INFORME DIARIO - 31 de Octubre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “…y el PIB americano animó Wall Street.”

Ayer tuvimos un “antes y un después” del PIB 3T americano, ya que batió expectativas (+3,5% vs +3,0% estimado) y transmitió la sensación de que la economía americana se encuentra lo suficientemente fortalecida como para afrontar las subidas de tipos, cuando éstas se produzcan. Aunque previamente se había publicado una inflación alemana algo inferior a expectativas (se esperaba repuntara hasta 0,9%, pero repitió en +0,8%) y eso reavivaba el temor a la deflación, lo realmente importante fue el rebote de Wall Street ante el buen PIB. Aunque Europa consiguió cerrar en positivo, las subidas fueron mucho más sólidas en NY. La sesión fue de menos a más, fortaleciéndose el USD, como es lógico (hasta por debajo de 1,260), y dejando un buen sabor de boca para la sesión de hoy.

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Hoy: ”Todo a favor, empezando por el BoJ.”

Lo más importante de hoy sucedió esta madrugada: el BoJ ha flexibilizado aún más su política monetaria al decidir ampliar desde 60/70Bn JPY/año hasta 80Bn JPY/año la ampliación de su masa monetaria y, además, ampliar la compra de activos a bolsas y ETFs y elevar la duración de los bonos que ya venía comprando (que son los suyos propios). Esto ha proyectado al Nikkei directamente al cielo, permitiendo un rebote de casi +5%. El buen PIB americano de ayer y este reenfoque más agresivo del BoJ permiten pensar que la sesión de hoy abrirá rebotando con cierta fuerza (bolsas), de manera que los bonos podrían quedarse algo rezagados. Tenemos paro e inflación en la Eurozona a las 11h y lo más importante para terminar de rematar una sesión alcista es que los precios suban la décima que se espera (hasta +0,9%), lo que reduciría el miedo a corto plazo a la deflación, debilitando bonos y fortaleciendo bolsas. Complementariamente, parece que se ha cerrado un acuerdo con Rusia para el suministro de gas este invierno, de manera que la sesión de hoy cuenta con todo a su favor. La sensación de cierre de semana debería ser muy buena, salvo que suceda algo absolutamente inesperado.

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1. Entorno económico.

EE.UU.- El PIB 3T intertrimestral anualizado ha sido +3,5%, por encima de +3% esperado y frente a +4,6% en 2T, pero recordemos que el 2T fue atípicamente bueno porque durante el 1T tuvo lugar una ola de frío que paralizó puertos y comunicaciones, de manera que el PIB 1T entró en negativo (-2,1%) y se pospuso parte de la actividad al 2T. Este 3T parece ser el de la "normalización" y desde esa perspectiva su composición es mejor de lo que aparenta a simple vista: Consumo sólo +1,8%, que parece algo bajo, pero está compensado con una Inversión (privada) en +5,5% y unas Exportaciones +7,8%... aunque las importaciones retroceden -1,7% y eso puede llevar a pensar que estaría desacelerando la Demanda Interna... pero en realidad probablemente no sea así, sino que esta contracción responde más bien a un proceso de progresiva reducción de las importaciones de petróleo, en línea con la estrategia americana de alcanzar la autosuficiencia energética en 2020. Además, la Inversión en Vivienda se expande sólo muy modestamente (+1,8%), lo cual es bueno porque la recuperación inmobiliaria es un hecho desde mediados de 2012, incluso en precios, y conviene que desacelere progresivamente. Tal vez el aspecto menos positivo sea el aumento gasto público (Gasto Estado +4,6%, con Defensa +16%), aunque cuando se analizan los datos en tasas interanuales (a/a) las cifras parecen normales (+0,4% y -0,1% respectivamente).

