INFORME DIARIO - 16 de Octubre de 2014 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: Bolsas "y encima Grecia aparece de nuevo."

Tras un inicio de semana de establización, ayer las bolsas sufrieron una fuerte corrección, afectadas por varios factores. (i) Debilidad de la Eurozona, acentuada en el caso de Grecia. Existe el temor a que necesite un tercer tramo de asistencia financiera (en diciembre finaliza el de la UE, en 2015 el del FMI). Además, el partido Syriza, el principal de la oposición y contrario a las medidas de austeridad, está ganando auge. Según las primeras encuestas, si se celebraran elecciones próximamente, ganaría con un 26% de los votos. Además, la Agencia de Calificación Crediticia Fitch alertó de la debilidad de los principales bancos griegos. Todo ello provocó un fuerte “golpe” a los bonos periféricos (+7 p.b. 10A español hasta 2,1% y +76 p.b. el griego hasta 7,6%), mientras que animó a los bonos “core”. La TIR del Bund en mínimos históricos 0,75% (-8,3 p.b.). (ii) Wall Street registró la debilidad de las Ventas Minoristas, lo que es malo en el corto plazo, pero la contrapartida positiva es que la Fed podría retrasar las subidas de tipos, algo que descontó el T-Note. En este contexto, vimos fuertes retrocesos bursátiles, continuó cayendo el precio del petróleo (82,9, -1%) y repuntando la volatilidad (de 15,1 en 09/10 a 26,2 ayer). Por el contrario, fue un buen día para el oro y el euro.

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Hoy. Bolsas: "La capitulación no ha terminado."

El sentimiento de mercado se está debilitando. Las valoraciones de las compañías pierden atractivo en un contexto en el que la recuperación económica puede frustrarse. Además, vemos como las caídas se retroalimentan y ni las variables macro ni los resultados empresariales pueden frenarlas. Nos encontramos ante un“sell off” abierto y aún estamos capitulando. Esto no ha terminado. Salvo que ocurra algo repentinamente bueno, el mercado ha de seguir ajustando hasta que los precios sean más atractivos aún. La capitulación será por escepticismo sobre el ciclo económico y los resultados empresariales. En agosto, el S&P500 alcanzó un mínimo 1.909, nivel que ya hemos roto, y el proceso puede continuar hasta que el ajuste se complete. ¿Cuándo sucederá esto? No parece que vaya a producirse en el inmediato corto plazo, por mucho que algunos pensemos que las valoraciones deberían detener las caídas. La realidad es que éstas deberán revisarse a la baja. Nosotros ya lo estamos haciendo, pero aún tardaremos unos días. Esto es lo realmente importante hoy y el resto de referencias quedarán relegadas a un segundo plano: en Europa se publica el IPC (final) y, en EE.UU., Producción Industrial y Utilización de la Capacidad Productiva. Además, presentan sus cuentas Philip Morris y Goldman Sachs (Google tras el cierre de mercado). En renta fija, destaca la emisión española de bonos, que debería colocarse de manera más “ajustada” que en subastas previas.

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1. Entorno económico.

ESPAÑA.- La balanza comercial arroja un déficit de -2.772M€ en agosto vs -1.809M€ en agosto’13. Este deterioro se explica por la caída de las exportaciones, -5,1% a/a, mientras que las importaciones aumentan ligeramente, +0,5% a/a. En el acumulado del año, las exportaciones aumentan +0,9% lo que supone una clara desaceleración desde el +6,6% del mismo período de 2013. Por el contrario, las importaciones acumulan una subida de +5,8% vs -3,2% en 2013, fruto de la recuperación de la demanda interna. El desglose de las exportaciones por regiones refleja la debilidad de algunos de nuestros socios comerciales: Francia (15,8% del total) cae -0,4% a/a en lo que llevamos de año, China (1,7% del total) retrocede -1,1%, Brasil (1,3%) cae -15,5%. Por el momento, Italia (7% del total) se mantiene en positivo con un crecimiento de +1,6% al igual que Alemania (10,5%) con un incremento de +5,9%.

