INFORME DIARIO - 24 de Enero de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Sesión de risk off por el coronavirus"

Las caídas en los índices asiáticos se trasladaron a las bolsas europeas y americanas. El Coronavirus parece descontrolado y se teme que afecte al crecimiento económico mundial, en caso de seguir extendiéndose. Tampoco ayudó la macro: 1) En Europa, la Confianza del Consumidor decepcionó al situarse en -8,1 vs -7,8 estimado; 2) En EE.UU. el Indicador Adelantado reflejó una desaceleración superior a la esperada: -0,3% en diciembre vs +0,1% anterior y -0,2% estimado; 3) En Japón se publicaron datos de Balanza Comercial débiles, mostrando una fuerte caída de las exportaciones (-6,3% vs -4,3% estimado). Finalmente, el BCE envió un mensaje continuista: la Política Monetaria seguirá siendo acomodaticia mucho tiempo y sin pistas sobre la revisión estratégica.

Como consecuencia, la sesión siguió el patrón típico de “risk off”: Bolsas a la baja, bonos al alza, y ligera revalorización de oro y divisas refugio (Dólar, Yen y Franco Suizo).

Hoy: "Ponemos el foco en los PMI Manufactureros"

El coronavirus amenaza con seguir lastrando las bolsas en las próximas sesiones. Pero debería ser algo coyuntural, al igual que en anteriores epidemias. Hay que ser fieles a la estrategia y atender a lo realmente importante: macro y resultados empresariales. Hoy pondremos especial atención al PMI Manufacturero de la UEM, que debería seguir apuntando a una estabilización de la economía en Europa, como sucedió el martes con el ZEW alemán (26,7 vs 10,7 anterior). Este dato es especialmente relevante después de que Lagarde (BCE) comentara expresamente ayer la importancia del sector manufacturero. Pocas referencias empresariales hoy: Intel batió expectativas anoche (BPA 1,520$ vs 1,250$ esperado) y hoy publica Amex.

En conclusión, si el PMI Manufacturero europeo sale bueno las bolsas podrían rebotar un poco. Como anoche en Asia, donde el Nikkei ha subido +0,13% tras conocerse la mejora de sus PMIs. China permanece cerrada desde hoy hasta el próximo viernes por la celebración del nuevo año lunar. Mejor tono, pero inseguro todavía. A muy corto plazo dependemos de un factor exógeno: el daño que pueda hacer el coronavirus.

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1. Entorno económico

BCE (ayer).- No realizó modificaciones en su Política Monetaria. (i) Mantuvo los tipos de interés aplicables a las operaciones principales de financiación, facilidad marginal de crédito y la facilidad de depósito en 0%, 0,25% y -0,50%. (ii) Los tipos de interés oficiales se mantendrán en los niveles actuales o incluso inferiores hasta que las perspectivas de inflación no se sitúen próximas, aunque inferiores, al 2% y dicha convergencia se haya reflejado de forma consistente en la evolución de la inflación subyacente. (iii) Mantiene compra de activos en 20.000M€/mes todo el tiempo que sea necesario. Finalizarán las compras poco antes de comenzar a subir los tipos de interés. (iv) Reinvertirá de manera íntegra el principal de los valores adquiridos que venzan durante un periodo prolongado tras la fecha de subida de tipos de interés. Como hast ahora. Durante el tiempo que sea necesario. (v) El Consejo ha decidido iniciar una revisión estratégica de política monetaria. Se espera la anuncie a finales de 2020. En definitiva, mensaje continuista: La Política Monetaria seguirá siendo acomodaticia mucho tiempo: la economía sigue débil y los precios en un nivel reducido. Esto debilitó euro y bolsas, aunque reforzando bonos todavía más. Link al documento.

UEM (ayer).- El Índice de Confianza del Consumidor fue flojo al repetit en -8,1 puntos cuando se esperaba mejorase ligeramente hasta -7,8. Aunque históricamente este indicador prácticamente nunca ha estado en positivo (sólo a principios de 2018), la cifra resulta decepcionante porque esos -8,1 puntos son el mínimo que marcó en 2019 y no muestra ningúna mejora firme.

