INFORME DIARIO - 17 de Abril de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Sesión de más o menos en Europa." 

La intervención militar en Siria, centrada en bases militares o centros estratégicos del ejército sirio, relajó el temor a una escalada bélica de mayor envergadura. Con ello, la sesión arrancó en positivo para las bolsas europeas y los activos refugio cedieron. Así, la TIR del Bund repuntó +1,4 p.b. hasta 0,522% y el Bono a 10 años español +0,5 p.b. hasta 1,227%. Mientras, el euro ganaba terreno frente al dólar y terminaba la sesión europea alrededor de 1,236. Sin embargo, poco a poco los parqués europeos se fueron desinflando y a cierre registraban caídas generalizadas. Entre las caídas, destacaba el sector tecnológico y el de energía, ante el retroceso del petróleo (Brent -1,4% y WTI -1,7%).

Hoy: "En el mejor de los casos, sesión lateral."

La agenda macro se presenta repleta de indicadores relevantes. En Europa destaca el ZEW, cuya componente de expectativas retrocederá de manera importante (hasta -1,0 desde +5,1). Con ello seguirá la estela de otros indicadores de confianza que, tras una evolución más que positiva, empiezan a mostrar síntomas de agotamiento. A esto se unirá la revisión de las estimaciones macro del FMI. El informe WEO, que en esta ocasiónpresenta más riesgos a la baja que al alza. En su última revisión el FMI ya incorporó el impulso al crecimiento derivado de la reforma fiscal en EE.UU. Desde entonces los nuevos acontecimientos con posible peso en el crecimiento son de sesgo bajista. Destacan especialmente las consecuencias de las políticas proteccionistas. En EE.UU. se publicarán datos del mercado inmobiliario, cuyo impacto pensamos que será neutral, y una Producción Industrial debilitándose (hasta +0,4% desde +1,1% anterior). Por el lado de la micro, publicará Goldman Sachs que, en principio, serán sólidas. Recordamos que recomendamos bancos americanos desde enero y, especialmente BoA, JP Morgan; Citi y M.Stanley. Además, tendremos multitud de comparecencias de diferentes miembros de la Fed (Williams 15:15h, Quarles 16:00h, Harker 17:00h, Evans 19:10h y Bostic 23:40h) y el encuentro entre Trump y Abe sobre comercio y Corea del Norte. Todo ello acompañado de cierto ruido en el sector tecnología, ante el temor a la retirada de ciertas exenciones fiscales.

Tampoco ayudarán a la apertura los datos mixtos publicados esta madrugada en Asia (ver Entorno). Con todo ello, estimamos una sesión, en el mejor de los casos, lateral para bolsas y más positiva para bonos.

Claves del día: Informe WEO del FMI, ZEW en Alemania y Producción Industrial en EEUU. 

1. Entorno económico

CHINA.- (i) El PIB del 1T18 queda en +6,8%, en línea con lo estimado y con el dato anterior. A tenor del resto de datos publicados esta madrugada, el motor del crecimiento es el Consumo mientras que el sector industrial muestra signos de debilidad. En concreto, (ii) la Producción Industrial de marzo +6,0% vs. +6,3% estimado y +6,2% anterior. En el acumulado del año el indicador muestra un debilitamiento hasta +6,8% vs. +6,9% estimado y +7,2% anterior. (iii) Por el contrario, en sentido positivo, las Ventas Minoristas de marzo aumentaron +10,1% vs. +9,7% estimado y +9,4% anterior. En el acumulado anual avanzan +9,8% vs. +9,7% estimado y anterior. Esta partida se ha visto especialmente impulsada por las ventas online(+35,4% en el 1T).

JAPÓN.- (i) La Variación de la Utilización de la Capacidad Productiva de febrero entra en terreno positivo: +1,3% vs. -7,3% anterior. (ii) El dato final de Producción Industrial de febrero queda en +1,6% vs. +1,4% preliminar y +2,9% enero.