REINO UNIDO.- La Tasa de Paro se redujo más de lo estimado en el tercer trimestre 6% vs 6,1% e. y 6,2% anterior. Es la tasa más reducida de los últimos seis años (octubre 2008). Además, se produce un incremento en los salarios +0,7%, que coincide con estimaciones y arrojan el segundo mes consecutivo de ascensos. La cifra de desempleados alcanzó los 1,97 millones, lo que supone una reducción del número de parados de -154.000 con respecto al trimestre previo y -538.000 en comparación con los datos del último año, lo que supone la mayor caída desde que hay registros. La tasa de actividad aumenta en un año hasta 73% desde 71,5%.

ALEMANIA.- El Tesoro colocó 3.235M€, por lo tanto por debajo de objetivo (4.000M€), en bonos con vencimiento 2016. La rentabilidad media de la colocación fue -0,06% vs -0,07% anterior y el ratio bid to cover cayó hasta 1,7x desde 2,3x anterior.

FRANCIA.- El Gobierno ha lanzado un paquete de medidas con el fin de elevar la liberalización de la economía, entre los que se incluye la reducción impositiva a algunos sectores regulados o la reducción de trabas legales para la creación empresarial.

ITALIA.- El Gobierno ha aprobado una reducción impositiva por importe de 18.000M€, contemplada dentro de los Presupuestos Generales del Estado, con el objetivo animar el consumo y así impulsar la economía. De esos 18.000M€, 9.500M€ corresponderán a la reducción del IRPF; 5.000M€a la eliminación de un impuesto regional sobre la producción industrial, 500M€ a las exenciones fiscales a familias numerosas y 1.900M€ para las detracciones a las empresas que contraten a tiempo indefinido. Para financiar esas medidas, el Estado contará con 11.000M€ que provendrán de nuevo endeudamiento. A su vez, la lucha contra la evasión fiscal proporcionará 3.800M€ mientras que un impuesto en las máquinas tragaperras reportará otros 1.000M€. Estos presupuestos deberán ahora pasar el control de la Comisión Europea que será quien de el visto bueno o, por el contrario, solicite al Gobierno italiano cambios en el documento para adecuarlo a los requisitos europeos. La Comisión se pronunciará al respecto previsiblemente antes del 30 de noviembre.

GRECIA.- El Tesoro colocó 812,5M€ en letras a 3 meses, a una rentabilidad media de 1,70% (igual que en la subasta previa) y un ratio bid to cover de 2,48x vs 2,51x anterior.

EE.UU.- (i) Libro Beige de la Fed. No hay cambios significativos con respecto a la percepción del momentum de la economía. El crecimiento económico sigue siendo entre modesto y moderado. El ritmo de crecimiento continúa siendo moderado en los mismo seis distritos que el mes pasado (hay 12 en total), mientras que un distrito más (Richmond), hasta 5 en total, se suma a los que presentan un ritmo de crecimiento modesto. Boston sigue presentando un aspecto mixto. La sensación que transmite el informe es de mediocridad en combinación con algunas pinceladas de optimismo. No parece que se haya trasladado todavía ningún grado de pérdida de tracción desde la Eurozona ni los emergentes, ya que no se hace mención a ello y el tono general parece similar al de septiembre. (Nota completa anexada a este informe). (ii) Las Ventas Minoristas retrocedieron más de lo esperado en septiembre, tras los buenos datos de agosto: -0,3% vs -0,1% e. y +0,4% anterior. El Grupo de Control, utilizado para calcular el PIB, que excluye automóviles, combustibles y materiales de construcción, cayó -0,2%, primer descenso desde enero. (iii) El Empire Manufacturing (octubre) fue más débil de lo esperado 6,17 vs 20,25 estimado y 27,5 anterior. (iv) Los Precios de Producción (septiembre) han sido algo inferiores a lo estimado (a/a) -0,1% vs +0,1%e. y 0% anterior. (v) Los Inventarios Empresariales (agosto) avanzaron +0,2% vs +0,4% estimado y anterior. En términos interanuales las ventas avanzaron +2,5% desde +5,6% anterior, mientras que los inventarios aumentaron +5,6% desde +5,9% anterior. El ratio inventarios/ventas se mantuvo en 1,29x. (vi) Las solicitudes semanales de hipotecas aumentaron +5,6% en la semana que finalizó el 10 de octubre, desde 3,8% en la semana previa. Este aumento se debió en gran medida a las refinanciaciones ya que experimentaron un ascenso de +10,6%, mientras que las compras aumentaron +0,7%.