EE.UU. (ayer).- El Indicador Adelantado americano (Dic.) salió peor de lo esperado (-0,3% vs -0,2%), pero el registro de noviembre se revisó al alza (desde 0% hasta +0,1%) y eso restó gravedad a la decepción. El principal contribuidor fue la bolsa americana (cotizaciones de bolsa +0,09 p.p.) y el principal detractor el empleo (-0,23 p.p.), aunque el ISM Nuevos Pedidos le sigue muy cerca (-0,18 p.p.) y los Permisos de Construcción a continuación (-0,12%). Esto es precisamente lo que menos gustó: que las componentes contractivas son más poderosas que las expansivas. Además, no es del todo sano que el principal contribuidor positivo sean los propios niveles de bolsa. Medido en Tasa Interanual (a/a) se observa una desaceleración clara desde mediados de 2019: en julio se expandía +1,5%, en septiembre había desacelerado hasta +0,3% y en diciembre tan sólo +0,1%. No fue un buen dato. Link a nuestra nota completa.

JAPÓN (00.30h).- (i) El IPC de diciembre repunta algo más de lo esperado con un registro de +0,8% vs +0,7% estimado y +0,5% anterior. El IPC subyacente asciende a +0,7%, en línea con las expectativas y repuntando desde +0,5% anterior. OPINIÓN: Aunque muy alejado del objetivo del 2% del BoJ, se trata del registro más alto de 2019 con la excepción del +0,9% en abril y se sitúa por encima de la media del año de +0,5%. Estos niveles justifican el mantenimiento de una política monetaria acomodaticia por parte del BoJ. Excluyendo el impacto de la subida del IVA del 8% al 10% desde el 1 de octubre de 2019, al IPC subyacente se habría situado en +0,6%. Esta misma semana el BoJ rebajó su previsión de inflación subyacente hasta +1,4% desde +1,5% anterior. (ii) (01.30h) El PMI Manufacturero se mantiene en zona de contracción con una lectura de 49,3 en enero, aunque mejora desde 48,4 anterior. El PMI de Servicios repunta con más fuerza hasta 52,1 desde 49,4 anterior. Con ello el PMI Compuesto mejora hasta 51,1 desde 48,6. OPINIÓN: El PMI Manufacturero se mantiene en zona de contracción desde febrero 2019, pero muestra ligeros repuntes en los últimos cuatro meses consecutivos desde los mínimos de 48,4 en octubre 2019. Ambos PMIs, especialmente el rebote fuerte del sector servicios, alejan los temores de recesión a pesar de que el PIB del 4T19 podría ser negativo tras la subida del IVA de 8% al 10% en octubre y la disrupción en la producción industrial del país por los tifones.

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2.- Bolsa europea

Bayer: El acuerdo por las indemnizaciones del glifosato podría ascender a 10.000 Mn$

Según fuentes jurídicas de EE.UU., Bayer podría estar ofreciendo 8.000 Mn$ para cerrar todas las demandas por el uso del glifosato más otros 2.000 Mn$ para litigios futuros. Opinión de Bankinter Este importe representa aproximadamente el 13% de la capitalización bursátil de Bayer. A septiembre de 2019, la compañía tenía tesorería por 4.400 Mn€ (unos 4.800 Mn$) y necesitaría endeudarse en otros 4.700 Mn€ para afrontar los pagos por indemnizaciones. Su ratio de deuda financiera neta / EBITDA se elevaría desde el actual 3,4x a 4,3x, nivel que creemos sería aceptado por los inversores y que se podría disminuir por debajo de 3,5x en menos de dos años. Bayer está capacitada para afrontar el pago de las indemnizaciones. Noticia positiva para la cotización. Modificamos nuestro precio objetivo a 82,00€ al reducir la prima de riesgo den nuestro modelo de valoración y elevamos nuestra recomendación a Comprar desde Neutral.