JAPÓN.- Se han publicado varios indicadores macro esta madrugada, pero lo más relevante es que el BoJ ha decidido, en su reunión periódica, flexibilizar aún algo más su política monetaria al ampliar el incremento de su masa monetaria desde 60/70Bn JPY/año hasta 80Bn JPY/año, intensificar (sin cuantificación) las compras de activos (fundamentalmente sus propios bonos, pero se amplía a índices de bolsa y ETFs, lo cual es muy importante) y extender la duración media de los bonos comprados desde 7 años hasta el rango 7/10 años. Mantiene su objetivo de alcanzar una inflación de +2% de manera sostenible (no puntual), algo que parece estar consiguiendo ya a la vista de que la inflación subyacente, precisamente también publicada anoche, se sitúa en 2,3%, aunque no es posible saber si se trata de un nivel estable o no porque se encuentra apoyado por la subida del impuesto al consumo aplicada en abril (desde 5% hasta 8%); (ii) La tasa de paro repunta hasta en 3,6% en septiembre, desde 3,5% agosto; (iii) Ratio ofertas de empleo/solicitantes (sept.) 1,09x vs 1,0x esperado y anterior; (iv) Gasto Hogares (sept.): -5,6% vs -4,3% esperado vs -4,7% anterior; (v) IPC (sept.): +3,2% vs +3,3% esperado y anterior (subyacente repite en +2,3% vs +2,2% esperado); (vi) Casas Iniciadas (sept.): -14,3% vs -17,2% esperado vs -12,5% ant., equivalente a 0,88M unidades anualizadas vs 0,848M esperados vs 0,845M anterior; (vii) Pedidos de Construcción (sept.): -40,3% vs +8,6%.

ALEMANIA.- Ventas Por Menor (sept.): m/m –3,2% vs -0,9% esperado vs +2,5% ant.; a/a +2,3% vs +1,2% vs -0,7% ant.

UEM/BCE.- El BCE designó ayer a ING, DB, State Street y Amundi como instituciones encargadas de ejecutar las órdenes de compra de los ABS y titulizaciones que compren los bancos centrales de cada estado miembro por mandato del BCE a partir de Noviembre, aunque la semana pasada ya empezaron a comprar pequeños importes (1.700M€, estimado).

REINO UNIDO.- (i) Jon Cunliffe (BoE) admite que el PIB ha ganado momentum, pero no los ingresos reales de las familias y no hay presiones inflacionistas, por lo que da un enfoque mixto. Adelanta que las subidas de tipos, cuando se produzcan (ahora en 0,50%), serán muy graduales, de manera que el sector inmobiliario podrá sobrellevarlo mientras continúe mejorando el empleo. (ii) Precio de la Vivienda según Nationwide (sept.): a/a desacelera desde +9,4% hasta +9,0%, sobre todo en Londres, donde se están tomando medidas fiscales específicas (Mansion Tax). El precio medio se sitúa en 189.333 GBP (octubre), lo que supone desacelerar la tasa a/a desde +1,6% hasta +1,4%. Esta desaceleración es positiva para la economía británica, ya que en ciertas zonas del país (Londres ) puede estar generándose una burbuja.

SUIZA.- El gobernador de su b.c. (SNB), P. Dauthine, ha dicho que no tienen ningún plan para reducir el tamaño de su balance porque eso podría añadir presión (apreciatoria) sobre el franco suizo. Es decir, no retirarán ningún estímulo y seguirán defendiendo el nivel 1,20 (para evitar que se aprecie más allá de dicho nivel).

RUSIA/UCRANIA/UEM.- Se ha cerrado un acuerdo para garantizar el suministro de gas durante este invierno, lo que supone una dosis de estabilidad geoestratégica importante.

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2.- Bolsa española

BANCO POPULAR.- (Vender; Cierre: 4,84€; Pr.Obj. 4,00€): Resultados 9 meses ligeramente mejores de lo esperado a nivel de neto con una tímida mejora de la mora. Margen Intereses: 1.760,4 M€ (-3,8%) vs 1.749,7M€ esperado. BNA: 231 M€ (+1,7%) vs 205,3 M€ del consenso. Tasa de Mora 13,85% (vs 13,97% de junio). Impacto: Positivo.

INDRA (Mantener; Pr.Obj. 14,79€; Cierre 9,664€): Resultados 9 meses ligeramente peores de lo esperado y mantiene el objetivo de FCF para fin de año. Ventas 2.086 M€ (-2%), EBITDA 204,5M€ (+0,5%); EBIT 139,8M€ (=) vs 146 M€ e.¿ margen operativo recurrente 7,5% (vs 7,9% en 9m’13 y 7,7% en 1S’14). BNA 78M€ (+18%). Generación de cash flow libre: -5 M€ (vs –24 M€ en 9M13). Deuda Neta 726 M€ (vs 707 M€ de 9M13) y DN/Ebitda 2,6x. La cartera de pedidos asciende a 3.436 M€ (=) y representa 1,2x las ventas de los últimos 12 meses. Las ventas, un trimestre más, se han visto afectadas por la depreciación de las divisas en LatAm. Destaca España (38% del total y -6% en 9m’14) y LatAm (28% del total y -5%). Para el 4T, espera que continúe la positiva evolución de las ventas en España, que acumularía dos trimestres consecutivos de crecimiento, afianzando una tendencia que debería continuar de forma gradual en los próximos trimestres, asumiendo la mejora macroeconómica en España. En LatAm, en el último trimestre del ejercicio las ventas de la compañía crecerán si bien se verán afectadas por la ralentización de la economía, con especial mención de ralentización a Brasil. En cuanto al cash-flow libre la esperada mejora del mismo se concentrará en el último trimestre del año. La consecución del objetivo establecido para el conjunto del año de alcanzar un cash-flow libre de 100 M€ en 2014 contempla la facturación y cobro de los proyectos en México y Brasil. Creemos que estos resultados serán mal acogidos por el mercado en la medida que i) la generación de caja continúa siendo negativa y ii) toda la esperanza de mejora de cash-flow libre se focaliza en este último trimestre del ejercicio. Impacto: Negativo.