EE.UU.- (i) El Presidente de EEUU nominará a Richard Clarida para convertirse en vicepresidente de la Fed. Clarida es actualmente profesor de Economía en la Universidad de Columbia y asesora a la gestora Pimco. Anteriormente dio clases en la Universidad de Yale y desempeñó el papel de economista senior en el consejo de asesores económicos del presidente Reagan. (ii) Las Ventas Minoristas de marzo publicadas ayer avanzaron con fuerza: +0,6% vs. +0,4% estimado y -0,1% anterior. De este modo, se corrige una senda bastante negativa del indicador, que encadenaba tres retrocesos consecutivos (-0,1% febrero, -0,2% enero y -0,1% diciembre). Este dato nos lleva a pensar que la débil evolución de los últimos meses era una simple pausa transitoria, y no un cambio de tendencia. Un mercado laboral muy sólido, las subidas salariales (+2,7%) , unos costes de financiación aún reducidos y unos niveles de confianza elevados deberían seguir impulsando el consumo en los próximos meses. Esta situación a su vez respaldará unas tasas de crecimiento elevadas, el consumo supone alrededor del 70% del PIB de EE.UU. En concreto, estimamos unas tasas de crecimiento de +2,6% en 2018 y +2,3% en 2019. Link a nuestraa nota completa. (iii) El Empire Manufacturing defraudaba estimaciones en abril al retroceder hasta 15,8 vs. 18,4 estimado y 22,5 anterior. (iv) Los Inventarios Empresariales del mes de febrero quedaron en +0,6%, en línea con lo estimado y el dato anterior. Con este dato se confirmaba la tendencia alcista de este indicador, que lleva cuatro repuntes consecutivos. Esta evolución refleja unas estimaciones optimistas respecto a la demanda en próximos meses. En este sentido, el ratio inventario sobre ventas quedaba inalterado en 1,35, lo que refleja el buen comportamiento de las ventas.

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2.- Bolsa europea y otras

CELLNEX (Vender; Pr. Objetivo: 22,50€; Cierre: 23,26€; Var. Día: -1,23%): Atlantia comunica la venta del 29,9% de Cellnex a Edizione a 21,5€. Reafirmamos nuestra recomendación de Vender.- Como parte de los acuerdos de la OPA sobre Abertis, Atlantia se reservó la posibilidad de hacerse con toda o parte de la participación de Abertis en Cellnex, el 29,9% o el 34%, a un precio ya acordado en el rango 21,2€/21,5€. Atlantia, a su vez, pactó una opción de venta para traspasar a Edizione (su accionista de referencia con un 30,25% de su capital) el 29,9% de Cellnex a un precio de 21,5€ en caso de ejecutar finalmente la opción de compra. Ante la ausencia de otras ofertas a un mejor precio, Atlantia ha comunicado la venta a Edizione del mencionado paquete. OPINIÓN: Con estas noticias se cumple nuestro escenario central, la compra del 29,9% de Cellnex por parte de Atlantia para venderla inmediatamente después a Edizione. De esta manera, se evita superar el umbral del 30% que obligaría a lanzar un OPA. La compra se realiza a un precio significativamente inferior (-8,2%) al de la cotización de Cellnex (23,26€ cierre ayer), que en los últimos días subía con fuerza descontando una posible oferta por parte de un competidor americano a un precio superior al de Edizione. Ante esto, reiteramos nuestra recomendación de Vender Cellnex, como ya expresamos en nuestra nota del 15.03.2018 precisamente ante la probabilidad (que considerábamos elevada) de esta operación se ejecutase a un precio inferior al de mercado, como efectivamente ha sucedido, además de situar nuestra valoración actualizada en 22,50€. Insistimos en que esta operación marcará lo que podríamos considerar un “precio de referencia” para el mercado en el corto y medio plazo. Por eso, probablemente el valor retrocederá hoy, ajuste que podría continuar durante los próximos días para acercar la cotización hacia los 21,50€ a que se ha realizado esta operación.

SECTOR TELECOMUNICACIONES / REDES.- La compañía china ZTE no podrá operar en EE.UU. y Reino Unido. Noticia positiva para Nokia y Ericsson.- Las autoridades estadounidenses han prohibido a las compañías locales que firmen acuerdos con ZTE durante un período de 7 años, después de que la compañía china haya sido acusada de vender equipos de telecomunicaciones a Irán y Corea del Norte. Además, Reino Unido ha solicitado a los operadores de telecomunicaciones que no usen equipos de telecomunicaciones de ZTE, ya que la participación del estado chino en el accionariado de la compañía supone un riesgo para la seguridad nacional. OPINIÓN: Esta noticia debería tener un impacto negativo para las bolsas, ya que la decisión se produce en un momento de tensión entre EE.UU. y China por la negociación acerca de los aranceles al comercio bilateral entre ambos países. Desde el punto de vista corporativo, la decisión de EE.UU. y Reino Unido será positiva para Nokia y Ericsson, que son las compañías líderes en el despliegue de redes para telefonía móvil, con una cuota de mercado en el despliegue de redes 4G del 34% y el 19% respectivamente, según IHS. Junto a la compañía china Huawei, ZTE es uno de los principales competidores en el sector de redes de telecomunicaciones con una cuota de mercado del 12%. La prohibición de que ZTE pueda operar en EE.UU. permitirá acelerar el crecimiento tanto de Nokia (líder del mercado actualmente) como de Ericsson, bien posicionada en EE.UU. porque ha firmado contratos para el despliegue de redes de telefonía 5G con Verizon y con AT&T.