Acciona: Construirá y operará su primera desaladora en Hong Kong Acciona se ha adjudicado, formando parte de sendos consorcios, la construcción y la operación de una desaladora en Hong Kong, su primer proyecto de este tipo en ese territorio autónomo chino, en el que se invertirán 1.042M€.Las tareas de diseño y construcción de la primera fase de la desaladora de Tseung Kwan comenzarán este mes y la planta empezará a operar en 2023 con una capacidad inicial de 135.000 metros cúbicos diarios. El periodo de operación contemplado en el contrato será de diez años, con una posible extensión de cinco años adicionales. El consorcio que se encargará de la construcción de la desaladora está formado por Acciona (20%), la empresa local Jardine Engineering (20%) y China State (60%). De la operación y el mantenimiento se ocupará el consorcio integrado por Acciona (66,5%), Jardine Engineering (21,5%) y China State (12,5%). Opinión de Bankinter Con esta adjudicación Acciona refuerza posiciones en Asia, Acciona ya estuvo presente en Hong Kong en los noventa para la construcción de un puente. Australia es uno de los mercados estratégicos del grupo, donde está presente en construcción, servicios y concesiones

Carrefour: Las ventas del 4T aceleran y aumenta el número de clientes Las ventas del 4T ascienden a 21.743M€ (+3,1% Lfl); misma tasa de variación en 2019 completo preliminar (+3,1% vs +1,8% en 2018). Por geografía: España +1,2%; Brasil +7,6% y Francia -0,9%. Aún no han publicado las cuentas anuales consolidadas, de momento sólo hay algunas cifras preliminares sobre ventas. Opinión de Bankinter: Evolución positiva de las ventas porque aceleran tanto en el 4T como en el ejercicio 2019 completo. Lo más importante es que no sólo aumentan las ventas en términos monetarios, sino también por número de clientes. Además, el negocio en España crece de nuevo (+1,2%) y Brasil presenta la mejor evolución pese a su desaceleración económica (+7,6%). En el caso de Francia es menos positivo porque decrecen las ventas, afectado por un menor Consumo y las huelgas del 4T. También muy positiva es la evolución de sus ventas online que aumentan en +30% a/a y refuerzan su estrategia de inversión en este segmento.

Sector Ferroviario: CAF, Talgo, Stadler y Alstom pujan por un pedido de 211 trenes de cercanías de Renfe. CAF, Talgo, Stadler y Alstom pujan por un pedido de 211 trenes de cercanías de Renfe. La licitación por valor de unos 2.700M€ en total está compuesta de dos lotes (uno de 176 unidades de 100 metros y otro de 35 unidades de 200 metros) e incluye 15 años de servicios de mantenimiento por unos 475M€. Cuatro fabricantes han presentado sus ofertas, CAF, TALGO, Stadler y Alstom, mientras que Siemens y Bombardier se han quedado fuera. Opinión de Bankinter: El contrato, aunque dividido en lotes, será de tamaño relevante. Ayer se presentaron las ofertas y habrá que esperar a la adjudicación. El 2019 fue un buen año de adjudicaciones tanto para Talgo como para CAF. Talgo con 827M€ hasta los 9M19 se encuentra en línea para alcanzar su objetivo de book-to-bill promedio de 2018 -2019 de 1,3x. En el caso de CAF la contratación a los 9M19 ascendía a 2.996M€, con un book-to-bill de 1,6x.

Intesa: Estudia la compra de la filial de Garanti (controlado por BBVA) en Rumania por 400 M€ Al parecer, el banco húngaro (OTP Bank), Raiffesein (Austria) y el banco local Banca Transilvana también estarían interesados en la décima entidad por activos de Rumania. Opinión de Bankinter: La operación tendría sentido estratégico y un impacto financiero limitado. La presencia internacional de Intesa se centra en Europa del Este donde genera el 12,5% del BNA con una exposición del 8,0% en inversión crediticia y del 5,6% de los activos del grupo. En Rumania, obtiene 17 M€ de BNA en 9M19 – equivalente al 0,5% del grupo– con un balance de 1.300 M€. Intesa tiene un exceso de capital elevado - la ratio de capital CET1 se sitúa en 14,2% en 3T19 – mientras que la inversión tan sólo representaría el 1,0% de la capitalización bursátil actual.

