En el informe de hoy podrá encontrar:
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| Hoy: "Esperamos que Draghi nos dé impulso." |
| La sesión estará condicionada por las palabras de Draghi, que podrían dar al mercado el impulso que recientemente ha perdido. Parece muy probable que proporcione detalles de “timing” e importe del programa de compra de activos (ABS y cédulas), que nosotros estimamos entorno a 600.000M€ (ver explicación en Entorno Económico), y que seguirá apoyando al mercado al insinuar que en absoluto el BCE se queda sin medios para actuar. Con esto, parece probable que la sesión europea sea floja para bolsas en su primera parte (antes de la intervención de Draghi), para mejorar a continuación (después del mismo) y siempre que su contenido apunte en la dirección que esperamos. Con ello las bolsas podrían abrir a la baja, pero terminar rebotando y NY aguantar también un modesto rebote… siempre y cuando la situación en HK, que parece elevar su nivel de riesgo, no lo frustre. Los bonos también deberían apreciarse, sobre todo los soberanos periféricos, ante la expectativa de que el BCE suavice las exigencias de rating de cara a su programa de compras. En ese contexto, eleuro debería depreciarse incluso más allá de 1,26. A pesar de toda esta tensión y volatilidad, el fondo de mercado es bueno si excluimos la geoestrategia (HK, secesionismo, etc), por lo que no sólo no desharíamos posiciones, sino que aprovecharíamos la debilidad actual para incrementarlas algo más. |
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| 1. Entorno económico. |
| BCE.- ¿Qué podemos esperar hoy del BCE?. La reciente apreciación de los bonos (Bund en 0,90%) y especialmente de bonos periféricos (B10A en Grecia en 6,55%; España en 2,08%), descuentan que el BCE presentará hoy un programa de compra de activos (ABS y cédulas) ambicioso. ¿Qué puede entenderse por ambicioso? Desde nuestro punto de vista una cantidad superior a 400.000 M€, que es el importe inicial estimado en los T-LTROs y que fue muy bien recibido por el mercado, es decir con subidas en el precio de los bonos, las bolsas y caídas del euro (bueno para la recuperación). ¿Es probable que se anuncie hoy?. Sí y nuestro razonamiento es el siguiente: (i) La inflación se encuentra en niveles históricamente bajos (+0,3%) y muy alejada del objetivo del BCE (2,0%).(ii) Uno de los argumentos esgrimidos por Draghi para diferenciar el riesgo de deflación en la Eurozona de la experiencia vivida en Japón ha sido la anticipación, así como la determinación, del BCE para actuar y, aunque lo ha hecho en junio y septiembre, los riesgos siguen al alza (IPC inferior a lo esperado y datos de confianza empresarial y de inversión a la baja). (iii) La depreciación del euro, aunque no se haya establecido ni vaya a reconocerse en ningún momento como una estrategia intencionada, ha pasado a ser una variable determinante para la recuperación europea, sobre todo debido a la resistencia y lentitud con que los gobiernos aplican las reformas estructurales necesarias. (iv) El tamaño del programa gana importancia tras conocerse las solicitudes de la banca en primer T-LTRO, relativamente bajas (entorno a 85.000 M€). ¿Qué cantidad puede anunciar? Estimamos que en el entorno de 600.000 M€ ¿Porqué? En la última rueda de prensa, Draghi insinuó que el BCE se sentía cómodo con un balance de 3Bn€. Si tenemos en cuenta que el balance actual ronda 2,0Bn€ y que el impacto esperado de los T-LTROs se encuentra entre 400.000M€ y 800.000M€ (en cuatro años) la cuenta podría ser como sigue: 1Bn€ (objetivo) – € 0,4Bn€ (inicial) de T-LTROs = 0,6Bn€. ¿Es posible que esta cantidad se supere? Sí pero lo más probable es que no en demasía porque estaría enviando un mensaje confuso al mercado que podría interpretar que los bancos no solicitan el importe máximo asignado en el programa TLTRO y que la liquidez es inyectada a través de la compra de ABS (y cédulas), que también tiene un efecto positivo en los mercados de capitales pero menos