INFORME DIARIO - 16 de Abril de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Varias fuerzas contrapuestas y una incógnita ya despejada. Probable rebote o, al menos, estabilización."

Los 3 principales factores directores del mercado a corto plazo (proteccionismo, tecnología y beneficios empresariales) presentan, en términos generales, mejor aspecto (o menos preocupante, según quiera verse). Sin embargo, se incorpora, una vez más, la variable geoestratégica: la represalia militar sobre Siria. Sus efectos pasarán desapercibidos desde la apertura europea esta mañana puesto que ha sido quirúrgica, destruyendo bases o centros estratégicos del Ejército Sirio pero, aparentemente, sin daños colaterales. Por otra parte, la macro que se publica esta semana parece neutral o algo bajista para bolsas. No es fácil averiguar cuál será el impacto de este coctel, porque tiene componentes constructivos, otros neutrales y una incógnita ya despejada este fin de semana. Todo lo que se puede decir de cara a los próximos 5 días es que las bolsas podrían rebotar un poco, de nuevo, si el ruido de fondo se lo permite: el proteccionismo, las tecnológicas, los beneficios empresariales americanos, Siria y los indicadores macro. Analicemos punto por punto:

(i) El proteccionismo suaviza su influencia por 2 razones: cualquier medida concreta no se materializará hasta dentro de 2 meses (al menos) y China ofrece una postura menos agresiva de lo esperado a juzgar por el discurso de su Presidente la semana pasada.

(ii) La presión sobre las tecnológicas se alivia un poco tras una comparecencia más acertada de lo esperado de Zuckerberg (Facebook) en el Congreso Americano la semana pasada.

(iii) Los beneficios 1T 2018 de las compañías americanas que acaban de empezar a publicarse serán buenos y seguramente sorprenderán positivamente, especialmente los de las financieras. Así lo comprobamos con Citi y JP Morgan el viernes. Por eso seguimos recomendando bancos, americanos y europeos. En el corto plazo esto hará que se olvide, de momento, que las estimaciones de BPA’18 (año completo) están revisándose ligeramente a la baja por primera vez en muchos trimestres (sobre todo en Europa).

(iv) La intervención americana en Siria es ya una incógnita despejada tras los ataques quirúrgicos de fin de semana. En nuestra opinión el riesgo de la variable geoestratégica se ha reducido notablemente porque Estados Unidos evita actuar de las 2 formas más peligrosas para el mercado: (1) Involucrándose directamente en el conflicto. (2) Aumentando su compromiso mediante un apoyo superior a los kurdos contra el Gobierno Sirio. Cualquiera de estas otras 2 versiones alternativas podría haber convertido la variable geoestratégica en la principal incógnita para el mercadfo en el corto plazo, pero afortunadamente no ha sido así.

(v) Indicadores macro semanales flojos o neutrales. El único de tono positivo serán las Ventas Por Menor americanas de hoy (14:30h), para las que se espera +0,4% vs -0,1% anterior. Mañana el ZEW alemán y la Producción Industrial americana saldrán flojos (-1,5 vs +5,1 anterior y +0,3% vs -1,1%). El Libro Beige de la Fed del miércoles podría recoger la impresión de cierta pérdida de momentum en los indicadores más adelantados. Finalmente, el Indicador Adelantado americano del jueves también parece que será flojo, aunque no malo (+0,3% vs +0,6%).

En consecuencia, esta semana podemos encontrarnos con que las bolsas consiguen rebotar un poco al suavizarse la influencia de algunos factores adversos (proteccionismo, tecnológicas…), publicarse algunos resultados de compañías americanas más bien buenos, haberse despejado la incógnita siria de una forma casi suave y una macro que no debería perjudicarlas. El USD se deprecia después de saberse (fuente CFCTC) que las posiciones de los hedge funds son las más bajistas sobre esta divisas de los últimos 5 años. El yen se ha apreciado un poco en las últimas horas (132,2/€ vs 132,6/€), pero no responde a un riesgo percibido superior, sino a una encuesta de opinión floja sobre Abe. Tenemos un panorama con mejor aspecto y probables rebotes de bolsas desde la apertura europea de hoy. Pero no olvidemos que, elevando un poco la perspectiva, los riesgos son superiores a los de hace apenas 2 meses.

