INFORME DIARIO - 27 de Octubre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy. Bolsas: "Brasil mal vs stress test bien.Rebote poco consistente y escasa profundidad del mercado."

ESTA SEMANA digeriremos los resultados de los test de estrés a los bancos (los problemas son de perfil bajo) y el desenlace de las elecciones en Brasil(continuidad de Rousseff, lo que anticipa una fuerte caída para el Bovespa esta tarde), además de la abundante macro que se publicará y que no ofrece un aspecto particularmente malo. Hoy tenemos IFO alemán, que podría ofrecer cierto soporte (104,6 esperado vs 104,7 anterior), y Preventas de Viviendas en EE.UU., seguramente pasando de negativo a positivo (+1% esperado vs -1% anterior). Mañana tendremos, en EE.UU., los Pedidos de Bienes Duraderos de sept., que podrían estabilizarse tras la erraticidad de agosto y julio (+0,4% esperado vs -18,2% anterior; ex – transporte +0,6% vs +0,7%), pero también los Precios de Vivienda S&P/CaseShiller-20, que deberían desacelerar algo (a/a +5,7% esperado vs +6,8% anterior), lo que sería muy sano y no debería interpretarse negativamente. También, una Confianza del Consumidor mejorando (87,2 vs 86,0). Pero, sobre todo, el miércoles se reúne la Fed (FOMC) y es la oportunidad para comprobar si el ala más “dovish” refuerza sus posiciones, retrasando el final del “tapering” (es decir, no retirando los 15.000M$ de estímulos mensuales que aún conserva). Este es el único cambio que cabe esperar, si alguno, ya que el contenido del mensaje parece más probable que permanezca inalterado (y, en particular, la expresión: “…appropriate to maintain the current target range for the federal funds rate for a considerable time after the asset purchase program ends…”). Si retrasara el final del “tapering” transmitiría un mensaje de cambio muy potente con respecto a tipos, en el sentido de que en absoluto debería entenderse como temprana la primera subida.

Es probable una deriva progresiva hacia esta nueva visión sobre tipos, pero es igualmente probable que la Fed sepa encontrar este miércoles un mecanismo alternativo para transmitirlo sin necesidad de retrasar el “tapering”, algo sobre lo cual muy probablemente no dispone de un consenso suficiente en su Consejo. Puede modificar alguna otra parte del mensaje, adoptando un perfil bajo con respecto a este cambio de perspectiva para dejarse todas las opciones abiertas. Pero lo realmente importante es que encuentre la forma de indicar que subirá tipos más tarde de lo que hoy se descuenta, ya sea manteniendo los 15.000M$ o alterando alguna parte del mensaje. Esperar ambas cosas parece poco realista. Esta es la clave de la semana. Si la Fed actuase como si nada hubiera cambiado, el mercado lo acusaría, sin duda. Algo tiene que “entregar” después de lo sucedido estas últimas semanas. Tengamos presente que en las actuales circunstancias, con las herramientas convencionales de política monetaria agotadas, los bancos centrales han pasado a representar un papel de “estabilizadores del mercado” cada vez que éste tiene un traspiés, así que algo tiene que “entregar” la Fed. De lo contrario, las bolsas se tambalearán de nuevo.

Continuando con la macro, el jueves se publican los PIBs 3T americano (a/a +3,0% vs +4,6%) y español (a/a +1,6% vs +1,2%), así como la inflación alemana (+0,9% vs +0,8%), mientras que el viernes el Paro (repetir en 11,5%) y la inflación en la Eurozona (+0,4% vs +0,3%), aparte de la reunión del BoJ. Como se puede observar, el tono no parece malo en lo objetivo: la Fed puede ofrecer una visión más suave sobre los tipos y, tanto en el conjunto de la Eurozona como en Alemania, la inflación podría repuntar ligeramente, reduciéndose así el temor a la deflación, al menos por unas semanas. El impacto de los test de estrés será positivo en el corto plazo, con rebotes de los bancos que más riesgo presentaban de suspender, pero que finalmente han aprobado: B. Popular, B.Sabadell, DB, Commerzbank, SocGen…

Elevando la perspectiva, el siguiente evento relevante serán las ventas en centros comerciales/minoristas a partir del Día de Acción de Gracias en EE.UU., que este año cae el 20 de noviembre. Hasta entonces deberíamos tener algo de tranquilidad… lo cual no tiene por qué significar que el mercado rebotará, sino más bien que se estabilizará y la volatilidad se reducirá. Resulta preocupante la escasa profundidad del mercado, de manera que cuando se producen caídas, éstas resultan más bruscas de lo normal. Por eso, la situación parece cogida con alfileres a corto plazo. Esperar algo mejor que la estabilización de las bolsas en las próximas 4/6 semanas sería un exceso de optimismo, pero ojalá suceda.

