INFORME DIARIO - 06 de Octubre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "BCE: Final de un proceso. Confusión y ruido excesivos. El mercado va a pararse."

ESTA SEMANA es probable que el mercado se pare debido al desenlace del  BCE, de manera que, aunque las valoraciones sean cómodas y los potenciales de las bolsas atractivos, todo eso se reconocerá más lentamente. El mercado podría pararse no sólo por esto, sino por la coincidencia de la decepción del BCE con la fragilidad de la recuperación europea, la puesta de manifiesto de las cada vez mayores diferencias entre los consejeros del BCE sobre el programa de compra de activos (el viernes Noyer (Francia) dijo que también se opone, igual que Weidmann (Alemania) y Nowotny (Austria), aunque por razones operativas y no de fondo), el desenlace electoral en Brasil (la probable victoria de Rouseff en la 2ª vuelta del 26/10 será más de lo mismo), la inminencia de la publicación (26/10) de los test de estrés a los bancos europeos y el ruido en cuanto a apuestas y rumorología que esto puede ocasionar, las protestas en Hong Kong, el conflicto secesionista en España y la elevada probabilidad de que el BoJ revise a la baja mañana sus estimaciones de PIB. El caso es que estamos entrando en un mercado muy difícil, que podría pararse durante un tiempo. Aunque la situación de fondo siga siendo buena, creo que ya no se puede afirmar con rotundidad que es igual de buena que hace un mes, por ejemplo, que no pasa nada (cuando sí que pasa)… ya que los factores exógenos aludidos ponen en riesgo los futuros avances de las bolsas, dejando la situación cogida con alfileres. Es pronto para decidir cambiar  de estrategia, bajando exposición a riesgo, por ejemplo, o deshaciendo posiciones de forma significativa, pero uno debe andarse con mucho más cuidado y seguir los acontecimientos con mucha cercanía y cariño. Las bolsas necesitan asentarse tras el reciente ajuste y eso podría llevar algo de tiempo. Desde luego, el mercado no se va a poner a subir de repente, por generación espontánea, ya que no se identifican estímulos que puedan provocar esa reacción. Las bolsas siguen teniendo valor, probablemente el mismo que hace un mes si se eleva la perspectiva sobre el corto plazo, pero carecen de factores de estímulo, de detonantes que las impulsen a avanzar. De repente, el mercado podría quedarse parado y en situación indefinida e incluso delicada, sobre todo una vez rotos a la baja los niveles clave tantas veces comentados: 1.950 de S&P 500, 17.000 de DJI e incluso 11.000 del Ibex.

Esta semana se publicará una macro de segunda línea. Mañana BoJ (que bajará estimaciones de PIB’14, ahora en +1,2%), pasado las actas de la última reunión de la Fed (que podrían plasmar unas diferencias internas superiores a lo que se piensa tras la entrevista de Evans en el FT la semana pasada), el jueves BoE y el Informe mensual del BCE (dirá que la economía flojea), así como el comienzo de la reunión de los ministros de finanzas del G-20, y el viernes S&P y Moody¿s publicarán sus ratings actualizados sobre Francia (ahora AAu) e Italia (Baa2) respectivamente y arrancará la reunión anual del FMI y Banco Mundial. Además, Alcoa inaugura la publicación de resultados americanos 3T’14 el miércoles (BPA esperado 0,224$ vs 0,110$ en 3T’13). Pero todo esto es secundario. Lo que importa es que la situación se estabilice y no surjan más motivos para tener miedo. No hay razones suficientes para vender, pero ya hoy no nos me atreveríamos a afirmar con rotundidad, como hace unos días, que cualquier retroceso es una oportunidad para comprar más abajo. Lo más probable es que, simplemente, las bolsas se paren durante un tiempo y luego les cueste volver a avanzar, pero esto no es seguro y por eso es preciso analizar con detenimiento y objetividad los siguientes datos macro y la evolución de los factores exógenos (HK, secesionismo, Brasil, test de estrés, etc) para no tomar decisiones precipitadas de las que arrepentirnos en apenas unas semanas. De momento, hoy probablemente rebotarán algo, pero ya veremos…

Bonos: "Estabilidad tras el mensaje del BCE".

