INFORME DIARIO - 20 de Enero de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Entramos en la 2ª fase comercial. Esta semana foco en Davos, resultados americanos e indicadores adelantados europeos"

Tres frentes de interés económico empresarial: el Foro de Davos, los resultados empresariales americanos y los indicadores adelantados en Europa. En el lado político, se inicia el proceso de Impeachment a Trump en el Senado, que podría generar ruido pero está pasando desapercibido al contar con mayoría los Republicanos en esta Cámara.

1.- El Foro de Davos, se inicia con la revisión del WEO (FMI). El último de octubre 2019 proyectaba una mejora en el crecimiento global en 2020 (PIB +3,4%) frente a 2019 (+3%).

2.- La agenda de resultados en EE.UU. más amplia sectorialmente, tras los buenos datos de financieras la semana pasada. Destacan Netflix y Halliburton (martes); IBM, Texas Instruments o Intel Intel (martes, miércoles y jueves respectivamente); y American Express (viernes).

3.- B. de Japón (martes) y del BCE (jueves). No esperamos variaciones en sus políticas monetarias acomodaticias. Entre los indicadores macro, lo más relevante serán los de expectativas: en Alemania el ZEW (martes) donde esperamos que continúe la mejora iniciada el mes pasado; en la UEM, Confianza del Consumidor (jueves) y PMIs (viernes); y en EE.UU. destaca el Indicador Adelantado (jueves) y los PMIs (viernes).

Buen tono de fondo, las claves expectativas europeas y resultados. Seguimos en un entorno favorable para bolsas: elevada liquidez, políticas monetarias muy acomodaticias y riesgos algo diluidos (aunque siguen latentes, como el reciente incremento de las tensiones en el precio del petróleo por Libia). Iniciamos la semana con el mercado americano cerrado y finaliza con el inicio de cinco jornadas festivas en China (24-30 de enero por Nuevo Año Lunar). A lo largo de la semana, esperamos que continúe el tono positivo basado en la mejora de expectativas en Europa y la evolución de resultados y las guías empresariales en EE.UU.

Bonos: “El exceso de liquidez absorbe las colocaciones.”

Semana con ligeros retrocesos de las TIRs en la mayoría de los mercados (EE.UU. -3 bp, Alemania -6 bp, España -2 bp, Francia -5 bp), en el Reino Unido -13 bp motivado por expectativas de recortes de tipos tras el mal dato de PIB de noviembre. La demanda de bonos se mantiene robusta, destacan el buen resultado de las colocaciones de esta semana en Italia 2,5 Bn€ a 7 años (1,5x), 3,0 Bn€ a 3 años (1,4x) y 1,3 Bn€ a 20 años (1,5x), mientras que Alemania colocó 1,1 bn€ a 30 años (1,1x). Esperamos que la demanda sea fuerte en las colocaciones de esta semana en Alemania, Francia y España.. Esperamos que la TIR del Bund 10A se mueva en el entorno de -0,20%/-0,25%, para el T-Bill americano 1,75%/1,79% y que persista la volatilidad en los bonos británicos. Rango (semanal) estimado para la TIR del Bund: -0,20%/-0,25%. Link al video.

Divisas: “Macro y bancos centrales toman protagonismo.”

Eurodólar (€/USD).- Esta semana la atención se centrará en la macro: Davos, WEO del FMI, reunión del BCE e indicadores adelantados a ambos lados del Atlántico. No esperamos cambios en la política monetaria del BCE y la macro en Europa podría mejorar (ZEW alemán, Confianza del Consumidor y PMI). Si no hay sorpresas el Euro recuperará terreno contra el dólar a lo largo de la semana. Rango estimado (semana): 1,108/1,118.

Euroyen (€/JPY) .- La tendencia de debilitamiento del yen se extenderá a lo largo de los próximos días. Por un lado, la tensión desde el frente comercial se ha suavizado. Por otro, la macro europea confirmará la estabilización del frente manufacturero mientras la japonesa evidenciará la ausencia de presiones inflacionistas. Rango estimado (semana): 121,3/122,8.

Eurolibra(€/GBP).- La libra podría repetir esta semana la recuperación vista la semana pasada, una vez digerida la posibilidad de una futura bajada de tipos. A medio plazo el principal catalizador seguirá siendo los avances en el proceso de salida de la UE y la negociación del documento final durante el periodo de transición. Rango estimado (semana): 0,859/0,847.

Eurosuizo (€/CHF).- La reciente apreciación del CHF debería revertirse poco a poco porque consideramos que el entorno del nivel 1,080/€ ya recoge suficientemente que las reservas de divisas del SNB hayan alcanzadao un nuevo máximo histórico (0,8BnCHF). El resto de factores globales favorecen una mejor aceptación del riesgo, así que debería ir retrocediendo desde 1,073/€. Rango estimado (semana): 1,075/1,080.

