INFORME DIARIO - 22 de Julio de 2024 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Bolsas: “Más vulnerables. Tecnología y beneficios deciden."

Bolsas: Esta semana quedará definida por la reacción de la tecnología (¿rebote, soporte o retroceso?) y el tono y calidad de los resultados corporativos.- La llave de la semana es la siguiente reacción de las tecnológicas, la cual dependerá en gran medida del que es el segundo factor llave de la semana: el flujo de resultados corporativos (Microsoft, Alphabet, Tesla, STMicro…). La vulnerabilidad del mercado se demostrará en que cualquier cifra débil y/o decepción en guías de cualquier tecnológica grande se traducirá en retrocesos que podrían ser relevantes y que dejarían al mercado “tocado” durante días. Resulta imposible anticipar si esto sucederá o no, pero es seguro que todas las tecnológicas que publicarán a lo largo de los

próximos días son conscientes de que esto es así, del riesgo que corren, y tratarán de evitarlo a toda costa. Eso reduce la probabilidad de que suceda. Algo es algo. No olvidemos que el grueso de los beneficios y la capacidad de crecimiento está en las tecnológicas y en las compañías que, no siéndolo, transforman su negocio empleando la tecnología. Por eso, es improbable que la toma de beneficios sea profunda y se prolongue en el tiempo. Sobre todo, después de que la retirada de Biden reduzca la incertidumbre electoral al hacer más probable que Trump regrese a la Presidencia. Pero sí es probable que el mercado se quede frío durante un tiempo indeterminado, necesariamente extenso. Nada serio de fondo cambia. Ya se conocían las intenciones del Gobierno Americano, gobierne quien gobierne, y los fallos penalizarán específicamente a CrowdStrike (ya la hemos reemplazado en nuestra Cartera Temática de Ciberseguridad por Gen Digital) y, mucho menos, a Microsoft, así que las consecuencias no deberían ni elevarse, ni extenderse. Lo peor que, dentro de lo razonable, puede suceder es que el mercado se quede frío un tiempo, pero eso no es grave. Tras las subidas acumuladas, un descanso para reflexionar será casi deseable. Más allá de la tecnología y los resultados corporativos, esta semana tenemos PMIs (miércoles) y Deflactor del Consumo (PCE) americano, pero… ¿cuánto importan ahora?. Muy poco o casi nada, sinceramente. Comprobemos si la tecnología rebota, aunque pase unos días plana. Concentrémonos en eso.

Bonos: “Mantenemos la estrategia pro-bonos.”

La semana pasada la reunión de tipos del BCE fue la referencia principal en el plano macro. Mantuvo los tipos como se esperaba: Depósito 3,75%, Director 4,25%. El tono empleado no se salió del guion: “tomar decisiones reunión a reunión en función de los datos”. En definitiva, no aportó ninguna novedad y todas las opciones están abiertas para la reunión de septiembre. Esta semana las referencias principales se concentran en EE.UU.: PMI (X), PIB 2T (J) y Deflactor del Consumo Privado (V). A pesar de la relevancia de los indicadores, no creemos que se vaya a producir un cambio en el racional. Mantenemos así nuestra apuesta pro-bonos, principalmente porque: (i) La TIR actual es interesante desde una perspectiva histórica, (ii) la rentabilidad real mejora a medida que afloja la Inflación y (iii) el recorte de tipos que se avecina es un aliciente adicional (cobro de cupones y precio al alza). Rango (semanal) estimado: T-Note: 4,15%/4,25%; Bund: 2,40%/2,50%.

Divisas: “El dólar se apreciará tras la retirada de Joe Biden.”

