INFORME DIARIO - 24 de Octubre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: Bolsas "La macro sorprende y respalda las bolsas"

Tras unas semanas de pesimismo y cautela ante la desaceleración del ciclo global, los datos macroeconómicos sorprendieron positivamente y respaldaron el mercado. Las bolsas europeas atravesaron una sesión de menos a más, en la que los retrocesos iniciales provocados por unos resultados empresariales débiles se vieron compensados por unos indicadores PMI Manufacturero y de Servicios que batieron las expectativas y alejan el riesgo de una tercera recesión en la UEM. ElIbex-35 cerró su tercera sesión consecutiva al alza impulsado por la reducción de la tasa de paro. La apertura alcista de Wall Street contribuyó a que los índices europeos consolidaran sus ganancias, en una jornada en la que EE.UU. demostró la solidez de su economía. Los indicadores de empleo pusieron de relieve la mejora del mercado laboral y los resultados empresariales batieron las expectativas incluso en el caso de las compañías más vulnerables a la pérdida de tracción del ciclo global como GM o Caterpillar. El repunte de los activos de riesgo también se reflejó en la subida del petróleo y la caída del Bund, cuya TIR aumentó hasta 0,90%. Por último, el euro se mantuvo en niveles cercanos a 1,265$.

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Hoy. Bolsas: "Prudencia ante un fin de semana intenso"

El mercado afronta hoy una jornada más lateral en la que las bolsas podrían incluso retroceder levemente. Además de la tentación de tomar beneficios tras las últimas jornadas alcistas, no parece haber demasiados incentivos para tomar riesgos adicionales, ya que el mercado se encontrará hoy con algunos obstáculos, entre los que destacan: (i) Los precios inmobiliarios han caído por 5º mes consecutivo en China y descienden en 69 de las 70 mayores ciudades del país. (ii) Losresultados empresariales más recientes no son alentadores: aunque Caixabank y Bankia han cumplido las expectativas, BASF ha recortado sus previsiones yAmazon reflejará hoy la fuerte caída sufrida ayer en el after-market tras presentar pérdidas superiores a lo esperado. (iii) El primer caso de ébola en Nueva Yorkya está provocando que los futuros sobre el S&P500 retrocedan. (iv) La cautela será la tónica dominante de cara a un fin de semana muy intenso, marcado por los resultados de las pruebas del BCE a los bancos europeos y los resultados de las elecciones en Brasil. En consecuencia, los datos macro de hoy quedarán en un segundo plano y las bolsas deberían cerrar la jornada con una modesta toma de beneficios. Por el contrario, los bonos se deberían mantener claramentesoportados y el Bund recuperaría terreno, hasta situar su TIR en 0,88%, mientras que el euro se mantendrá muy cercano a 1,266$.

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1. Entorno económico.

ESPAÑA.- La Tasa de Paro según la Encuesta de Población Activa (EPA) se ha reducido en 3T¿14 bastante más de lo previsto al pasar de 24,47% a 23,67% vs 24,1% estimado. Esta tasa supone alejarnos del 26,94% registrado en el 1T'13 y recuperar niveles de finales de 2011. Se trata de una cifra positiva ya que generalmente el 3T acarrea un aumento del número de parados por el fin del período estival. En esta ocasión, dicho número baja en 195.200 personas hasta 5.427.700. Es el mayor descenso en términos absolutos en un tercer trimestre de la serie de la EPA. Por su parte, la ocupación evoluciona favorablemente al aumentar en 151.000 personas hasta 17.504.000. (ii) El Banco de España publicó su estimación de crecimiento del PIB del 3T’14, que sitúa en +0,5%. Aunque esta cifra es una décima inferior al crecimiento del 2T’14, la economía española acumula ya 5 trimestres consecutivos de crecimiento y el ritmo de expansión interanual se incrementa hasta +1,6%. El principal motor de crecimiento en el 3T’14 sería la demanda interna, que se ha incrementado +0,6%, mientras que la contribución neta del sector exterior habría sido levemente negativa. Nuestras estimaciones de crecimiento del PIB de +1,3% en 2014 y +2,2% en 2015.