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1. Entorno económico

ALEMANIA (8:00h).- Los Precios de Producción descienden -0,2% en diciembre vs. -0,3% esperado y -0,7% anterior. OPINIÓN: Pese a que el retroceso es menor del estimado, este dato adelanta la ausencia de presiones inflacionistas en el país en próximos meses.

JAPÓN (5:30h).- (i) El dato final de la Producción Industrial de noviembre retrocede con fuerza (hasta -8,2% a/a desde -8,1% preliminar y -7,7% anterior) mientras la Utilización de la Capacidad Productiva mejora (-0,3% m/m vs. -4,5% preliminar y -4,5% anterior). OPINIÓN: Datos con sesgo débil. La Producción Industrial sufre un importante retroceso, el mayor desde 2013, mientras que la recuperación de la Capacidad Productiva no resulta significativa. Se trata de un dato intermensual que registra un comportamiento tremendamente errático.

CHINA.- El FSB (Financial Stability Board, Basilea) estima que el denominado “crédito en la sombra (shadow banking)“ retrocedió por primera vez en 2018 (última estimación disponible), aunque milimétricamente: total acumulado 183,7 Bn$ (-0,1%) OPINIÓN: Reduce la percepción de riesgo sobre China porque el crédito en la sombra (es decir, crédito no realizado por los bancos y no regulado) y su iliquidez es uno de los factores que más podrían ampliar el alcance de una crisis en el momento en que esta se produzca, ya sea esta financiera o de cualquier otro tipo.

PETRÓLEO.- Rebote del Petróleo tras el anuncio de parones de la producción en Iraq y Libia. Esto ha provocado aumentos del crudo próximos a +2% en las bolsas de Londres y Nueva York. Por un lado, Iraq frenó la producción el domingo en un contexto de fuertes protestas sociales. Irak es el segundo mayor productor de la OPEP (. Por otro lado, en Libia se interrumpió la producción de la principal refinería del país. La caída de la producción en Libia se ha producido cuando el militar Khalifa Haftar, quien controla el este y el sur del país, ha bloqueado las exportaciones en los puertos bajo su mando. Esta noticia se conoce después de que las principales potencias mundiales se comprometieran este fin de semana a no suministrar apoyo militar y armas y a frenar la injerencia militar. Como referencia, según la Compañía Nacional de Petróleo en Libia, la producción estará limitada a 72.000/barr./día, lo que representa una importante reducción con respecto a 1,2M/barr, previo. OPINIÓN.- La interrupción en los niveles de producción de dos grandes productores de la OPEP han elevado el temor a que la tensión geopolítica impacte en términos de oferta. Esta noticia se produce en un contexto en el que la OPEP ya había reducido la producción. Recordemos que el pasado diciembre la OPEP más Rusia acordaron reducir en -500.000 Brr./día la producción de petróleo, que se unen a los -1,2M/barr./día que entraron en vigor el 1 de enero de 2019. Por lo tanto, desde este mes la oferta de crudo se ha reducido en -1,7M/barr./día lo que representa el 1,7% de la oferta mundial. La OPEP y Rusia generan más del 40% de la oferta global. Esta noticia provocará un alza del precio del crudo en el corto plazo. Sin embargo, EE.UU. (viernes).- (i) La debilidad del sector industrial se acerca a su fin.- La Producción Industrial registra una caída de -1,0% (vs -0,7% anterior). La Utilización de la Capacidad Productiva afloja cuatro décimas hasta 77,0% y continúa en niveles históricamente bajos (en dic. 2018 se situaba en 79,5%). OPINIÓN: No es una gran sorpresa porque los últimos datos de actividad manufacturera han sido flojos (PMI Manufacturero en zona de contracción, Pedidos de Bienes Duraderos y Creación de Empleo en el sector). Lo más importante, es que (i) el Sector Servicios se mantiene firme (PMI Servicios en 55,0 puntos en dic. vs 53,9 ant.), (ii) la actividad inmobiliaria gana tracción y (iii) el Empleo continúa dando síntomas de fortaleza. El descenso en la actividad Industrial debería estar próximo a su fin y nuestro razonamiento es el siguiente: (i) la incertidumbre comercial se relaja tras la firma del acuerdo (fase 1) entre EE.UU y China esta semana y (ii) apreciamos síntomas de mejora en indicadores de actividad como el PMI de Chicago (48,9 en dic. vs 43,2 ant.), el Empire Manufacturing de la Fed de NY (4,8 puntos en enero vs 3,5 ant) y la componente de Nuevos Pedidos de la Fed de Philadelfia (18,2 puntos en enero vs 11,1 ant). Link al informe completo en el bróker.-,

