INFORME DIARIO - 25 de Julio de 2024 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Los últimos resultados provocan caídas en las bolsas.”

Sesión definida por la decepción generalizada en los resultados de algunas de las compañías más grandes del mundo. Por el lado americano, Tesla (-12%), Alphabet (-5%) y Visa (-4%) retrocedieron arrastrando al conjunto del mercado. Las bolsas europeas también retrocedieron a raíz de las caídas de las compañías de lujo (LVMH decepcionó ante las débiles ventas en China) e influidas por los resultados americanos. En España, los retrocesos fueron menores debido a los buenos resultados de Iberdrola y Santander.

En este contexto, la macro tampoco fue favorable. Los PMIs europeos decepcionaron tanto por el lado Manufacturero (45,6) como por el lado de Servicios (51,9). Mismo patrón en el caso americano, Manufacturero (49,5) y Servicios (56,0). En términos de política monetaria, el Banco Central de Canadá recortó tipos (-25 p.b.), tal y como esperado, y las declaraciones de Dudley, exgobernador de la Fed de NY, sorprendieron con un tono francamente dovish abogando por recortar tipos en julio.

En resumen, bolsas débiles por resultados, rentabilidades de los bonos al alza y apreciación del dólar.

Hoy: “Intento de estabilización en EE.UU. En Europa, caídas.”

Los resultados empresariales siguen marcando la dirección de las bolsas. Hoy compartirán protagonismo con la macro al publicarse 3 referencias de calado. La primera referencia vendrá por el lado europeo y no será buena. El IFO Clima Empresarial alemán (10h) podría deteriorarse más de lo esperado (89,0) a la vista de los PMIs. A mediodía, las referencias se concentrarán en EE.UU. con unos Pedidos de Bienes Duraderos (14:30h) más bien flojos (+0,3% esp.) y la primera estimación del PIB 2T 2024 americano. Lo mejor sería que saliera en línea con las expectativas (+2,0% esperado). El peor escenario sería una cifra más débil, sobre todo si viene por el lado del consumo. Menos malo sería un incremento por encima de lo esperado como estima la Fed de Atlanta (+2,7% esp.). Es decir, es importante que la macro no genere ruido, a la espera de ver la evolución de la temporada de resultados. La temporada está siendo más bien buena (BPA +10,5% vs +9,1% esperado), pero insuficiente para impulsar las bolsas. Más aún si los resultados de las grandes no acompañan. Ayer al cierre resultados mixtos en EE.UU., buenos resultados en tecnológicas: ServiceNow (+6,8% aftermarket) e IBM (+3%), con el contraste de valores como Ford (-11,5%). Europa abre con los malos resultados de Kering, STMicro y Nestlé recortando guías, Unilever y Sanofi (flojos). Sin embargo, Astrazeneca y Roche mejoran guías.

En definitiva, afrontamos una sesión en la que el sentimiento sigue tocado. EE.UU. buscará estabilizarse, tendiendo a un difícil rebote, pero las bolsas seguirán frágiles hasta que publique el resto de las grandes tecnológicas. En Europa volveremos a ver una sesión de caídas.

