INFORME DIARIO - 02 de Abril de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Intento de estabilización, pero mucho ruido de fondo. Hoy bolsas aún cerradas."

Las bolsas continúan inseguras, titubeantes. Los bonos vuelven a disfrutar de una clara sobrevaloración: Bund 0,494% (TIR), T-Note 2,81%, B10A español 1,26%... El oro tiende a apreciarse (1.326$), pero el yen se mantiene en niveles que podríamos considerar de bajo riesgo (aprox. 129/€ y 106/$). Confusión porque algunos activos ofrecen síntomas de alerta, pero otros no. La volatilidad de las bolsas sube (VIX casi 25%). La semana pasada las bolsas evolucionaron en zig-zag para, al final, ofrecer un saldo neto de rebote. Ese resultado es objetivamente mejor que la impresión subjetiva que transmite el mercado con tantas idas y venidas. El despiste es la tónica generalizada porque nadie sabe exactamente qué sucede. En realidad tenemos 2

“invitados” inesperados e indeseados: unproteccionismo americano que se materializa, pero que también parece diluirse poco a poco, y un sector tecnológico más vulnerable debido a las presiones regulatorias tras el fallo de Facebook y las presiones fiscales en la UEM. Si a eso unimos unos BPAs algo menos sólidos (pero siguen siendo buenos desde una perspectiva histórica), obtenemos como resultado unas bolsas inseguras de las que podemos fiarnos menos que hace un par de meses, por ejemplo. Y confiar menos exige exponerse algo menos. 
Esta semana tendremos algo más de volumen después de la Semana Santa, de manera que la dirección que tomen las bolsas puede orientarnos un poco más con respecto a lo que podemos esperar para las siguientes semanas. Se publicarán un par de referencias de precios europeos y americanos de las que dependerá el tono de los próximos días: el IPC de la UEM el miércoles y las Ganancias/hora americanas el viernes. El primero podría repuntar desde +1,2% hasta +1,4%, mientras que las segundas desde +2,6% hasta +2,7%. Si ambos repuntes se materializaran el mercado volvería a temer que los bancos centrales aceleren en sus estrategias de salida, lo que sería bajista tanto para bonos como para bolsas. No de forma rotunda, porque esta es una “inquietud vieja”, pero sí bajista en alguna medida. Si, por el contrario, salen por debajo de lo esperado es improbable que eso sea suficiente para hacer que reboten aún más unos bonos absolutamente sobrevalorados y/o unas bolsas inseguras decido a otros factores. Se da por descontado que en Estados Unidos el ISM de hoy lunes y el empleo del viernes serán buenos y por eso no proporcionarán ningún impulso, ni siquiera batiendo expectativas. Parece que la macro de esta semana será incapaz de ayudar a un mercado desorientado que necesita unas semanas de ausencia de sobresaltos, de proteccionismo diluyéndose y de tecnológicas estabilizándose para volver a centrarse. Pero, aunque eso sucediera, las  bolsas tomarán un ritmo más lento y evolucionarán de forma más volátil.…

En este contexto, de repente más incierto, es mejor reducir algo la exposición a riesgo, como ya propusimos la semana pasada. Lo que vaya sucediendo hasta el verano nos dirá si este movimiento es táctico o estratégico. Nosotros creemos que es sólo táctico e insistimos para no dejar ningún atisbo de duda: No es un cambio de escenario. No es un fin de ciclo, ni de economía, ni de bolsas. Sólo conviene estar más atentos y ser algo más menos agresivos. Se trata de gestionar las expectativas de manera algo más conservadora. Nada más. Hoy aún es festivo en muchos países y las bolsas estarán cerradas, España inclusive. Los rebotes del jueves pasado deberían pasar factura a partir de mañana, así que probablemente la sesión (de mañana) será floja. Hoy prácticamente careceremos de referencias por las que guiarnos. A partir de mañana el volumen debería ir aumentando poco a poco, pero nos tememos que el tono del conjunto de la semana será más  bien plano. No ocurre nada grave, pero tampoco nada especialmente bueno. 