UEM.- (i) El PMI compuesto del mes de octubre ha repuntado desde 52,0 a 52,2 vs 51,5 estimado. El PMI Manufacturero pasa de 50,3 a 50,7 cuando se esperaba que cayera a la zona de contracción en 49,9, y el PMI de Servicios se mantiene en 52,4 vs 52,0 estimado. Las cifras de Francia son decepcionantes con un PMI manufacturero en 47,3 vs 48,5 estimado y 48,8 anterior y un PMI de servicios en 48,1 vs 48,3 estimado y 48,4 anterior. Por su parte, Alemania abandona la zona de contracción con un PMI manufacturero que pasa de 49,9 a 51,8 vs 49,5 estimado, y un PMI de servicios que sí cae, hasta 54,8 vs 55,0 estimado y 55,7 anterior. En nuestra opinión, estas cifras son tranquilizadoras ya que reducen la probabilidad de que la UEM experimente una tercera recesión.

REINO UNIDO.- Las ventas minoristas aumentaron +2,7% en tasa interanual vs +2,9% estimado y +3,7% anterior. Las ventas minoristas excluyendo autos han caído -0,35 m/m en septiembre dejando la tasa interanual en +3,1% vs +3,4% estimado, lo que supone un freno desde el +4,4% anterior.

EE.UU.- (i) Las solicitudes semanales de subsidio de desempleo durante la semana del 18 de octubre se situaron en 283k frente a 281k estimado y 266k anterior. Aunque esta cifra sea superior a la registrada durante la semana anterior, se trata de una cifra positiva ya que la media móvil de las últimas 4 semanas se reduce desde 284k hasta 281k, el menor nivel desde mayo del año 2000. El desempleo de larga duración se ha reducido desde 2.389k hasta 2.351k frente a 2.380k estimado. (ii) El indicador adelantado de septiembre ha sorprendido favorablemente tras repuntar +0,8% frente a +0,7% estimado. El dato del mes anterior ha sido revisado a la baja desde +0,2% hasta +0,0%.

CHINA.- Los precios inmobiliarios descendieron en 69 de las 70 mayores ciudades chinas durante el mes de septiembre, a pesar de que el gobierno ha suavizado eliminado algunas restricciones a la compra de vivienda para reactivar un sector inmobiliario que se encuentra sobredimensionado.

COREA DEL SUR.- El PIB del 3T14 aumentó +0,9% en tasa trimestral, una cifra en línea con las estimaciones y superior al crecimiento de +0,5% registrado en el trimestre anterior. La tasa interanual se sitúa en +3,2% frente a +3,3% estimado y +3,5% anterior.

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2.- Bolsa española

CAIXABANK (Comprar; Cierre: 4,764€; Pr.Obj.: 5,25€): Resultados 9m’14 en línea con lo esperado.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 3.074M€ (+4,7%) vs 3.070M€ esperados (3T aisladamente 1.059M€, +8,4%); Margen Bruto 5.244M€ (+0,6%) vs 5.358M€ esperados (3T aisladamente 1.641M€, 0%); Beneficio antes de provisiones y extraordinarios 2.420M€ (+6,7%) (3T aisladamente 701M€, +6,4%); BNA 466M€ (+1,6%) vs 474M€ esperados (3T aisladamente 161M€ vs 50M€ en 3T’13). Ratio de Eficiencia (sin extraordinarios) 57,0% vs 57,7% en junio. Ratio de morosidad 10,48% vs 10,78% en junio (13,24% es la media del sistema a agosto). Core Capital 12,7% vs 12,4% en junio vs 11,7% en diciembre. Ratio Préstamos/Depósitos estable en 1,02x. Los resultados parecen más bien buenos, a pesar de encontrarse en línea con lo esperado en su “parte alta”, pero quedar algo por debajo en la “parte baja” de la cuenta de resultados (MB y BNA). La mejora se percibe sobre todo al examinar el 3T aisladamente, ya que el MI aumenta a un ritmo cercano a +8%, y también a la vista de la mejora del diferencial con clientes, que sube hasta 2,09% desde 2,01% en junio y frente a 1,83% en marzo. La interpretación menos positiva de esta mejora es que se apoya en la reducción del coste de los recursos típicos de clientes (91p.b. vs 107pb en 2T vs 121pb en 1T) y no en rentabilidad de los empleos (300p.b. vs 308p.b. en 2T vs 304p.b. en 1T). Sin embargo, hasta que no se produzca una mejora de la demanda de crédito en el sistema, que permita mejoras en los márgenes en base a aumento de volúmenes de actividad, esta reacción es normal. La mejora de los volúmenes de actividad no serán inmediatos, sino que estimamos podrían tardar aún entre 3 y 6 meses. En cualquier caso, nuestra percepción preliminar sobre estos resultados es más bien positiva. Impacto: Positivo.

