INFORME DIARIO - 17 de Julio de 2024 -

 En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Sesión a dos velocidades. EE.UU. mejor que Europa.”

En el plano macro, el Sentimiento Económico ZEW cayó tras once meses consecutivos mejorando (41,8 vs. 41,0 esperado y 47,1 anterior). En EE.UU. lo más relevante fueron las Ventas Minoristas de junio (+2,3% a/a y Grupo de Control +4,1%). Mostraron que el consumo se mantiene robusto y que seguirá siendo una palanca de crecimiento para la economía americana. Las cifras otorgan margen de maniobra a la Fed para no recortar tipos en el instante más inmediato.

En el frente empresarial, publicó Morgan Stanley, que batió estimaciones (BPA 1,82$; +47%) y Bank of America, que revisó al alza su guidance 2024 (0,83$; -5,7%). Subieron +0,9% y +5,4%, respectivamente.

En definitiva, buen dato de Ventas Minoristas y noticias positivas desde el frente empresarial. Ambas sirvieron de estímulo a las bolsas americanas, mientras que Europa se quedó rezagada una sesión más. En el mercado de bonos, movimiento generalizado de TIR a la baja (Bund -4pbs; 2,43% y T-Note -7pbs; 4,16%).

Hoy: "Posible rebote de Europa y toma de beneficios en EE.UU. en la antesala de la reunión del BCE de mañana."

A primera hora tenemos: (i) la inflación en R.Unido repite en +2,0% vs +1,9% esperado. Pero con tipos en 5,25%, el BoE tiene margen para aplicar en su reunión del 1 de agosto su primera bajada, hasta 5,00%. (ii) ASML ha publicado buenas cifras 2T, aunque guías 3T flojas. No podemos concluir nada hasta conocer el contenido del conference call (16h), pero sufrirá.

La atención se concentrará en los resultados corporativos americanos (hora; BPA): J&J (12:45h; 2,684$), US Bancorp (pre-apertura; 0,941$) y United Airlines (al cierre; 3,92$). Por ahora el saldo del BPA 2T 2024 para el S&P500 es +9,3% vs +9,1% esperado. Mejora, pero es pronto para concluir nada fiable porque sólo han publicado 38 compañías.
Se publicarán en EE.UU., Producción Industrial (+0,3% esp. vs +0,7% ant.), Viviendas Iniciadas (1,3M vs 1,28M ) y el Libro Beige de la Fed. Pero, en la práctica, estamos a la espera de la reunión del BCE de mañana. Repetirá en 3,75% Depósito/4,25% Crédito, así que la clave estará en la dialéctica de Lagarde, por si insinuase algo sobre futuras de bajadas de tipos.
En conclusión, Europa podría intentar rebotar como reacción técnica tras dos sesiones consecutivas cayendo y EE.UU. debería perder algo de inercia ante la ausencia de referencias potentes hoy. Pero esta perspectiva de rabioso corto plazo no cambia lo más importante: (i) Ahora la referencia clave son los resultados corporativos (cifras y guías). (ii) La potencia del desacoplamiento pro-Wall St. en detrimento de Europa.

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ASML (Cierre: 977,8€; Pr. Objetivo: 893€; Var. Día: -1,15%; Var. Año: +43,4%). Resultados 2T¿24 mejores de lo esperado en todas las líneas y en cartera de pedidos. Las guías 3T¿24 son débiles. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 6.243M€ frente a 6.003M€ esperado; Margen Bruto 51,5% frente a 50,6% esperado; BNA 1.578M€ frente a 1.453M€ esperado. La cartera de pedidos se sitúa por encima de lo esperado y se eleva a 5.600M€ (vs.4.564M€ esp). ASML presenta como es habitual un guidance para el 3T¿24, que se encuentra por debajo de lo esperado: Ventas entre 6.700M€ y 7.300M€ (vs 7.455M€ esperado por el consenso), márgenes de 50%-51% (vs 51,1% esperado por el consenso). De cara al año completo 2024 la compañía mantiene las guías anunciadas en pasados trimestres en las que espera obtener crecimiento de ingresos plano. ASML reitera que el 2024 será un año de transición, para posteriormente vivir una recuperación en 2025 apoyados en el desarrollo de los chips para Inteligencia Artificial. Opinión de Bankinter: Pese a la debilidad de las guías para el próximo trimestre, los buenos resultados 2T¿24 así como la fortaleza de la cartera de pedidos podrían apoyar hoy la cotización de la acción. En todo caso, estaremos pendientes de los mensajes de la conferencia de analistas (hoy a las 16:00h) para conocer más detalles de las cifras y de las previsiones. Link a los resultados..