Bonos: " Activo refugio rompiendo el 0,5%" 
Una semana más continuó la tendencia de caída de las Tirs en la renta fija. El Bund rompió a la baja el nivel de 0,5% para cerrar la semana en 0,492%. De esta forma dejaba atrás (sell off) los niveles visto a mediados de febrero cuando cotizó por encima de 0,75%. Este movimiento de vuelta es un reflejo del incremento de la volatilidad en renta variable así como su mal comportamiento reciente. Una vez más la renta fija actua como activo refugio. Por otro lado, este mes los volúmenes de reinversión del BCE son elevados. Esta circunstancia seguirá presionando las Tirs a la baja. Para esta semana tenemos pocas referencias macroeconómicas en Europa. Las más relevantes se focalizan es Estados Unidos y, en particular a finales de semana con Tasa de Paro y Var. de Empleo no Agrícola. Rango estimado del Bund: 0,47%/0,54%.        


Divisas: " Dólar pendiente de la evolución de los salarios."

Eurodólar (€/$).- El dólar se mantuvo relativamente estable la semana pasada. Los indicadores de confianza en Europa y EEUU, aunque descendieron desde máximos, apuntalan las expectativas de robusto crecimiento económico. Esta semana la clave serán los salarios del viernes: si se acercaran a +3% (+2,7% esperado) reavivarían los temores inflacionistas y el dólar se apreciaría. Rango estimado (semana): 1,225-1,245. 
Euroyen (€/JPY).- El yen fue corrigiendo desde el nivel 129,2  en el que arrancó la semana pasada. Esta madrugada se ha publicado un indicador de confianza Tankan algo débil (repite en 20 puntos cuando se esperaba 21) y eso ha permitido que se deprecie hasta 131,0/€ desde aprox.130/€. Es probable que esta semana se deprecie, sin llegar a aproximarse al nivel 130/€. Rango estimado (semana): 130,7/131,1. 
Eurolibra (€/GBP): Movimiento de ida y vuelta en el cruce la semana pasada. A lo largo de los próximos días, una macro con sesgo débil en Reino Unido se unirá a un ligero repunte en el IPC de la UEM (+1,4% estimado a/a vs. +1,2% anterior). Todo ello debería impulsar al euro en su cruce con la esterlina . Rango estimado (semana): 0,869/0,882. 
Eurosuizo (€/GBP): Depreciación del franco la semana pasada pese a su rol como divisa refugio. En los próximos días el repunte en el IPC de la UEM en marzo(+1,4% estimado a/a vs. +1,2% anterior) superará al de este mismo indicador en Suiza (+0,7% estimado vs. +0,6% anterior). De este modo, el franco debería seguir cediendo en su cruce con el euro. Rango estimado (semana): 1,165/1,185.

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1. Entorno económico

JAPÓN (01:50h).- El Tankan del 1T’18 ha salido algo por debajo de lo esperado: 24 vs 25 esperado y anterior. Sobre todo, la componente de Expectativas parece algo débil: 19 vs 22 esperado vs 21 anterior

CHINA (03:45h).- El PMI Manufacturero de marzo fue, según Caixin (lectura privada), algo débil y se acerca a la frontera de los 50 puntos que separa expansión de contracción económica: 51,0 vs 51,7 esperado vs 51,6 Feb. Es el nivel más bajo desde Nov.’17 (50,8).

ALEMANIA.- El jueves 29 (festivo) se publicaron varios indicadores de Marzo, de saldo neto más bien bueno al continuar reduciéndose el paro (que ya se encuentra en tasa friccional) y repuntar la inflación algo menos de lo esperado: (i) Variación del Nº de Parados: -19k vs -15k esperado vs -23k anterior. (ii) Tasa de Paro: 5,3%, como esperado, vs 5,4% Feb. (iii) IPC (a/a): +1,6% vs +1,7% esperado vs +1,4% anterior.