EuroDólar (€/USD). - La retirada de Joe Biden de su candidatura presidencial refuerza el dólar, que también se aprecia tras evitar la presidenta del BCE comprometerse con un calendario para recortar tipos, el mercado descuenta un primer recorte de -25 pb en septiembre. Nuestro escenario considera un único recorte de -25 p.b. en diciembre. Esperamos que el dólar se aprecie en esta semana. Rango estimado (semana): 1,090/1,075.
EuroLibra (€/GBP). – La principal referencia de la semana serán los PMIs de julio (X). Seguimos pensando que el BoE tiene margen para aplicar una bajada (hasta 5,00%) en la reunión del 1-ago. Con esto, esperamos que continúe cierta depreciación de la libra. Rango estimado (semana): 0,839/0,8446.
EuroSuizo (€/CHF). - Esta semana, las referencias macro apuntarán hacia una economía europea que se recupera progresivamente (Confianza Consumidor, PMIs, …). Durante la semana esperamos que el euro se aprecie algo frente al franco. Rango estimado (semana): 0,97/0,98.
EuroYen (€/JPY). El repunte en IPC Subyacente (2,6% vs 2,5% ant) da argumentos al BOJ para endurecer su política monetaria. El 31 de julio es probable que, al menos, reduzca las compras de bonos. Esto debería contener la depreciación del yen. Rango estimado (semana) 171,0/172,3
EuroYuan (€/CNH).- El PbOC sorprende y recorta -10 p.b. tipos a 1 y 5 años (hasta 3,35% y 3,85%) ante el debilitamiento de la economía. Esta decisión y las tensiones geopolíticas (guerra tecnológica con EE.UU. y arancelaria con UE) pesarán sobre el yuan. Rango estimado (semana): 7,925/7,951.

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NATURGY (Comprar, Precio Objetivo: 23,60€; Cierre 21,92€; Var. Día -0,72%; Var. 2024: +18,81%). Ultima un acuerdo de precios para los suministros de gas con Sonatrach. Naturgy está a punto de sellar un nuevo acuerdo de precios de gas con el monopolio argelino estatal Sonatrach, su principal proveedor. Ambos grupos ultiman un pacto que fija definitivamente el precio de los suministros de 2023 de forma retroactiva y el de los de 2024. Además, se empiezan a establecer los criterios para revisiones de 2025 a 2027. Se pondrá fin así a años de tensas negociaciones para unos contratos que según precios actuales se elevan a, al menos, 3.000M€/año. Los contratos en vigor entre Naturgy y Sonatrach –cuyos precios se revisan periódicamente– fueron firmados hace más de 20 años con vigencia hasta 2030 para unos 5 bcm (5.000 millones de metros cúbicos) al año. Son compromisos firmes de volumen, tanto de suministro para Sonatrach, como de retirada obligada de gas para Naturgy. Estos 5 bcm de Naturgy equivalen al 15% de lo que consume España. Sonatrach suministra también a otras empresas, por metanero y por el gasoducto Medgaz. En 2022, en plena tensión diplomática España-Argelia por Marruecos y el Sáhara, EEUU adelantó a Argelia como primer suministrador de gas a España (cuota del 28% de EEUU frente al 23% de Argelia). En 2023 y lo que va de 2024, Argelia vuelve a ser el primer suministrador (cuota del 29% en todo 2023 y del 37% en lo que va de 2024). Opinión de Bankinter: Noticias positivas. Un acuerdo de precios entre ambos grupos es bueno para todos, y cuanto más estable y duradero, mejor. Argelia es el primer suministrador de gas a España. El acuerdo de precios del gas es muy relevante a nivel empresarial y también político. Las negociaciones sore el gas, tuvieron momentos críticos cuando el Gobierno español dio un giro diplomático histórico y apoyó a Marruecos en el conflicto del Sáhara y el Frente Polisario, en contra de Argelia. Esto llevó a meses de bloqueo en las negociaciones y de desconfianza mutua. Ahora, las dos empresas han sabido recomponer sus relaciones comerciales. Sonatrach tiene un 4% de Naturgy, como compensación, hace años, de un arreglo en las revisiones de las tarifas de los suministros. Sonatrach y Naturgy por otra parte comparten el accionariado de Medgaz, el gran gasoducto que abastece de gas argelino a España.