ENTORNO ECONÓMICO.–

REINO UNIDO (08:00h): El IPC decepciona ligeramente las expectativas y se estanca en junio, tanto en la general como en la subyacente.- IPC (junio): +2,0% a/a vs +1,9% esperado y +2,0% anterior. Subyacente: +3,5% vs +3,4% esperado y +3,5% anterior.- OPINIÓN: Malas noticias sobre la inflación británica, que sale peor de lo esperado e interrumpe la senda de desaceleración. El banco central sigue insistiendo en la necesidad de controlar los salarios (+5,9% en abril)) y la inflación de servicios (+5,7% a/a en junio). Pese a ello, tras estancarse alrededor de +4,0% a inicios de 2024, la inflación se sitúa justo en el objetivo formal de +2,0% por segundo mes consecutivo. Todo ello refuerza nuestro escenario central que sitúa el primer recorte de tipos en la próxima reunión del BoE (1 de agosto). De esta manera, el banco central aprovecharía la oportunidad de implementar el primer movimiento antes del repunte de precios que estimamos para la segunda mitad del año.

EE.UU. (ayer): Las Ventas Minoristas se estabilizan en junio vs -0,3% m/m esperado y +0,3% anterior (revisado desde +0,1%). En términos interanuales, las ventas desaceleran su crecimiento hasta +2,3% vs +2,6% ant. (revisada desde +2,3%). Las Ventas del Grupo de Control aumentan +0,9% m/m vs +0,2% esperado y +0,4% anterior y su crecimiento interanual es +4,1% vs. +3,4% en mayo. Por áreas, destaca la aceleración de Comercio Electrónico (+1,9% m/m) y Materiales de Construcción (+1,4%), mientras que los que más se moderan son Gasolineras (-3,0%) y Autos (-2,3%) tras la reciente oleada de ciber ataques contra concesionarios. OPINIÓN: Datos positivo que resalta la progresiva desaceleración del consumo, la tasa interanual se ralentiza por tercer mes consecutivo, se aproxima al objetivo de IPC de la Fed (+2%) y refleja el escenario de control de la inflación que describe Powell (Fed). No obstante, las Ventas del Grupo de Control repuntan este mes y su tasa interanual supera el +4%. Todo esto se produce en un entorno de encarecimiento del crédito al consumo y deterioro de la Confianza de los Consumidores (junio 100,4 vs 101,3 en mayo y 114,8 en enero). Noticia positiva para bolsas y bonos, al apuntar a menores presiones inflacionistas por el lado del consumo y favorece las expectativas de recortes de tipos. Link al Bróker

ALEMANIA (ayer): El ZEW de Sentimiento Económico empeora en julio, aunque menos de lo esperado. El ZEW Expectativas retrocede en julio hasta 41,8 vs. 47,1 anterior y 41,0 esperado. La componente de Situación Actual mejora ligeramente hasta -68,9 pero se mantiene en negativo y compara vs -73,8 anterior y -74,8 esperado. OPINIÓN: Impacto positivo para bolsas y bonos, este es uno de los casos en que lo malo para la economía es bueno para lo mercados. Empeora el sentimiento inversor en Alemania y se quiebra un periodo de once meses de subidas consecutivas del ZEW que refleja el deterioro de la Producción Industrial (mayo -6,7% a/a), Pedidos a Fábricas (mayo -8,6% a/a). y las Exportaciones (mayo -3,6% a/a). Este mal dato económico alimentará las expectativas de nuevas bajadas este año. Link a nuestro informe.

FMI (ayer): Actualiza sus previsiones económicas. Esta es la actualización de julio y, eleva ligeramente su estimación para el crecimiento del PIB mundial, que ahora espera que aumente en 2023, 2024 y 2025 +3,3%, +3,2% y +3,3% respectivamente vs +3,2% anterior para los tres años. Opina que el riesgo inflacionista ha aumentado recientemente. Link al informe del FMI.