Bankia: Vende el 15,0% que mantenía en Caser a la suiza Helvetia por 166 M€ Opinión de Bankinter Buena noticia porque la posición de Bankia en Caser no era estratégica y la salida del grupo asegurador permite mejorar la ratio de solvencia en 12 pb. Bankia tiene una de las mejores ratios de solvencia del sector tras alcanzar en 3T19 una ratio de capital CET1 del 13,0% (vs 12,91% en 2T19).

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Industriales +1,1%; Inmobiliario +1,0%; Utilities +0,9%;

Los peores: Salud -0,5%; Energía -0,4%; Comunicación -0,3%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CITRIX SYSTEM (128,5$; +7,8%) tras conocerse que los ingresos por suscriptores del 4T19 fueron muy fuertes. (ii) NETFLIX (349,6$; +7,2%) al considerarse como uno de los beneficiados por el Corona Virus en China. Además la pérdida de suscriptores de Comcast se identifica como una noticia positiva para Netflix, ya que es su principal competidor en TV por cable. (iii) AMERICAN AIRLINES (28,8$; +5,4%) tras la presentación de resultados correspondientes a 4T19. La Compañía expuso que estiman un aumento de capacidad este año y también una reducción de costes. El crecimiento procederá en gran parte de Dallas, Charlotte y Carolina del Norte. El BPA del 4T19 se situó en 1,15$/acc. vs 1,14$/acc. estimado por el consenso de mercado. Los Ingresos aumentaron +3,4% hasta 11.300M$, en línea con las estimaciones del consenso de mercado (Bloomberg). (iv) KINDER MORGAN (21,8$; +3,8%) presentó los resultados correspondientes al 4T19 y batió ampliamente expectativas (consenso de mercado Bloomberg). Los Ingresos ascendieron a 3.350M$ (-11%) vs 3.600M$ estimado; Ebitda 2.020M$ (+3%) vs 1.950M$ estimado; BPA 0,27$/acc. vs 0,21$/acc. estimado. Se produce un incremento elevado de ingresos en el área de transporte de gas (+14%).(v) GENERAL ELECTRIC (11,8$; +3,5%) después de que un banco de inversión elevara su recomendación sobre el valor al considerar que los riesgos que enfrenta son ahora menores. (vi) EXPEDIA (113,7$; +3,4%) tras conocerse un rumor que apunta a una posible venta de la Compañía. (vii) CHEVRON (113,1$; +0,2%) está estudiando la posibilidad de vender su participación en un proyecto de gas en Indonesia. Además el CEO de la Compañía expuso que el crecimiento de producción de petróleo en EE.UU. se va a moderar pero no caerá en 2020. (viii) KIMBERLY CLARK (144,7$; +0,2%) presentó resultados 4T19 practicamente en línea con expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg). Ventas 4.583M$ (+0,3%) vs 4.535M€ estimado; BPA 1,71$/acc. vs 1,70$/acc. Las estimaciones para el conjunto del año se situaron ligeramente por debajo de estimaciones. Para el conjunto del año estima que el BPA se situará en un rango 7,10$/acc./7,35$/acc. vs 7,06$/acc./7,55$/acc. estimado. Finalmente el ahorro de costes en 2020 ascenderá a 500M$/550M$. (ix) INTEL (63,3$; +0,9%) presentó tras el cierre del mercado resultados correspondientes al 4T19. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg). Ventas 20.200M$ (+8%) vs 19.219M$; BNA 6.700M$ (+13%); BPA 1,52$/acc. vs 1,25$/acc. estimado. Las cifras estuvieron impulsadas por el crecimiento del negocio de data center (chips para servidores) que subió un 19% a/a. Durante el período Intel invirtió 13.400M$ en investigación y desarrollo y redujo con fuerza los gastos. OPINIÓN: Resultados positivos que fueron bien acogidos por el mercado en el after market (+7%). (x) INTUITIVE SURGICAL (615€; +0,78%) Resultados 4T19 baten expectativas en Ventas, EBIT y BNA.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 1.278M$ frente a 1.231M$ esperado; Margen Bruto 72,2% frente a 70,8% estimado; BNA 362M$ frente a 339M$ esperado. La compañía ha señalado que ha vendido en el trimestre 336 robots Da Vinci (+16%) y que el número de procedimientos llevados a cabo ha crecido un 19% en 2019. OPINIÓN: buenos resultados que refrendan nuestra opinión positiva en la compañía gracias a la posición de liderazgo y el potencial de crecimiento de su negocio. Las acciones en el after market tras comenzar con subidas terminaron cayendo debido a las perspectivas de márgenes para el 2020 (rango 70%-71%) que estuvieron por debajo de lo esperado por el mercado.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) VF (85,4$; -9,7%) tras presentar resultados 3T19 que se situaron por debajo de estimaciones (consenso de mercado Bloomberg): Ventas 3.380M$ (-14%) vs 3.343M$ estimado; BPA 1,23$/acc. vs 1,31$/acc. a/a. Por lo tanto resultados débiles afectados por una desaceleración en ventas. (ii) FOX (36,9$; -3,9%) tras conocerse que los resultados de Comcast, uno de sus principales competidores, habían sido débiles. (iii) COMCAST (47,7$; -3,8%) resultados débiles afectados por una fuerte caída en el número suscriptores de TV, que durante el periodo se redujeron en -149.000 vs -29.000 un año atrás. Esto fue lo que lastró al valor durante la sesión. Por el lado positivo destacó la mejora en el número de clientes de internet que aumentó +442.000. (iv) PROCTER &GAMBLE (124,99$; -1,1%) tras presentar resultados 2T20 (año fiscal) que se situaron por debajo de estimaciones (consenso de mercado Bloomberg) en términos de Ingresos. Las Ventas ascendieron a 18.240M$ vs 18.372M$ estimado. El BPA se ha situado en 1,42$/acc. vs 1,37$/acc. a/a. Las ventas orgáncias aumentan +5%, por debajo de +5,6% estimado. Para el conjunto del año estima un incremento de ingresos de +4%/+5% vs +3%/+5% estimado previamente.