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KERING (Vender; P. Objetivo: En revisión (anterior: 335€); Cierre: 298,0€; Var. día: -5,37%; Var. Año: -24,7%): Los resultados 1S 2024 no alcanzan las estimaciones. China y Gucci, foco de los resultados, siguen decepcionando. El grupo anticipa nueva caída de EBIT en 2S 2024 (-30%). Múltiplos atractivos, pero escasa visibilidad.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg. Ingresos 9.018M€ (-11,0%) vs 9.135M€ (-9,9%) esperado; Margen Bruto 6.708M€ (Margen 74,4%) vs 6.910M€ esperado (Margen 75,6%); EBIT Recurrente 1.582M€ (-42,2%) vs 1.598M€ esperado; BNA 878M€ (-50,8%) vs 936M€ esperado. En términos comparables las ventas caen -11% vs -9,4% esperado. En el 2T estanco: -11% vs -8,8% esperado. Por marcas (en términos comparables) en el 2T: Gucci -19% vs -15,9% esperado, Yves Saint Laurent -9% vs -4,7%, Bottega Veneta +4% vs +3,4%, Otros -5% vs -5,3%, Kering Eyewear +5% vs +8,6%. Por geografías: Europa -8%, Norteamérica -11%, Japón +27%, Asia -25%, Otros -2%. La Generación de Cash Flow libre asciende a 1.100M€ vs 934M€ esperado y la Deuda Neta aumenta hasta 9.900M€ vs 8.500M€ en 1T (vs 3.854M€ en 1S23). Link a los resultados. Opinión: Las ventas no alcanzan las expectativas; caen -11% vs -9% esperado en términos comparables (mismo perímetro y tipo de cambio constante) en el 2T. Gucci, 45% del total de las ventas y 64% del EBIT, mantiene el ritmo de caída del 1T sin mostrar recuperación (-18%). Éste era uno de los focos de los resultados tras la presentación de la primera colección del nuevo director creativo en septiembre 2023 y la llegada a las tiendas en febrero 2024. Los resultados son decepcionantes. Todas las marcas, excepto Bottega Veneta (9% de las ventas) y Kering Eyewear (12%), retroceden; así como todas las regiones, excepto Japón. Destacan las caídas en Asia (-25% en 2T; 35% del total), EE.UU. (-11%; 23% de las ventas) y Europa (-8%; 25% del total). La caída en Asia, principal mercado del grupo, acelera en 2T (-25% vs -19% en 1T) dando señales de continua debilidad en China. Un entorno complicado se une a cambios en los equipos creativos y directivos, además de un replanteamiento de las ventas mayoristas (-6%). Las ventas en las tiendas directamente gestionadas por el grupo caen -12%. Con una caída de -42,2%, el EBIT Ordinario cumple la previsión del grupo de -40%/-45% en 1S24, mostrando una caída en el Margen de -9,5 p.p. hasta 17,5%. Las guías para la segunda mitad del año son de una caída de en torno a -30% sobre 2S23. Gucci sigue sin recuperar el favor de los consumidores. El grupo sigue intentando reposicionar Gucci y elevar el mix de marcas con la compra de un 30% de Valentino, pero los avances son lentos y el grupo no prevé mejoras de márgenes significativas en 2024. Éstos seguirán tensionados por los cambios en marcha y un entorno desfavorable, especialmente en China. El potencial de mejora dependerá de la velocidad de recuperación de Gucci, con escasa visibilidad. Tras una caída en bolsa de -43,5% en los últimos 12 meses, los múltiplos de valoración son atractivos (PER 24 de 14x y EV/EBITDA de 8,4x) pero los riesgos son elevados y la visibilidad escasa. Mantenemos la recomendación de Vender y revisaremos el P. Objetivo (anteriormente 335€).

ENTORNO ECONÓMICO.–

CHINA (03:20h).- El PBOC recorta el tipo de interés de referencia a 1 año, -20p.b. hasta 2,30% vs 2,50% anterior. OPINIÓN: Este movimiento llega después de que el lunes rebajara las referencia para los préstamos bancarios a 1 y 5 años (-10p.b. hasta 3,35% y 3,85% respectivamente). Medidas de estímulo monetarios, que se unen a las fiscales del gobierno chino, para reactivar la economía. El pasado fin de semana se celebró el Tercer Plenum (reunión del Partido Comunista que se celebra dos veces cada década), en el que anticiparon futuras medidas de impulso a sectores como el tecnológico y mostraron mayor tolerancia a un menor crecimiento en el corto plazo (reiteran su previsión de +5% en 2024 vs +8% media de este siglo).

