INFORME DIARIO - 18 de Julio de 2024 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Golpe a la tecnología... pasajero, pero cuidado.”

Bolsas en negativo lastradas por el conflicto tecnológico con China. Biden avisa a sus aliados que podría aplicar restricciones más severas si compañías como Tokyo Electron o ASML continúan dando acceso a China a sus chips más avanzados. Trump arremete contra Taiwán acusándoles de apropiarse de la mayor parte de la producción mundial de chips y reclamando que paguen por su defensa ante China. SOX -7%, Nasdaq 100 -3%. ASML (49% de sus ventas en China) lidera las caídas (-11%). Por el lado positivo, destacan Intel (+0,4%) y GlobalFoundries (+7%) consideradas como alternativas domésticas para la producción de chips a gran escala.

Por el lado de bonos, las TIRes terminaron sin grandes cambios: Bund (-1 p.b. hasta 2,42%) y T-Note (plano en 4,16%). El spread de los periféricos se amplió ligeramente (+2p.b Italia y +1p.b. España).

En divisas, debilidad en el dólar (EURUSD 1,094; +0,4%) con las declaraciones de Trump señalando a su fortaleza como responsable de la pérdida de competitividad de las exportaciones americanas. El yen repunta (EURJPY 170,9; -1%) ante rumores de intervención y subidas de tipos.

Hoy: "Comprar cuando rebote, suavemente y con prudencia."

El protagonismo hoy debería estar en el BCE y en el flujo de resultados, pero no será así porque la tecnología sufre desde ayer a una súbita toma de beneficios debido a que el Gob. Americano valora (aún no lo ha hecho) aplicar restricciones más duras a la transferencia de tecnología punta a terceros países, sobre todo a los que no son socios geoestratégicos. Es decir, China. Esta legislación aún no está articulada y ya existen restricciones en esta línea, así que se trataría, si se llevase adelante, de endurecerlas.

Aunque el impacto es innegable, resulta improbable que profundice y se extienda en el tiempo. Sobre todo, considerando el pull-back de ayer en tecnología, que casi parecía un sell-off, con serias caídas en las tecnológicas potencialmente más afectadas: TSMC -8% (ADR en NY; aunque sólo -2,4% en Taiwán), Nvidia -6,6%, Applied Materials -10,5%, Micron -6,3%...

Hoy tenemos BCE y alguna macro, pero no merece la pena referirse a ello porque lo importante es la tecnología. ¿Qué hacer? En nuestra opinión:

(i) Inevitable, pero improbablemente inmediato. El endurecimiento parece inevitable, gobierne quien gobierne. Pero probablemente no será inmediato y las medidas se suavizarán durante la negociación informal con el sector.

(ii) Bueno para que la Fed baje pronto y más de lo esperado hasta ahora. Cualquier factor que ralentice el PIB americano volverá más flexible a la Fed. Ahora se reforzará la expectativa sobre el recorte del 18 de septiembre y empezarán a descontarse 2 bajadas adicionales en 2024. Eso es bueno para el mercado.

Parece que comprar tecnología en la debilidad es lo más acertado, sobre todo tras las fuertes caídas de ayer. El daño podría extenderse a jueves y viernes en el peor de los casos, pero es improbable que vaya más allá. Seguramente hoy disfrutaremos de un rebote técnico, contrainercial (¿+0,5% y superior en las tech?), salvo declaraciones más agresivas del Gob. americano. No se puede ganar a largo plazo sin perder ocasionalmente a corto plazo.