directo en la economía real.Por último, creemos que hoy el lenguaje del BCE (“forward guidance”) continuará siendo pro-mercados (especialmente pro-bonos), ya que se interpretará lo siguiente: (i) la capacidad de actuación del BCE no termina con este programa; (ii) la compra de deuda soberana es posible y factible, aunque hasta ahora no se haya llevado adelante en la práctica; (iii) los bancos europeos se verán al final forzados a aprovechar las oportunidades de extrema liquidez que el BCE les brinda, y (iv) el programa puede ampliarse a los activos de menor calidad (especialmente favorable para los periféricos). |
| EUROZONA.- PMI Manufacturero para el mes de septiembre sale peor de lo esperado en 50.3 (dato final) desde 50.5 del dato anterior (dato preliminar) y desde 50.7 del mes de agosto. Es la cifra es la más baja desde julio de 2013.. Por partidas los pedidos nuevos entran en zona de contracción en cayendo a 49.3 desde 50.7 de agosto. Por países los datos son los siguientes: España: Cae a 52.6 desde 52.8 en agosto pero mejor que el mismo dato que el año anterior que fue de 50.7. Se suman así, diez meses consecutivos en zona de expansión. Alemania: Entra en zona de contracción en 49.9 desde 51.4 del mes de agosto que significa niveles mínimos desde junio de 2013. Los nuevos pedidos muestran un fuerte retroceso en 48 desde 51.1 del mes anterior. Francia: Se ha producido un ligero ascenso desde 46.9 en agosto hasta 48.8 en septiembre y ya suman cinco meses en zona de contracción. Los nuevos pedidos también se incrementan hasta 46.9 desde 44.6 en agosto. A pesar de las subidas siguen siendo los datos más débiles de las Eurozona. Italia: Sale de la zona de contracción con 50.7 en septiembre vs. 49.8 en agosto. Aún así los nuevos pedidos se contraen ligeramente desde 50.9 hasta 50.2. |
| EE.UU.- (i) La encuesta de Empleo ADP ha salido mejor de lo esperado con 213.000 contrataciones en el sector privado frente a las 205.000 estimadas. El dato anterior del mes de agosto fue de 204.300 personas. Es el sexto mes que las contrataciones en el sector privado se sitúan por encima de los 200.000, cifra que se considera clave para conocer la salud del mercado laboral. La mayor contratación se ha producido en el pequeñas empresas con 88k de los 213k, en las grandes han sido 77k de los 213k y en las medianas 48k que descienden casi a la mitad desde el mes de agosto. La mayoría de las contrataciones se han producido en el sector servicios con 155.000 (desde 160.000 del mes de agosto). Respecto a las industrias que más han contratado se sitúan transporte y comercio con 38.000 y manufacturas con 35.000 personas (el mayor número desde mayo de 2010). La industria de la construcción ha contratado 20.000, por debajo de su último dato del mes anterior de 23.000. (ii) El ISM Manufacturero para el mes de septiembre ha salido por debajo de lo esperado en 56.6 desde 59.0 (máximo de tres años) vs.58.5 estimado. El dato no tiene un significado negativo ya que el último trimestre, en conjunto, fue el mejor desde principios del 2011 por lo que aún descendiendo la cifra se sitúa por encima de último máximo de julio en 57.1. Por partidas, se observa que los nuevos pedidos han descendido hasta 60.0 desde 66.7 que había sido el nivel máximo desde 2004. (iii) El Gasto en Construcción que ha caído en agosto a +0,8% desde +1,2% en el mes anterior. Las partidas que más han caído han sido seguridad publica un -5,0% y comercial un -3,1%. El mayor incremento ha sido debido a las oficinas que se incrementan un +1,1%. |
