INFORME DIARIO - 08 de Octubre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El FMI lastra al mercado de renta variable"

Las fuertes caídas de ayer respondieron a 3 factores concretos: (i) la debilidad de la Producción Industrial en Alemania (a/a -2,8% y m/m -0,4%, mayor caída en 5 años). (ii) La revisión a la baja de las estimaciones de crecimiento del FMI para la economía global, con especial mención a la Eurozona (ver Entorno Económico). Además, el FMI alertó de los riesgos al alza de deflación y de una nueva recesión otorgándoles una probabilidad de 30% y 40% respectivamente. Por otra parte, insistió en la necesidad de mayores estímulos por parte del BCE para impulsar la demanda y el crecimiento, incluso comprando deuda soberana. En cuanto a EE.UU., se sumó a las advertencias que hizo la Fed hace tres meses sobre el riesgo de sobrevaloraciones en bolsas, lastrando también la sesión americana (S&P -1,5%). (iii) El caso de contagio de Ébola pesó negativamente, especialmente sobre los valores más expuestos al sector turístico: hoteles y aerolíneas principalmente. En este contexto, el euro se mantuvo en torno a 1,26, mientras qye se produjo un repunte de la volatilidad (17,2 vs 13,8 media del último mes). La buena noticia es que para España mejoran en una décima las previsiones, pero no evitó que el Ibex-35 se dejara -2%, aunque sí favoreció a los bonos (TIR 10A -4pb hasta 2,13%).

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Hoy: ”Rebotes tras las fuertes caídas.”

La madrugada asiática cierra en números rojos. El mercado chino ha vuelto a la actividad después de varias días cerrado,con unas cifras de PMI Compuesto y de Servicios elaborado por HSBC débiles que han pesado negativamente. Ya ha comenzado la temporada de resultados empresariales en EE.UU. 3T¿14. El pistoletazo de salida lo dio (ayer al cierre) Yum! Brands, a pesar de haber batido expectativas, empeoró guidance. Costco rendirá cuentas antes de la apertura y al cierre lo hará Alcoa. A las 20.00hr se publican las Actas de la Fed (con Europa cerrada). No esperamos grandes variaciones con respecto a la reunión previa (17 sept), en la que reiteró el mensaje de que los tipos permanecerán bajos durante un periodo de tiempo considerable. La clave estará determinar la heterogeneidad de criterios de cada uno de los miembros de las Fed, ya que la falta de consenso dentro de los B.C. está generando “nerviosismo” entre los inversores. El ciclo continúa siendo bueno, a pesar de que atraviesa un momento de pérdida de tracción, con mayor percepción del riesgo y decepción por el lado de Europa. En definitiva, esperamos que las bolsas se estabilicen tras los fuertes descensos de ayer apoyados. El entorno del euro es bajista por lo que el cruce con el dólar debería dirigirse hacia nuestro rango previsto para 2015 (1,20/1,30).

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1. Entorno económico.

ESPAÑA.- (i) Emisión de deuda sindicada ligada a inflación con vencimiento a 5 años (es la primera vez que el Tesoro emitía estos bonos, ya que en junio y julio los vencimientos eran a 10 años) por importe de 5.000M€, con una demanda de casi 11.700M€ a tipo de interés equivalente a la TIR Bono 5A - 69pb, que fue el inicialmente ofrecido por los bancos sindicados. .

REINO UNIDO: La Producción Industrial de agosto 0,0% (en línea), mientras que el dato del mes de julio fue revisado ligeramente a la baja hasta m/m +0,4% desde +0,5%. En términos interanuales se situó una décima por debajo de expectativas: +2,5% vs. +2,6% estimado y +2,2% (revisado desde +1,7%). La Producción Manufacturera también en línea: m/m +0,1% vs. +0,3% anterior. a/a +3,9% vs. +3,4% estimado y +3,5% en julio (revisado desde +2,2%).

FMI.- Publicó sus previsiones de otoño WEO (World Ecomomic Outlook): (i) Para la economía global revisa una décima a la baja las previsiones para 2014 y dos decimas para 2015 hasta + 3,3% y + 3,8% respectivamente. (ii) Respecto a España mejora las estimaciones una décima en 2014 y 2015, hasta +1,3% este año (coincidiendo con nuestras estimaciones y las del Gobierno) y hasta +1,7% el año que viene, quedando por debajo de nuestras previsiones que son más optimistas (PIB¿15e +2,3%) y las del Gobierno (+2%). (iii) Para el conjunto de la Eurozona, rebaja sus previsiones hasta coincidir con las nuestras: +0,8% en 2014, +1,3% en 2015. La peor parte, es que consideran que una probabilidad deflación de 30% y de una nueva recesión de 40% en la Zona Euro. Por este motivo, el FMI insta al BCE para que amplié sus esfuerzos incluso comprando deuda soberana.