ENTORNO ECONÓMICO.–

CHINA (03:15h). – El PBoC sorprende y recorta tipos -10p.b. hasta situarlos en 3,85% a 5 años, en 3,35% a 1 año y en 1,70% a 7 días. OPINIÓN: Este estímulo monetario se une a las conclusiones emitidas durante el fin de semana a raíz del cierre del Tercer Plenum (reunión del Partido Comunista que se celebra dos veces cada década). En ella confirman el impulso del gobierno a sectores no dependientes del endeudamiento como el tecnológico, tolerando en el corto plazo un menor crecimiento (reiteran su previsión de +5% en 2024 vs +8% media de este siglo). Sin embargo, no muestran mucha urgencia en la implementación de estímulos masivos para apoyar la demanda interna y detener la crisis inmobiliaria. Reacción mixta en bolsa con caídas en el índice principal CSI 300 y subidas en el índice tecnológico Hang Seng.

EE.UU. (ayer).- El presidente Joe Biden anuncia su retirada como candidato demócrata a las elecciones. Kamala Harris, su actual vicepresidenta, parte como la favorita para sucederle como candidata demócrata de cara a las elecciones presidenciales del 5 de noviembre.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

RYANAIR (Vender, Precio Objetivo: En Revisión; Cierre 16,45€; Var. día -1,5%; Var. 2024: -13,8%). Decepciona en resultados y anticipa menores tarifas para el verano. Ponemos nuestra recomendación en Vender y el Precio Objetivo: En Revisión. Cifras principales vs consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 3.626M€ (-1%) vs 3.921M€ esperado; Tarifa media 41,93€ (-15%); BNA (ajustado) 360M€ (-46%) vs 531M€ esperado. Opinión de Bankinter : Resultados débiles en la antesala del verano. Los ingresos retrocedieron -1% en una combinación de reducción del coeficiente de ocupación (94% vs 95% anterior) y menores tarifas (-15%), a pesar del incremento de pasajeros (+10%). En este contexto de reducción de ingresos, los costes se han incrementado un +11% principalmente afectados por el coste del personal. En consecuencia, el beneficio operativo retrocede un -49% y el BNA se reduce un -46% (360M€ vs 531M€ esperado). En términos de guías, espera un verano con tarifas significativamente inferiores a las del año pasado anticipando un debilitamiento del gasto de los consumidores. En sus guías anteriores esperaban unas tarifas planas o incluso ligeramente al alza. Afirman que tienen poca visibilidad de cara a los siguientes trimestres y que esperan poder publicar guías para el conjunto del año en sus próximos resultados. Ante esta combinación de resultados y guías, ponemos nuestra recomendación en Vender desde Comprar y el Precio Objetivo En Revisión. Estimamos una fuerte caída en la sesión de hoy (¿-5%/-10%?) que arrastrará al conjunto del sector. Link a los resultados.

MERLIN PROPERTIES (Vender; Precio Objetivo: 10,9€; Cierre: 10,30€; Var. Día: +0,2%; Var. 2024: +2,5%). Resultados 2T 2024 en línea con lo esperado. NAV sin cambios (15,11€/acción). Impacto neutro en cotización. Rentas brutas +4,6% hasta 124M€ (vs. 124M€ estimado); EBITDA -0,2% hasta 90M€ (vs. 91M€ estimado); FFO (flujo de caja) 69M€ (vs. 67M€ estimado). La ocupación de la cartera se reduce ligeramente -40p.b. hasta 95,4% vs 95,8% anterior. La valoración de activos se mantiene sin cambios significativos, con NAV (valor neto de los activos) de 15,11€/acción vs 15,08€/acción y el LTV aumenta hasta 35,6% vs 35,0% anterior. La compañía confirma guías para 2024. Link a la presentación de resultados. Opinión de Bankinter: Resultados 2T 2024 sin sorpresas, que deberían tener impacto neutro en cotización. Como se esperaba, los resultados se estancan y la deuda aumenta, marcada por el lanzamiento de sus nuevos activos (centros de datos). Deberíamos ver la misma tónica en la segunda mitad de año, lo que llevaría a un dividendo estable en 0,44€/acción este año (4,2% de rentabilidad por dividendo). Además, la compañía planea una ampliación de capital para financiar su crecimiento en centros de datos. Mantenemos recomendación de Vender.