| EE.UU./FED- Evans defiende hoy en una entrevista al FT que la Fed debería ser “excepcionalmente paciente” al decidir cuándo subir tipos, lo que resulta coherente con su bien conocido enfoque “dovish” o “suave”. Evans es Presidente de la Fed de Chicago, pero no tiene voto este año, por lo que interpretamos estas declaraciones como un intento de poner de manifiesto la oposición del ala más “dovish” de la Fed a subidas de tipos tempranas, tal vez en el primer semestre de 2015, que es lo que la Fed ha insinuado recientemente (aunque con ciertas reservas). Evans argumenta que es importante (de cara a decidir cuándo subir tipos) estar seguros de que la economía americana ha ganado suficiente tracción, de manera que el riesgo de tener que retornar a tipos cero sea muy reducido. De hecho, su preferencia a título individual es mantener tipos cero hasta 2016. Es bien conocido que una parte importante de los miembros de la Fed preferiría tener un “forward guidance” vinculado a la evolución de la economía americana en lugar de tenerlo a una referencia temporal concreta, como ahora (la idea transmitida es que, una vez terminado el “tapering” este mes, pasarían unos 6 meses antes de acometer la primera subida de tipos). Defiende que la Fed no sólo deberá estar segura de que la economía ha ganado suficiente impulso, sino también de que la inflación se encuentre en objetivo (2%) de manera sostenible y no pasajera (ahora en +1,5%), por lo que sus declaraciones deben interpretarse - y esto es lo que creemos más relevante - como una prueba de las diferencias de opiniones en el seno de la Fed - profundas entre algunos de sus miembros - con respecto a cuándo subir tipos y en base a qué variables tomar esa decisión, lo que lleva a pensar que muy probablemente no contará con un consenso elevado, por lo que la primera subida podría tener lugar más tarde de lo que el mercado hoy descuenta. Esta es precisamente la versión que nosotros defendemos, ya que estimamos que la primera subida tendrá lugar más probablemente en el 2º semestre de 2015 y no en el 1º, e incluso puede que ya bien avanzado dicho semestre. |
| RUSIA.- La inflación semanal en lo que llevamos de 2014 aumenta a +6,3% desde +6,1% del dato anterior. También se ha publicado el PIB interanual para el segundo trimestre que se sitúa en +0,8% según lo esperado. Previsiblemente el PIB para el tercer trimestre sea más bajo teniendo en cuenta que el efecto de las sanciones económicas se reflejará en ese periodo. Además el FMI ha revisado a la baja su previsión de crecimiento desde +1,0% a +0,5%. |
| Leer más en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro |
2.- Bolsa española |
| AMADEUS (Neutral, Pº objetivo: 38,30€/acción; Cierre: 29,00€).- (i) Ayer se conoció que la colocación acelerada del 3% procedente de Malta Pension Investments, el fondo de pensiones de los empleados de Lufthansa, se realizó a un precio de 28,80 €/acc, en línea con lo esperado (rango 28,80 - 29,62). El pasado 10 septiembre, Air France vendió un 1% a un precio de 28€/acc (descuento 1,5% respecto al cierre del 9 de sept.). Estructura accionarial: Air France Finance 4,41%, Malta Pension Investments 1,00%, autocartera 0,51%, Consejo de Administración 0,11% y Free float 93,97%. (ii) Ayer firmó un acuerdo con AirAsia India (low cost de India) para poder comercializar sus billetes a través de la plataforma de Amadeus. De esta forma, Amadeus empieza a ganar peso como GDS de las low cost, un mercado reacio a ello. Recordar que la semana pasada firmó con Ryanair. Impacto: Positivo. |
| ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 31,8€; Cierre: 30,76€): Cambios en la cúpula directiva.- Anunció ayer el cambio de CEO: Andrea Brentan abandona el cargo que ocupaba desde 2009 (cuando Enel alcanzó el 92% de la compañía) y será reemplazado por José Bogas, actual director general en España y Portugal que lleva en Endesa desde 1982. El relevo se formalizará en el consejo de administración del próximo 7 de octubre, un día antes del Investor Day donde se presentará el nuevo plan estratégico. Precisamente, Bogas toma las riendas de la compañía en un momento en el que Endesa pasa a estar focalizada al 100% en la península, una vez que se ha acordado el traspaso a la matriz de los activos en Latinoamérica. Impacto: Neutral. |