ESPAÑA (ayer): El Gobierno establece los Objetivos de Estabilidad presupuestaria 2025-2027, con un objetivo de déficit -2,5% para 2025. El Gobierno anunció ayer el techo de gasto para 2025, sin fondos europeos, en 195.353M€+3,2% a/a (sobre 189.215M€ de 2024). Con ayudas europeas (3.818M€, ya que el resto son créditos blandos), elevan el techo de gasto no financiero total 199.171M€ (+0,03% a/a). Las nuevas reglas fiscales europeas limitan el aumento del gasto público al +3,2% en 2025, +3,3% en 2026 t +3,4% en 2027. El objetivo de estabilidad presupuestaria es reducir el déficit público (desde el -3,6% 2023 y el objetivo de -3% para este ejercicio 2024) al -2,5% en 2025, -2,1% en 2026 y -1,8% en 2027 (vs las proyecciones anteriores de -2,7% en 2025 y -2,5% en 2026). Link al comunicado del M. de Hacienda. Link al comunicado M. Economía. OPINIÓN: Estos objetivos son la base para la posterior elaboración de los Presupuestos Generales del Estado 2025. Las nuevas proyecciones macroeconómicas sobre las que se basan los objetivos de déficit mejorados contemplan un mayor crecimiento económico del PIB +2,4% a/a (+0,4pp) para 2024, +2,2% a/a (+0,3pp) para 2025 y +2% para 2026 y 2027. Apuntan al crecimiento de las Inversiones y el S. Exterior como motores del crecimiento. Los nuevos objetivos de déficit también contemplan un crecimiento de los ingresos tributarios del +6,5% y del +5,4% del conjunto de los ingresos del Estado (vs aumento del techo de gasto, sin ayudas europeas, del +3,2% a/a). Nuestras proyecciones (Estrategia 3T 2024) apuntan a un crecimiento del PIB del +2,2% a/a y +2,1% 2024 y 2025 respectivamente y un déficit del -3,1% y -3,2% en 2024 y 2025 respectivamente.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

COMPAÑÍAS EUROPEAS

ACCIONA ENERGÍA (Comprar, Pr. Objetivo:23,10€; Cierre 18,54€; Var. Día -0,86%; Var. Año: -33,97%).

Engie en la recta final para comprar activos de renovables de Acciona Energía

Según fuentes de prensa, Acciona Energía y Engie estarían en la fase final de la negociación para cerrar el traspaso de activos que incluye una cartera de 680MW en proyectos eólicos y fotovoltaicos. La transacción podría alcanzar un valor de 500M€. La operación de venta lleva más de seis meses abierta. Por ella se han interesado numerosos grupos, desde energéticas puras, hasta fondos de inversión especializados en renovables. Además de Engie, en la puja de los activos de Acciona Energía están Naturgy, China Three Gorges (CTG) y Exus Partners.

Opinión de Bankinter

Noticias positivas para Acciona Energía si finalmente llega a materializarse la venta. Se trataría de la primera transacción de Acciona, dentro de un plan de rotación de activos puesto en marcha con el objetivo de poder desarrollar su cartera de proyectos y al mismo tiempo mantener el grado de inversión de las agencias de ráting. Además de reducir deuda y mantener el rating, la transacción podría servir para cristalizar y aflorar el valor de la cartera de activos del grupo. La demora en el cierre de la operación podría estar relacionada con la alta volatilidad de los precios eléctricos en la primera mitad del año, que dificultaba establecer una valoración precisa de los activos, muchos de ellos dependientes de la cotización de la luz en el mercado diario (pool), o a punto de pasar a depender de él. El mercado está ahora más estabilizado con precios que superan los 80€/MWh vs media de 39€/MWh en la primera mitad del año. Además, Acciona tienen a la venta otra cartera de activos de renovables, con 175MW de generación hidroeléctrica. En la actualidad hay muchos activos de renovables en venta en España, que compiten con los de Acciona. Entre ellos, Saeta Yield, antigua filial de renovables de ACS, valorada en unos 1.700M€ y la cartera de 2.000MW fotovoltaicos operativos de Endesa con un valor que podría superar los 2.000M€. La recuperación del precio del pool eléctrico, la venta de activos y el recorte de tipos de interés deberían permitir un mejor comportamiento de la acción en la segunda mitad del año.