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VOLVO CARS (Cierre: 32,1 SEK; Var. Día: +0,7%; Var. 2024: +7,7%). Resultados 2T 2024 mixtos. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas de unidades alcanzan 205.400 unidades (+15% a/a) vs. 209.775 estimado, ingresos 101.454M SEK (-1%) vs. 104.565M SEK estimado, EBIT 7.969M SEK (+60% a/a) vs. 6.575M SEK estimado, BNA 5.654M SEK (+60% a/a) vs. 4.660M SEK estimados, BPA 1,79SEK (+% a/a) vs. 1,55SEK estimado. Opinión de Bankinter: Cifras mixtas. El EBIT bate estimaciones y el margen operativo avanza hasta 7,9% (vs. 6,6% estimado y 4,9% anterior). Sin embargo, la incertidumbre arancelaria entre Europa y China lleva a reducir la estimación de ventas de unidades para el año. Volvo prevé ahora un crecimiento de +12%/+15% vs. +15% anterior. Es una mala noticia. El crecimiento en ventas deriva en gran medida del éxito de su eléctrico EX30, que se produce en China. La Compañía prevé comenzar a fabricarlo en su planta de Ghent (Bélgica), pero es no será hasta la primera mitad de 2025. Por eso, la imposición de aranceles a la importación de vehículos eléctricos a Europa desde China supone un riesgo relevante a futuro. Link a la nota publicada por la Compañía.

ENTORNO ECONÓMICO.–

REINO UNIDO (8:00h).- (i) La Tasa de Paro se mantiene en 4,4%, como estimado. (ii) Los Salarios Semanales se moderan hasta +5,7% a/a desde +5,9% y en línea con lo esperado. Excluyendo bonus siguen el mismo patrón, +5,7% como estimado y vs. +6,0% previo. OPINIÓN: Buen conjunto de datos. El mercado laboral se enfría por el lado de los Salarios, lo que lleva a reforzar la expectativa de un BoE más suave. Especialmente tras el mantenimiento del IPC de junio en +2% publicado ayer mismo. Nuestro escenario central sitúa el primer recorte de tipos en la reunión del 1 de agosto.

SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO (6:00h).- Las ventas de vehículos avanzan +4,3% a/a en junio gracias a los híbridos (no enchufables). Con ello, en el primer semestre suben +4,5% hasta 5,7M. OPINIÓN: 2024 continúa con la tendencia de recuperación en ventas que arrancó en 2023. Los eléctricos e híbridos enchufables continúan mostrando una evolución débil. En concreto, las ventas de eléctricos caen -1% a/a en junio (hasta 156.408 unidades) y eso implica una reducción de su cuota de mercado hasta 14,4% (desde 15,1% en junio de 2023). Los híbridos enchufables siguen una tendencia similar (-19,9% en ventas y cuota 6,1% vs. 7,9% anterior). Por el contrario, los híbridos son el segmento que favorece el crecimiento en el mes del conjunto de las matriculaciones. Sus ventas avanzan +26,4% y su cuota sube hasta 29,5% (desde 24,4%). Finalmente, las ventas de los coches de combustión se mantienen estables (-0,7% gasolina y -0,9% diésel; cuotas 34,4% y 12,7% respectivamente).

JAPÓN (1:50h).- La Balanza Comercial entra en superávit en junio. Queda en 224.000M JPY vs. -185.700M JPY estimado y -1.220.000 M JPY estimado. OPINIÓN: El indicador sorprende y entra en superávit inesperadamente. Sin embargo, su desglose muestra una evolución débil. Ralentizan tanto Exportaciones, pese a la debilidad del yen (+5,4% a/a desde +13,5% anterior y vs. +7,2% estimado), como Importaciones (+3,2% a/a desde +9,5% anterior y +9,6% estimado). Es precisamente el freno en esta última partida, que apunta a una ralentización de la demanda interna, lo que produce el superávit comercial.