SANOFI (Cierre: 66,05€; Var.: +0,09%): Negociando la venta de su filial de genéricos Zentive.- La sociedad de capital riego Advent estaría próximo a comprar Zentiva, por un precio orientativo de 2.000M€. OPINIÓN: Sanofi inició este proceso a finales del 4T’17 y su deseo es tenerlo cerrado para 3T’18. A lo largo de las próximas semanas seguiremos teniendo más información de potenciales compradores o, al menos interesados, en Zentiva. Este flujo de noticias tendrá un impacto positivo en la cotización.

VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 172,1€; Var. Día: -2,9%): Podría lanzar una OPA sobre Navistar.- OPINIÓN: La reciente restructuración del grupo preparaba la estructura legal de la filial de camiones de la Compañía para su posible salida a bolsa. En este sentido, entendemos esta posible adquisición como una manera ganar tamaño y hacer más atractiva la mencionada filial antes de esta operación. Volkswagen ya tiene el 17% de Navistar y ahora podría aumentar su participación hasta obtener el control de la Compañía. Además, estratégicamente esta adquisición le permitiría reforzar su posición frente a Daimler y Volvo. Ante estas noticias, Volkswagen caía un -2,9% al cierre ayer y Navistar rebotaba un +9,8%.

DEUTSCHE BANK (Neutral; Cierre: 11,6€; Var. -0,85%): El BCE está interesado en conocer el coste que tendría para la entidad el cierre de su división de trading de activos.- Según la prensa económica, el BCE quiere conocer el impacto que tendría un hipotético cierre del negocio detrading en valores y derivados. OPINIÓN: Tras el reciente cambio de CEO, se espera que DB revise su estrategia en todas las líneas de negocio,aunque es en la división de banca de inversión y mercado de capitales donde se esperan más cambios. La solicitud del BCE probablemente generare desconcierto e impacte negativamente en la cotización a corto plazo. Dicho esto, pensamos que el interés del BCE se debe al carácter sistémico de la entidad y forma parte del proceso habitual de Supervisión de las entidades financieras. En este sentido, cabe destacar que tanto la Reserva Federal de EE.UU como el Banco de Inglaterra realizan peticiones similares a las entidades con mayor exposición a los mercados.

HISPANIA (Vender; Cierre: 17,62€; Var. Día: +1,56%): Buscará una oferta superior a la de Blackstone.- Hispania comunicó ayer a la CNMV que considera la oferta de Blackstone (1.905 M€) como “no solicitada” y promoverá alternativas que maximicen el valor de la sociedad. OPINIÓN:Este movimiento revela la búsqueda de un “caballero blanco” que suba la oferta por Hispania. No obstante, nuestra recomendación es vender las acciones por las siguientes razones: (i) La cotización actual de 17,62€ supera en un 1% a la oferta de 17,45€ por acción en efectivo presentada por Blackstone, que a su vez implica una prima de +9,5% sobre el NAV por acción de la compañía, que ya refleja en buena medida la revalorización de sus activos hoteleros y la coyuntura favorable del sector turístico español. (ii) La cotización de Hispania repuntó ayer de forma moderada (+1,56%), por lo que entendemos que el mercado otorga una probabilidad reducida a que se presente una oferta competidora para adquirir Hispania. (iii) Creemos que la probabilidad de que la oferta de Blackstone supere el umbral de aceptación del 50% es elevada, ya que las sociedades QP Capital y QPB Holdings, controladas por George Soros, ya han acordado la venta de su participación del 16,6% a Blackstone.

OHL (Neutral; Pr. Objetivo: 6,2€. Cierre: 4,105€; Var Día: +2,3%): Cancela deuda bancaria por importe de 616 M€. Tras el cobro de 2.158 M€ por la venta de OHL Concesiones a IFM, la compañía ha ofrecido la amortización anticipada de 616 M€ de deuda correspondiente a una financiación sindicada concedida a principios de 2017. Esta decisión se suma a la opción de recompra concedida a los tenedores de los bonos con vencimiento en los años 2020, 2022 y 2023, cuyo saldo vivo asciende a 894 M€. OPINIÓN: El repago de esta deuda es positivo en términos de ahorro de costes financieros (cercano a 60 M€ incluyendo los bonos) pero no tendrá un impacto significativo en la cotización porque está ya descontado como parte del plan de desapalancamiento ya anunciado por la compañía, que se comprometió con IFM a mantener una deuda con recurso neta cero y una calificación crediticia de investment grade durante los próximos 5 años (período de construcción de las concesiones en desarrollo en Colombia, Perú, México y Chile).

