INFORME DIARIO - 16 de Julio de 2024 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Sesión de desacoplamiento en bolsa a favor de EE.UU.”

Ayer era la primera jornada de mercado tras el atentado al ex-presidente Trump y los inversores lo acogieron con subidas en Wall Street (S&P-500 +0,28%, Nasdaq-100: +0,27%) ante un escenario electoral donde la victoria republicana el 5-Nov parece cada vez más probable. En Europa, por el contrario, la sesión se saldó con recortes generalizados en todas las plazas (ES-50: -1,19%).

En macro, hubo pocas referencias relevantes y la atención se centró en la comparecencia de Powell, que dio un mensaje dovish señalando que los recientes datos de inflación dan confianza a la Fed de que se encuentran en el camino correcto hacia su objetivo del 2% y que los tipos bajarán antes de llegar al objetivo. En el frente corporativo, la atención la centraron las cifras de Goldman Sachs y BlackRock, que en ambos casos batieron expectativas.

Por el lado de bonos, las TIRes terminaron con recortes generalizados en toda Europa, con el Bund cerrando en +2,469% (-2,3 pb). En EE.UU., la TIR del T-Note cerró en +4,229%, subiendo +4,6pb. respecto a la sesión anterior.

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Hoy: La temporada de resultados en EE.UU. va cogiendo tracción. El foco continúa centrado en los bancos.”

La atención seguirá hoy centrada en los resultados de la gran banca americana. En esta ocasión será el turno de Bank of America y Morgan Stanley (y en segunda línea, State Street y Charles Schwab). Fuera de la banca publican también Unitedhealth, un gigante asegurador. Richemont (lujo) ya ha publicado unas ventas algo peores de lo esperado. En macro, destaca en Europa el Índice ZEW de julio que se espera desacelere tras 11 meses de subidas hasta 41,0 (vs 47,5 ant). En EE.UU., tendremos Ventas Minoristas de junio que recortarán levemente hasta -0,3% (vs +0,1% ant).

Durante toda la semana los resultados del 2T¿24 marcarán la pauta (publicarán un total de 55 compañías del S&P-500 y 69 del Stoxx-600) y sólo a partir del jueves éstos cederán algo de protagonismo al BCE. El nivel de expectativas en resultados es cada vez más elevado y es importante que las compañías no decepcionen para que continúe la fortaleza de las bolsas.

Hoy los futuros vienen mixtos (futuros S&P-500: +0,20% y ES-50: -0,20%) y podríamos tener una nueva sesión de desacoplamiento en favor de EE.UU. El sentimiento de mercado sigue siendo positivo, dentro de un entorno que se mantiene complaciente tanto a nivel micro como macro. En un contexto como este, parece difícil que veamos correcciones de mercado y, en caso de haberlas, deberían ser puntuales y poco significativas.