EE.UU. (ayer): (i) Lectura mixta en los PMIs, con el sector de manufacturas dando nuevas señales de debilidad.- PMI Manufacturero (junio): 49,5 vs 51,6 esperado y 51,6 anterior; PMI Servicios: 56,0 vs 54,9 esperado y 55,3 anterior; PMI Compuesto: 55 vs 54,2 esperado y 54,8 anterior. OPINIÓN: El sector manufacturero defrauda las expectativas, cae en junio y queda por debajo del umbral de los 50 puntos por primera vez desde diciembre de 2023. El indicador empieza a dar muestras de deterioro en el sector. Por su parte, la componente de servicios se mantiene fuerte. El indicador sorprende al alza y sube por encima de lo esperado. El dato se publica en la antesala de la reunión de la Fed el 31 de julio. Las debilidades en el sector de manufacturas podrían dar argumentos al banco central para adoptar una postura más bien suave. (ii) Las Ventas de Vivienda Nueva defraudan ampliamente las expectativas y retroceden en el mes.- Ventas de Vivienda Nueva (junio): 617k (0,6% m/m) vs 640k esperado y 621k anterior (revisado desde 619k). OPINIÓN: Señal negativa para el ciclo económico americano. Las Ventas de Vivienda Nueva se ralentizan en junio y apuntan hacia un enfriamiento en el mercado inmobiliario. El impacto será limitado. Aunque, podría jugar a favor de una Fed más bien suave en la reunión de 31 de julio.

CANADÁ (ayer): El Banco de Canadá recorta el tipo de referencia, por segunda reunión consecutiva, -25pb hasta 4,50%. OPINIÓN: El banco central mantiene la senda de flexibilización de su política monetaria. Se una a Suiza como los primeros dos bancos centrales en bajar tipos dos veces en 2024. Esta decisión son buenas noticias para el mercado, ya que refuerza la idea de que los recortes de tipos de los principales bancos centrales son inminentes.

REINO UNIDO (ayer): Los PMIs sorprenden al alza y repuntan más de lo esperado.- PMI Manufacturero (julio): 51,8 puntos vs 51,0 esperado y 50,9 anterior; PMI Servicios: 52,4 vs 52,5 esperado y 52,1 anterior; PMI Compuesto: 52,7 vs 52,6 esperado y 52,3 anterior. OPINIÓN: Señal positiva para el ciclo económico británico. Los 3 indicadores se mantienen en zona de expansión (>50 puntos) y apuntan hacia una economía saludable. El dato se publicó en la antesala de la reunión del BoE (1 de agosto) y da argumentos el banco central para mantener una postura más bien dura. Nuestro escenario central es de que el BoE implementa su primer recorte de tipos (-25pb) en esta reunión.

ALEMANIA (ayer): Los PMIs retroceden en el mes y defraudan las expectativas.- PMI Manufacturero (junio): 42,6 puntos vs 44,0 esperado y 43,5 anterior; PMI Servicios: 52,0 vs 53,3 esperado y 53,1 anterior; PMI Compuesto: 48,7 vs 50,7 esperado y 50,4 anterior. OPINIÓN: Malas noticias para el ciclo económico alemán. Los PMIs apuntan hacia un enfriamiento de la economía, con las debilidades del sector manufacturero pasando factura. El PMI Compuesto vuelve a situarse por debajo del umbral de los 50 puntos por primera vez desde marzo.

FRANCIA (ayer): Los PMIs de junio salen mixtos.- PMI Manufacturero (junio): 44,1 puntos vs 45,8 esperado y 45,4 anterior; PMI Servicios: 50,7 vs 49,8 esperado y 49,6 anterior; PMI Compuesto: 49,5 vs 49,0 esperado y 48,8 anterior. OPINIÓN: La lectura de junio del indicador sale mixta, con el sector manufacturero sorprendiendo a la baja. El PMI Manufacturero retrocede y da nuevas señales de debilidad en el sector francés. Ya por su parte, el sector servicios supera las expectativas, muestra su fortaleza, y se sitúa por encima de la barrera de los 50 puntos.

