INFORME DIARIO - 09 de Enero de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El riesgo geopolítico se diluye…"

A pesar de un arranque negativo, las bolsas remontaron a lo largo del día a medida que quedaba más patente que el conflicto armado entre EE.UU. e Irán no escalaba a más. Un “twit” conciliador de Trump restauraba la calma. Así, las aguas volvían a su cauce: las bolsas cerraban en positivo (EuroStoxx-50 +0,35%, S&P 500 +0,49%), el Nasdaq incluso alcanzaba nuevos máximos históricos, y los activos refugio retrocedían (oro -2,6% desde los máximos del día hasta 1.569$/onza; Yen -1,0% desde máximos del día hasta 108,76$/¥). El crudo (WTI) se
relajaba desde 65,7$ hasta 59,5$. Como ocurre históricamente, el mercado muestra bastante tolerancia ante los conflictos en Oriente Medio mientras no afecten a infraestructuras petrolíferas. En bonos vimos una ligera toma de beneficios. La TIR del Bund alemán a 10 A se mantiene dentro de un rango lateral (-0,30%/0,20%), no hay cambios significativos en las primas de riesgo periféricas y la curva americana tiene pendiente positiva (~25 pb en el tramo 2/10 A).

Hoy: "Retornamos a los fundamentales, que son buenos"

Las declaraciones de Trump ayer a las 17h (CET) contribuyen a diluir el riesgo geopolítico. Trump rebaja el tono con Irán, sugiriendo sanciones económicas pero no respuesta armada. Continuará el ruido pero no lo suficiente para desviar la atención de los fundamentales y disparar de manera sostenida los indicadores de riesgo (futuro del crudo, Yen, índice de volatilidad VIX)…

… Y los fundamentales tienden a mejorar: crecimiento esperado de los beneficios 2020 de +10,0% aprox. en el S&P 500 y EuroStoxx 50 y reactivación macro. Mantenemos nuestra opinión de que las bolsas son el activo con mejor perspectiva rentabilidad/riesgo de cara a 2020. Así, las correcciones pasajeras facilitan la entrada a precios más atractivos. Desde un punto de vista táctico, la atención del mercado pasará de la geopolítica hacia una posible formalización del acuerdo comercial chino-americano (Fase I), el 15 de enero.

En el plano macro las claves relevantes de la semana esperarán al viernes, con los datos de empleo en EE.UU. Tras el fuerte Informe de Empleo ADP de ayer (202k vs 160k esperado), mañana los indicadores no harán sino refrendar la fortaleza del mercado laboral y, por tanto, apuntalar las perspectivas del Consumo, que representa >60% del PIB americano. Hoy, la Tasa de Paro en la UEM (11h) no aportará novedades.

La geopolítica invita a la prudencia, pero el riesgo de recesión es bajo, las perspectivas para 2020 son buenas y la macro, como vimos en todos los indicadores ayer (ver Entorno Económico), tiende a mejorar. El riesgo geopolítico aumenta, pero el fondo del mercado no ha cambiado, al menos de momento. Si no surgen escollos de cara a la firma del acuerdo comercial China – EE.UU. la próxima semana, hoy tendremos otra jornada alcista.

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1. Entorno económico

ALEMANIA (08:00h).- (i) Producción Industrial (a/a; Nov.) mejor de lo esperado: -2,6% vs -3,7% esperado vs -4,6% anterior (se revisa a mejor desde -5,3%). En términos intermensuales (m/m) mejora sustancialmente +1,1% vs +0,8% estimado y -1% anterior (revisado a mejor desde -1,7%). (ii) La Balanza Comercial (Nov) refleja un superávit de 18,3B€ vs 21,3B€ estimado y anterior. Empeora por una peor evolución de las exportaciones: -2,3% vs -0,9% estimado y +1,5% anterior (revisado desde +1,2%). También evolución más débil de las importaciones -0,5% vs +0,1% estimado y +0,5% anterior (revisado desde 0%). OPINIÓN: Impacto moderado en mercado hoy. La Producción Industrial alemana, aunque todavía refleja debilidad, muestra visos de recuperación. En cuanto a la Balanza Comercial, el superávit sigue siendo elevado y probablemente la caída de las exportaciones sea algo puntual.