(ii) La actividad residencial gana tracción y supera los niveles pre-crisis (2007).- El número de Viviendas Iniciadas sorprende positivamente al alcanzar 1.608 k en dic. vs 1.380 k esperado vs 1.375 k anterior (revisado desde 1.365k), el nivel más alto desde diciembre 2006 – antes del estallido de la crisis sub-prime -. Los Permisos de Construcción – proxy al ritmo de actividad de los próximos meses – aflojan un poco hasta 1.416 k vs 1.474 k anterior). OPINIÓN: Es una buena noticia, porque (i) el sector inmobiliario gana tracción y (ii) anticipa un buen comportamiento del Consumo de Bienes Duraderos. La solidez del mercado laboral (los Salarios crecen a un ritmo +2,9%) y la política monetaria (3 bajadas de tipos en 2019) juegan a favor del sector inmobiliario. Las condiciones de financiación son atractivas – el tipo medio hipotecario se sitúa en 3,9% (vs 4,7% en ene. 2019) -, el Precio Medio de la Vivienda Case Shiller sube +2,2% y el ritmo de Pre-Ventas se acelera hasta +7,4% en nov. (vs +4,9% en oct.). En este entorno, el índice de Confianza de los Promotores Inmobiliarios (NAHB) se acerca a máximos históricos (75 puntos en enero vs 76 de máximo) y la revalorización de las promotoras inmobiliarias (+4,5% en 2020) supera al S&P 500 (vs +2,7% en 2020). Link al informe completo en el bróker.-,

(iii) La Confianza del Consumidor de la Univ. de Michigan (Dato Preliminar) afloja dos décimas en enero hasta 99,1 puntos (vs 99,3 esperado vs 99,3 anterior).- OPINIÓN: No es un mal dato porque la encuesta se ha realizado en pleno conflicto con Irán, el impeachment a Trump y antes de formalizarse el acuerdo comercial con China (fase 1). De hecho, la componente que mide la percepción sobre la Situación Actual mejora hasta 115,8 puntos (vs 115,5 anterior). La componente de Expectativas afloja hasta 88,3 puntos (vs 88,9 ant.) pero se mantiene en niveles históricamente altos. Como referencia, la media de los últimos 5 años se sitúa en 85,6 puntos y la media a 10 años en 78,0 puntos. Las perspectivas de Inflación de los consumidores para los próximos 12 meses repuntan hasta +2,5% (vs +2,3% anterior). Es probable que el repunte se explique por la subida en los precios del petróleo, aunque este impacto será limitado. Lo más importante es que las perspectivas de Inflación a largo plazo se mantienen estables: (i) los bonos ligados a la Inflación descuentan una Inflación de apenas +1,6% a 2 dos años vista, (ii) el Deflactor Subyacente del Gasto en Consumo (Core PCE) – indicador de precios favorito de la Fed – acumula tres meses en torno a 1,6% y (iii) el crecimiento de los salarios afloja en diciembre hasta +2,9% (vs +3,4% en febrero 2019).

UEM (viernes).- (i) El superávit por cuenta corriente se contrajo hasta 33.900M€ en noviembre. El superávit por cuenta corriente de la Eurozona se situó en 33.900M€ en noviembre vs. 35.800M€ en octubre (revisado desde 32.400M€). Se observa un deterioro de la balanza de servicios, hasta 10.500M vs 10.700M€ el mes anterior. La balanza de bienes muestra también contracción: superávit de 26.200M€ en noviembre vs. 31.800M€ en octubre. El superávit acumulado en los 12M hasta noviembre 2019 asciende a 268.600M€. OPINIÓN: Pese a la caída respecto al mes anterior, el dato es positivo teniendo en cuenta que se sitúa claramente por encima (+13%) de la media de los últimos 12 meses (29.844M€).(ii) IPC (final) de diciembre confirma +1,3% a/a (+1,3% subyacente). El IPC de diciembre (dato final) mantuvo el repunte visto en el dato preliminar hasta el 1,3% (vs 1,0% en el mes anterior). La cifra pese a la subida sigue alejada del objetivo del 2% del BCE. A pesar de que los precios en la Eurozona repuntaron en diciembre tres décimas respecto a noviembre, permanecen en niveles muy alejados del objetivo del 2%. El IPC Subyacente (que excluye elementos más volátiles como alimentos frescos y energía) repite en el nivel del 1,3%. OPINIÓN: En conclusión, el repunte de precios apuntala las medidas recientes del BCE, aunque se mantiene muy lejos del objetivo.