Los bonos soberanos apenas se vieron afectados por la falta de concreción del BCE acerca de la dimensión de su programa de compra de ABS y cédulas hipotecarias. Frente a las fuertes caída de las bolsas, los bonos soberanos, tanto core como periféricos, se mantuvieron claramente soportados, con un leve estrechamiento del diferencial del bono español con respecto al Bund desde 123 hasta 117 p.b.  La principal referencia de las próximas jornadas será la publicación de las Actas de la reunión de la Fed del pasado 18 de septiembre, que pueden ofrecer algún detalle adicional acerca del debate en la Fed sobre el timing adecuado de la primera subida de tipos. En Europa, los bonos periféricos se mantendrán respaldados y sólo Francia podría sufrir cierta presión derivada de un posible recorte de rating por parte de S&P. El Bund no debería sufrir oscilaciones relevantes, por lo que su TIR se mantendrá en el rango estimado semanal: 0,90%/0,95%.

Divisas: ”Consolidando niveles en el eurodólar"

Eurodólar (€/$).- La reunión del BCE no sirvió para dar un impulso adicional a la depreciación del euro pero sí los datos de empleo americanos, que fueron bastante fuertes. De cara a los próximos días, la macro apenas dará dirección al mercado por lo que podríamos ver una consolidación en el eurodólar. Al fin y al cabo, el cruce ha caído con fuerza desde verano y puede llevar algún tiempo asimilar la sobrecompra de dólar antes de iniciar un nuevo impulso del movimiento.Rango estimado semanal: 1,250-1,275.

Euroyen (€/JPY).- La publicación del Tankan el pasado 1 de octubre tuvo un efecto positivo para romper el nivel del soporte de 138 €/yen. De esta forma, continuó con la senda de apreciación iniciado a mediados de septiembre desde niveles de 140. Esta semana, careceremos de referencias macro de relevancia, a excepción del Saldo de Balanza Comercial del BoJ. Pensamos que apenas tendrá impacto en la divisa. Rango estimado semanal: 136,5 – 138,0

Eurolibra (€/£): La tendencia ha variado en los últimos días y la Libra se ha depreciado frente al Euro finalizando en 0,783€/£. Durante la semana hemos visto como el dato de PIB de Reino Unido provocaba una apreciación de la divisa que no pudo soportar el envite de la apreciación del Euro tras la falta de estímulos por parte de Draghi. Para la semana tenemos que tener en cuenta la sesión del jueves, cuando se publican los tipos de interés de referencia de Reino Unido. No esperamos cambios pero seguramente la cita se aproveche para lanzar mensajes entre velados de las intenciones de subida de tipos anticipada. La Libra debería acabar la semana apreciada frente al Euro. Rango estimado semanal: 0,790-0,771.

Eurosuizo (€/CHF).- La macro de la semana pasada (Indicador Aadelantado KOF débil, aunque tímidamente por encima de expectativas y el retroceso del PMI manufacturero) confirmó la pérdida de impulso de la economía suiza depreciando el franco. Por su parte, el impacto del BCE el jueves (apreciación del suizo) corrigió al final de la semana. De cara a los próximos días, se esperan datos desfavorables de IPC (a/a 0,0% e.; inexistente inflación) síntoma de la fragilidad del consumo, lo que debería seguir depreciando la divisa, sí la geoestrategia (Siria, Rusia…) no lo tensionan al alza.  Rango Estimado (semana): 1,205/1,218.