ALMIRALL (Vender; Precio Objetivo: 9,60€; Cierre 9,10€, Var. Día +1,34%; Var. 2024: +10,3%). Resultados 2T 2024 ligeramente mejores de lo esperado pero los crecimientos son moderados, ajustamos nuestro Pr. Objetivo hasta 9,60€/acc. desde 9,00€/acc. por el efecto del cambio de año. Las principales magnitudes del 2T 2024 son: ventas 249,8M€ (+6,7% a/a, consenso 248,5M€), ventas derma +22,1%, ventas otros -8,1%, margen bruto 66,7% (+1,3 p.p.), EBITDA 52,0M€ (+5,1%, consenso 50,2M€), EBIT 17,4M€ (-4,4%), BNA 8,0M€ (-86,0%, consenso 7,3M€), BNA normalizado 10,3M€ (+164%), cash flow libre -27,1M€ (vs. -70,4M€ en 2T 2023). Consecuentemente, en 1S 2024 las ventas son 497,2M€ (+6,7%), ventas derma +16,3%, ventas otros -2,8%, margen bruto 65,1% (-0,2 p.p.), EBITDA 104,5M€ (+3,2%), EBIT 35,9M€ (-6,8%), BNA 15,4M€ (+28,3%), BNA normalizado 17,8M€ (+53,4%), cash flow libre -91,9M€ (vs. -113,6M€ en 1S 2023), Deuda financiera neta 76,9M€ (+69,8% en 2024), DFN/EBITDA 0,4x. Reitera las guías 2024: crecimiento de ventas de un dígito alto y EBITDA 175/190M€ (+4,8%). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Nuestra valoración de los resultados es neutral, son muy poco mejores de lo esperado y están impulsados por las ventas de Dermatología (1S +16,3%), donde destacan Ilumetri, Wynzora y el recientemente lanzado Ebglyss con ventas de 10,8M€. Las ventas del resto de especialidades apenas crecen en 2T y retroceden en 1S. El aumento de gastos generales e I+D lleva al EBITDA a crecer por debajo de las ventas. El fuerte aumento de las amortizaciones (reflejo del inicio de la amortización de la licencia de Ebglyss) se refleja en una caída del EBIT. Al igual que en 3M 2024, el cash flow libre sigue siendo negativo y, como consecuencia la DFN aumenta +70% en 2024. Ajustamos nuestro Precio Objetivo hasta 9,60€/acc. desde 9,00€/acc. por el efecto del cambio de año, este es ahora para dic-2025. Reiteramos nuestra recomendación táctica de Vender. En el contexto actual de mercado, vemos un mayor atractivo en los sectores de crecimiento, como tecnología o ciberseguridad, frente a los sectores más maduros y de corte valor, como es el caso de las farmacéuticas.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Salud (+0,50%); Utilities (+0,11%); Inmobiliarias (-0,12%)

Los peores: Energía (-1,29%), Tecnología (-1,27%), Financieras (-1,00%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) INTUITIVE SURGICAL (455,01$; +9,34%). Los resultados del 2T24 batieron las expectativas. El BPA ascendió a 1,78$ vs 1,54$ esperado. Los ingresos aumentaron +14% y las operaciones con el robot da Vinci aumentaron +17% a nivel mundial. Además del crecimiento de las ventas, un margen bruto elevado y buena disciplina de costes permitió una expansión de márgenes. (ii) STARBUCKS (79,27$; +6,85%). Según el Wall Street Journal, el fondo de inversión activista Elliott Investment Management ha comprado un paquete significativo de acciones y se espera que presione para mejorar la rentabilidad del grupo. Éste publicó en abril resultados que mostraban una desaceleración del crecimiento y presión en márgenes. (iii) PALO ALTO NETWORKS (330,89$; +2,16%) rebotó tras la caída del día previó. La compañía podría beneficiarse del incidente sufrido en los sistemas de Microsoft por un fallo en la actualización de la plataforma Falcon de Crowdstrike ganando cuota de mercado pues se pone de manifiesto la necesidad de diversificar los proveedores de ciberseguridad. Ver comentario abajo.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) CROWDSTRIKE (304,96$; -11,10%). Ver comentario abajo. (ii) INTEL (74,98$; -5,42%). Tras haber aguantado la fuerte toma de beneficios en el sector de semiconductores el día anterior, el valor sucumbe a pesar de que es una de las pocas compañías que podría verse no tan afectada por el posible aumento de las restricciones para exportar semiconductores avanzados a China y Taiwán. (iii) TESLA (239,20$; -4,02%). La compañía publicará sus resultados trimestrales el próximo martes 24 de julio tras el cierre. Se espera una caída de ventas de -30% a/a y mantenimiento de la presión en márgenes, que podría llevar a una nueva revisión a la baja de los resultados de 2024.