RUSIA.- (i) La Producción Industrial aumentó en septiembre +2,8% vs +0,1% estimado y 0% anterior. (ii) El Tesoro canceló la subasta de bonos prevista para ayer.

BRASIL.- Las Ventas Minoristas (agosto) en términos interanuales cayeron -1,1% vs -1,2% estimado y -0,9% anterior. En términos intermensuales la evolución fue positiva ya que ascendieron +1,1% vs +0,8% estimado y -1% anterior (revisado desde -1,1%.

JAPÓN.- Ventas en condominios (Tokio) de septiembre -44,1% vs -49,1% anterior.

CHINA.- (i) Inversión Extranjera Directa (septiembre) +1,9% vs -14% estimado y anterior. (ii) El nuevo crédito aumentó a un máximo de tres meses. El Agregado financiero fue de 1,05B de yuanes que compara con 957.400M de yuanes de agosto y con 1,15B estimado. El Agregado Monetario M2 aumentó 12,9% (a/a). Finalmente, las reservas cayeron hasta 3.890M$ desde 3.999M$ de junio (-2,6%), la mayor caída desde 1996. La oferta monetaria aumentó 857,2B de yuanes.

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2.- Bolsa española

FCC (Vender; Cierre: 13,78€; Var. Día: -2,2% ): Aplaza su ampliación de capital a la espera de un pacto de la principal accionista con sus acreedores.- El Consejo de FCC no aprobó ayer, como estaba previsto, la ampliación de capital destinada a amortizar anticipadamente el préstamo de 1.350 M€ con elevados costes financieros. Esther Koplowitz, principal accionista de la compañía, no ha concretado los términos de la refinanciación de su deuda, por lo que FCC ha convocado una reunión extraordinaria del Consejo para aprobar la convocatoria de una junta general extraordinaria en la que se votaría la ampliación de capital. Este retraso no tiene un impacto positivo, ya que aumenta el riesgo de que FCC no pueda realizar su ampliación de capital antes de la finalización de 2014. Por último, el aumento de la percepción de riesgo, los menores niveles de confianza y la caída de las bolsas en las últimas jornadas no favorece la búsqueda de inversores interesados en acudir a la ampliación. Impacto: Negativo.

3.- Bolsa europea

NESTLE (Cierre: 66,95CHF; Var.: -1,47%): Las ventas acumuladas para el 3T en línea con lo estimado.- Las ventas de la compañía para los nueve primeros meses del año llegaron a los 66.200M de Francos Suizos (CHF), muy en línea con los estimados de 66.780MCHF. Además Nestlé anunció un crecimiento orgánico del +4,5%, desde +4,7% del trimestre anterior, y ratificó las estimaciones para lo que queda de año que quedarán erosionadas por el descenso de crecimiento en Asia y la bajada de precios en Europa. Impacto: Negativo.

CARREFOUR (Cierre: 22,09€; Var.: -3,39%): Publica ventas para el tercer trimestre, en línea con las estimaciones, con un descenso frente al segundo trimestre.- El importe alcanzó los 21.077M€ que supone un descenso respecto al periodo anterior provocado por el descenso del consumo en los países de Europa del Sur y por la caída generalizada del precio de las frutas y verduras. Las ventas en España cayeron un -1,2%, después de un aumento durante los tres trimestres anteriores, y China permaneció débil mientras que Brasil, su segundo mayor mercado después de Francia, mantuvo sus robustas cifras. Impacto: Neutral.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.- Los mejores: Materiales Básicos +0,59%; Petróleo & Gas +0,39%; Industriales -0,13%. Los peores: Financieras -1,91%; Utilities -1,15%; Servicios -1,11%.