UEM (ayer): En línea con las cifras alemanas, los PMIs defraudan expectativas y caen en el mes.- PMI Manufacturero (junio): 45,6 puntos vs 46,1 esperado y 45,8 anterior; PMI Servicios: 51,9 vs 52,9 esperado y 52,8 anterior; PMI Compuesto: 50,1 vs 50,9 esperado y 50,9 anterior. OPINIÓN: Lectura negativa para la economía europea. Los 3 indicadores retroceden en el mes y dan señales de un enfriamiento del ciclo. A pesar de que el BCE haya mantenido tipos en su reunión de la semana pasada, el dato invita a pensar en un banco central más bien suave.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

SANOFI (Vender; Precio Objetivo: 98,50€; Cierre 93,57€, Var. Día +0,84%; Var. año: +4,2%): Los resultados 2T 2024 son flojos, algo mejores de lo esperado y, los crecimientos son bajos. Nuevo Pr. Objetivo 98,50€.- En el 2T 2024 estanco las ventas alcanzan 10.745M€ (+7,8% a/a y +10,2% a tipo de cambio constante, consenso 10.419M€), margen bruto 74,2% (-0,2 p.p.), Beneficio operativo del negocio (una métrica de Sanofi asimilable a EBIT) 2.813M€ (+3,2%, consenso 2.625M€), EBIT 1.595M€ (-14,2%), Beneficio neto del negocio (equivale al beneficio neto sin extraordinarios) 2.161M€ (-0,7% consenso 2.072M€), BNA 1.113M€ (-22,4%, consenso 1.628M€), Cash flow libre 854M€ (-46,4%). Consecuentemente, en 1S 2024 las ventas son 21.209M€ (+5,1% a/a y +8,4% a tipo de cambio constante), margen bruto 73,8% (-1,5 p.p.), Beneficio operativo del negocio 5.656M€ (-6,7%), EBIT 00M€ (-00%), Beneficio neto del negocio 4.380M€ (-10,2%), BNA 2.246M€ (-34,5%), Cash flow libre 545M€ (-82,6%), deuda financiera 15.112M€ (+94% en 2024, 1,3x beneficio operativo del negocio vs 0,7x en mar-2024). Revisa al alza las guías 2024: espera que el BNA recurrente a tipo de cambio constante se mantenga plano (anterior una caída de -0%/-5%) y que caiga -5,5/-6,5% con el efecto tipos. Link a los resultados. Opinión: Nuestra valoración de estos flojos resultados es neutral. Evolucionan algo mejor de lo esperado a nivel explotación pero el BNA cae más de lo esperado. Las ventas aumentan c. +10% en las dos divisiones principales (farma y consumo), el margen bruto se estanca y los márgenes de explotación retroceden por el aumento de los gastos relacionados con restructuraciones y gastos varios. Las magnitudes ajustadas muestran crecimientos muy moderados y el EBIT y BNA caen bajo criterios IFRS. A pesar de generar cash flow libre positivo, la deuda aumenta por el efecto de las adquisiciones y el pago de dividendos. El pipeline de productos evoluciona favorablemente, Dupixent ha sido aprobado para tratar el EPOC, Kevzara para la artritis reumática y Altuviio para la hemofilia en la UE. Ajustamos nuestro Precio Objetivo hasta 98,50€/acc. desde 93,50€/acc. por el efecto del cambio de año, este es ahora para dic-2025. No vemos catalizadores a corto plazo y reiteramos nuestra recomendación de Vender. En el contexto actual de mercado, vemos un mayor atractivo en los sectores de crecimiento, como tecnología o ciberseguridad, frente a los sectores más maduros y de corte valor, como es el caso de las farmacéuticas.LOGISTA (Comprar; Precio Objetivo: 30,1€; Cierre: 27,5€; Var. Día: -0,7%; Var. 2024: +12,5%): Buenos resultados de su trimestre fiscal 3T 2024 y anuncia la adquisición de la parte restante de Transportes El Mosca.- Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 3.274M€ (+8% a/a); Beneficio Bruto 451M€ (+6% a/a) vs 436M€ esp.; EBIT 97M€ (+8% a/a) vs 88M€ esp. y BNA 77M€ (+14% a/a) vs 77M€ esp. Mantiene su plan de diversificación de negocio y las guías de 2024, donde espera un crecimiento del EBIT de dígito sencillo medio (vs +12% esp. y +8% est. BKT). En este caso se excluye el impacto en el valor de inventarios de 2023 de 30M€ dado su carácter excepcional. Además, anuncia el reparto del dividendo semestral de 0,56€/acc. (2% dividend yield) el 29 de agosto. Esto supone un aumento de +14% a/a. Link a los resultados. Opinión: Resultados positivos. La consolidación de las adquisiciones realizadas en los últimos dos años (Transportes El Mosca, Speedlink Worldwide Express, Carbó Collbatallé, Gramma Farmaceutici y Belgium Parcel Services) permite avanzar a Logista en su objetivo de reducir la dependencia del tabaco. En junio 2022 el acuerdo de adquisición del 60% de Transportes El Mosca por parte de Logista contemplaba el aumento de participación gradual durante los siguientes tres años hasta alcanzar el 100%. Transcurrido el primer año, Logista incrementó su participación en la compañía hasta el 73,33% y esta semana ha adquirido el 