INFORME DIARIO - 13 de Enero de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Sin estímulos, pero también sin obstáculos graves y con inercia positiva. Semana de comercio y resultados."

Esta semana tenemos macro de intensidad media: Inflación y Producción Industrial europea y americana y algún indicador relevante todos los días, excepto el lunes. Pero lo realmente importante no es la macro, sino la publicación de los resultados 4T’19 de compañías americanas (sobre todo bancos) a partir de mañana y la firma (o no) el miércoles de la denominada Fase 1 del acuerdo comercial entre EE.UU. y China. Creemos que los resultados de los bancos americanos serán más bien buenos (BPA Citi +13%, JP Morgan +18%, +40%

Goldman, +15% M.Stanley…), animando Wall St. Pero somos escépticos - como defendemos desde hace meses - con respecto a la firma de cualquier acuerdo comercial. Si no firman, las bolsas se debilitarán durante 2 ó 3 días (¿miércoles/viernes?), pero no más. Probablemente Trump empleará una dialéctica seductora, que mantenga viva la esperanza de que se trata sólo de un retraso, para amortiguar el impacto. Y, enseguida, la siguiente referencia será la formalización del Brexit antes del 31 de enero… lo cual tiene riesgo cero o casi cero porque se trata sólo de realizar una salida formal a partir de la cual y a lo largo de todo 2020 se negociarán nuevos acuerdos (personas, capitales, mercancías), pudiéndose extender el periodo negociador y permaneciendo vigente la legislación de la UE mientras no se acuerde otra que la sustituya. Por eso, en la práctica, el riesgo de formalización del Brexit a corto plazo es casi cero en enero (aunque no necesariamente también lo será el de su ejecución posterior, cuando llegue el momento de la verdad). ¿Cómo interpretar todo esto en términos prácticos? Pues aceptando que el mercado carece de estímulos, pero también de obstáculos graves. Y que, por eso, las bolsas conservarán su inercia positiva. También esta semana.

Bonos: “El exceso de liquidez soporta las valoraciones.”

La demanda de bonos europeos es muy alta, especialmente en periféricos y crédito. España consigue 4.600 M€ a 2, 5 y 15 A, Irlanda 4.000 M€ a 15 A – equivalente al 30,0% del total previsto para 2020 - con una demanda de 17.000 M€ y Portugal 4.000 M€ a 10 A (demanda ~24.000 M€). El programa de compra de activos del BCE (20.000 M€/mes) y la gestión de balance por parte de la Fed (inyección de 60.000 M$/mes a corto plazo), elevan la liquidez. La tensión militar entre EEUU-Irán se relaja, pero la demanda de activos refugio todavía es elevada. La atención del mercado se centra en la (posible) formalización del acuerdo comercial chino-americano (fase I), el 15/enero. En este entorno, el crédito (renta fija privada) y la periferia ganan atractivo en relación con los activos core, aunque estimamos que la TIR del Bund alemán a 10 A continúe dentro de un rango lateral. Rango (semanal) estimado para la TIR del Bund: -0,15%/-0,25%. Link al video.

Divisas: “El dólar pierde impulso”

Eurodólar (€/USD).- El principal foco de atención será el miércoles con la posible firma de la fase 1 del acuerdo comercial China-EE.UU. Los datos macro más relevantes en EE.UU serán las Ventas Minoristas –donde se espera leve repunte- y en la UEM la Producción Industrial –con mejora hasta un registro positivo en el mes-. En este contexto esperamos que el dólar ceda algo de terreno. Rango estimado (semana): 1,109/1,119.

Euroyen (€/JPY).- Se reduce la tensión sobre el yen como moneda refugio tras la moderación de las tensiones geoplíticas. La firma de la Fase I o el entorno constructivo en el plano comercial entre EE.UU. y China será clave para que continue la recuperación del Euro vs Yen. Rango estimado (semana): 121,0/122,8.

Eurolibra(€/GBP).- La libra estará marcada por los comentarios de varios miembros del BoE sobre a la posibilidad de una futura bajada de tipos. A medio plazo el principal catalizador seguirá siendo la negociación de la salida de la UE durante el periodo transitorio. Rango estimado (semana): 0,859/0,847.

Eurosuizo (€/CHF).- Semana de escasas referencias macro en la Unión Europea (Producción Industrial el miércoles). Además, el franco pierde atractivo como divisa refugio por menores tensiones EE.UU./Irán. Creemos que el euro tenderá a apreciarse ligeramente con respecto al franco. Rango estimado (semana): 1,085/1,082.