Bonos: "Estabilización a la espera de la Fed"

La revalorización de las bolsas durante la semana pasada y la recuperación de los activos de riesgo no implicó un retroceso de los bonos core, que se mantuvieron soportados en líneas generales, mientras que el diferencial de deuda español se estrechó ligeramente, en una semana positiva para la deuda periférica. La clave de las próximas jornadas será la reunión de la Reserva Federal del próximo miércoles, en la que la Fed anunciará si mantiene su intención de finalizar el programa de compra de activos o QE3. En caso de que así fuera, el T-Note podría experimentar un leve retroceso. En Europa, el IPC preliminar de octubre se mantendrá en niveles inferiores a +0,5%, lo que mantendrá la expectativa de una política monetaria expansiva por parte del BCE. En consecuencia, los bonos periféricos se mantendrán soportados en una semana en la que sólo emitirá deuda Italia y la TIR del Bund se mantendrá en un rango estimado semanal 0,84%/0,95%.

Divisas: ”Semana con múltiples datos macroeconómicos"

Eurodólar (€/USD).- A raíz de las buenas cifras macroeconómicas conocidas esta semana (Indicador Adelantado, Ventas de Viviendas, IPC, etc.) se produjo una ligera apreciación del dólar hacia niveles de 1,265. Para esta semana, tendremos múltiples citas (PIB, Confianza del Consumidor, FED, etc.) que añadirá una ligera volatilidad a las divisas. Sin embargo, en la medida que las previsiones son positivas, de cumplirse, seguiríamos viendo un sesgo de fortaleza del dólar hacia niveles de 1,26. Rango estimado (semana): 1,260 - 1,275.

Euroyen (€/JPY).- La evolución del yen la semana pasada se comportó como esperábamos, haciendo caso omiso a las cifras macroeconómicas que se publicaron, en particular  el Índice de Actividad Industrial del martes y al Índice Manufacturero  del jueves. La positiva evolución de los mercados de renta variable ha reducido el efecto de divisa refugio del yen. Para esta semana el interés se focalizará en la reunión del BoJ  del viernes donde podrán revisar a la baja las previsiones del PIB de Japón. De ser así, creemos que debilitará la divisa hacia niveles de 137,5. Rango estimado (semana): 136,0 – 138,5

Eurolibra (€/£): Los últimos días la Libra ha retomado su tendencia alcista contra el Euro en coherencia con el buen momento que vive la economía británica frente a la debilidad europea. Lo más significativo de la semana se ha reflejado el martes con las declaraciones de Carney y el jueves con un mal dato de ventas minoristas. El cruce €/£ se ha alejado de la resistencia de los 0,80€ y esperamos que no recupere ese nivel y siga su tendencia apreciatoria. La falta de macroeconomía nos proporcionará una semana sin grandes variaciones por lo que el rango de cotización será más estrecho.   Rango estimado semanal: 0,791-0,784.

Eurosuizo (€/CHF).- Está semana el Indicador Adelantado KOF (oct.) se espera que continúe debilitándose, acumulando cuatro meses con descensos. Pero lo más importante es la digestión de los resultados de los stress test y los AQR. Por lo que el entorno de mayor volatilidad y de cierta confusión en el sector financiero europeo seguirá presionado a la baja (apreciatorio) al franco suizo durante los próximos días, manteniéndose muy próximo al límite en 1,20 fijado por el SNB. Rango Estimado semanal:1,205/1,214.

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1. Entorno económico.

BRASIL.- Rousseff ha ganado de forma muy ajustada, con el 51,64% (48,36% Neves). Su continuidad en el Gobierno será mal acogida por el mercado debido a la baja probabilidad de que aplique las reformas necesarias para sacar a la economía brasileña de la recesión técnica en que se encuentra (PIB 1T -0,1%; PIB 2T -0,6%). Como referencia, los ETFs sobre Brasil que cotizaban en Asia anoche retrocedieron aprox. -8%. El viernes el Bovespa rebotó +2,4% ante la posibilidad de que ganase Neves, algo que no ha sucedido. Lo más probable es que esta tarde sufra un fuerte retroceso.

REINO UNIDO.- PIB 3T’14 muy sólido publicado el viernes, pero con algún indicio de acusar el debilitamiento de la Eurozona: a/a +3,0%, como esperado, pero t/t +0,7% vs +0,9% esperado (que hubiera significado repetir con respecto al 2T).

EE.UU.- Ventas de Casas Nuevas en agosto ligeramente inferiores a lo esperado, publicadas el viernes: 467k vs 470k esperadas vs 504k agosto. Lo mejor que puede ocurrir ahora es que los datos de vivienda americanos sean decentes, pero no demasiado buenos, para que la Fed no se sienta presionada para empezar a subir tipos pronto… y para evitar una nueva burbuja.