Clave del día: USA Ventas Por Menor, mar.: +0,4% vs -0,1%. Grupo Control +0,3% vs +0,1%. Ex –autos y gasolinas +0,4% vs +0,3% 


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1. Entorno económico

ESPAÑA.- El viernes Moody’s subió un escalón su rating, desde Baa2 a Baa1 (equivalente a BBB+ de la escala de S&P y Fitch), como se esperaba, y mantiene su Perspectiva Estable. Basa la mejora en “la fortaleza de una economía más equilibrada en su patrón de crecimiento, que se ha mostrado resistente frente a factores políticos”. Argumenta que la "debilidad institucional" - en concreto la asociada a la situación política en Cataluña - “probablemente seguirá suponiendo un riesgo para la economía española durante algún tiempo, pero las mejoras económicas de los últimos años están lo suficientemente arraigadas”. OPINIÓN: El mercado esperaba algo más que sólo la subida de 1 escalón, dejando la Perspectiva en Estable. Sobre todo teniendo en cuenta que S&P y Fitch recientemente han subido sus respectivas calificaciones hasta A-. Por eso podría abrirse un poco el diferencial (prima de riesgo) con Alemania, actualmente en 71,5 p.b. (TIR B10A en 1,246%). 

EE.UU.- El Vicepresidente Pence dijo el fin de semana que podría cerrase un nuevo acuerdo sobre el NAFTA en apenas una pocas semanas. OPINIÓN: Una vez centrada la presión proteccionista sobre China, Estados Unidos puede permitirse aliviar la presión sobre Méjico y Canadá. Esta perspectiva parece demasiado optimista en tiempos, pero contribuirá a aliviar la tensión del mercado y reforzará la probable apertura alcista en Europa hoy.
USA/USD.- Según CFTC los hedge funds han adoptado las posiciones más bajistas de los últimos 5 años sobre el USD, hasta aproximadamente 273.000M$. OPINIÓN: Esto tendrá una influencia bajista sobre el USD, ahora en aprox. 1,233/€.

SECTOR PETROLERO: Principales puntos del informe mensual publicado por la OPEP. (i) Demanda de crudo: en 2017 ascendió a 97,07Mbrr/d (+1,7%) y para 2018 espera que se sitúe en 98,7Mbrr/d (+1,07%); (ii) Oferta de crudo: Estima que la oferta de crudo de la OPEP en 2017 alcanzó los 32,9Mbrr/d (+1,9%) y para 2018 espera alcanzar los 32,6Mbrr/d (-0,9%). Cuota de mercado de la OPEP: 32,6%. La oferta mundial de crudo en marzo se situó en 98,2Mbrr/d (+1,2% desde diciembre); (iii) Equilibrio de mercado: Según los datos de la OPEP en la actualidad el mercado estaría en equilibrio gracias al recorte de producción del cartel tras los acuerdos del pasado 1 de enero 2017. El país que más ha recortado producción es Arabia Saudí (9,98Mbrr/d; -4% desde dic. 2016). Acceso directo al Informe.

UEM.- El Superávit Comercial de febrero publicado el viernes batió expectativas: 21.000M€ vs 20.200M€ esperados y anterior. Exportaciones +3%. Importaciones +1,5%. Los déficits más abultados son con China (-35.200M€) y Rusia (-13.500M€). Compara positivamente con el Superávit de febrero de 2017 que fue 18.343M€. OPINIÓN: El superávit sigue incrementándose a pesar de la apreciación del euro (desde 1,08 hasta 1,23 en los últimos 12 meses), lo que estaría reflejando la resiliencia que proporcionan las mejoras de productividad. Link al informe de Eurostat.

JAPÓN.- La agencia Kyoto ha publicado este fin de semana una encuesta de aprobación del gobierno japonés. En ella, el liderazgo de ABE se habría reducido hasta el 37%, lo que implica una disminución de 5,4 puntos con respecto a la encuesta previa (31 de marzo). Al parecer, la caída de su popularidad se debe a un fraude relacionado con dos instituciones educativas y la mayor parte de los encuestados no están conformes con las declaraciones relacionadas al respecto por parte de ABE (66%).