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RICHEMONT (Neutral; P. Objetivo: 120 CHF; Cierre: 137,05 CHF, Var. Día: -4,16%; Var. Año: +18,4%). Las ventas de su 1T 2025 (abril – junio) se quedan un poco por debajo de las expectativas. Ascienden a 5.268 M€ (-1,0%) vs 5.277 M€ (-0,8%) esperado. A tipo de cambio constante aumentan +1,0% vs +1,3% esperado. Por regiones: Europa 1.171 M€ (+5% a tipo de cambio constante vs +4,8% esperado), Asia-Pacífico 1.809 M€ (-18% vs -15%), América 1.215 M€ (+10% vs +8,2%), Oriente Medio + África 470 M€ (+8% vs +18,3%), Japón 603 M€ (+59% vs +34,4%). Por áreas de negocio: Joyería 3.656 M€ (+4% a tipo de cambio constante) vs 3.630 M€ esperado (+2,0%), Relojes 911 M€ (-13%) vs 1.001 M€ esperado (-3,8%), Otros 701 M€ (+6%) vs 660 M€ esperado (+0,6%). El grupo declara una posición neta de caja de 7.300 M€ (vs 7.450 M€ el trimestre previo). Link a los resultados. Opinión de Bankinter: Las ventas muestran una desaceleración clara frente a los trimestres anteriores (+2% en 4T, +8% en 3T) ante un entorno adverso y una comparativa difícil con el mismo trimestre del año anterior cuando las ventas aumentaron +19% a tipo de cambio constante. En el 1T 2025 las ventas a tipo de cambio constante aumentan +1,0% vs una media de +10,7% en los últimos 5 años en dicho trimestre, excluyendo los años extraordinarios de la pandemia y el año posterior. Por geografías, sorprende positivamente el desempeño en América (+10% y 23% del total), Japón (+59% y 11% respectivamente) y Europa (+5% y 22%). Por el lado negativo, decepcionan Oriente Medio + África (+8% y 9%) y, sobre todo, Asia, el principal mercado (34% del total) que cae más de lo esperado (-18% vs -15% estimado). Como esperado, la división de Joyería (69% del total) muestra mayor resistencia (+4%) que la de Relojería (17% del total) que cae -13%, revirtiendo la ligera recuperación vista en el trimestre anterior. Por canales, crecen más las ventas minoritas (+2%) vs mayoristas (-5%), lo que debería dar cierto soporte a los márgenes. Las ventas online aumentan +6% vs -1,3% esperado. El grupo no hace comentarios sobre la estrategia de su plataforma online Yoox Net-A-Porter tras la venta fallida de un 50,7% del capital a Farfetch en diciembre 2023 y que permanece en el Balance como Activos en venta. Solo comenta que las ventas en esta plataforma caen -15%. Recordamos que en el ejercicio 2024 (cerrado en marzo), los márgenes mostraron deterioro. El M. Bruto descendió -60 pb hasta 68,1% y el M. EBIT -190 pb hasta 23,3%. A pesar de que ayer el valor cayó -4% arrastrado por los malos resultados de Swatch (Ventas 1S24 -10,7% y Margen EBIT -11,2 p.p. hasta 5,9%), las cifras difícilmente permitirán un rebote hoy. Richemont afronta unos trimestres de desaceleración de las ventas en un entorno macroeconómico y geopolítico difícil, comparativas exigentes con los crecimientos pasados e impacto adverso por tipos de cambio. La fuerte exposición a Asia (40% del total en 2023) reduce la visibilidad a corto plazo debido a la debilidad de China. Los márgenes se seguirán resintiendo por un menor apalancamiento operativo y la necesidad de mayor esfuerzo en marketing e innovación para sostener las ventas. A medio plazo, la demanda de joyería y relojes se mantiene robusta y los clientes premium encajan los aumentos de precios, pero en el corto plazo no hay catalizadores claros para el sector. Mantenemos nuestra recomendación de Neutral y P. Objetivo de 120 CHF.

ENTORNO ECONÓMICO.–

EE.UU. (ayer).- (i) El Empire Manufacturing o Actividad Manufacturera de la Fed de Nueva York sale mejor de lo esperado en julio: -6,6 vs -7,6 esperado y -6,0 anterior. Link al Informe. OPINIÓN: El indicador, que encuesta a 200 ejecutivos del sector manufacturero en el Estado de Nueva York, bate estimaciones, aunque permanece en zona de contracción (<0) por octavo mes consecutivo. Las perspectivas a 6 meses empeoran, mientras que las dos componentes de precios muestran signo mixto (pagados al alza y cobrados a la baja). Esta lectura es positiva para los intereses de la Fed. (ii) Ayer Powell (Fed) dijo en el Club de Economía de Washington que los 3 registros de inflación del 2T “añaden cierta confianza” (bajó desde +3,4% hasta +3,0%) y que “en el 2T, realmente, hemos realizado algunos progresos”, insinuando que la primera bajada de tipos no está lejos, pero sin llegar a decirlo y sin precisar nada más. OPINIÓN: No es mucho, ni nuevo. Pero refuerza la expectativa de una primera bajada el 18 sept. y otra más en Nov. o Dic. Por eso tuvo un impacto ligeramente positivo.

UEM (ayer).- La Producción Industrial sorprende positivamente en mayo, pese a que sigue en terreno negativo: -2,9% a/a vs -3,6% esperado y -3,1% anterior (revisada desde -3,0%). En términos intermensuales también retrocede menos de lo esperado: -0,6% vs -0,7% esperado y -0,0% anterior (revisada desde -0,1%). OPINIÓN: Pese a que la cifra sorprende al alza, la Producción Industrial de la UEM se mantiene en terreno negativo por quinto mes consecutivo. La categoría que más negativamente pesa en el indicador es la Bienes de Capital (-6,5% a/a) y Duraderos (-4,2% a/a). Por el lado positivo, destaca la componente de Energía que entra en terreno positivo (+0,7%) después de cuatro meses en negativo. Estas cifras coinciden con un PMI Manufacturero UEM que lleva en terreno de contracción desde julio de 2022.

