INFORME DIARIO - 20 de Octubre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy. Bolsas: "Un respiro para la jornada de hoy."

ESTA SEMANA aplicamos las bajadas de exposición que decidimos y publicamos el jueves pasado en nuestra Nota Especial de Inversión (adjunta a este informe también hoy), de manera que el Perfil Agresivo reduce desde 95% hasta 75% y el Defensivo desde 25% hasta 10% (en la tabla de Exposición y Posicionamiento Recomendado incluida en este informe se ofrecen los detalles y escalas para el resto de perfiles).  Lo más grave es la pérdida de tracción de la Eurozona debido, por un lado, al agotamiento de la capacidad del BCE para actuar y, por otro, a la incapacidad de algunos estados  - Francia e Italia, básicamente -  para aplicar reformas que tomen el relevo de la política monetaria ultralaxa del BCE y consoliden la recuperación. Pero no sólo es Europa, sino también la desaceleración en China (mañana se publicará un PIB más cercano a +7,0% que a +7,5%), los graves problemas que empieza a tener Rusia para sostener el rublo (con el consumo de reservas que supone) debido a su aislamiento económico y, desde luego, la entrada en recesión técnica de Brasil (PIB -0,1% en 1T y -0,6%  2T), que parece muy difícil de reconducir a corto plazo sea quien sea  el que gane la 2ª vuelta de las elecciones del próximo fin de semana. Por tanto, se confirma el deterioro del escenario en un doble sentido: por una parte la pérdida de tracción de la recuperación global, que terminará afectando a EE.UU., aunque tarde más en llegar, y, por otra, un mercado probablemente bloqueado por el impacto de lo sucedido, parado durante un tiempo, al menos hasta que se libere de las siguientes incertidumbres: los test de estrés a los bancos europeos (26/10), las elecciones en Brasil (26/10), las ventas de la campaña de Navidad americana (Acción de Gracias es el 20/11, fecha en la que los gestores americanos suelen dar por cerrado el año) y el resultado del T-LTRO 2 del 10/12 (entrega de liquidez condicionada por parte del BCE), que podría volver a decepcionar. El problema es que resulta muy difícil identificar posibles estímulos. Los resultados empresariales americanos del 3T podrían rondar el +4%/+5% esperado (BPA), pero la probabilidad de que los europeos sean débiles este trimestre y el siguiente es elevada. Por otra parte, no deberíamos tener demasiadas esperanzas depositadas en que los bancos centrales salven la situación esta vez… salvo, tal vez, unreenfoque más “dovish” por parte de la Fed, retrasando la primera subida de tipos o incluso también el “tapering” (que estaba previsto se completase el 28/10), lo que daría algo de soporte al mercado. En ese sentido interpretamos las intervenciones de Bullard (Fed) y Haldane (BoE) el viernes, pero una cosa es que las caídas se suavicen o detengan y otra distinta que se transformen en rebotes. El mercado ha perdido tono y tardará tiempo en recuperarlo. Para ello necesita estímulos, que son difíciles de identificar ahora. No obstante, es importante aclarar que no hay un problema de valoraciones, sino de mercado. Las compañías valen mucho más que antes, pero no tanto debido a una generosa mejora de las expectativas de beneficios, sino más bien a unos niveles de tipos ultra-reducidos (a los que se descuentan los  flujos estimados). Sin embargo, los bonos valen proporcionalmente aún más porque, además de verse favorecidos por unos tipos bajísimos, la inflación ha desaparecido… lo cual no favorece las valoraciones de las compañías porque limita el incremento de los ingresos. Planteado en positivo, estas caídas generarán de nuevo estupendas oportunidades porque el ritmo de la recuperación económica se ha ralentizado, pero ésta no se ha frustrado. El escenario se ha deteriorado, pero no ha cambiado a contractivo y ese enfoque terminará imponiéndose. Además, la elevada liquidez existente terminará dirigiéndose a bolsas e inmobiliario… después de encarecer los bonos hasta niveles (aún más) sorprendentes. El problema es que, mientras el contexto mejora de nuevo, podemos dar por perdido 2014 porque, cuando las bolsas se estabilicen, permanecerán planas durante un tiempo debido a la falta de estímulos. Volviendo la mirada al rabioso corto plazo, esta semana tendremos macro débil en China (mañana PIB 3T +7,2% esperado y el jueves PMI de HSBC 49,9, entrando en zona de contracción) y en la UEM (el jueves se publicarán unos PMIs al límite o por debajo de los 50 puntos, casi de vuelta a la contracción), aunque probablemente el tono será decente en EE.UU. (el jueves se publicará un Indicador Adelantado mejorando+0,7% vs +0,2% anterior). Pero el fin de semana sabremos el resultado de los test de estrés a los bancos europeos (se publican el domingo 26, pero se comunican a cada banco el viernes 24, de manera que la probabilidad de filtraciones es elevada) y de las elecciones en Brasil, lo que introducirá cierta tensión a lo largo de la semana. No parece que en un contexto tan confuso las bolsas puedan rebotar con determinación, ni siquiera a corto plazo, por lo que conviviremos con una volatilidad elevada. Lo mejor que podemos esperar son saldos planos y cierta estabilización… salvo que los cazadores de gangas se arriesguen como hicieron el viernes, pero no es un respaldo en que se deba confiar. Tiene sentido reducir exposición a riesgo hasta que aparezcan ciertos estímulos, hoy inidentificables por otra parte.