EE.UU. (ayer).- El Beige Book de la Fed da argumentos a la Fed para que adopte una postura más suave, señalando un enfriamiento del ciclo económico, un mercado laboral que se va balanceando y una inflación que se ralentiza. - El documento muestra que el saldo del crecimiento de los distritos es modesto o ligero. Sin embargo, cada vez más refieren una actividad económica plana o retrocediendo (5 actual vs 2 anterior, en 12 distritos). El Consumo se mantiene plano, ya que el crecimiento de los precios (modesto) parece ir de la mano del crecimiento salarial (modesto o moderado). Ya por el lado de la actividad industrial, hay una grande dispersión en las respuestas a los distritos encuestados, “(…) ranging from brisk downturn to moderate growth.”. El empleo sigue creciendo ligeramente. Aunque, los distritos encuestados apunten hacia una normalización del mercado laboral, con más trabajadores disponibles y menos competencia entre ellos. La expectativa es que la economía americana se mantenga en la senda de desaceleración en los próximos meses. La actividad económica estará negativamente impactada por la incertidumbre con las elecciones de 5 de noviembre en EE.UU., política interna, geopolítica y inflación. Link al documento. OPINIÓN: El escenario económico presentado en el documento de la Fed, da argumentos al banco central para que empiece el ciclo de recortes de tipos. El Beige Book apunta hacia una ralentización progresiva de la actividad económica, con las tensiones en el mercado laboral disminuyendo y un nivel de precios cada vez más bajo control. El escenario dibujado es de un soft landing de la economía americana y el movimiento a la baja en los tipos de la Fed es inminente.

EE.UU. (ayer).- (i) Viviendas Iniciadas (junio): 1.353k vs 1.300k esperado y 1.314k anterior (revisado desde 1.277k). (ii) Permisos de Construcción (junio): 1.446k vs 1.400k esperado y 1.399k anterior (revisado desde 1.386k). Link al informe completo. (iii) Producción Industrial (junio): +0,6% m/m vs +0,3% esperado y +0,9% anterior. Utilización de Capacidad Productiva: 78,8% vs 78,4% esperado y 78,3% anterior (revisado desde 78,7%). Link al informe completo. OPINIÓN: Batería de datos positivos para la economía americana, pero con impacto negativo en el mercado. Por el lado del inmobiliario, las cifras publicadas siguen dando señales de fortaleza. A pesar de las subidas en precios y costes de financiación, el ciclo económico y, específicamente, el empleo americano sigue dando soporte al mercado. Por su parte, el indicador de actividad apunta hacia un sector industrial que va ganando tracción, tras un inicio de año más bien flojo. Ambos registros reflejan la fortaleza de la economía americana y juegan contra la eminencia de recortes de tipos por parte de la Fed.

ESPAÑA (ayer).- La Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal (AIReF) evalúa el Informe de Situación Económica del Gobierno. Considera optimista el escenario macroeconómico para los años 2024-2027. La AIRef ha actualizado su escenario macroeconómico y proyecta un crecimiento del PIB del 2,4% para 2024 (+0,4pp); 1,9% para 2025; 1,8% para 2026 y 1,6% para 2027 (vs +2,4% 2024; 2,2% 2025 y 2% en 2026 y 27 de las proyecciones macroeconómicas del Gobierno anunciadas el pasado martes). Link al comunicado. OPINIÓN: la AIRef revisa al alza la proyección de crecimiento para 2024, sin embargo, a medio plazo el crecimiento potencial proyectado se sitúa por debajo del Informe de Situación Económica anunciado por el Gobierno el pasado martes (en torno al 1,6% la AIRef para 2027 y en torno al 1,7% el Banco de España para 2026 vs 2% del Cuadro macroeconómico del gobierno). Además, la Autoridad Independiente señala el riesgo de incumplimiento de la regla de gasto. Señalan que el incremento del gasto computable supone un deterioro de la situación fiscal a medio plazo. Nuestras proyecciones (Estrategia 3T 2024) apuntan a un crecimiento del PIB del +2,2% a/a 2024 y +2,1% 2025 respectivamente y hacia 1,8% para 2026.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