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COMPAÑÍAS EUROPEAS

TALGO (Vender; P. Objetivo: 4,2€; Cierre: 4,01€; Var. Día: +0,1%; Var. Año: -8,7%). Talgo solicita información a Skoda Transportation sobre su propuesta de “combinación de negocios y de integración industrial”. Talgo ha comunicado a la CNMV haber recibido una propuesta de Skoda Transportation (Skoda) de “combinación de negocios y de integración industrial”, sin una oferta económica. Por ello, Talgo solicita a Skoda detalle de la propuesta. Link al comunicado. Opinión de Bankinter: La propuesta de “combinación de negocios” de Skoda, según indica el comunicado de Talgo, no incluye una oferta económica lo que dificulta su valoración. Por su parte, la OPA del grupo húngaro Ganz-Mavag Europe (por el 100% a 5€/acc.) sigue pendiente de la autorización por parte del Gobierno, ante el carácter estratégico de la compañía. El valor llegó a cotizar a 4,8€/acc. a comienzos de febrero, pero la incertidumbre sobre el proceso de aprobación de la OPA (comunicada oficialmente a la CNMV a comienzos de marzo) le ha llevado a niveles de 4,01€/acc. al cierre de la sesión de ayer. A falta de detalles sobre la propuesta de Skoda y ante la incertidumbre de un proceso que puede seguir prolongándose, aprovecharíamos repuntes hacia nuestro P.Obj. para Vender.

GRIFOLS (Vender, P. Objetivo: En Revisión; Cierre 9,21€; Var. Día -6,35%; Var. Año: -40,4%). Moody's deja de calificar la deuda de Grifols porque cree tener información "insuficiente o inadecuada" para mantener sus ratings. Así, la agencia retira a Grifols su calificación corporativa de 'B3' y el rating de probabilidad de incumplimiento de 'B3-PD' y las demás calificaciones (deuda sénior no garantizada, garantizada y, las líneas de crédito bancarias). Antes de la retirada, la perspectiva era 'estable' para todas las calificaciones. La Compañía sigue colaborando con S&P y Fitch. Opinión de Bankinter: Noticia negativa, la retirada de una agencia de calificación considerada como de primer nivel afectará negativamente a la cotización de las emisiones de bonos en circulación y también supone un aspecto negativo de cara a la imagen del grupo antes los inversores.

COMPAÑÍAS AMERICANAS Y DE OTROS MERCADOS.–

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Energía (+1,6%), Financieras (+1,4%), Industriales (+0,7%)

Los peores: Utilities (-2,4%), Consumo Básico (.0,6%) y Salud ( -0,4%)