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2.- Bolsa europea y otras

VINCI (Cierre: 82,62€; Var. Día: +2,48%) podría adquirir AÉROPORTS DE PARIS –ADP (Cierre: 179,9€; Var. Día: -0,06%). El inicio de las negociaciones depende de que el Gobierno francés, propietario de un 50,6% de ADP, decida privatizarlo. El presidente Macron podría anunciar su intención con ADP y otras compañías estatales en las próximas semanas. Vinci, grupo constructor y de servicios francés, ya tiene el 8% de ADP. OPINIÓN: ADP es el mayor gestor aeroportuario cotizado de Europa (347 M pasajeros anuales; su principal negocio son los aeropuertos de París Charles de Gaulle, Orly y Le Bourget), por delante de AENA (249 M pasajeros). En caso de comprar el paquete del gobierno francés, Vinci debería lanzar una OPA por el resto del capital. Esta operación podría tener un coste para Vinci de ~19.000 M€, por encima de los 18.184 M€ que ACS y ATLANTIA van a desembolsar por ABERTIS. Otros potenciales interesados en la operación serían FERROVIAL (que ya es el primer accionista de Heathrow), ATLANTIA y fondos de inversión (Caisse des Depot, Macquarie, Ardian, Predica, IFM, GIP, Crédit Agricole). Las opciones para los operadores extranjeros, como Ferrovial y Atlantia, parecen remotas dada la tradicional preferencia del Gobierno francés por dejar en manos locales sus activos estratégicos. La opción de AENA (Cierre: 171,9€, Var. Día:+1,30%), que está buscando operaciones de M&A internacionales, es remota dado que está participada mayoritariamente por el Estado español y no estaría bien vista por el Gobierno francés.

ARCELORMITTAL (Comprar; Precio Objetivo: 30,38€; Cierre: 26,5€): Venta de activos en Europa.- Ha propuesto a la Comisión Europea desprenderse de algunos de sus activos en Europa (Bélgica, Italia, Luxemburgo, República checa, Macedonia y Rumanía). OPINIÓN: Esta venta se enmarca dentro de la operación de compra de la siderúrgica italiana Ilva. ArcelorMittal tiene que desinvertir para que las autoridades de la competencia de la UE den el visto bueno a la operación, algo que pensamos terminará ocurriendo. Se prevé que la decisión final sea el 23 de mayo.

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 41,0€; Cierre: 33,26€; Var. Día: +0,45%): Participa en la adjudicación de una línea de metro en Toronto con una inversión total de 775 M€.-ACS se encargará del diseño, la construcción y el mantenimiento de una línea de metro ligero de 11 kms. que debería estar operativa a finales de 2023. ACS forma parte del consorcio adjudicatario junto con Aecon y Dufferin / CRH y tendrá una participación del 33% en los trabajos de construcción y un 50% en los de mantenimiento. OPINIÓN: Noticia positiva ya que esta adjudicación permite a ACS fortalecer su posición en Norteamérica, un mercado donde ACS obtuvo el 44% de sus ingresos en 2017 y se adjudicado recientemente la construcción de líneas de metro sin conductor en Montreal y en el aeropuerto de Los Ángeles. No obstante, el impacto en la cotización será leve ya que esta adjudicación sólo supone un incremento de +0,5% en su cartera total de proyectos.

KLEPIERRE (Cierre; 34,2€; Var. Día: +3,6%) / HAMMERSON (Cierre: 473,0 GBp; Var. Día: -9,0%). Klépierre retira su oferta de compra sobre Hammerson.- La inmobiliaria Klépierre ha anunciado que retira su oferta de compra ya que el Consejo de Hammerson no ofreció ningún compromiso significativo para alcanzar un acuerdo, después de que Klépierre presentara el pasado miércoles una oferta mejorada en un 3,3% hasta 635 GBp por acción. OPINIÓN: La cotización de Klépierre reaccionó positivamente el viernes ya que se neutraliza el riesgo de que la compañía francesa terminara pagando un sobreprecio en el proceso de adquisición, mientras que la cotización de Hammerson podría seguir ajustándose a la baja, especialmente si prosigue el proceso de compra de Intu Properties, una operación que el mercado no valora de forma positiva porque supondría comprar una compañía con una exposición excesiva al segmento de centros comerciales en Reino Unido, afectado negativamente por el Brexit y el cambio en los hábitos del consumo derivado del comercio electrónico.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +1,09%; Utilities +0,69%; Real Estate +0,52%.