Leer más en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro

2.- Bolsa española

DIA (Cierre: 4,85€; Var.: -1,02%): Publica un beneficio neto ajustado para el tercer trimestre un +5,0% mayor de 70,6M€.- Las ventas a perímetro comprable se publican según lo esperado en 2.032M€ que supone un incremento del 2,5%. El EBITDA ajustado ha sido de 154,2M€ vs. 149,3M€ estimados de Reuters que significa un +6% de crecimiento con una mejora del margen de 12p.b. Para el 3T¿14 el EBIT creció un +2,2% hasta los 107,8M€. Durante los primeros nueve meses la compañía invirtió 236,3M€ de los que 96M€ fueron destinados a la apertura de tiendas, un +17% más que el mismo periodo del año anterior. El apalancamiento financiero del grupo se sitúa, sin incorporar la venta de DIA Francia y la compra de El Árbol, en 1,9x incorporado ambas operaciones sería del 1,1x. Impacto: Positivo.

AENA (No cotiza): La colocación de la OPV se retrasa al menos una semana.- El Consejo de Ministros del pasado viernes no dio el visto bueno a la OPV de Aena para registrar el folleto en la CNMV, como estaba previsto inicialmente. La razón del aplazamiento es asegurarse de que no existe un potencial conflicto de interés de PwC, el auditor que había hecho la due dilligence de la OPV, el mismo que audita las cuentas de Aena y que, a su vez, iba a firmar la comfort letter (carta de conformidad), que incluye una opinión sobre los datos del folleto que son objeto de auditoría que piden los bancos colocadores. No obstante, Uría Menéndez avala que la misma auditora podría cumplir ambos roles sin conflicto de interés, por lo que la OPV podría aprobarse en el Consejo de Ministros del próximo viernes, por lo que se espera que se mantenga el día 12 de noviembre como fecha de inicio de la cotización en bolsa. Bankinter es entidad colocadora del tramo minorista de esta OPV.

3.- Bolsa europea

BANCOS EUROPEOS.- 25 entidades financieras (el 19,2% del total), suspenden el examen del BCE (“AQR” y “Stress-test”) aunque sólo 13 de ellas (ninguna sistémica), tendrán que presentar un plan de re-capitalización o reestructuración por 9.000 M€ aproximadamente al BCE antes de seis o nueve meses, dependiendo de si el déficit de capital identificado es debido a los resultados obtenidos en la revisión del balance (“AQR” y en el escenario base del “stress test”) o en el escenario adverso. Adjuntamos a este informe una Nota Especial con los detalles y conclusiones de la revisión de balances y pruebas de esfuerzo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Salud +1,40%; Utilities +0,93%; Tecnología +0,89%. Los peores: Oil & Gas -0,30%; Servicios de consumo +0,17%; Materiales básicos +0,58%.

En el capítulo de los resultados empresariales, el viernes presentaron: Procter&Gamble (1,07 vs 1,073$ e), Colgate-Palmolive (0,76 vs 0,753$ e), Ford (0,24 vs 0,191$ e), Bristol-Myers (0,45 vs 0,419$ e.).

Hoy presentan (BPA estimado) nombres más relevantes: Antes de la apertura Allergan (1,765$) y Merck (0,879$); al cierre Amgen (2,112$) y Twitter (0,10$).

Hasta el momento han presentados sus resultados 207 compañías del S&P 500 con un incremento medio del BPA de +5,82% a/a vs +4,9% (ex - financieras +5,4%) estimado al inicio de la temporada de resultados. El 70,5% de las compañías ha sorprendido positivamente, el 17,9% ha decepcionado y el 11,6% restante no ha dado sorpresa

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron el viernes destacan: (i) MICROSOFT (46,13$; +2,5%), gracias a las cuentas presentadas la víspera que mostraron que la empresa fue capaz de lograr un notable incremento de las ventas sin necesidad de reducir los márgenes; (ii) PROCTER & GAMBLE (85,16$; +2,3%), gracias al anuncio del spin off del negocio de baterías Duracell. También presentó sus cuentas del 3T que estuvieron en línea con lo estimado: Ventas 20.790M$ (-0,19%, comparables +2%), BNA 1.990M$, BPA 0,69$, BPA recurrente 1,07$ vs 1,07$ estimado. De cara al próximo trimestre espera que las ventas se incrementen +1/+5% incluyendo un impacto negativo de -2 p.p. por la apreciación del dólar.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron se encuentra: (i) AMAZON (287,06$; -8,3%), al poner en precio unos resultados bastante decepcionantes con un aumento de las pérdidas por la mala digestión de las últimas compras realizadas.

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