RENAULT (Cierre 49,7€; Var. -0,5%; Var. 2024: +34,8%). Las ventas de unidades consiguen crecer en el 1S 2024. Avanzan +1,9% a/a y alcanzan 1.154.700. Opinión de Bankinter: El crecimiento deriva de la buena evolución de las ventas de híbridos en Europa, su principal mercado. En concreto, sus ventas en esta región avanzan +6,7% superando el +5,5% de crecimiento del conjunto del mercado, lo que conduce a una mejora de su cuota. Además, el libro de pedidos sigue manteniendo niveles sólidos. Cubre 2,6 meses a finales de junio. La parte negativa es que las cifras muestran cierta desaceleración en el 2T. En el 1T las ventas avanzaron +2,6% a/a y +1,2% en el 2T. En cualquier caso, son buenas noticias para el valor hoy. Renault consigue mantener la tendencia de crecimiento que arrancó el año pasado tras 4 ejercicios consecutivos en contracción. Link a la nota publicada por la Compañía.

NETEX (Vender; Precio Objetivo: 4,74€; Precio 4,74€; Var. Día: 0,0%; Var. Año: +19,7%). El último día para poder vender las acciones será el 30 de julio, posteriormente la compañía será excluida de cotizar en bolsa. El adquirente mantendrá una orden sostenida de compra de acciones en el mercado a 4,74 €/acción hasta el próximo 30 de julio, posteriormente no habrá más ventanas de liquidez y la compañía será excluida de cotización en bolsa, previsiblemente durante el mes de agosto. Opinión de Bankinter: Reiteramos nuestra recomendación de Vender para los accionistas que no hayan acudido a la OPA.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Básico (+1,4%), Energía (+1,1%), Financieras (+0,9%)

Los peores: Tecnología (-3,7%), Telecomunicaciones (-2,1%), Consumo Discrecional (-1,8%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) PROGRESSIVE (221,35$; +5,4%). La aseguradora subió tras la mejora de recomendación a Comprar por parte de un bróker. (ii) US BANCORP (45,26$; +4,6%). El banco regional rebotó tras la publicación de unos positivos resultados 2T 2024 y mantener las guías para el conjunto del año. Principales cifras (vs consenso de Bloomberg): Ingresos 6.867M$ vs 6.815M$ esp. y BPA 0,98$ vs 0,94$ esp. (iii) UNITEDHEALTH (573,28$; +4,5%). La gigante de los seguros subió tras la mejora de recomendación a Comprar por parte de un banco de inversión. Continúa la racha alcista de 8 sesiones consecutivas subiendo (+17,5%), especialmente en los últimos dos días tras haber publicado unas cifras 2T 2024 positivas pese al incremento de los costes médicos por encima de lo esperado. (iv) WARNER BROS DISCOVERY (8,32$; +4,3%). La compañía de streaming, media y productora volvió a situarse entre las mayores subidas del índice ante la corriente de noticias: (1) Aparte de los rumores sobre una posible venta de activos se sumó la opción de dividir la compañía en dos, segregando el área de streaming y cine del de televisión. (2) Anunció la intención de igualar la oferta de Amazon por parte de los derechos de retransmisión de la NBA (1.800M$). (3) Recibió 91 nominaciones en los Emmys. (v) JOHNSON & JOHNSON (156,58$; +3,7%). La farma rebotó tras la publicación de resultados (ver comentario más abajo), contagiando a otras compañías del sector.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) APPLIED MATERIALS (220,07$; -10,5%); AMD (159,43$; -10,2%); LAM RESEARCH (967,68$; -10,1%); QUALCOMM (191,60$; -8,6%),... La mayoría de semis cayeron tras el aviso de Biden sobre la implementación de mayores restricciones a las ventas de sus productos a China si compañías como ASML o Tokyo Electron siguen dando acceso a China a sus chips más avanzados. (ii) GENERAL ELECTRIC VERNOVA (165,83$; -9,3%). La compañía eléctrica retrocedió tras conocerse un incidente con una de sus turbinas eólicas en un proyecto en construcción en Massachusetts.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): ELEVANCE HEALTH (10,12$ vs. 10,02$); JOHNSON & JOHNSON (2,82$ vs. 2,71$); CITIZENS (0,82$ vs. 0,79$); US BANCORP (0,98$ vs. 0,94$); PROLOGIS (1,34$ vs. 1,33$); UNITED AIRLINES (4,14$ vs. 3,93$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): DOMINO’S PIZZA (12:05h; 3,685$); DR HORTON (antes de la apertura; 3,761$); ABBOTT (antes de la apertura; 1,104$); BLACKSTONE (antes de la apertura; 0,983$); NETFLIX (22:00h; 4,737$); INTUITIVE SURGICAL (después del cierre; 1,539$).