BANCOS EUROPEOS

La encuesta trimestral que el BCE realiza a 157 entidades (Bank Lending Survey/BLS), refleja un descenso en la demanda de crédito empresarial, pero la 1ª subida desde 2022 en la demanda de particulares (hipotecas & consumo).-

Link al documento del BCE. Principales conclusiones: (1) Empresas: (1.1) La banca endurece ligeramente las condiciones de financiación en 2T 2024 (Alemania y Francia, sobre todo, pero se relajan en Italia). El endurecimiento es generalizado por sectores, sobre todo en el inmobiliario terciario (oficinas…), (1.2) la banca planea endurecer “algo más” las condiciones de financiación en 3T 2024 y (1.3) la caída en la demanda de crédito se explica por las subidas de tipos del BCE y la contracción de la inversión empresarial. (2) Particulares: (2.1) las condiciones de financiación hipotecaria se relajan moderadamente, ante una competencia creciente y la mejora de previsiones para el inmobiliario residencial/vivienda y (2.2) la banca endurece las condiciones de financiación para el crédito al consumo, por el riesgo percibido, especialmente en Alemania, España e Italia.

Opinión de Bankinter

El descenso en la demanda de crédito empresarial no es una sorpresa (incertidumbre macro/política y tipos altos). La clave ahora es que el ritmo de caída pierde tracción en 2T 2024 (vs 1T 2024 vs 2023) y se sientan las bases para ver un cambio a mejor en 2S 2024 (circulante y capex). La previsión del sector tiene sentido en un entorno más proclive para los volúmenes de negocio porque: (1) el descenso esperado en los tipos de interés facilita el aumento en la demanda de crédito, (2) la resiliencia de la economía (Empleo y actividad) invita a pensar en un coste del riesgo bajo y (3) unas condiciones de financiación exigentes facilitan la defensa de los márgenes del sector.

Conclusión: Los fundamentales de la banca europea son sólidos (ratio de capital CET1 >12,0%/13,0% con exceso de liquidez) y cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos (PER 2024 estimado ~7,0x vs 13,6x del EuroStoxx 600). Nuestra estrategia de Inversión se centra en entidades con un exceso de capital superior a la media, calidad crediticia elevada y una política de remuneración a los accionistas atractiva. Nuestras entidades favoritas son: Caixabank (+42,1% YTD), Intesa (+37,1% YTD) y Unicredit (+52,3% YTD).

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Industriales (+2,5%), Materiales (+2,0%), Consumo Discrecional (+1,5%)

Los peores: Telecomms (-0,6%), Tecnología (-0,4%), Energía (+-0,4%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MOLINA HEALTHCARE (307,33$; +8,2%) retomó la senda alcista tras retroceder -3,2% el lunes; (ii) BUILDERS FIRSTSOURCE (165,44$; +8,0%) impulsada por el buen dato de Ventas Minoristas en EE.UU. que se publicó ayer, la cotización encadena cinco sesiones consecutivas subiendo en las que acumula una revalorización de +23%; (iii) WARNER BROS (7,98$; +7,6%) debido a rumores que apuntan a que la compañía podría vender activos que el mercado no está valorando.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CHARLES SCHWAB (67,43$; -10,2%) después de publicar unos resultados 2T en línea con lo esperado (BPA 0,73$, -3%, vs 0,72$ esp.) pero decepcionó que sus depósitos cayesen -17% a/a y también la guía que sus ingresos podrían caer ligeramente en 2024; (ii) RAYMOND JAMES FINANCIAL (113,51$; -6,3%) se vio arrastrado a la baja por el efecto inducido de la caída en la cotización de su competidor Charles Schwab; (iii) CONSTELLATION ENERGY (204,88$; -3,8%) continua la toma de beneficios del lunes, en estas dos últimas sesiones la acción cae -6% y reacciona negativamente a la probable victoria de Trump en las elecciones americanas. Los republicanos suelen apoyar unas políticas menos favorables que los demócratas hacia las energías renovables.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): UNITED HEALTH (6,80$ vs. 6,604$); BANK OF AMERICA (0,83$ vs.: 0,799$); MORGAN STANLEY (1,82$ vs. 1,649$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): JOHNSON & JOHNSON (12:45h; 2,706$); US BANCORP (antes de la apertura; 0,941$); CITIZENS FINANCIAL (antes de la apertura; 0,787$); PROLOGIS (antes de la apertura; 1,332$); UNITED AIRLINES (después del cierre; 3,931$).