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03/10/2014

1. Entorno económico.

ALEMANIA.- Pedidos a Fábrica, agosto: Tasa intermensual (m/m) -5,7% vs -2,5% esperado vs +4,9% ant. (revisado a mejor desde +4,6%). Los pedidos domésticos retroceden -2,0%, pero los extranjeros nada menos que -8,4%. En tasa interanual (a/a) -1,3% vs +2,6% esperado vs +5,9% ant. (revisado a mejor desde +4,9%). Se trata de la caída más brusca desde 2009 debido a la desaceleración de la economía europea, especialmente de Francia. Aún así, probablemente tenga lugar cierta estacionalidad desfavorable, ya que los datos de julio fueron atípicamente buenos, siendo ahora agosto inusualmente malo.

UEM.- El viernes se revisaron a la baja los PMIs de septiembre, pero las Ventas Minoristas salieron inesperadamente buenas en agosto. El mensaje transmitido fue mixto, pero no malo, como se temía. (i) PMI Servicios 52,4 vs 52,8 preliminar y Compuesto 52,0 vs 52,3 preliminar, pero permanecen en zona de expansión sin retroceder demasiado. Parece que el problema lo tienen Francia e Italia, que sí se confirman en contracción. El PMI Compuesto de Francia final se revisa hasta 48,4 desde 49,1, mientras que el de Servicios hasta 48,4 desde 49,4. En el caso de Italia, retroceden hasta 48,8 desde 49,8 y hasta 49,5 desde 49,9 respectivamente. El resto de los principales estados miembros permanecen en zona de expansión. Alemania revisó a mejor sus registros preliminares: PMI Servicios hasta 55,7 desde 55,4 preliminar y Compuesto hasta 54,1 desde 54,0. (ii) Ventas Minoristas +1,2% m/m vs +0,1 esperado vs -0,4% en julio; +1,9% a/a vs +0,7% esperado vs +0,5% anterior.

EE.UU.- Buenas cifras de empleo y de sector exterior publicadas el viernes. (i) La Tasa de paro cae hasta 5,9% vs 6,1% esperado vs 6,1% anterior. Empleo No Agrícola: +248k vs +215k estimado. La cifra del mes anterior se revisa al alza desde 142k hasta 180k. Empleo sector privado: +236k vs +210k estimado, con una revisión a mejor de la cifra del mes anterior desde 134k hasta 175k. Empleo manufacturero: +4K vs +15k estimado vs -4K, revisado a peor desde 0K del preliminar. (ii) El Déficit Comercial se redujo en agosto por cuarto mes consecutivo, hasta -40.100M$ vs -40.300M$ anterior, cifra que bate las expectativas de -40.800M$ y que supone el menor registro de los últimos once meses. Además, el dato de julio se revisó ligeramente a mejor hasta -40.300M$ desde -40.500M$. Lo mejor es que tanto exportaciones como importaciones se expanden a ritmos sostenibles y suficientes (a/a +4,1% y +3,7% respectivamente), coherentes con un PIB superior a +2%. (iii) ISM No Manufacturero de septiembre: 58,6 vs 58,5 esperado vs 59,6 ant. De esta forma se mantiene en niveles elevados, siendo la media del trimestre la más alta de los últimos 10 años.

BRASIL.- En las elecciones presidenciales que se celebraron auer, Dilma Rousseff obtuvo un 41,6% de los votos frente al 33,5% del socialdemócrata Aécio Neves y 21,3% de Marina Silva. Al no haber alcanzado ninguno de ellos el 50% de los votos, será necesaria una segunda vuelta que se celebrará el próximo 26 de octubre y en la que quedará excluida Marina Silva. Dilma Rousseff parte como favorita, algo que probablemente no sea bien acogido por el mercado, que quería un cambio, ya que existe el riesgo de que no implemente las reformas estructurales que Brasil necesita.