RESULTADOS 2T 2024 del S&P 500: Con 51 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +9,7% vs +9,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 84% de las compañías, decepciona el 14% y el restante 2% está en línea con lo esperado. En el trimestre pasado (1T 2024) el BPA fue +7,9% vs +4,2% esperado inicialmente.

JOHNSON & JOHNSON (Cierre: 156,58$, Var. Día: +3,69%; Var. 2024: -0,1%). Resultados 2T 2024 mejores de lo esperado, pero guías mixtas impactadas por M&A. Ventas 22.447M$ (+4,3% a/a) vs 22.318M$ esp. y BPA ajustado 2,82$ (+10,2%) vs 2,71$ esp. Los principales impulsores de las ventas son el anti cancerígeno Darzalex que representa el 13% de las ventas y Stelara (psoriasis) que también supone el 13%. Para el conjunto del año 2024 mantiene un crecimiento de Ventas de +5,0%, pero revisa a la baja el BPA hasta 10,02$ desde 10,65$ anterior (vs 10,44$ esp.) fruto de las recientes adquisiciones. Anuncia un dividendo 3T de 1,24$/acción, descuenta cupón el próximo 17-ago. Link a los resultados. OPINIÓN: Esperábamos un impacto ligeramente negativo, aunque el valor ayer subió. Los aspectos desfavorables son la próxima aparición de genéricos que competirán contra Stelara y que podría perder -30/-50% de sus ventas, lo que creemos que arrastrará a una caída de ventas en 2025. También están los litigios por los productos de talco que contenían amianto, es un riesgo no cuantificable que hace temer por un conflicto legal de largo alcance, como le sucede a Bayer.

TSMC (Precio: 171,20$; Var. Día: -7,98%: Var. Año: +64,6%): Resultados 2T¿24 mejores de lo esperado.- Cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 673.510MTW$ (+40% a/a) vs 658.140MTW$ esp.; EBIT 286.556MTW$ vs 274.000MTW$ esp.; y BNA de 247.850MTW$ (+36%) vs 235.200MTW$. El margen bruto ha sido de 53,2% (vs 52,6% esp). Las guías para el próximo trimestre son buenas: Ingresos: rango 22.400M$-23.200M$ (vs 22.528M$ esp consenso) y margen bruto: rango 53,5%-55,5% (vs 52,5% esp consenso). OPINIÓN: Los resultados superan las expectativas del mercado y las guías para el 3T¿24 son también positivas. En todo caso, los resultados quedan en un segundo plano ante el impacto de las noticias conocidas ayer sobre el posible endurecimiento de las restricciones de ventas a China (en el caso de TSMC supone un 9%) plateado por la administración Biden. Desde nuestro punto de vista, la fuerte reacción del mercado de semiconductore ayer (SOX: -6,8%) es fruto de la incertidumbre que se genera ante la falta de concreción de las posibles medidas. En casos como este, donde el impacto no es cuantificable los mercados tienden a sobre reaccionar. Aunque no descartamos que las caídas puedan prolongarse durante alguna sesión más (1-3 sesiones), creemos que después las acciones del sector de semiconductores tenderán a estabilizarse. Nuestra visión de largo plazo sigue siendo positiva. Seguimos pensando que el sector tecnológico es donde están los crecimientos y los beneficios a futuro y es donde hay que seguir invertido con visión de medio/largo plazo. Link a los resultados.

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