| GAMESA (Comprar; Pº Objetivo: 13,9€/acc.; Cierre 8,48€; Var. Día.: -2,8%): Firma un contrato para suministrar 110 aerogeneradores en Brasil.-Estos aerogeneradores serán ubicados en nueve parques eólicos ubicados en Rio Grande Norte. Gamesa realizará el suministro, transporte, instalación y puesta en marcha de los aerogeneradores. Es el mayor pedido realizado hasta la fecha para este modelo de aerogeneradores (G114-2. MW) que es nuevo y que permite obtener más energía a un menor coste. Con este nuevo contrato, Gamesa refuerza su presencia en Brasil, donde es uno de los principales competidores por cuota de mercado. Impacto: Positivo. |
| ABENGOA (Vender; Pr. Obj.: 1,50€; Cierre 4,3€; Var. Día: -3,2%): Refinancia deuda por 1.400M€.- Esta deuda ha sido refinanciada con 20 bancos. Una parte de este importe será destinado a amortizar el préstamo existente y la otra a financiar proyectos concesionales. Esta operación les permite ampliar los plazos de devolución (4 años) y además reducir el coste financiero de la deuda: -100 p.b. este año y hasta -125 p.b. el próximo año. En nuestra opinión, el hecho de que haya conseguido refinanciar deuda es positivo ya que en principio no tendría vencimientos significativos hasta 2016. No obstante, el endeudamiento continúa siendo uno de los principales problemas de Abengoa. La deuda neta de la compañía continúa siendo muy elevada, cerró el primer semestre en 8.545M€, lo que implica un aumento de +7,2% con respecto al semestre anterior y representa un ratio sobre Fondos Propios de 3,2x. El gasto financiero neto se elevó hasta los 454M€ vs 237M€ de 2S¿13. El rating actual de Abengoa según S&P es B con perspectiva positiva, y no pensamos que vaya a mejorar si la compañía no consigue reducir deuda, independientemente de que refinancie su apalancamiento. Impacto: Neutral. |
| 3.- Bolsa europea |
| GLAXOSMITHKLINE (Cierre: 1.414,0 GBp; Var. Día: +0,07%): Pisa el acelerador en el desarrollo de la vacuna contra el ébola.- La Organización Mundial de la Salud ha comunicado que farmacéuticas como GlaxoSmithkline y NewLink Genetics están realizando importantes esfuerzos para incrementar su capacidad para producir la vacuna contra el ébola a mayor escala en la 1S¿15. Los dos aspectos más relevantes son los siguientes: (i) el lado positivo, es que la vacuna, que de momento se encuentra en fase experimental, está superando con éxito los ensayos clínicos (Fase I) confirmando la efectividad y seguridad del fármaco. Las pruebas se están realizando en diferentes lugares de África, Europa y Norteamérica. (ii) La parte negativa es que, considerando un escenario optimista (en cuanto a la evolución de las fases de estudio) no habrá un volumen de dosis “significativo” hasta mediados de 2015. Previsiblemente la Fase II debería iniciarse a finales de 2014. Impacto: Positivo. |
4.- Bolsa americana y otras |
| S&P por sectores.- Los mejores: Utilities +0,43%; Bienes de consumo -0,68%; Telecos -0,97%.
Los peores: Materiales -2,42%; Energía -1,89%; Industriales -1,82%.
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| Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran aerolíneas como (i) AMERICAN AIRLINES (34,39$; -3,07%) y (ii) DELTA (34,9$; -3,46%), por el miedo a que la expansión del ébola (se ha registrado el primer caso dentro de EEUU) pudiera llevar a la suspensión de vuelos. Los ADRs de (iii) PETROBRAS (13,30$; -6,27%) también sufrieron caídas notables ya que las encuestas vuelven a dar como vencedora a Dilma Rousseff en las elecciones presidenciales de este fin de semana, lo que significaría que no habría ningún giro importante en la política del país. |
| Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destaca TEKMIRA PHARMACEUTICALS (27,85$; +17,31%), ya que es una de las farmacéuticas que desarrolla tratamientos experimentales contra el ébola. Su vacuna fue empleada en uno de los misioneros estadounidenses contagiados por el virus en Liberia y consiguió superar la enfermedad. No obstante, la compañía sólo posee dosis del tratamiento para pequeños estudios ya que necesitaría meses o incluso un año para hacer frente a un pedido normal. |
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