BANKIA (Neutral; Cierre: 1,43€; Pr.Obj.: 1,51€): Resultados 9m’14 baten ligeramente expectativas.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 2.163M€ (+24,7%) vs 2.161M€ esperados; Margen Bruto 2.937M€ (+2,7%) vs 2.940M€ esperados; BNA 698M€ (+51,4%) vs 673M€ esperados. Ratio de morosidad 13,6% vs 14,03% en junio (13,24% es la media del sistema a agosto). Core Capital 10,51% vs 9,95% en junio. Impacto: Positivo.

ATRESMEDIA (Cierre: 12,09€; Var.: +6,15%): Presenta resultados mejores de lo esperado, incrementa sus ventas para el tercer trimestre más de lo esperado, un +11% vs. +6,2%est.- La compañía publicó un EBITDA para los nueve primeros meses del año de 24,1M€ vs 19,7M€ esperados por el consenso. El beneficio neto ascendió a 9,4M€ vs. 12,1M€ esperados. La deuda neta de la compañía se redujo hasta 99,5M€ desde los 123,7M€ del trimestre anterior. Atresmedia se ha visto favorecida por el repunte de la inversión en publicidad que le ha supuesto elevar su facturación +7,8% respecto al mismo periodo del año anterior aunque ha sido el aumento del precios en +4% lo que le ha permitido compensar la pérdida de cuota de pantalla respecto a 2013. Impacto: Positivo.

ACCIONA (Neutral, Pº objetivo: 62,8€/acción; Cierre: 54,00€): Adjudicación en Sidney.- El consorcio participado por Acciona, junto a Transdev, Alstom y el fondo Capella Capital, ha ganado el contrato de construcción y posterior explotación del tren ligero (tranvía) en Sidney. El presupuesto de inversión es de 1.600M dólares australianos (aprox. 1.112M€). La adjudicación es provisional y deberá concretarse en los próximos días. Es el segundo gran contrato que consigue Acciona en Australia en menos de un mes, tras el de construcción de una autopista en Melbourne. Está previsto que los trabajos de construcción arranquen en 2015 y esté operativo para 2019-2020. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea

BASF (Cierre: 71,03€; Var. Día: +1,4%): Ha presentado unos resultados decepciones que no baten y empeora guidance para 2015.- Principales cifras del 3T comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos Totales 18.212M€ (+3,3%) vs. 17.200M€ estimado; Ebit ajustado de 1.840M€ vs. 1.760M€ estimado; BNA 1.040M€ vs. 1.330M€ estimado y BPA 1,27€ (-0,8%) vs. 1,328€ estimado. Desglose por líneas de negocio: Productos químicos - ingresos 4.200M€ (-0,5%) y ebit ajustado 616M€ (+17%); Performance Products - ingresos 3.920M€ (-0,5%) y ebit ajustado 376M€; Materiales Funcionales - ingresos 4.530M€ (+2%) y ebit ajustado 310M€ (+3,3%); Soluciones Agrícolas - ingresos 1.020M€ (-3,4%) y ebit ajustado 43M€ (-75%) y Petróleo &Gas- Ingresos 3.670M€ (+17%) y ebit ajustado 504M€ (+19%). El Plan Estratégico (Programa de excelencia operacional), basado en el crecimiento rentable, avanza a mejor ritmo del calendario previsto y continúan impulsando el ahorro de costes, incluyendo cierre de fábricas y despidos. Confirma la consecución de objetivos para 2014 en términos de beneficio aunque con un moderado debilitamiento de la demanda, que se explica por las desinversiones en gas y por la caída del negocio de almacenamiento como consecuencia de las perores expectativas para la economía mundial (principalmente en China y Europa). De cara a 2015 recorta guidance ya que no cree que logre alcanzar los ambiciosos objetivos fijados en 80.000M€ en ingresos y 14.000M€ en Ebitda, revisando sus previsiones hasta un Ebitda en el rango 10.000M€/12.000M€. Impacto: Negativo.