Bonos: "Mejor semana para periféricos que "core""

La semana pasada los bonos periféricos se vieron afectados por la tensión procedente de Grecia, ya que existe el temor a que pueda necesitar un nuevo tramo de asistencia financiera. A esto se unió que el partido Syriza, principal de la oposición y contrario a las medidas de austeridad, está ganando fuerza en intención de voto. Finalmente, Fitch alertó de que los principales bancos griegos podrían afrontar problemas de solvencia. Todo esto provocó un incremento de la TIR de los bonos periféricos e hizo que el Tesoro español tuviera que emitir Bonos a 2024 y 2028 a unas rentabilidades más ajustadas que en subastas previas sin llegar a cubrirse. A su vez,  se produjo una caída de la TIR de los bonos “core”: la del Bund se llegó a situar por debajo de 0,75%, mínimo histórico, aunque aumentó a final de semana. También cayó la TIR del T-Note, después de que los bonos cotizaran una cifra de Ventas Minoristas débil que recogía que probablemente la Fed tenga que posponer las subidas de tipos. De cara a la próxima semana la situación debería estabilizarse y producirse una reducción de la TIR de los periféricos y ascensos en “core”. Rango estimado TIR Bund: 0,82%-0,89%.

Divisas: “La macro europea pesará en el euro.”

Eurodólar (€/$).- Unas cifras de ventas minoristas de EEUU débiles provocaron la depreciación del dólar, de forma que el cruce eurodólar subió de niveles de 1,2650 a 1,2825 a finales de semana. Creemos que el dólar seguirá apreciándose aunque puedan vivirse episodios de pull-back como el de la semana pasada. De cara a los próximos días, la macro europea (PMIs, Conf. Consumidor) volverá a dejar patente la debilidad cíclica actual por lo que es probable que el euro se debilite. Rango estimado semanal: 1,260-1,280.

Eurolibra (€/£): Durante la semana pasada vimos que fue el Euro se quedó ligeramente por encima de Libra tras unos días de intensa actividad en los mercados. La Libra volvió a testear la resistencia del 0,80 pero finalmente la perdió. Para los próximos días los datos macroeconómicos de Reino Unido son lo suficientemente relevantes para que se produzcan importantes movimientos. Creemos que el saldo final será de apreciación porque los datos corroborarán la buena salud de Reino Unido.   Rango estimado semanal: 0,802-0,783.

Euroyen (€/JPY).-  La volatilidad del mercado, en particular el miércoles y jueves, hicieron que la cotización del yen comportase como divisa refugio. De esta forma, se apreció hasta niveles de 134,14. El mal dato conocido el miércoles (producción industrial) apenas tuvo impacto en la cotización. Esta semana se conocerán varios datos macroeconómicos relevantes (Índice adelantado y Balanza Comercial) que determinarán en gran medida la evolución del yen. Pensamos que cotizará hacia niveles próximos a 137.  Rango estimado semana: 135,0 – 137,5.