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) AXON ENTERPRISE (308,6$; +5,5%). La empresa que desarrolla tecnología y productos de armas para militares, fuerzas del orden y civiles subió con fuerza tras conocerse la mayor demanda esperada para su producto Taser, la línea de armas de electrochoque. El Taser 10 será utilizado por el gobierno americano y será acompañado con soluciones de realidad virtual; (ii) PAYCOM SOFTWARE (156,1$; +5,2%) al ser reconocida por la revista TIMES como la mejor empresa americana de tamaño mediano en 2024. PAYCOM es una aplicación que ayuda a las empresas a automatizar y racionalizar los procesos de nóminas y recursos humanos. Paycom controla los presupuestos salariales y vincula el rendimiento con la compensación. Su cómoda gestión basada en la nube agiliza el proceso de revisión entre empleados, gerentes y recursos humanos; (iii) Los grupos de petróleo y gas: HALLIBURTON (35,2$; +3,8%), BAKER HUGHES (35,7$; +3,5%), DEVON ENERGY (48,1$; +3,4%), reaccionaron positivamente a la probable victoria de Trump en las elecciones americanas. Los republicanos suelen apoyar unas políticas más favorables hacia las energías fósiles.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Las empresas de renovables como FIRST SOLAR (213,4$; -8,5%). NEXT ERA ENERGY (70,97$; -6,6%); ENPHASE ENERGY (113,1$; -5,3%). La probable derrota de los demócratas afecta negativamente al sector, ya que tradicionalmente tienen políticas más amistosas con la “energía verde” que los republicanos; (ii) RALPH LAUREN (43,6$; -3,1%) tras las declaraciones de su consejero delegado, Patrice Louvet, de que las fusiones y adquisiciones (M&A) no son una prioridad en la estrategia del grupo. También reconoció que las presiones de costes en los últimos meses sobre sus materias primas eran importantes, sobre todo el mayor precio del algodón. Los resultados se publicarán el próximo 7 de agosto. (iii) ULTA BEAUTY (498,9$; -2,7%) tras ser retirada la acción de la lista de “Top Picks” de un bróker. Los analistas consideran que las agresivas campañas de promoción que está realizando el mayor grupo americano de grupo de distribución de cosméticos y fragancias tendrán un impacto negativo en márgenes. Esto podría llevar a una revisión a la baja de las guías del año.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): BLACKROCK (10,36$ vs 9,930$); GOLDMAN SACHS (8,62$ vs 8,358).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): UNITED HEALTH (antes de la apertura; 6,604$); BANK OF AMERICA (12:45h; 0,799$); MORGAN STANLEY (13:30h; 1,649$).

RESULTADOS 2T 2024 del S&P 500: Con 29 compañías publicadas, el incremento medio del BPA es +9,2% vs +9,1% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). En el trimestre pasado (1T 2024) el BPA fue +7,9% vs +4,2% esperado inicialmente.

NASDAQ 100.- Cambios en el índice: La desarrolladora de infraestructura empresarial de IA y cloud SUPER MICRO COMPUTER (Cierre: 897,7$; Var. Día: -1,4%; Var. 2024: +215,8%) entrará a formar parte del Nasdaq 100. El cambio se hará efectivo el próximo lunes 22 de julio, sustituyendo a la cadena de farmacias minoristas Walgreens Boots Alliance (Cierre: 11,7$; Var. Día: +1,7%; Var. 2024: -55,2%). Las compañías incluidas en el índice tienen que cumplir un requisito de capitalización mínimo del 0,1% del Nasdaq 100, equivalente a 20.000M$ actualmente aproximadamente. Como referencia, a cierre de ayer Super Micro Computer tiene un market cap de 52.565M$ frente a los 10.100M$ de Walgreens. Tras el cambio, entre las compañías con menor capitalización del índice destacan Warner Bros Discovery, Illumina y MongoDB. Link al comunicado.

GOLDMAN SACHS (Cierre: 499,23$; Var.Día: +2,57%; Var.2024: +27,6%): Bate expectativas en 2T 2024, gracias al buen momento de los mercados. - Principales cifras 2T 2024 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos: 12.731 M$ (+17,0% vs 12.407 M$ e); Costes: 8.533 M$ (-0,1%); Provisiones: 282 M$ (vs 318 M$ en 1T 2024 vs 468 M$ esperado); BNA: 2.891 M$ (+170,0%) – equivalente a un BPA de 8,62$/acc (+180,0% vs 8,35$/acc. e) -. OPINIÓN: GS disfruta de un buen momento en resultados, gracias a la Banca de Inversión/BI (+21,0% en ingresos) y el trading (+17,4% en bonos & +7,0% en acciones). GS está bien posicionado para mejorar en resultados durante 2S 2024/2025 gracias al aumento del pipeline/negocio previsto en BI. La ratio de eficiencia (costes/ingresos) se sitúa en niveles razonables para este negocio, aunque empeora hasta 67,0% (vs 60,9% en 1T 2024), con una rentabilidad/RoTE que consideramos insuficiente para el riesgo del negocio (11,6% vs 15,9% en 1T 2024). La ratio de capital/solvencia CET1 es holgada (~14,8% vs 14,7% en 1T 2024) y el riesgo inmobiliario en activos comerciales/CRE es limitado (27.000 M$; sin cambios vs 1T 2024), pero tras una revalorización próxima a +25% en 2024 YTD, cotiza con unos múltiplos de valoración elevados (P/VC~1,5 x vs 1,2 x de media en los últimos 5 años). Link a los resultados.

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