LUFTHANSA (Cierre: 26,91€; Var Día: +1,6%): Puja por los activos de Alitalia (no cotiza).- No se conocen los términos de la operación, más allá de una oferta (según la prensa italiana) de 250/300M€ por parte de la flota. OPINIÓN: El Gobierno italiano continúa escuchando ofertas después de haber ampliado el plazo inicialmente fijado hasta el 30 abril (ganando tiempo para que se forme un Gobierno de coalición que estudie y apruebe el acuerdo de venta). Ryanair y Easyjet también han mostrado interés. El principal obstáculo que afronta la operación es el bloqueo político que frena la venta de la que fue la aerolínea de bandera de Italia, entre otras cosas, porque las Compañías compradoras –en este caso Lufthansa- exigen como contrapartida para hacerse con los activos que Alitalia esté saneada, lo cual implica despidos (aproximadamente 4.000 empleos en el caso de Lufthansa). Como referencia, conviene recordar que el año pasado se frustraron otros acuerdos con Lufthansa que exigían recortar puestos de trabajo.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Telecomunicaciones +1,49%, Materiales +1,38%, Utilities +1,38%.Los peores: Inmobiliarias 0,42%, Financieras +0,47%, Tecnología 0,70%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) JB Hunt Transport (119,75; +6,19%). Las acciones del grupo de transporte subieron tras la publicación de los resultados del primer trimestre y las guías para 2018. El mercado ha visto con buenos ojos las ganancias en cuota de mercado y las medidas llevadas a cabo para mejorar la productividad. Esto resultará en un crecimiento de ventas del grupo entre el 11 y el 15% para 2008 con expansión de márgenes operativos (margen EBIT) de 60 p.b; (ii) CVS Health Corp (66,10$; +4,21%). Las acciones de los grupos de distribución del sector farmacéutico reaccionaron positivamente a la decisión de Amazon de abandonar sus planes vender y distribuir productos farmacéuticos. La reacción fue también muy positiva para otros grupos del sector: Cardinal Health Inc (+6,4%), McKesson Copr (+5,5%), AmerisourceBergen Corp (+3,0%), Walgreens Boots Allience Inc (+5,4%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) Bristol- Myers (54,08$; -7,79%). Las acciones del grupo farmacéutico reaccionaron negativamente ante los resultados de su fármaco contra el cáncer de pulmón Opdivo. Aunque los resultados no fueron del todo malos, se vieron eclipsados por los mejores resultados del fármaco Keytruda de su rival Merck. Esto ha llevado a una revisión a la baja de las estimaciones de venta su producto estrella Opdivo y por tanto a un menor valor de sus acciones. (ii) Los buenos resultados de Keytruda de Merck & Co también llevaron a una caída en bolsa de Nektar Therapeutics (93,47$; -7,03%). Esta farmacéutica también estaba desarrollando un fármaco, el NKTR-214, contra el cáncer de pulmón.; (iii) National Oilwell Varco Inc. (37,98$; -7,18%). Las acciones del grupo constructor de campos petrolíferos cayeron tras publicarse las ventas del primer trimestre. El grupo basado en Houston declaró que las ventas alcanzaron los 1.800M$, cifra que se situaba por debajo del consenso del mercado que se situaba en 1.940M$. Todos los detalles de los resultados del grupo del primer trimestre se conocerán el próximo 26 de abril.

EE.UU./Sector e-commerce.- La corte norteamericana decidirá si mantiene o no las exenciones de las que disfrutan algunas compañías que realizan ventas online en estados en los que no tienen presencia física. No se sabe qué ocurrirá finalmente, pero algunas opiniones apuntan a un fin de estas exenciones, entre otros motivos por el impacto que tienen para las tiendas más tradicionales. Si no se aprueba la exención, esto tendría un impacto negativo para el sector.

RESULTADOS 1T’18 del S&P 500: Con 35 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +17,88 % vs 17,75% hasta el pasado viernes y vs 17,11% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el71,4% (vs 73,3% hasta el viernes), el 11,4% en línea (vs 10.,0% hasta el viernes) y el restante 17,1% decepcionan (vs 16,7% hasta el viernes). En el trimestre pasado (4T’17) el BPA fue +14,87% vs +11% esperado.

AYER publicó (compañías más relevantes, BPA vs BPA estimado): Bank of America (0,62 vs 0,59$), Netflix Inc (0,64 vs 0,636$).

HOY publica (compañías más relevantes, hora y BPA estimado): Goldman (13:30h; 5,558$), Johnson & Johnson (12:40h, 2,004$), Intuitive Surgical (cierre de mercado, 2,070$).

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