VF CORP (77,29$; -9,40%).- Los resultados del 3T19 batieron las estimaciones con un BPA de 1,23$ frente a 1,21$ esperados y 1,08$ en 2018 pero las ventas no cumplieron las expectativas. Ascendieron a 3.380 M$ frente a 3.430 M$ esperado y 3.230 M$ anterior. El grupo también predijo un BPA en 2020 de 3,30$ y ventas de 11.750 M$, por debajo de las estimaciones de 3,37$ y 11.850 M$.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): VF (1,23$ vs. 1,21$); Procter & Gamble (1,42$ vs.1,37$); Comcast (0,79$ vs. 0,77$); Intuitive Surgical (3,48$ vs.3,37$); Intel (1,52$ vs. 1,25$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): American Express (antes de la apertura; 2,014$).

RESULTADOS 4T19 del S&P 500: Con 46 compañías publicadas el BPA medio retrocede -1,9% vs. -1,3% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76% y el restante 24% decepcionan. En el trimestre pasado (3T19) el BPA fue -1,2% vs. -3,6% esperado. Para 2019 año completo se estima un avance de +1,45%. Los resultados vuelven a mejorar a partir del 1T20: +3,2%. Para trimestres posteriores se espera una mejora progresiva: 2T’20 +4,7%; 3T’20 +9,3%. Para años completos: +9,15% 2020; +10,75% 2021.

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