SECTOR ELÉCTRICO: El grupo alemán E.ON ha pedido a los interesados que presenten ofertas vinculantes para su negocio español antes del 3 de noviembre. Entre los potenciales oferentes figura el grupo australiano Macquarie, la firma de capital riesgo CVC Capital Partners, un consorcio liderado por el Grupo Villar Mir y First State Investments, un segundo consorcio integrado por Gas Natural y Madrileña Red de Gas (Morgan Stanley) mientras que Endesa ya ha dicho que pujará en solitario por los activos de redes y comercialización. E.ON España cuenta con 33.000Km de redes de distribución, 4.500MW de capacidad instalada (1.100MW renovables) y 680.000 clientes. Su principal atractivo es la red que tiene desplegada en la cornisa cantábrica pero su deseo sería vender el paquete completo de activos en lugar de por partes. Aplicando un múltiplo EV/EBITDA de 7x (media del sector) E.ON podría lograr unos 2.100M€ con la venta.

BME (Comprar; Pr. Obj.: 30,0€; Cierre: 29,2€; Var. Día: +0,77%): Presenta resultados 3T¿14 positivos aunque inferiores a lo esperado.- Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Los ingresos ascienden a 79,5M€ (+9,6% a/a vs 80,4 M€ e), Ebitda 55,2M€ (+13,1% a/a vs 57 M€ esperado); BNA 38,5M€ (+16,2% a/a ). La cuenta de P&G muestra una tendencia positiva de los ingresos de renta variable que alcanzan 35,3 M€ en 3T¿14 (+7,7% a/a y +20,0% a/a en 9M¿14), una caída de los ingresos de renta fija hasta 2,7 M€ en 3T¿14 (-3,5% a/a y – 3,7% a/a en 9 M¿14) y una mejora del EBITDA que crece a doble dígito (+13,1% en 3T¿14 y +15,4% a/a en 9m¿14). El ROE de la compañía continúa siendo muy superior a la media sectorial y se sitúa en el 3T¿14 en 36,5% (40,1% en el conjunto del año). Impacto: Neutral.

ENDESA (Comprar; Pº Objetivo: 23€; Cierre: 15,22€): Resultado sin sorpresas.- Ha presentado sus cuentas de 9M’14 (cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg donde el resultado de Latam se incluye como Resultado neto de actividades interrumpidas): Ingresos 15.542M€ (-4,3%), EBITDA 2.484M€ (-6,4%), EBIT 1.317M€ (-7,7%), BNA 1.219M€ (-21,4%) vs 1.180M€ estimado. Por regiones, el BNA del negocio en España y Portugal alcanza 755M (-27%) impactado negativamente por las medidas regulatorias (-114M€ por el registro de menores ingreso de la generación extrapeninsular) y Latinoamérica 464M€ (-10%) afectado por la devaluación de las divisas. La Deuda Neta del negocio de España y Portugal asciende a 1.293M€ pero no recoge el reapalancamiento anunciado a principios de octubre que lleva la DN a 7.700M€, 2,5x EBITDA. Impacto: Neutral.

