose en 51% y 49% respectivamente. Todo indica que el precio pedido por Ardian será exigente. En nuestra opinión, siempre es mejor renunciar a una compra que aceptar un sobreprecio… aunque no han trascendido detalles sobre el mismo y no podemos afirmar esto con rotundidad. Desde una perspectiva amplia creemos que es una mala noticia para AENA no poder cerrar esta operación porque, como indicábamos en nuestro reciente informe sobre la Compañía del 02.04.2018, estimamos que hubiera supuesto consolidar ingresos adicionales por aprox. 100M€/año (representando 2,5% Ingresos AENA) y 29M€ en términos de EBITDA (ídem 1,2%) y, además, las oportunidades reales que tiene AENA de crecer en su negocio típico (gestión de aeropuertos) mediante operaciones corporativas son limitadas debido a que el Estado Español tiene el 51% del capital y eso genera reticencias en los gobiernos de otros países a la hora de adjudicar la concesión de un aeropuerto. Creemos que esta noticia tendrá hoy impacto negativo sobre el valor, aunque no severo..

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 10,64€; Cierre: 8,15€): El buen resultado en la fase inicial de subasta de espectro de Reino Unido despeja el camino para la salida a bolsa de O2.- Ayer Telefónica se hizo con cuatro bloques de 10 MHz en la banda de 2,3 GHz y ocho bloques de 5 MHz en la banda de 3,4GHz en la fase inicial de la subasta de espectro en Reino Unido. La inversión en nuevas frecuencias ascendió a unos 600M€. OPINIÓN: Buen resultado de una subasta clave para mejorar la conectividad y sentar las bases para la tecnología 5G en Reino Unido. De hecho, Telefónica es la operadora que más frecuencias se ha adjudicado con lo que la mejora de su situación competitiva en el país es significativa. Asunto a su vez esencial para despejar la salida a bolsa de O2, que tras este resultado parece más probable. Telefónica aspiraba a valorar O2 en unos 13.000M€, pero la realidad práctica es que el mercado aceptaría una valoración de cara a una posible OPV de entre 7.500/10.000M€ (múltiplo EV/OIBDA de 4,5x/6,0x). En nuestra opinión la operadora sacará a bolsa una participación de alrededor del 40% de la filial en una operación que podría realizar en varias etapas y, por tanto, obtendrá alrededor de 3.000M€/4.000M€. Una inyección de fondos que emplearía para aminorar su principal problema: su elevado endeudamiento. Telefónica cerró 2017 con una deuda financiera neta de 48.400M€, lo que implica un ratio sobre OIBDA de 3,0x. Esta operación, junto con la también posible salida a bolsa de su filial argentina, permitiría: (i) sanear el balance y reforzar el mantenimiento de una política de remuneración al accionista atractiva y sostenible. La rentabilidad por dividendo del valor se sitúa en el entorno del 5% e irá creciendo hasta superar el 6% en 2019. (ii) Alejar el temor a un recorte de rating (actualmente Baa3/BBB/BBB) que implicaría un aumento del coste de financiación. Por todo ello, estas noticias, de confirmarse, vendrían a dar más argumentos a nuestra recomendación de Comprar con precio objetivo de 10,64€. Link a la nota completa en el Bróker.