26,67% restante por 45M€. En este trimestre, tanto el segmento de Distribución Farmacéutica (+11%) como el de Transporte (+8%) aceleran el crecimiento. Por otro lado, su principal fuente de negocio sigue ralentizándose (Distribución de Tabaco +5%), lo que provoca que represente en torno al 50% del total del Beneficio Bruto/Ventas Económicas (vs 71% en 2022). Otro punto a destacar, fuera del nivel operativo, es el resultado financiero. Siguen beneficiándose del entorno de tipos altos por parte del BCE, aunque la comparación interanual es menor por el efecto base (+5% hasta 22M€). De cara a próximos trimestres se espera que el impacto de la bajada de tipos que realizó el BCE en julio se reduzca gracias a las nuevas condiciones de la línea de crédito con Imperial Brands. En definitiva, el proceso de diversificación tanto divisional como geográfica sigue su curso y esperamos que Logista siga anunciando alguna adquisición más o incluso continúe con la expansión de su negocio farma o de “última milla” a Francia o Italia. El buen momento de forma de la compañía contrasta con un sector logístico todavía debilitado en línea con la ralentización económica. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar en base a: (i) Atractiva rentabilidad por dividendo (6%/8%), (ii) Proceso de diversificación de negocio con la adquisición de nuevas compañías y la posible expansión de la distribución farmacéutica o “última milla” a Francia e Italia. (iii) Fortaleza en el contexto inflacionista actual y ante la subida de tipos en Europa, reforzado con la renovada línea de crédito. Logista está incluida en la Cartera Modelo de Acciones Españolas y mantenemos recomendación de Comprar con Precio Objetivo de 30,1€.SACYR (Comprar; Cierre 3,27€; Precio Objetivo: 3,85€; Var. Día: -0,36%; Var. Año: +6,83%): Resultados 2T¿24 mixtos: mejores de lo esperado en Ventas pero ligeramente por debajo en EBITDA y BNA.– Cifras 2T¿24 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 1.124M€ (+1% a/a) vs 1.057M€ esp; EBITDA 318M€ vs 327M€ esp y BNA 26,3M€ (-0,62% a/a) vs 31,9M€ esp. La deuda neta se situó en 6.653M€ vs 6.737M€ en el trimestre anterior. Opinión: Los resultados de Sacyr publicados ayer durante la sesión fueron acogidos con algo de recortes por el mercado (-1,27% vs IBEX-35 -0,02%). En todo caso, las cifras confirman que la compañía continúa presentando un perfil de crecimiento en concesiones con márgenes sólidos y con una importante recurrencia de su negocio. Las desinversiones realizadas en el 2023 (Valoriza Servicios Medioambientales en junio y Sacyr Facilities en julio) así como la reciente ampliación de capital realizada, hacen que la compañía incremente aún más su focalización en el negocio de Concesiones a la vez que reduce su deuda. Reiteramos comprar. Link a los resultados.NESTLÉ (Comprar; Precio Objetivo: En Revisión CHF; Cierre: 93,56CHF; Var. Día: -0,7%; Var. 2024: -4,1%): Publica resultados 1S 2024 por debajo de lo esperado y recorta las guías para el conjunto del año. Impacto negativo en la sesión.- Las cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas comparables (1S2024) +2,1% (a/a) vs +2,5% esperado, con los precios expandiéndose +2,0% frente +2,9% esperado y los volúmenes +0,1% frente -0,5% esperado. Ingresos reportados 45.045M CHF (-2,7% a/a) vs 45.256M CHF esp.; Beneficio Neto 5.644M CHF vs 5.757M; BPA 2,160CHF vs 2,358CHF. En cuanto a las guías para el conjunto del año, esperan un crecimiento en ventas comparables de +3% (vs +4% anterior) Link a los resultados. Opinión: Resultados débiles, esperamos un impacto negativo en la sesión. Mantenemos de forma preliminar la recomendación en Compra a expensas analizar el impacto de los resultados en valoración, por lo que situamos el Precio Objetivo en revisión. Las cifras muestran un continuo deterioro de las ventas. Se agota el estímulo por el lado de las subidas de precios (+2,0%) y los volúmenes a pesar de volver a terreno positivo (+0,5% en el trimestre) siguen sin expandirse lo suficiente para alinearse con los objetivos autoimpuestos a principios de año por la Compañía. De hecho, recorta las guías para el conjunto del año hasta +3,0% (vs +4,0% anterior). Lo más positivo reside en los márgenes, ya que debido a un contexto con menores presiones inflacionistas los aprovisionamientos cae -5,5% a/a. UNILEVER (Cierre: 52,4€; Var. Día: -0,9%; Var. 2024: +19,5%): Resultados 2T 2024 por debajo de lo esperado en ventas. Confirma las guías para el conjunto del año.