EE.UU.- (i) Crédito al consumo se ha situado por debajo de expectativas y cae considerablemente respecto al mes de julio: en agosto 13.525M$ vs. 20.000M$ estimado y 26.006M$ anterior (si bien, este dato había sido el registro más elevado desde dic¿10 cuando se situó en 117.153M$). (ii) Dudley (Fed) dijo en unas declaraciones que ve razonable las previsiones que apuntan a subidas de tipos a mediados de 2015.

FMI.- El Fondo Monetario Internacional envió ayer un informe en el que propone cambios en los contratos internacionales de reestructuración de deuda soberana, por medio de los cuales pretende evitar casos como el vivido en Argentina. La Institución expone que otros procesos de reestructuración se pueden ver afectados por el apoyo que proporcionó la corte americana a los fondos buitre. El FMI propone una modificación en la cláusula pari passu, que plantea que todos los bonistas deben ser tratados por igual. En segundo lugar, recomienda la introducción de una cláusula por medio de la cual si el 75% de los tenedores de bonos están de acuerdo en aceptar un default, todos deban acogerse a ella. Es decir, que los porcentajes de la votación afecten a todos los tenedores de deuda en conjunto.

SUIZA.- La Tasa de Paro de septiembre se mantuvo en 3% como se esperaba

INDONESIA.- El banco central mantuvo el tipo director en 7,5% como se esperaba.

CANADÁ.- Fuerte retroceso en los Permisos de Construcción en agosto hasta m/m -27,3% vs. -6,5% estimado y +11,6% anterior. Se trata del peor registro desde 1994

JAPÓN.- El déficit comercial aumentó en agosto mostrando el menor ritmo de sus exportaciones por un yen Balanza comercial se ha situado en -831.800M JPY vs. -¥770.700M JPY estimado y vs. -¥828.100 M JPY anterior.

CHINA.- Más signos de debilidad en su economía: el PMI de Servicios HSBC de sept. ha retrocedido hasta 53,5 desde 54,1 ant. y el PMI Compuesto HSBC también ha empeorado hasta 52,3 desde 52,8.

RUSIA: Moody¿s alerta del riesgo de impago en las empresas rusas.- La agencia de calificación crediticia estima que si las sanciones impuestas al país no se relajan, las principales compañías rusas tendrán dificultades para refinanciar su deuda y cumplir con sus compromisos de pago en el mercado internacional. Según las estimaciones de Moody¿s la mayoría de las empresas cuentan con liquidez suficiente para atender los vencimientos de deuda previstos hasta 2015 pero tendrán dificultades financieras serias en 2016 si continúan sin acceso al mercado de deuda internacional. Entre los sectores más perjudicados se encuentran los siguientes: metalurgia, minería, inmobiliario y construcción. Por otra parte, el Banco Central de Rusia vendió el pasado lunes 420 M$ de divisas extranjeras con el objetivo de frenar la depreciación del rublo. Desde que comenzó la crisis en Ucrania, Rusia se ha visto obligada a realizar estas operaciones para frenar la depreciación del rublo, por lo que está consumiendo sus reservas internacionales. La debilidad del rublo se puede ver acentuada por la mayor demanda de euros y dólares por parte de las compañías rusas para hacer frente al pago de los vencimientos de deuda en divisa extranjera por importe de 54.700 M€ que deben afrontar en los próximos 3 meses.

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2.- Bolsa española

ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 31,8€; Cierre: 30,65€): Nuevo Plan Estratégico y nuevo dividendo.- La compañía ha adelantado algunas cifras del nuevo Plan Estratégico que presentará a lo largo de la mañana: prevé un EBITDA en torno a 2.900M€ en 2014 (vs 2.800M€ anterior y 3.100M€ estimado por Análisis Bankinter), 2.900M€ en 2015 (vs 3.100M€ estimado BKT) y 3.100M€ en 2016 (vs 3.200M€ estimado BKT). El dividendo ordinario de 2014 se fija en 0,76€/acción y crecerá a un ritmo de +5% en 2015 y 2016. Además, anuncia un dividendo extraordinario (adicional a los 7,8€/acción procedentes de la venta de Enersis) de 6€/acción, fruto del re-apalancamiento de la Sociedad, que se pagará el 29 de octubre. Es decir, Endesa se está endeudando para pagar dividendo (su matriz Enel será la principal beneficiada) y no para abordar nuevos proyectos o crecer más. En concreto, con un préstamo de 4.500M€ a 10 años a un tipo de interés fijo del 3% y una línea de crédito de 1.000M€ a un año a Euribor+0,6%. Así, su deuda financiera neta sumará 6.650M€, 2,3x EBITDA vs un ratio actual de 0,4x. Por tanto, algunos de los factores de riesgo que mencionábamos en la nota publicada el 10 de septiembre se están materializando, lo que nos obliga a revisar el precio objetivo. En conjunto, creemos que el anuncio de un nuevo dividendo será bien acogido por el mercado por lo que su cotización podría verse impulsada hoy. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea

SECTOR BANCOS.- El Consejo de estabilidad financiera (FSB) propondrá aumentar las exigencias regulatorias a los bancos sistémicos. Los detalles de las propuestas del FSB se presentarán en la reunión del G-20 que se celebrará mañana y pasado. La línea de reforma del FSB apunta hacia una mayor exigencia en la capacidad de absorción de pérdidas de las entidades y el comité de Basilea anunciará previsiblemente nuevas medidas relacionadas con el cálculo de los APR¿s (activos ponderados por riesgo). En concreto, el FSB pretende que los bancos denominados sistémicos (los más grandes) alcancen una tasa de absorción de pérdidas totales del 25,0% aunque para el cálculo de dicha tasa se considerarán además del capital del banco, los instrumentos híbridos (CoCo¿s o bonos convertibles) y la deuda subordinada. Además el Comité de Basilea podría anunciar una revisión de los métodos de cálculo estándar de los APR¿s y mayores restricciones en los modelos internos. Impacto: Negativo.

PORTUGAL TELECOM (Cierre: 3,62€; Var. Día.: +6,5%): Podría ser adquirida por la compañía francesa Altice.- El holding Altice, que controla el operador de cable Numericable y el operador móvil SFR, está negociando con la brasileña Oi la compra de Portugal Telecom. La compañía brasileña Oi, que se fusionó con Portugal Telecom, estaría interesada en la venta del negocio portugués para reducir su deuda y situarse en mejor posición para poder comprar TIM Brasil, filial de Telecom Italia. Fuentes del mercado sin confirmar apuntan a que la transacción podría cerrarse por un importe en el rango 6.000/8.000 M€, que sería equivalente a un rango 4,4x/5,8x Ebitda. Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Utilities -0,2%; Telecos -0,7%; Bienes de consumo -0,95% Los peores: Industriales -2,30%; Financieras -1,84%; Industriales -1,71%.

En el capítulo de los resultados empresariales, ayer presentó: Yum! Brands (0,87$ vs. 0,83$e.), Hoy presentan (BPA estimado): Antes de la apertura del mercado: Costco Wholesale (1,52$e.), Monsanto (-0,24$e.). Tras el cierre del mercado: Alcoa (0,224$e.)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacó: (i) KEURIG GREEN MOUNTAIN (139,75$; +4,9%), ya que la compañía está consiguiendo un significativo crecimiento en ingresos y beneficios y está acelerando la captación de clientes con sus máquinas de café domésticas. Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron se encuentran: (i) UNITED RENTALS (99,27$; -7,3%), que sufrió un fuerte retroceso por las rebajas de recomendación ante la amenaza que supone para su negocio de alquiler de maquinaria la revisión a la baja de las estimaciones de crecimiento del FMI y la apreciación del dólar. (ii) CATERPILLAR (94,7$; -3,4%), también se vio afectada por estas previsiones de menor crecimiento, que afectó negativamente al sector industrial más ligado al ciclo..

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron se encuentran: (i) H&R BLOCK (29,9$; -5,5%). La firma de asesoramiento y consultoría fiscal anunció ayer que la venta de su negocio bancario BofI Federal Bank se está demorando por retrasos en el proceso de aprobación regulatoria. (ii) MICRON TECHNOLOGIES (32,57$; -4,0%), que sufrió una fuerte corrección tras anunciarse que Samsung prevé invertir en una planta de semiconductores, lo que podría reducir las ventas de Micron Technologies.

YUM! BRANDS (69,73$; -2,3%): La cotización sufrió ayer un fuerte retroceso después de que la compañía revisara a la baja sus objetivos para el conjunto del año. A pesar de que los resultados del 3T’14 han superado las expectativas, con un BPA de 0,87$ frente a 0,83$ estimado, Yum! Brands, la investigación acerca de los problemas de seguridad alimentaria de los proveedores de las cadenas KFC y Pizza Hut en China sigue dañando los ingresos en los 6.400 restaurantes que Yum! Brands tiene en el país asiático (-14% en el último trimestre). Estas débiles cifras han llevado a la compañía a reducir su estimación de incremento del BPA desde una cifra superior a +20% a un rango +6%/+10%. Actividad: Cadena de restauración.

SYMANTEC (23,19$; -1,36%): Estudia la posibilidad de dividirse en 2 compañías diferentes, una dedicada a la seguridad informática y otra sociedad que se dedicaría al almacenamiento de datos. En caso de que se confirmara esta decisión, Symantec se uniría a otras compañías del sector como eBay y Hewlett Packard, que también se han dividido con el objetivo de crear compañías más enfocadas en su negocio core y poner en valor sus principales fortalezas. Actividad: Tecnología.

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