EEUU.- El jueves 29 (festivo) se publicaron unos indicadores que ofrecían algunos indicios de debilitamiento (PMI Chicago, Confianza Michigan): (i) Peticiones Semanales de Subsidios de Desempleo: 215k vs 230k esperado vs 227k anterior. (ii) Deflactor del Consumo Privado (PCE), Feb.: +1,8% vs +1,7% esperado y anterior; la Tasa Subyacente repuntó hasta +1,6%, como esperado, vs +1,5% Enero. (iii) Ingresos Personales, Feb. (m/m): +0,4%, como esperado y anterior. (iv) Gastos Personales, Feb. (m/m): +0,2%, también como esperado y anterior. (v) Índice de Gerentes de Compras de Chicago, Mar.: 57,4 vs 62,0 esperado vs 61,9 anterior. (vi) Índice de Confianza de la Universidad de Michigan, final de Marzo: 101,4 vs 102,0 esperado y preliminar vs 98,7 en Feb. (vii) El PIB 4T’17 (dato final) se revisó el miércoles pasado dos décimas al alza, hasta +2,9% vs +2,7% esperado vs +2,5% preliminar. El ritmo de actividad supera con holgura el potencial de crecimiento estimado a largo plazo (~2,0%/2,5%) y la evolución de la Inversión Empresarial (+6,8% vs +6,6% preliminar) anticipa un buen comportamiento del Empleo y el Consumo Privado los próximos meses. Tras el impacto coyuntural de los huracanes en el sector inmobiliario a finales de agosto y septiembre, la Inversión en Vivienda se recupera con fuerza, expandiéndose +12,8% vs +13,0% preliminar. El Consumo, que representa ~70% del PIB americano, sigue pujante (+4,0% vs +3,8% preliminar), especialmente de Bienes Duraderos. El Deflactor del PIB (PCE), uno de los indicadores favoritos de la Fed, se mantiene estable en +2,3%, permaneciendo ligeramente por encima del objetivo de inflación (~2,0%). Pero el PCE Subyacente se mantiene en +1,9%, por lo que no se aprecian presiones inflacionistas. Estas cifras confirman el buen momento por el que atraviesa la economía americana, que disfruta de una tasa de crecimiento elevada sin presiones inflacionistas. Link directo a nuestra nota sobre PIB.

SECTOR PETROLERO: Bahrein ha descubierto su mayor yacimiento de crudo. No se ha dado importe del volumen del yacimiento ni nivel de reservas estimadas aunque esperan incrementar su caudal de producción hasta 100.000brr/d antes de 2020 (vs 300.000 brr/d actualmente en JV con Arabia Saudí). No es una buena noticia para el sector ya que continúa el flujo de nuevos yacimientos con nueva producción entrante a mercado a partir de 2020/2021. El Brent cotiza a niveles de 69,69$/brr (+0,5%) frente a niveles en torno a 70,5$/brr la semana pasada. Esta noticia tendrá un impacto reducido en la cotización del crudo aunque a medio/largo plazo la tendencia es a la baja.

Leer más en nuestra web:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea y otras

MAPFRE (Vender; Pº Objetivo: 2,77€; Cierre 2,70€; Var. Día: -0,04%).- S&P mejora la perspectiva a Positivo desde Estable.- Y mantiene la calificación crediticia en BBB+. OPINIÓN: Esta mejora es la antesala para la revisión al alza de la calificación hasta A- consecuencia de la mejora del rating de España. El impacto de esta noticia debería ser positivo tanto para la cotización del valor como para sus emisiones de renta fija.

3.- Bolsa americana y otras

El viernes fue festivo en EE.UU y las bolsas permanecieron cerradas.

En la sesión del jueves, los principales índices cerraron en positivo S&P 500 (+1,38%), Dow Jones (+1,07%) y Nasdaq (+1,64%) siendolas compañías tecnológicas las que mayores subidas registraron. El sectorial de Tecnología del S&P 500 cerró con una subida del +2,2% aunque llegó a subir un +3,2% durante la sesión. Facebook, Intel, Alphabet y Microsoft lideraron las ganancias del sectorial.Amazon rebotó un +1,1% tras haber registrado una caída del 4,6% en la sesión anterior debido a las declaraciones del presidente Trump – considera que la compañía está perjudicando al comercio minorista tradicional y la creación de empleo-.

TESLA (258,0$; -7,7%): La compañía cotizó a la baja tras conocerse un nuevo accidente en su automóvil (Model X), la rebaja del rating en seis escalones hasta B3 – por debajo del grado de inversión - por parte de la agencia de calificación crediticia Moodys¿ y el retraso en la entrega del Model 3 hasta finales de año en EE.UU. Desde los máximos alcanzados en febrero, la cotización de la compañía acumula una caída del -30,0%.

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