En el capítulo de los resultados empresariales, ayer presentaron: BlackRock (5,21$ vs. 4,660$e.); Bank of America (0,40$ vs.0,319 $e), Netflix (0,96$ vs. 0,906$e). Y con el mercado cerrado: Amex (1,40$ vs. 1,366 $e) y eBay (0,68$ vs. 0,669 $e).

Hoy presentan (BPA estimado) nombres más relevantes: Delta Air Lines (1,176$ e); UnitedHealth (1,529$ e); Mattel (1,020$ e); Baxter (0,429$ e), Philip Morris (1,334$ e); Goldman Sachs (3,314$ e); Capital One (1,941$) y al cierre; Google (6,533$ e).

Hasta el momento han publicado resultados 48 compañías del S&P 500 y el BPA ha aumentado de media a/a +4,89% vs +4,9% (ex financieras +5,4%) que se estimaba al inicio de la temporada de resultados. El 66,7% de las compañías ha sorprendido positivamente, el 16,7% ha presentado resultados decepcionantes y el 16,7% de las compañías ha presentado resultados en línea con las expectativas.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN mostraron, destacó JOHNSON&JOHNSON (98,21$; +1,2%) a pesar de que ayer cuatro brokers le bajasen el precio objetivo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron se encuentran: (i) WAL MART (75,2$; -3,6%) al recortar su estimación de crecimiento para 2015 hasta 2%/3% desde 3%/5% estimación anterior. Justifica esta reducción, entre otros motivos, por la fortaleza del dólar. Además, reducirá la apertura de nuevas tiendas. (ii)eBAY (50,24$; -0,69%) que publicó resultados de 3T’14 ligeramente mejores de lo esperado aunque rebaja las previsiones para 4T. Las acciones de eBay cayeron más de un -3% en las operaciones después del cierre de mercado (aftermarket). Cifras principales de 3T’14: Ingresos 4.350M$ (+12%) vs 4.360M$ estimado; BPA 0,68$ vs 0,67$ estimado.  La compañía estima para 4T 2014: ventas 4.850$/4.950M$ (vs 5.160M$ e.). BPA 4T’14: 0,88$/0,91$ (vs. 0, 91$). Para el ejercicio 2014: ventas 17.850M$/17.950M$ (vs la estimación anterior 18.000M$-18.300M$). Esta revisión a la baja de las ventas pronostica una campaña de Navidad más floja que lo esperado.

AMERICAN EXPRESS (80,93$; -2,2%): Bate expectativas y anuncia nuevas alianzas.- Cifras principales 3T¿14 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 8.329M$ (+0,3%) vs. 8.350M$ estimado; BNA 1.477M$ (+8%); BPA ajustado 1,40$ (+12%) vs 1,366$ estimado. La compañía de tarjetas de crédito orientará su estrategia hacia la expansión de productos prepago, mayor desarrollo tecnológico mediante colaboraciones con Apple y nuevas alianzas con nombres de referencia como McDonald¿s o Wal Mart para ampliar acceder a nuevos consumidores. Actividad: Financiera.

BANK OF AMERICA (15,7$; -4,6%): Los resultados 3T¿14 baten expectativas, pero las multas siguen pesando sobre el BNA.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 21.209M$ (-1,5%); BNA 168M$ (-93%); BPA ajustado 0,40$ vs 0,29$ estimado. Los resultados de BoA, una vez más, se han visto lastrados por los litigios derivados por la mala praxis en la comercialización de productos ligados a las hipotecas subprime que le han llevado a pagar en agosto una multa de 16.700M$ (la mayor de la historia). Actividad: Financiera.

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