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1. Entorno económico

EE.UU. (viernes).- (i) Creación de Empleo y Salarios Medios por Hora de Dic.19 fueron ligeramente inferiores a lo esperado, pero siguen siendo muy sólidos. La Tasa de Paro se mantuvo en 3,5%. La Creación de Empleo registró 145K empleos en dic-19, por debajo de los 160K esperados y la anterior fue revisada a la baja (256k empleos desde 266k). Dato inferior a la media de los últimos 12M (180K). El Sector Privado siguió siendo el motor de la creación de empleo (139k empleos), aunque también por debajo de lo esperado (153k). El dato anterior fue revisado a la baja (243k desde 254k). Por sectores, los descensos se produjeron fundamentalmente en Minería -1,1% m/m y Transporte -0,2%; mientras que los crecimientos vinieron de Construcción +0,3% y Distribución Minorista +0,3%. Tasa de Paro se mantuvo en el 3,5% y la Tasa de Participación en el 63,2%, en ambos casos, en línea con lo esperado. Las Ganancias Medias por hora trabajada se moderaron hasta +2,9% (a/a) desde +3,1% anterior y esperado. OPINIÓN: La Creación de Empleo y las Ganancias Medias por Hora del mes de diciembre fueron inferiores a las esperadas y a la media de los últimos meses, dando muestras de una ligera desaceleración en el ritmo de crecimiento. A pesar de ello siquen siendo muy sólidas (la Creación de Empleo es positiva mensualmente desde septiembre de 2010 y la Tasa de Paro la menor desde hace 50 años). En conclusión, aunque los datos se hayan quedado ligeramente por debajo de las estimaciones del mercado, no consideramos que vayan a suponer cambios en las expectativas de la Fed. De hecho, el último Cuadro Macro de la Fed (11 dic) revisó a la baja la Tasa de Paro esperada en dos décimas para 2020-22E (que se situaron en el 3,5%, 3,6% y 3,7% respectivamente). Link a la nota. (ii) Inventarios al por Mayor -0,1% m/m nov, mientras las Ventas subieron +1,5%, en ambos casos, mejores de lo esperado. Los Inventarios Mayoristas de noviembre bajaron un -0,1% m/m, vs 0% esperado y anterior. Mientras que las Ventas aumentaron un +1,5% (vs +0,2% esperado) y desde -0,9% del mes anterior, que había sido revisado a la baja desde -0,7%. OPINIÓN: Buena evolución que redujo el ratio de Inventarios/Ventas a 1,35x desde 1,37x en octubre 19. El ratio se ha situado cerca de los niveles de comienzo del año 2019.

INDIA (viernes).- Producción Industrial de nov. mejoró por encima de lo esperado +1,8% a/a (vs 0,3% esperado) y desde -4% anterior (revisada desde -3,8%). La mejora se produjo por Producción Manufacturera +2,7% a/a y Minería +1,7% a/a. A pesar de ello, la producción de Bienes de Capital descendió un -8,6% a/a y Electricidad -5%. OPINIÓN: Buenas cifras de Producción Industrial en noviembre que se sumaron a las mejoras recientemente publicadas en los principales países europeos Alemania (el jueves) y Francia y España (el pasado viernes).

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2.- Bolsa europea

Renault: Nuevos rumores sobre una posible separación de Nissan. Las especulaciones apuntan en esta ocasión a un plan de separación preparado internamente en Nissan. Opinión de Bankinter: Este tipo de rumores son constantes desde que Carlos Goshn dejó de ocupar la dirección de Renault. De confirmarse, se trataría de malas noticias. El sector automoción atraviesa un momento delicado que combina ingentes necesidades de inversión con una ralentización de las ventas y un recrudecimiento de los estándares de emisión. En este contexto lo lógico es unir fuerzas entre fabricantes. Así lo han hecho Volkswagen y Ford o Fiat Chrysler y PSA. Además, las cifras de ventas de Renault no atraviesan su mejor momento. Recordemos que en octubre del año pasado lanzó un profit warning. Por todo ello, mantenemos una recomendación de Vender sobre el valor.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Inmobiliario +0,95%; Ulilities +0,26%; Salud +0,02%.

Los peores: Financiero -0,78%; Industriales -0,71%; Consumo No Cíclico -0,55%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) LENNAR CP (59,72$; +3,52%) tras anunciar un incremento de su dividendo de 0,16$/acc a 0,50$/acc y recibir la mejora de recomendación de una casa de análisis (ii) TYSON FOODS (91,92$; +3,04%) la compañía es una de las mayores procesadoras de carne de EE:UU. y se encuentra entre las principales beneficiadas en el sector de cara a la posible firma de la fase 1 del acuerdo EE.UU.-China ante un posible aumento de las exportaciones de carne de cerdo a China (iii) ABIOMED INC (189,06$; +2,97%) el valor continúa rebotando en el comienzo del año (+10,8%) después de presentar unas caídas significativas durante todo el 2019 por la debilidad de los resultados.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) HARLEY DAVIDSON (34,84$; -3,92%) afectado por la caída de todo el sector y ante la fortaleza que presentan algunos de sus competidores de cara al año 2020. (ii) IPG PHOTONICS (135,27$; -3,13%) ante las débiles perspectivas de cara a los resultados trimestrales en un valor que ha decepcionado en cifras en los últimos seis trimestres. (iii) ARCONIC (28,85$; -3,09%) tras recibir la bajada de recomendación de una casa de análisis.

RESULTADOS S&P500 4T 2019.- Arranca mañana martes 14 con (compañías más relevantes) Citi (BPA esperado 1,83$), Delta (1,402$), JPMorgan (13h; 2,35$) y Wells Fargo (14h; 1,108$). El miércoles 15: Charles Schwab (0,636$), US Bancorp (1,086$), BoA (0,688$), BlackRock (7,584$), PNC Financial (12:45h; 2,905$) y Goldman (13:30h; 5,549$). El jueves 16: BNY Mellon (12:30h; 1,00$) y Morgan Stanley (13:15h; 1,028$). El viernes 17: Schlumberger (13h; 0,371$), Fastenal (13h; 0,316$) y State Street (13:30; 1,674$).

Para el BPA 4T medio del S&P500 se espera -1,64% (a/a). Para 2019 año completo +1,45%. Los resultados vuelven a mejorar a partir del 1T’20: +3,2%. Para trimestres posteriores se espera una mejora progresiva: 2T’20 +4,7%; 3T’20 +9,3%. Para años completos: +9,15% 2020; +10,75% 2021.

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