Eurosuizo (€/CHF).- Los datos macro en Suiza muestran un fuerte deterioro de las expectativas de los inversores (Zew) y una caída en los precios de importación que dificultan los efectos de la política monetaria del SNB y el repunte de la inflación. A pesar de ello, la cotización del franco continúa muy soportada por el aumento de la volatilidad y de la incertidumbre acerca del crecimiento económico global y esperamos que continúe cotizando en un rango estrecho de cotización. Rango estimado (semanal): 1,209/1,205

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1. Entorno económico.

EE.UU./FED.- Bullard (Fed de Saint Louis) se pronunció el viernes a favor de extender el QE3 más allá de octubre, cuando está previsto que termine, mientras que Rosengren (Fed de Boston) ha declarado este fin de semana que debería terminar en octubre, a menos que “algo dramático suceda”, pero que el mensaje de la Fed no debería experimentar cambios de momento, incluyendo la expresión que se refiere al mantenimiento de tipos bajos “durante un periodo considerable de tiempo”.

REINO UNIDO/BoE.- (i) Su economista jefe, Andy Haldane, se pronunció el viernes a favor de retrasar las subidas de tipos ante la evidencia del debilitamiento de la economía global, menores presiones inflacionistas y el reducido crecimiento de los salarios reales. Se deduce que probablemente reenfocará a la baja su visión sobre la economía británica. Estas declaraciones, unidas a las realizadas por Bullard (Fed) también el viernes en favor de retrasar el “tapering”, fueron lo más importante de la sesión y lo que proporcionó soporte para el rebote de las bolsas. (ii) Precios de Vivienda en Octubre según Rightmove: m/m +2,6% vs +0,9% sept; a/a +7,6% vs +7,9% ant. Aunque sigan subiendo precios, lo más positivo es que desaceleran, como se puede apreciar en la tasa interanual (a/a).

UEM/BCE.- Hoy empieza a comprar ABS y titulizaciones.

JAPÓN.- (i) Abe declara al FT que no sería adecuado realizar la 2ª subida del impuesto al consumo prevista para octubre de 2015 a la vista del duro impacto que ha tenido sobre la economía la primera, aplicada en abril de este año. Esta es la principal razón por la que el Nikkei ha rebotado +4% esta noche. En nuestra Estrategia de Inversión 4T’14 indicábamos que tendría que retrasarla, al menos. Recordatorio: la 1ª subida del impuesto al consumo se aplicó en Japón en abril y fue desde 5% hasta 8% y la 2ª estaba previsto que se aplicara en octubre 2015, desde 8% hasta 10%. Además, Abe ha comentado que las inversiones del fondo de pensiones estatal, uno de los mayores del mundo, deben redirigirse más rápidamente hacia activos de riesgo, subiendo desde el 12% actual en esta clase de activos (bolsas fundamentalmente) hasta el 25%. Esta es otra razón para la subida de +4% el Nikkei anoche. (ii) Dimite la Ministra de Economía por malversación de fondos públicos. (iii) Ventas Por Menor, sept.: a/a -0,7% vs -0,3% agosto (Tokio +0,5% vs +1,3%). Como es lógico, siguen afectadas por la subida de impuestos en abril. En marzo fue el último mes que observaron crecimiento (+25,4%), habiendo sido junio el peor mes desde entonces (-4,6%). (iv) Indicador Adelantado final de agosto revisado al alza desde 104,0 hasta 104,4. (v) Indicador Coincidente de agosto revisado ligeramente a la baja desde 108,5 hasta 108,3.

ALEMANIA.- Precios Producción de sept.: m/m 0% vs 0% esperado vs -0,1% agosto; a/a -1% vs -1% esperado vs -0,8% anterior.

RUSIA.- La agencia de calificación de riesgos Moody’s ha rebajado su rating un escalón desde Baa1 hasta Baa2 con perspectiva negativa por los efectos de la crisis de Ucrania, la salida de capitales y la caída del precio del crudo. De momento se mantiene dentro del rango de grado de inversión pero se acerca a la zona de bono basura donde podría descender si la situación económica continúa deteriorándose.