SECTOR PETROLERO.- Arabia Saudí ha cambiado su estrategia de comercialización/producción de crudo. Durante septiembre su extracción alcanzó los 9.700.000M brr/día (+1,07%). Sin embargo, la comercialización se redujo en 328.000 brr/día (-3,5%) hasta los 9.360.000 brr/día. El mercado estaba especulando con un incremento de la oferta, presionar el crudo a la baja, y expulsar a futuros proyectos de shale oil/gas. De esta forma, no ha esperado a la próxima reunión de la OPEP, programada para el próximo 27 de noviembre. En la agenda del día se tratarán las cuotas de producción y la estrategia de precios para 2015. Como era de esperar, la noticia cambio la tendencia de la cotización del crudo (WTI +1,61% y Brent +2,05%). Impacto: Positivo.

ROSNEFT (Cierre: 5,376$/acción; Var. Día: -2,08%): Según el FT, la petrolera rusa habría solicitado 50.000M$ al Ministerio de Finanzas ruso ante las dificultades que tiene para acceder a los mercados internacionales de divisas tras las sanciones internacionales impuestas por el conflicto de Ucrania. Esta coyuntura complicaría aún más la situación del rublo y la tensa liquidez de Rosneft. Impacto: Negativo

TESCO (Cierre: 171,0£; Var.: -6,56%): Su presidente dimite asumiendo la culpa del escándalo contable.- Richard Broadbent ha decidido renunciar a su puesto asumiendo la responsabilidad ejecutiva de los falsos beneficios presentados en agosto. El máximo responsable será ahora Dave Lewis que se incorporó recientemente para dinamizar un negocio dañado por la competencia de las cadenas de supermercados de bajo precio. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Industriales +2,16%; Oil&Gas +1,81%; Salud +1,77%. Los peores: Telecos -1,04%; Materiales básicos +0,03%; Bienes de consumo +0,07%.

En el capítulo de los resultados empresariales, ayer presentaron: Coca Cola (0,92 vs 0,883$ e), Celgene(0,947$ e), General Motors (0,97 vs 0,952$ e), Eli Lilly (0,66 vs 0,665$ e), 3M (1,98 vs 1,961$ e.), Caterpillar (1,72 vs 1,352$ e.), Amazon (-0,95 vs -0,747 $e.) y Microsoft (0,65 vs 0,551$ e.).

Hoy presentan (BPA estimado) nombres más relevantes: A las 13h, Procter&Gamble (1,073$ e), Colgate-Palmolive (0,952$ e), Ford (0,191$ e); a las 13:30h Bristol-Myers (0,419$ e.).

Hasta el momento han presentados sus resultados 191 compañías del S&P 500 con un incremento medio del BPA de +5,64% a/a vs +4,9% (ex - financieras +5,4%) estimado al inicio de la temporada de resultados. El 69,6% de las compañías ha sorprendido positivamente, el 17,8% ha decepcionado y el 12,6% restante no ha dado sorpresas.

La sesión de ayer estuvo marcada por los buenos resultados de empresas como Caterpillar (99,27$; +5%) y 3M (145,05$; +4,4%), si bien se empañó al cierre cuando se conoció un nuevo caso de ébola en EEUU, esta vez en Nueva York.

MICROSOFT (45,02$; +1,44%): Batió expectativas con sus cuentas del 3T’14.- Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos 23.200M$ (+25%) vs 22.000M$ estimado, BNA 4.500M$ (-13% ya que incluye un cargo de 1.100M$ para hacer frente a una reducción de la plantilla del 14%), BPA 0,54$ vs 0,49$ estimado. La empresa ha sido capaz de incrementar las ventas de sus teléfonos, tabletas Surface y productos en la nube sin necesidad de reducir sus márgenes. Con estos resultados sus acciones subieron +3% en el mercado fuera de hora. Actividad: Tecnología.

AMAZON (313,18$; +0,07%): Decepciona un trimestre más.- Después de un mal 2T, sus cuentas del 3T han vuelto a decepcionar: Ventas 20.580M$ vs 20.840M$ estimado, BNA -437M$ (pérdida), BPA -0,95$ vs -0,09$ en el 3T’13 y -0,74$ estimado. Por otro lado, estimó unas ventas de 27.300M$/30.300M$ para el último trimestre del año, por debajo de 30.890M$ esperado por el consenso de analistas. El CFO explicó que la fortaleza del dólar penalizará sus cuentas ya que se traducirá en un menor crecimiento de las mismas (impacto de -2,5 p.p.). Asimismo, reconoció que las ventas en Japón no se están recuperando del bache experimentado en el 2T. Su cotización recogía estas proyecciones con caídas cercanas al -10%. Actividad: Comercio electrónico.

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