- Las cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: En el trimestre las ventas comparables crecen +3,9% vs +4,3% esperado, con volúmenes +2,9% vs +2,6% y precios +1,0% vs +1,8%. En la primera mitad del año, los ingresos reportados se sitúan en 31.100M€ vs 30.950M€ esperado, el BPA 1,48€ vs 1,567€. Link a los resultados. Opinión: Resultados por debajo de lo esperado en ventas. Sin embargo, los volúmenes siguen siendo el motor que impulsa las ventas, al contrario que comparables del sector. Como referencia los volúmenes de Nestlé se expanden apenas +0,1% en los seis primeros meses del año y Unilever +2,6%. En cuanto a los márgenes, mejora sustancial, principalmente debido a un entorno con menores presiones inflacionistas: Margen EBIT 19,1% vs 18,1% en 1S 2023. Respecto a la escisión de su negocio de helados esperan completarla para finales de 2025, mientras sigue en curso la reestructuración de la plantilla anunciada en marzo con el objetivo de recortar costes. Por último, mantiene las guías en términos de ventas comparables: +3%/+5% y mejora del margen operativo de al menos el 18%. En conclusión, los resultados quedan por debajo de lo esperado en ventas, aunque esperamos un impacto neutral en la sesión ya que la mejora de los márgenes y el hecho de mantener las guías para el conjunto contrarrestarán en gran parte la decepción en ventas. TUBACEX (Cierre: 3,0€; Var. Día: +3,5%; Var. 2024: -14,3%): Malos resultados 1S 2024, pero récord de pedidos y perspectivas positivas.- Principales cifras: Ingresos 398M€ (-9% a/a); EBITDA 50M€ (-22%) y BNA 7M€ (-68%). La Cartera de Pedidos se mantiene en niveles récord con 1.600M€ aprox. Mantienen sus guías para 2027: Ingresos 1.200M€/1.400M€ (sólo 1/3 del petróleo y gas vs >43% actual) y EBITDA superior a 200M€. Link a los resultados. Opinión: Tubacex publica cifras débiles al haberse visto afectado por la caída del precio de níquel (-27% 1S 2024 y -45% 2023), componente importante para la producción de sus productos, y al alza de las existencias (+29M€). El aumento de la Deuda Financiera Neta (+41%) se debe en parte a la inversión en la nueva planta de Abu Dhabi. Se espera una reducción del apalancamiento a partir de finales de 2024 una vez esté operativa esta nueva planta y con la entrada de caja de 180M€ (138M€ + 42M€ de inversión en el complejo de Abu Dhabi) por el reciente acuerdo firmado con Mubadala para la venta del 49% del negocio de soluciones tubulares en el segmento de petróleo y gas. Esperan un 2S 2024 más favorable para Tubacex, aunque el foco lo ponen en un 2025 muy expansivo.IBERDROLA (Comprar, Pr. Objetivo 14,50€; Cierre 11,97€; Var. Día +1,53%; Var. Año: +4,03%): Nueva revisión al alza de las guías del año. Hacia un perfil de negocio con más visibilidad y menos volatilidad.- Los resultados del 1S 2024 baten las estimaciones del consenso y el equipo gestor vuelve a mejorar ligeramente las guías para el conjunto del año. El BNA excluyendo las plusvalías por las ventas de activos en México avanza un +18% vs +7% estimado. Factores positivos en 1S 2024: (i) Crecimiento en la base de activos regulados en redes y revisiones de tarifas; (ii) Mejora del margen de comercialización y (ii) Récord de generación hidroeléctrica y nueva capacidad en renovables. Estos factores más que compensan la menor aportación del negocio del gas y la ausencia de algunos ingresos no recurrente que registró en 1S 2023 (recuperación del déficit de tarifa en Reino Unido). Las nuevas guías para el conjunto del año apuntan a un crecimiento del BNA ex -plusvalías de doble dígito vs dígito simple alto anterior. Es la segunda vez que revisa al alza las guías en 2024. La estimación inicial era de crecimiento de dígito simple medio. Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Comprar. Motivos: (i) Crecimiento. El Plan estratégico 2026 contempla un crecimiento en BNA de dígito simple medio/alto en el periodo 2023-2026 y con altas posibilidades que se revise al alza en la próxima actualización de diciembre 2024; (ii) Cambio hacia un perfil de negocio con más visibilidad y menos volátil. Por un lado, la mayoría de las inversiones a futuro se dirigen al negocio de redes que está sujeto a marcos regulatorios predecibles. Por otro, en el negocio de generación está aumentando los contratos a largo plazo (PPAs) para no depender de la volatilidad de los mercados; (iii) Ratios de valoración atractivos: PER 2024 de 14,0x y 5,0% de rentabilidad por dividendo. Subimos el Precio Objetivo hasta 14,50€/acc. desde 13,60€/acc. tras el ajuste en estimaciones y al traslado de la valoración a diciembre 2025 (vs dic. 2024 ant) . Link a nota