El VIERNES publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): HALLIBURTON (0,80$ vs 0,80$); AMERICAN EXPRESS (4,15$ vs 3,252$); SCHLUMBERGER (0,85$ vs 0,826$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): VERIZON (13:00h; 1,146$); NXP SEMICONDUCTORS (tras el cierre; 3,186$).

RESULTADOS 2T 2024 del S&P 500: Con 71 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +9,9% vs +9,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 83% de las compañías, decepciona el 14% y el restante 3% está en línea con lo esperado. En el trimestre pasado (1T 2024) el BPA fue +7,9% vs +4,2% esperado inicialmente.

CROWDSTRIKE (Cierre: 304,96$; Var. Día: -11,1%; Var. 2024: +19,4%). Un fallo en una actualización de su plataforma Falcon provoca incidentes a nivel mundial en dispositivos con el sistema Windows. La compañía ha reconocido que el parche de seguridad instalado en la madrugada del jueves a viernes ha sido el causante de fallos a la hora de iniciar sesión en dispositivos de Windows, bloqueándolos, mostrando la pantalla en azul (BSOD o Blue Screen of Death) e impidiendo el reinicio del mismo. CrowdStrike también ha confirmado que se encuentra próxima a poder implementar una solución automática al problema, lo que aceleraría la puesta en marcha de todos los sistemas afectados. OPINIÓN: Ante la imposibilidad de estimar el alcance real de este incidente y las graves consecuencias que han tenido compañías de varios sectores (turismo, banca,…), sacamos a CrowdStrike de nuestra lista de acciones preferidas dentro de la ciberseguridad. El daño reputacional de la compañía es difícil de cuantificar actualmente, pero el impacto negativo se prolongará en el corto plazo. Por no hablar de la posibilidad de que haya indemnizaciones y procesos judiciales. El hecho de que este incidente sea aislado de CrowdStrike nos hace mantener a la ciberseguridad como uno de nuestros sectores preferidos, aunque hay dos compañías que podrían verse beneficiadas especialmente de este evento: (i) SENTINELONE (Cierre: 21,72$; Var. Día: +7,9%; Var. 2024: -20,9%): Es uno de sus principales competidores (aunque de menor tamaño) dentro de la seguridad endpoint (terminales/dispositivos informáticos remotos que se comunican con la red a la que están conectadas: móviles, tablets, portátiles, …), integrando también la inteligencia artificial a través de su plataforma Singularity. (ii) PALO ALTO (Cierre: 330,89$; Var. Día: +2,2%; Var. 2024: +12,2%): Proveedor líder, por cuota de mercado, dentro del sector. Cuenta con la ventaja de tener soluciones en diversas áreas de la ciberseguridad: la protección mediante firewalls de próxima generación, la seguridad endpoint y la protección cloud. Link a la Cartera Temática de Ciberseguridad.

ELI LILLY (Cierre: 857,47$, Var. Día: +1,01%; Var. 2024: +47,1%). El regulador chino aprueba el fármaco anti obesidad tirzepatida. Es el principio activo del fármaco anti obesidad Zepbound que competirá contra Wegoby de Novo Nordisk, también aprobado para la venta en China. Este es el país donde se estima que hay más obesos en todo el mundo. OPINIÓN: Noticia positiva, se refuerza el duopolio Novo Nordisk – Eli Lilly como líderes en fármacos para combatir la obesidad.

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