Los peores: Financieras -1,55%; Consumo cíclico -0,57%; Tecnología -0,33%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TESLA (300,3$; +2,1%) gracias a que su fundador Elon Musk tuiteó que la compañía no necesitará captar fondos este año ya que será rentable y empezará a generar caja positiva en el 3T. (ii) BROADCOM (246,94$; +3,1%) tras anunciar un plan de recompra de acciones de 12.000M$. Después del bloqueo de la compra de Qualcomm el fabricante de chips ha optado por remunerar a sus accionistas con un plan de recompra de acciones que supone el 12% de su capitalización actual y que se llevará a cabo hasta el final de su ejercicio fiscal 2019.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WELLS FARGO (50,89$; -3,4%) ya que las limitaciones al crecimiento del balance impuestas por la Fed pasan factura. El BPA ajustado del 1T’18 defrauda las expectativas al situarse en 1,03$ (vs 1,06$ esperado). Los ingresos del banco descienden -1,4% (vs +3/8% registrado por sus comparables) y el stock de la inversión crediticia cae -1,2% (vs +4/6,0% en el sector). Las estimaciones del equipo sobre el impacto a las restricciones de la Fed (300/400 M$) nos llaman la atención (representan menos del 2,0% del BNA esperado para 2018). A pesar de nuestra visión positiva sobre los bancos en EE.UU, preferimos estar fuera de Wells Fargo donde el flujo de noticias y elmomentum de resultados continúan siendo negativos. Por otro lado, el banco dijo que podría tener que pagar una multa de 1.000M$ por abusos con préstamos. (ii) JPMORGAN (110,30$; -2,71%) a pesar de unos resultados trimestrales sólidos. Los ingresos alcanzan 28.520 M$ y superan las perspectivas más optimistas (rango comprendido entre 26.700 M$ y 28.230 M$). La positiva evolución del negocio típico (+10,0% en Margen de intereses hasta 13.300 M$), el repunte en los ingresos por trading, especialmente en renta variable y una menor tasa impositiva, permiten que el BNA crezca a un ritmo del 35,0% hasta 8.710 M$. Los ingresos por trading alcanzan 4,550 M$ (vs 4.440 M$ esperado), de los cuales la división de Renta variable alcanza un nivel record de 2.020 M$ (vs 1.760 M$ esperado). El BPA ajustado se sitúa en 2,39$ (vs 2,27 esperado). (iii) CITIGROUP (71,01$; -1,55%) ya que el mercado no acogió bien unos resultados que pensamos fueron positivos. Hay que tener en cuenta que el BNA crece a un ritmo del 13,0% gracias al negocio internacional (+18,0% en Asia y +11,0% en EMEA en ingresos). El RoTE es elevado (11,4%) y la ratio de capital supera el 12,0%. El BPA Ajustado alcanza 1,68$ (vs 1,61 esperado). Los múltiplos de valoración son atractivos (P/VC <1 500="" al="" amp="" bancos="" conjunto="" de="" del="" el="" en="" equipo="" font="" gestor="" inferior="" las="" mercado="" nbsp="" per="" perspectivas="" positivas.="" s="" sectorial="" x="" y="">(iv) BOEING (329,28$; -2,4%) por el temor a que Rusia deje de exportar titanio a la compañía a raíz de posibles nuevas sanciones económicas americanas a Rusia.

RESULTADOS 1T’18 del S&P 500: Con 30 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +17,75% vs +17,10% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 73,3%, en línea 10% y el restante 16,7% decepciona. En el trimestre pasado (4T’17) el BPA fue +14,87% vs +11% esperado.

El viernes publicaron (compañías más relevantes, BPA vs BPA estimado): JPMORGAN (2,31$ vs 2,28$), WELLS FARGO (1,12$ vs 1,06$), CITIGROUP (1,68$ vs 1,61$).

HOY publican (compañías más relevantes, hora y BPA estimado): BANK OF AMERICA (12:45h; 2,28$), NETFLIX (22:05H, 1,06$).

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