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities (+1,2%), Salud (+0,8%), Energía (+0,2%)

Los peores: Tecnología (-4,1%), Consumo Discrecional (-3,9%), Telecos (-3,8%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ENPHASE ENERGY (116,91$; +12,8%) pese los resultados publicados por debajo de lo esperado, la estabilización del mercado de California animó el valor. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 303,5M$ (-2,1%) vs 309,9M$ esperado, EBITDA 81,6M$ (+3,5%) vs 78,8M$ esperado y BNA 58,8M$ (-13,4%) vs 67,9M$ esperado. Sin embargo, el mercado de California, el más grande del país, mostró señales de estabilización en el trimestre, tras el recorte de incentivos para paneles para techo por parte de los reguladores estatales. Las ventas a instaladores de sistemas solares repuntaron +7% respecto al 1T. (ii) AT&T (19,16$; +5,2%) después de publicar cifras del 2T 2024 en línea con lo esperado, sorprendió positivamente con el incremento en suscriptores de telefonía móvil. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 29.797M$ (-0,6%) vs 29.965M$ esperado, EBITDA 11.337M$ (+0,2%) vs 11.312M$ esperado y BPA 0,57$ (+0,2%) vs 0,569$ esperado. Por el lado de los suscriptores, la compañía reportó 419k nuevos suscriptores de telefonía móvil mensuales netos (vs 279k esperados). Este registro marcó el primer aumento interanual de suscriptores en 8 trimestres. (iii) NEXTERA (75,41$; +4,6%) el valor se ve impulsado por el segundo mejor trimestre de originaciones en su historia. Los resultados publicados han decepcionado a las expectativas del mercado. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 6.069M$ (-15,8%) vs 7.213M$ esperado, EBITDA 3.079M$ (-28,3%) vs 4.293M$ esperado y BNA 1.968M$ (-0,01%) vs 1.968M$ esperado. Sin embargo, la compañía de utilities incrementó 3k megavatios de nuevos proyectos de energías renovables y almacenamiento en el 2T 2024, impulsada por la demanda de los centros de datos.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) LAMB WESTON HOLDINGS (56,42$; -28,2%) tras defraudar ampliamente las expectativas del mercado y referir que espera que la senda débil se mantenga. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 1.612M$ (-5,3%) vs 1.702M$ esperado, EBITDA 283,4M$ (-20,7%) vs 357,4M$ esperado y BNA 113,7M$ (-37,1%) vs 180,8M$ esperado. El vendedor de patatas congeladas justificó los resultados decepcionantes con una desaceleración global en el tráfico de restaurantes, que espera que continue pasando factura a su negocio. (ii) TESLA (215,99$; -12,3%) después de publicar cifras del 2T 2024 más flojas de lo esperado. Principales cifras frente al consenso (Bloomberg): Ingresos 25.500M$ (+2% a/a) vs. 24.595M$ estimado, BNA 1.812M$ (-42%) vs. 2.179M$ estimado y BPA 0,52$ (-43% a/a) vs. 0,60$ estimado. Además, los ingresos y márgenes vuelven a contraerse con fuerza en el segmento autos. Pese los recortes de precio implementados junto a distintos incentivos. Las entregas encadenan dos trimestres consecutivos en contracción. (iii) SUPER MICRO COMPUTER (711,56$; -9,2%) encadena ya 8 sesiones consecutivas a la baja, tras el inicio de la rotación sectorial provocado por el buen registro de inflación americana de junio. La compañía anunció que publicará resultados de su 4T 2024 (año fiscal) el 6 de agosto, sin publicar una actualización de las ventas e BPA del trimestre, como era costumbre. Es el segundo mes consecutivo en que la empresa no emite dicha actualización y puede representar un cambio en la política de comunicación.