Leer más en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis/analisis_bankinter/indicadores_macro

2.- Bolsa española

FCC (Vender; Cierre: 13,7€; Var. Día: +4,9% ): El Consejo aprueba la ampliación de capital de 1.000 M€.- Dicha ampliación de capital, que debe ser aprobada en una Junta General de Accionistas convocada el día 20 de noviembre, se destinará a cancelar parte de un préstamo de 1.350 M€ con un coste financiero inicial de Euribor +11% que se va incrementando progresivamente hasta alcanzar Euribor +16%. La recapitalización de FCC implicará la pérdida de control de la compañía por parte de Koplowitz, que verá reducida su participación desde el 50,1% hasta un porcentaje inferior al 30%, ya que se verá obligada a vender buena parte de los derechos de suscripción preferente. El acuerdo alcanzado en el Consejo es positivo, ya que permite desbloquear una ampliación de capital que es esencial para que la compañía reduzca su endeudamiento y sus costes financieros, por lo que la cotización repuntó el pasado viernes. Sin embargo, conviene recordar que dicha ampliación tendrá un efecto dilutivo sobre los accionistas actuales, ya que la ampliación equivale a más del 50% de la capitalización actual del grupo y que dicha ampliación de capital se realizará probablemente con un descuento sobre la cotización actual de la compañía. Impacto: Positivo.

3.- Bolsa europea

LUFTHANSA (Cierre: 11,665€; Var. Día: +2,37%): Nueva huelga.- El sindicato de pilotos alemanes VC (representa a 5.400 pilotos aproximadamente)ha convocado una huelga desde hoy hasta mañana a las 21:59h. Unos 1.500 vuelos serán cancelados como medida de presión para que la compañía restablezca las condiciones de prejubilación que tenían sus empleados: les permitía retirarse anticipadamente a los 55 años cobrando hasta el 60% del salario hasta que comienzan a recibir el pago de la pensión regular. La aerolínea está dispuesta a mantener estas condiciones a los empleados que empezaron a recibirlo antes de 2014, con el objetivo de elevar la edad mínima para jubilarse anticipadamente. Se trataría de la octava huelga en el año. La oleada de huelgas en el sector (recientemente fue Air Europa) suponen importantes pérdidas para las compañías, que además se encuentran negativamente afectadas por el asunto de ébola. El valor debería verse penalizado durante las próximas sesiones. Impacto: Negativo.

SAP (Cierre: 54,01; Var. Día: +3,99%).- Ha publicado resultados del tercer trimestre (en línea en ventas y ligeramente peores de lo esperado en operativo) y revisa a la baja su estimación de beneficios para el ejercicio. Resultados 3T’2014: Ventas 4.250 M€ (+5%) vs 4.200M€e. Beneficio operativo 1.355M€ (+5%) vs 1.370M€e. Por otro lado, revisa a la baja su previsión de beneficio operativo para el ejercicio, situándolo entre 5.600M€ y 5.800M€, desde la estimación anterior: 5.800M€ y 6.000M€. Esta revisión es consecuencia de que los clientes están comprando sus programas por internet (cloud software) en vez de adquirir paquetes informáticos. Las principales ventajas del cloud software para las compañías es que no tienen que realizar pagos por adelantado (upfront costs), ni necesitan instalaciones o hardwareespecial para este software. De esta forma, los clientes de SAP tienen mayor flexibilidad para adecuarse a los cambios de mercado. Impacto: Negativo.

AIRBUS (Comprar; Cierre: 43,96€; Var: +2,83 %): Obtiene un pedido de 250 aviones de la compañía india IndiGo.- El pedido de 250 aviones A320neo supone el mayor contrato de venta de Airbus por número de aviones, con un valor de 26.000 M$ según precio de catálogo. IndiGo es la compañía que está registrando un mayor crecimiento en el mercado de aviación indio, para el que se espera un significativo crecimiento en los próximos años. Este pedido puede contribuir a estabilizar la acción de Airbus, que sufrió un retroceso de -2% a lo largo de la semana pasada, como consecuencia del sell-off de acciones que afectó especialmente a compañías vinculadas al ciclo económico. Impacto: Positivo.

BMW (Comprar; Cierre: 80,57€; Var. Día: +3,49%): Confirma sus objetivos para el año 2014 y anuncia más crecimiento en 2015.- El director financiero de la compañía ha reiterado que BMW cerrará el año 2014 con un margen operativo en el rango 8% / 10% y un incremento de +10% en el beneficio. Durante el año 2015 los resultados de la compañía continuarán mejorando debido al impacto positivo en las ventas del lanzamiento de nuevos modelos, aunque no se han concretado cifras. Este guidance positivo puede favorecer la cotización de BMW ya que vendría a confirmar que la compañía alemana no se verá tan negativamente afectada por la desaceleración de la economía global como otras empresas de un sector muy vinculado al ciclo económico. Impacto: Positivo.