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2.- Bolsa española

EXPOSICIÓN A BRASIL.- Identificamos las compañías que pueden verse afectadas por las elecciones en Brasil: Mapfre (24,0% de las ventas), Cie Automotive(en 2013 generó el 22,5% de sus ingresos en el país, cifra que se redujo hasta el 13,7% en 1S¿14), Telefónica (22% de los ingresos y 21,5% del OIBDA);Santander (19,0% del BNA), Repsol (8,5% del EBITDA, Iberdrola (8% del EBITDA’13), Gas Natural (26% del EBITDA’13 procede de Latinoamérica),Amadeus (Brasil representa el 6% de las ventas), Indra (Brasil representa el 9,5% de las ventas), DIA (en 2013 generó el 15% de sus ingresos en Brasil) y Abertis (17,2% de los ingresos y 13,1% del Ebitda).

DIA (Cierre: 5,369€ Var. Día: -0,20%): Eleva su EBITDA ajustado para el primer semestre un 0,7% hasta 245,5M€. Si comparamos la cifra trimestralmente el EBITDA descendió un -1,4% hasta 136,2M€ en línea con los 136,3M€ previstos. El EBIT ajustado ascendió un +5,3% hasta los 102,5M€. Sin embargo las ventas cayeron en el segundo trimestre un -2,9% a los 1.961M€ frente a los 1.980,4M€ estimados, lastradas por la fortaleza del Euro en regiones como Argentina o Brasil. La compañía emitió este trimestre bonos por valor de 500M€ que supone una deuda neta acumulada de 932,9M€, un 30,7% más que el mismo periodo del año anterior. La presión deflacionista y el entorno competitivo adverso en España y Portugal que ha penalizado a la compañía en el primer semestre, podría verse compensado en el tercer trimestre con la finalización de la remodelación de sus tiendas que podrían impulsar las ventas. DIA, además, reiteró su objetivo de crecimiento de doble dígito del Beneficio por Acción en 2014. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea

BANCOS EUROPEOS.- Continúan los rumores sobre la aceptación de los DTA¿s y el Fondo de Comercio en los test de estrés del BCE.- Los rumores apuntan a que el BCE podría no considerar como capital la activación de créditos fiscales diferidos y el fondo de comercio generado en la compra de entidades para las pruebas de esfuerzo realizadas al sector y que se conocerán previsiblemente el próximo 26 de octubre. En el hipotético caso de que el BCE hubiese aplicado este criterio, el impacto sería especialmente negativo para las entidades españolas y portuguesas debido al mayor peso de los DTA¿s en los ratios de capital de las mismas así como por el proceso de consolidación realizado en el mercado español donde Sabadell y Popular han sido especialmente activas.Impacto: Negativo.-

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: salud +1,98%; financieras +1,44%; servicios de consumo +1,43%. Los peores: energía -0,01%; materiales básicos +0,27%; utilities +0,64%.

Esta semana comienza la temporada de presentaciones de resultados del 3T’14 de las compañías americanas con Alcoa (8 de octubre). El consenso de Bloomberg estima un incremento medio para el conjunto de las empresas del S&P500 de +4,9% a/a (ex-financieras +5,4%).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes destacan: (i) MYLAN (50,23$; +8%), ya que el fabricante de fármacos genéricos mejoró su previsión de beneficio desde 0,95$/acción hasta 1,12$ vs 0,94$ estimado por el consenso de analistas; (ii) COVIDIEN (93,89$; +5,7%), después de que Medtronic reafirmara su intención de hacerse con la farmacéutica; (iii) AMERICAN AIRLINES GROUP (36,23$; +6,8%), gracias a que el precio del crudo cayó por cuarto día consecutivo, abaratando los costes de las aerolíneas.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron se encuentra: CLIFF NATURAL RESOURCES (8,32$; -17%), que sufrió por una revisión a la baja de recomendación.

HEWLETT-PACKARD (35,2$; +1,9%): Según fuentes del mercado, va a dividirse en dos: por un lado, la unidad de ordenadores personales e impresoras, y por otro, la división de hardware y servicios para empresas. Se trataría de un movimiento más para tratar de impulsar la actividad de la compañía al mismo tiempo que trata de poner en valor sus negocios. Actividad: Tecnología.

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