CHINA (02:30h).- (i) IPC (a/a; Dic.) +4,5%, nivel igual que el anterior, pero ligeramente por debajo de lo estimado: +4,7%. OPINIÓN.- Nivel elevado que refleja un alza de los precios desde el pasado septiembre. Los precios se han incrementado por un encarecimiento de los productos derivados del cerdo. Un nivel de precios continuado elevado para China supone un riesgo porque dificultaría la gestión de la política monetaria en un entorno de crecimiento económico reducido en términos históricos. China se ve afectada por la tensión comercial con EE.UU. y una política monetaria acomodaticia le ayuda a mantener un crecimiento económico elevado. (ii) Los Precios de Producción (a/a; Dic.) -0,5% vs -0,4% estimado y -1,4% anterior. Por lo tanto, se produce una recuperación en los precios de producción en un entorno de aumento de los precios de las materias primas y mayor actividad de las fábricas. La tendencia es de moderación del indicador y podría situarse en positivo en los próximos meses.

REINO UNIDO.- (i) Ventas Por Menor (a/a; l-f-l; Dic.): +1,7% vs -4,9% anterior. Es el mejor registro desde abril 2019 (+3,7%). OPINIÓN: Impacto ligreramente positivo, especialmente sobre la libra (esta madrugada se ha apreciado desde 0,848/€ hasta 0,847/€). (ii) Brexit. En la reunión mantenida ayer entre Von der Leyen (Presidenta de la CE) y Johnson (PM de R.U.) afloraron algunas tensiones sobre la duración del plazo de transición, que termina el 31/12/2020 tras la ejecución formal del Brexit el 31.01.2020. Johnson rechazó cualquier ampliación del plazo de transición (el que se empleará para negociar los acuerdos bilaterales en materia de personas, capitales y mercancías), mientras que Von der Leyen defendió que el tiempo disponible es insuficiente. OPINIÓN: Impacto cero sobre el mercado porque se entiende que este tipo de dialéctica enfrentada forma parte de unas negociaciones que están a punto de comenzar. (iii) El Precio de la Vivienda según Halifax (publicado ayer) sorprende positivamente al subir +4,0% en diciembre (vs +2,10% anterior). En tasa intermensual, los precios registran el mayor aumento en 13 años al subir +1,7% m/m vs -0,2% esperado vs +1,2% anterior (revisado desde +1,0%). OPINIÓN: Los avances realizados en la gestión del Brexit y el buen momento por el que atraviesa el mercado laboral - la Tasa de Paro se sitúa en mínimos de 45 años y los Salarios suben + 3,5% - facilitan el repunte. Es una buena noticia pero aún es pronto para anticipar un cambio de tendencia debido a que este repunte viene acompañado por un aumento en la concesión de hipotecas (43.715 k en diciembre vs 41.312 anterior) hasta niveles similares al mes de julio (43.287 k). (iv) El Precio de la Vivienda según Rightmove (publicado ayer) - mide la evolución de los precios medios de venta (Asking Price) - acumula dos meses consecutivos de caídas (231,9 puntos en dic. vs 237,1 en octubre vs 239,2 en junio). (v) El indicador elaborado por la RICS (Royal Institution of Chartered Surveyors) (publicado ayer) sobre el Precio de la Vivienda se sitúa en noviembre en mínimos de siete meses (-12 puntos). (vi) PMI Construcción (publicado ayer) continúa en niveles históricamente bajos: 44,4 en diciembre vs 45,3 ant. vs 52,8 en Dic.2018.

EE.UU (ayer).- El Informe de Empleo ADP confirma la fortaleza del mercado laboral. La creación de Empleo en el sector privado bate ampliamente las expectativas al alcanzar 202k en diciembre vs 160k esperado vs 124 k anterior (revisado desde 67 k). El grueso de la contratación se produce en el sector servicios (173 k vs 122k ant.) y en las empresas medianas (88 k vs 53k anterior) y pequeñas (69k vs 36k ant.). Por sectores de actividad, destaca el buen comportamiento del Transporte/Comercio (78k vs -8 k ant.), la construcción (37k vs 2k ant) y los Servicios Profesionales (25k vs 18k ant.). OPINIÓN: Es el mejor dato desde abril y es la primera vez en 8 meses que supera la barrera de 200 k. El dato sorprende positivamente porque (1) se produce en un entorno de cierta debilidad en la Industria - el PMI Manufacturero afloja en dic. hasta 47,2 desde 48,1 y los Pedidos de Fábrica caen -0,7% - y (2) los últimos datos de actividad laboral apuntaban a cierta ralentización en el ritmo de crecimiento de Empleo (Indicador de Empleo de la Conference Board, Componente de Empleo del ISM y crecimiento Salarial).