ASTRAZENECA (Cierre: 79,71$, Var. Día: +0,68%; Var. Año: +18,4%). Los resultados 2T 2024 son mejores de lo esperado, mejora unas guías 2024 que ya eran atractivas. Los ingresos en 2T 2024 aumentan a 12.452M$ (+14% a/a y +18% a tipo de cambio constante), BPA ajustado 1,98$ (-8%), supera el 1,966$ esperado. eleva las guías 2024: espera aumentar ingresos y BPA recurrente +15% (anterior +12%/+15%). Link a los resultados. OPINIÓN: Nuestra valoración es positiva, los resultados son mejores de lo esperado y están impulsados especialmente por el negocio de Oncología (ingresos +15%) y Cardiovascular, renal y metabolismo (+18%), ambos negocios representan el 66% de los ingresos. La caída del BPA se debe al resultado no recurrente de la desinversión de Pulmicort en 2023. La mejora de las guías es positivo, apuntan a que 2024 será un año con crecimientos atractivos de ventas y beneficios. AstraZeneca forma parte de nuestra cartera temática de Tecnología de la Salud.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): AT&T (0,57$ vs 0,569$); THERMO FISCHER (5,37$ vs 5,116$); NEXTERA (0,96$ vs 0,964$); FISERV (2,13$ vs 2,103$); IBM (2,43$ vs 2,196$); SERVICENOW (3,13$ vs 2,865$); WASTE MANAGEMENT (1,82$ vs 1,83$); CHIPOTLE (0,34$ vs 0,317$); FORD (0,47$ vs 0,674$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): VALERO ENERGY (antes de apertura; 2,596$); AMERICAN AIRLINES (antes de apertura; 1,048$); HASBRO (antes de apertura; 0,768$); ROYAL CARIBBEAN CRUISES (antes de apertura; 2,751$); SOUTHWEST AIRLINES (antes de apertura; 0,514$); BAKER HUGHES (23:00h; 0,49$); DIGITAL REALTY TRUST (después del cierre; 1,63$).

RESULTADOS 2T 2024 del S&P 500: Con 155 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +10,5% vs +9,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 78% de las compañías, decepciona el 14% y el restante 8% está en línea con lo esperado. En el trimestre pasado (1T 2024) el BPA fue +7,9% vs +4,2% esperado inicialmente.

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