IAG (Comprar; Pr.Obj. 5,95 €; Cierre 4,965€): Muy buenos resultados, incrementado +30% el Beneficio Operativo y mejores perspectivas para 2015.- Principales cifras 3T¿14 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 5.866M€ (+8,5%), Ebitda 1.035M€ (+11%), Ebit (Beneficio Operativo) 900M€ (+30%) vs. 912M€ estimados; BNA +598M€ (+3%) y BPA 0,31€ (+3,3%) vs. 0,293€ estimado. Estos buenos resultados han sido impulsados por el incremento de la capacidad de British Airways (por la fuerte demanda del Atlántico Norte) y por la reducción de gastos en Iberia (mediante recortes en rutas y de la plantilla). Para el conjunto del año, esperan alcanzar un incremento de Ebit de +78%/85% hasta los 1.250M€/1.300M€. De cara a 2015, se ha fijado el objetivo de Ebit en 1.800M€, cifra la posicionaría como la 3ª aerolínea de Europa. La situación financiera de la compañía mejora notablemente, ya que la caja aumenta en 1.431M€ desde dic¿13 hasta alcanzar 5.064M€ en sep¿14, así el apalancamiento se reduce -4 ptos., situándose en 46% y la Deuda Financiera Neta se reduce hasta 483M€ desde 1.017M€ en jun¿14. Por tanto, el ratio DFN/Ebitda pasa a 0,46x desde 1,27x en jun¿14. Principales Indicadores Operativos del 3T¿14: Ingreso por pasajero transportado (Ingreso/PKT) aumenta +1,2% hasta 9,03€; Ingreso por asiento ofertado (Ingreso/AKO) se mantiene prácticamente plano +0,4% hasta 7,58€, mientras que, el Coeficiente de Ocupación cae tímidamente 83,9% (-0,8.b.). La reducción de costes muestra una favorable evolución: el Coste de Combustible/AKO cae -7,9% hasta 2,33€ y el Coste Total/AKO retrocede -3,5% hasta 7,16€. Se trata de muy buenas cifras que deberían impulsar la cotización del valor. Además, la fuerte caída del precio del crudo, seguirá favoreciendo la cuenta de resultados de IAG, ya que el gasto en combustible representa en torno al 30% de los costes totales de la aerolínea. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea

BANCOS EUROPEOS: El presidente de la EBA (“European Banking Authority”) considera que las entidades financieras no deben caer en la complacencia tras los resultados del test de estrés.- La autoridad bancaria europea recuerda que: (i) Aproximadamente un 20,0% de las entidades de la Eurozona no han superado las pruebas de esfuerzo realizadas por el BCE y (ii) Los bancos han realizado un gran esfuerzo para identificar riesgos y reforzar la solvencia pero aún queda mucho trabajo por hacer durante los próximos años. Impacto: Negativo.

AB INBEV (Cierre: 87,16€; Var.: +0,22%): Los ingresos aumentan en el tercer trimestre.- Sus ingresos crecieron +2,3% en el tercer trimestre y +5,3% para los nueve primeros meses del año. El EBITDA creció un +1,3% en el 3T¿14 hasta 4.4745M$ con una contracción del margen de 37p.b. hasta 38,8%. El Consejo de Dirección ha aprobado un dividendo a cuenta de 1€ para el 2014. La compañía ha anunciado que sus expectativas de incremento de volúmenes de ventas se localizan en México y Brasil además ha reafirmado que su plan estratégico continúa basado en un crecimiento orgánico en línea con la inflación. Impacto: Negativo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities +1,88%; Salud +1,81%; Financieras +1,05%. Los peores: Tecnología -0,44%; Petróleo y Gas -0,30%; Telecomunicaciones +0,32%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) VISA (236,65$; +10,24%) y MASTERCARD (83,13$; +9,4%), tras descotar el mercado los resultados presentados el miércoles al cierre y ayer jueves respectivamente. A su vez, varias analistas revisar precios objetico de la compañía. ii)BRISTOL-MYERS SQUIBB (58,98$; +8,90%), tras comunicar los resultados en fase 2 para el Opdivo (Nivolumba) para canceres de pulmón.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FACEBOOK (74,11$; -2,31%), tras comunicar que determinados accionistas de Whatsapp podrían poner a la venta hasta 162,7M accs de las acciones de Facebook que les dieron por la compra de Whatsapp. (ii) MICROSOFT (46,05$; -1,22%), a pesar de comunicar determinadas aplicaciones para salud; (iii) EXON MOBIL (94,45$; -0,15%) y CHEVRON (117,20$; +0,05%), tras el mal comportamiento de la cotización de la cotización del crudo en la sesión de ayer. .

STARBUCKS (77,32$; Var.: +1,02%).- Sus ventas comparables se publican peor de lo esperado.- Sus ventas en EE.UU. se incrementaron un +5% en su cuarto trimestre fiscal frente a +6,2% estimado por el consenso de Reuters. La propia compañía pronostica un fuerte crecimiento de sus ingresos para 2015 del 16/18%Impacto: Negativo.

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