RESULTADOS 2T 2024 del S&P 500: Con 38 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +9,3% vs +9,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). Baten resultados el 84% de las compañías, decepciona el 13% y el restante 3% está en línea con lo esperado. En el trimestre pasado (1T 2024) el BPA fue +7,9% vs +4,2% esperado inicialmente.

BANK OF AMERICA (Cierre: 44,1$; Var.Día: +5,3%; Var.2024: +31,0%): Prosigue la presión en márgenes, pero el equipo gestor estima un cambio a mejor en 2S2024 y bate expectativas en 2T 2024 gracias a los mercados.- Principales cifras 2T 2024 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos: 25.377 M$ (+0,7% vs 25.323 M$ e); Costes: 16.309 M$ (+1,7% vs 16.299 M$ e); Provisiones: 1.508 M$ (vs 1.319 M$ en 1T 2024 vs 1.503 M$ e); BNA: 6.582 M$ (-7,3%) – equivalente a un BPA de 0,83$/acc (-5,7% vs 0,80$/acc. e) -. OPINIÓN: Las cifras confirman: (1) el buen momento por el que atraviesan los ingresos relacionados con los mercados (+28,8% en Banca de Inversión y +9,0% en trading) y (2) La presión en márgenes pasa factura a la cuenta de P&G (1,93% vs 1,99% en 1T 2024), pero el equipo gestor estima un cambio a mejor en 2S 2024. El guidance para el Margen de Intereses (~54,2% de los ingresos) alcanza 14.500 M$ en 4T 2024 (vs 13.900 M$ en 2T 2024). Este es el principal factor que explica la fuerte subida de la cotización en la sesión de ayer, (3) La ratio de capital/CET1 se mantiene en un nivel confortable (11,9%; sin cambios vs 1T 2024) y la rentabilidad/RoTCE mejora hasta 13,6% (vs 12,7% en 1T 2024) – en línea con el sector, pero lejos del 20,0% que consigue JP Morgan -. En definitiva, las cifras de BoA sorprenden positivamente, pero mantenemos nuestra apuesta estratégica por JP Morgan (exceso de capital y capacidad para sorprender positivamente en resultados). Link a los resultados.

MORGAN STANLEY (Cierre: 106,2$; Var.Día: +0,9%; Var.2024: +13,9%): Bate ampliamente las expectativas en 2T 2024 (Ingresos y BNA) gracias a la Banca de Inversión (+50,0% en ingresos) y el trading. - Principales cifras 2T 2024 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos: 15.019M$ (+11,6% vs 14.270 M$ e); Costes: 10.869 M$ (+4,0% vs 10.572 M$ e); Provisiones: 76,0 M$ (vs -6 M$ en 1T 2024 vs 54 M$ e); BNA: 2.942 M$ (+44,0%) – equivalente a un BPA de 1,82 €/acc (+47,0% vs 1,65€/acc. e). OPINIÓN: La estrategia de MS es acertada – foco en Banca Privada & Gestión de activos - porque: (1) permite alcanzar una rentabilidad/RoTE elevada (ROTCE ~17,5% vs 19,7% en 1T 2024) con una volatilidad de ingresos/BNA inferior a Goldman Sachs, (2) los márgenes del negocio son atractivos (BAI/Ventas~ 27,0% vs 21% en 2T 2023), mientras gana escala (36.400 M$ de entradas netas en Banca Privada) y mejora en eficiencia (ratio de costes/ingresos ~72,0% vs 78% en 2T 2023), (2) el negocio de Banca de Inversión sorprende positivamente (+50,5% en ingresos vs +27% esperado) gracias al entorno de mercado (M&A/fusiones y adquisiciones, salidas a bolsa… donde MS tiene una cuota de mercado elevada) y (3) la ratio de capital se mantiene en un nivel confortable (CET1 ~15,2% vs 15,1% en 1T 2024). En definitiva, MS tiene capacidad para sorprender positivamente en 2S 2024/2025 debido a: (1) El buen comportamiento de los mercados (bolsas y bonos) es un soporte para la cuenta de P&G (activos gestionados/AuMs, emisiones de bonos, etc…) y (2) los fundamentales son buenos, pero la cotización se ha quedado rezagada con una revalorización >15,0% YTD (vs +24%/+30% de sus comparables). Link a los resultados.

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