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2.- Bolsa europea

Bayer:Negocia un acuerdo extrajudicial por las indemnizaciones del Glifosato: Bayer podría estar negociando un acuerdo extrajudicial que ponga fin a las 75.000 demandas presentadas en su contra en EE.UU. por el uso del herbicida de Monsanto, que se cree es una causa de cáncer. Aunque según Bayer el glifosato es seguro de utilizar, varios tribunales de Estados Unidos han dictado sentencias en contra obligando al pago de indemnizaciones millonarias. En una entrevista con Bloomberg, el mediador Ken Feinberg explica que podría alcanzarse un acuerdo extrajudicial. Opinión de Bankinter: Noticia positiva, un arreglo extrajudicial será menos costoso que enfrentarse al pago de demandas. La incertidumbre sigue viva: no se ha revelado el coste que supondría para Bayer el pago de compensaciones para cerrar estas demandas y la compañía tampoco ha cuantificado el coste que supondría litigar contra las demandas y afrontar las indemnizaciones judiciales. La compañía tiene contabilizadas provisiones por c. 7.000 Mn€ (el 10% de su capitalización bursátil).

Ence: El competidor Klabin anuncia una subida de precios La brasileña Klabin, uno de los líderes mundiales en el mercado de la celulosa, anuncia que sube en febrero el precio de la celulosa BHKP (la que fabrica Ence) de $20/t en el mercado chino. La cotización actual es 680 $/t. Opinión de Bankinter: Muy buena noticia. Si se logra implementar con éxito la subida de precios, será un cambio de tendencia para el precio de la celulosa que cayó -33% en 2019. Los precios en China son inferiores a los del mercado pero suelen coincidir con el precio neto (tras descuentos) al que Ence vende la celulosa BHKP. La cotización de Ence rebotó ayer con fuerza subiendo +7,5%.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Comunicaciones +0,9%; Utilities +0,7%; Tecnología +0,7%.

Los peores: Energía -0,6%; Industriales -0,03%; Salud +0,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) QUALCOMM (95,9$; +4,5%) impulsada por la mejora de recomendación de un banco de inversión. (ii) CENTURYLINK (14,1$; +3,7%) ante la expectativa de que el nuevo contrato firmado con el gobierno de EE.UU. y la reducción de deuda aceleren su crecimiento en próximos trimestres. (iii) CITIZENS FINANCIAL GROUP (40,9$; +3,2%) su BPA del 4T batía estimaciones (0,99$ vs. 0,95$ estimado) y elevaba su dividendo hasta 0,39$/acción desde 0,36$/acción.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran: (i) EXPEDITORS INTERNATIONAL WASH (76,8$; -5,6%) publicó un BPA preliminar para el 4T19 inferior a lo estimado. En concreto, adelantó que se situará en el rango de 0,78$ /0,81$ vs. 0,87$/0,99$ estimado. Publicará sus cifras definitivas el próximo 18 de febrero. (ii) CDW (136,9$; -5,1%) tras el recorte de recomendación de un banco de inversión. (iii) NETAPP (62,4$; -4,5%) y HP ENTERPRISE (15,1$; -4,3%) penalizadas por un informe que alertaba el viernes sobre la caída de la inversión en tecnología en próximos meses.

El viernes publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs. esperado): Fastenal (0,31$ vs. 0,315$); Schlumberger (0,39$ vs 0,366$), State Street (1,98$ vs. 1,683$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Hoy es festivo en EE.UU. Se celebra el día de Martin Luther King. Por ello, no publica ninguna compañía. A partir de mañana destacan: el martes Netflix (22:00hh; 0,53$); IBM (tras el cierre; 4,685$); el miércoles Johnson & Johnson (12:45h; 1,869$), Texas Instruments (tras el cierre; 1,012$); el jueves Intel (s/h; 1,252$); Procter & Gamble (antes de la apertura; 1,373$), Intuitive Surgical (tras el cierre; 3,377$); el viernes American Express (antes de la apertura; 2,019$).

RESULTADOS 4T19 del S&P 500: Con 44 compañías publicadas el BPA medio retrocede -1,9% vs. -1,3% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 75% y el restante 25% decepcionan. En el trimestre pasado (3T19) el BPA fue -1,2% vs. -3,6% esperado. Para 2019 año completo se estima un avance de +1,45%. Los resultados vuelven a mejorar a partir del 1T20: +3,2%. Para trimestres posteriores se espera una mejora progresiva: 2T’20 +4,7%; 3T’20 +9,3%. Para años completos: +9,15% 2020; +10,75% 2021.

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