HISPANIA (Cierre: 17,34€; Var. Día: -6,27%): Blackstone lanza una OPA por el 100% de Hispania a 17,45€ por acción. Recomendamos aceptar la oferta.- Blackstone, a través de la sociedad Alzette Investment, ha presentado una oferta por el 100% del capital de Hispania a un precio de 17,45€ por acción íntegramente en efectivo. La oferta está sujeta a la aceptación por parte de accionistas que representen al menos el 50% más una acción de la sociedad y a la autorización por parte de la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC). El precio ofrecido de 17,45€ podría verse ajustado a la baja si se produce una distribución de dividendos por parte de Hispania antes de la liquidación de la oferta. OPINIÓN: Nuestra recomendación es aceptar la OPA de Blackstone por las siguientes razones: (i) La oferta se realiza a 17,45€ por acción, lo que supone una prima de +9,5% sobre el NAV por acción de la compañía, que ya refleja en buena medida el potencial de revalorización de sus activos hoteleros y la coyuntura favorable del sector turístico español. (ii) Hispania cerró ayer a 17,34€ por acción (-6,2% con respecto al precio de ayer cuando la cotización fue suspendida), un precio levemente inferior a la oferta de Blackstone, por lo que entendemos que el mercado otorga una probabilidad reducida a que se presente una oferta competidora para adquirir Hispania y el nivel de 17,45€ podría marcar un precio de referencia para el mercado en el corto plazo. (iii) Creemos que la probabilidad de que la oferta de Blackstone supere el umbral de aceptación del 50% es elevada, ya que las sociedades QP Capital y QPB Holdings, controladas por George Soros, ya han acordado la venta de su participación del 16,6% a Blackstone.

FIAT CHRYSLER (Cierre: 18,5€; Var. Día: +4,8%): Sacará a bolsa su filial Magneti Marelli.- Fiat ha aprobado segregar su filial de componentes con el fin de sacarla a bolsa. La valoración de Magneti Marelli podría alcanzar los 3.600M€/5.000M€. OPINIÖN: Este anuncio tuvo un impacto claramente positivo en la cotización de Fiat ayer. A cierre la revalorización rozaba el +5%. Con los fondos obtenidos por esta operación la Compañía conseguirá reforzar su balance y centrarse en su negocio principal. Esta decisión forma parte de un plan estratégico a cinco años que Fiat presentará en junio.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Materiales +1,9%; Energía +1,8%; Consumo Discrecional +1,4%.

Los peores: Salud -0,06%; Real Estate +0,06%; Consumo Básico +0,3%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NAVIENT (13,7$; +6,4%) después de recibir una mejora de recomendación, hasta comprar desde neutral, por parte de una casa de análisis. Por otro lado, destacó el buen comportamiento de varias compañías petroleras. Saudi Aramco anunció un incremento en mayo de 0,10$ (hasta 1,20$) en el precio de petróleo que venderá a Asia. Esta noticia impulsó a (ii) MARATHON OIL (16,8$; +5,7%) y (iii) RANGE RESOURCES (14,5$; +5,4%). Finalmente, rebotaron las compañías relacionadas con el litio. La minera australiana OROCOBRE (5,0 AUD;+5,6%) estima que la producción en 2018 será un 10% inferior a lo anunciado en su guidance (14.000Tn) ante unas condiciones atmosféricas adversas. Esto impulsó a compañías como (iv) FMC (79,5$; +4,4%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MICRON TECHNOLOGY (49,8$; -6,6%) y (ii) LAM RESEARCH (195,0$; -3,3%) ante la recomendación de venta lanzada por un banco de inversión sobre ambas compañías. (iii) UNDER ARMOUR (15,2$; -2,9%) castigada por un informe alertando sobre el incumplimiento de objetivos por parte de la Compañía en este ejercicio.

AT&T (36,1$; +0,72%).- Ligero rebote ayer tras anunciar que podría recaudar unos 650M$ con la salida a bolsa de su filial en Latam, Vrio Corp.

HNA (no cotiza) venderá parte o toda su participación (26,5%) en HILTON (79,0$;+1,3%).- Se trata de una nueva operación con la que el conglomerado chino pretende obtener liquidez con cierta urgencia, dado su alto nivel de endeudamiento. Por este motivo, desde el pasado mes de enero busca comprador para su 29,5% en NH, ha reducido su participación en Deutsche Bank un -1% (hasta el 9,8%) y ha vendido el 12% en la naviera Dorian, entre otras operaciones.

. 

Acceda al informe completo.