ADIDAS (Cierre: 54,6€; Var.: +1,4%): Un consorcio de inversores ofrece a Adidas 1.700M€ para quedarse con Reebok.- Adidas compró Reebok por 3.000M€ en 2006 para afianzar su presencia en EE.UU. y competir con Nike InC pero la expectativa de generar nuevos ingresos (plusvalías) ocasionará que las acciones suban en el corto plazo. Impacto: Positivo.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Industriales +1,9%; Salud +1,6%; Materiales Básicos +1,3%. Los peores: Utilities +0,7%; Energía +0,9%; Telecos +1,1%.

En el capítulo de los resultados empresariales, el viernes presentaron: Bank of New York Mellon (0,64$ vs. 0,61$ e); General Electric (0,38$ vs. 0,373$e); Honeywell International (1,47$ vs. 1,411$ e) y Morgan Stanley (0,65$ vs. 0,538$ e).

Hoy presentan (BPA estimado) nombres más relevantes: Antes de la apertura Halliburton (1,098$ e). A las 22:30h Texas Instruments (0,713$ e), y tras el cierre del mercado, Apple (1,302$ e). Hasta el momento han publicado resultados 81 compañías del S&P 500 y el BPA ha aumentado de media a/a +5,14% vs +4,9% (ex - financieras +5,4%) que se estimaba al inicio de la temporada de resultados. El 69,1% de las compañías han sorprendido positivamente, el 13,6% han decepcionado y el 17,3% de las compañías han presentado resultados en línea con las expectativas.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN mostraron destacó ALCOA (15,6$; +7%), después de que una casa de análisis internacional revisara al alza el precio objetivo. UNITEDHEALTH (88,2$; +3,3%) tras presentar el jueves unos resultados mejores de lo esperado y el viernes descontarlo el mercado. Tras estos resultados alentadores, varias casas de análisis revisaron al alza sus precios objetivo, lo que también impulsó al valor. AMERICAN EXPRESS (82,56; +2,9%) tras comunicar que implantará un nuevo sistema para incrementar la seguridad en los pagos y reducir así el fraude.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron se encuentran: (i) URBAN OUTFITTERS (29,6$; -14,3%) después de anunciar que sus ingresos correspondientes al tercer trimestre se verán afectados por una caída en el nivel de ventas. (ii) GOOGLE (511,2$; -2,5%) después de que sus resultados 3T¿14 se situaran por debajo de expectativas en términos de ventas, por menores ingresos procedentes del área de publicidad. Además, también decepcionó en términos de BPA hasta 6,35$ vs 6,53$ estimado. (iii) NETFLIX (357,1; -1,3%) sus acciones cayeron después de anunciar una desaceleración en el ritmo de crecimiento de los suscriptores en el tercer trimestre, afectados por el aumento de precio de 1$ para nuevos clientes. A pesar de ello, el inversor Mark Cuban anunció el viernes que ha comprado 50.000 acciones (sin especificar el porcentaje de participación total), después de la fuerte caída en la cotización de los últimos dos días.

MORGAN STANLEY (33,2$; +2,1%): Resultados 3T 2014 baten expectativas.- Ventas 8.692$ (+12%) vs 8.160 e.; BNA 1.650M$ (+87%); BPA 0,65$ vs 0,538$e. Estos resultados se han visto impulsados por un incremento de las operaciones en el área de intermediación, gestión de patrimonios y un incremento de los ingresos por la comercialización de bonos, divisas y materias primas. Actividad: Financiera.

GENERAL ELECTRIC (24,8$; +2,3%): Resultados 3T 2014 mejores de lo esperado.- Ventas 36.200M$ (+1%); BPA 0,38$ (+6%) vs 0,37$e. Se produce una mejora del margen operativo de 90 pb. La cartera de pedidos se incrementa +22% alcanzando un nivel récord. La compañía confirma (i) el guidance en resultados para el ejercicio, aunque matiza que se localizarán en la parte alta del rango (+4%/+7%). (ii) alcanzará el programa de recorte de gasto de 1.000M$ previsto para 2014. (iii) Mantiene su estrategia para que en 2016 la división industrial represente el 75% de sus ingresos. Actividad: Conglomerado Industrial.

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