UEM (ayer).- (i) Mejora la Confianza Económica por segundo mes consecutivo. El índice elaborado por la Comisión Europea mejora en diciembre hasta 101,5 puntos (vs 101,4 esperado vs 101,2 anterior). OPINIÓN: La mejora se explica por el buen comportamiento de los Servicios (11,4 puntos vs 9,5 esperado vs 9,2 anterior) ya que continúa la debilidad en la Industria (-9,3 puntos vs -9,0 esperado vs -9,1 anterior). Los datos confirman la solidez de la demanda interna – las Ventas Minoristas sorprendieron ayer positivamente al repuntar +1,0% m/m -, pero continúan las dudas de las empresas, especialmente en el sector industrial. El Indicador que mide el Clima Empresarial empeora hasta -0,25 puntos (vs -0,18 esperado vs -0,21 anterior), (ii) La Confianza de los Consumidores (dato final) desciende en diciembre hasta -8,1 puntos (vs -8,1 preliminar vs -7,2 anterior). OPINIÓN: Es el peor dato desde febrero 2017 y se produce en un entorno de cambio a mejor en la macro y la política (Brexit). La Tasa de Paro - actualmente en 7,5% - se sitúa en niveles previos a la crisis de 2008 y los Salarios crecen a un ritmo de +2,6%.

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2.- Bolsa europea

Almirall: Compra la biofarmacéutica Bioniz por 56 M€ y firma un acuerdo de colaboración con WuXi Biologics. Almirall ha firmado una opción para adquirir Bioniz Therapeutics, compañía biofarmacéutica estadounidense que desarrolla terapias peptídicas que inhiben de forma selectiva múltiples citoquinas para tratar enfermedades inmunoinflamatorias y neoplasias de células T. La compra se instrumenta mediante el pago de una opción por 13,4 Mn€ y establece un acuerdo de investigación por el que pagaría 42,6 Mn€ adicionales. En total desembolsaría 56 Mn€ a los que seguirían pagos adicionales una vez que se logren ciertos hitos de desarrollo, regulatorios y comerciales. Por otra parte, ha anunciado la firma de un acuerdo de colaboración con la cotizada WuXi Biologics para el desarrollo de anticuerpos para tratar enfermedades dermatológicas. Opinión de Bankinter: Noticia de impacto neutral en el corto plazo, pero positiva a medio plazo si los desarrolos de Bioniz avanzan satisfactoriamente. Esta compra supone entrar en un nuevo negocio, oncodermatología e inmunodermatología que tiene poca competencia por parte de las grandes farmaceúticas. El montante de la operación no es elevado, aproximadamente el 50% de nuestra estimación de inversión 2020e y el 33% de nuestra estimación de cash flow libre para ese año. Prevemos que la compra se financie con una parte de los 69 Mn€ de caja bruta que tenía Almirall a 3T19. Nuestra valoración del acuerdo con WuXi Biologics es neutral a la espera de una mayor concreción del alcance de estos acuerdos.

Indra: Indra compra la compañía de ciberseguridad SIA por 70M€. La compra supone la adquisición de uno de los grupos líderes en el segmento de ciberseguridad en España con una facturación de 64M€ en 2019 y un EBITDA de 6M€. Según Indra, el múltiplo EV/EBIT 2019 estimado de la adquisición, incluyendo sinergias, es de alrededor de 7x. Esta adquisición se integrará con el actual negocio de ciberseguridad de Indra que se eleva a 40M€ de ingresos anuales. Opinión de Bankinter: Noticia positiva para Indra que de hecho ya descontó la acción ayer con subidas superiores al 2%. El múltiplo pagado es razonable y pese a que la operación no tiene un tamaño elevado (representará un 1,7% de EBITDA adicional para el grupo) sí es cierto que aporta una mejora de márgenes al negocio de IT (margen EBIT de SIA 9% vs 3% de Indra IT).

Neinor Homes: Cumple sus objetivos en 2019. Neinor Homes ha anunciado el cumplimiento de sus objetivos en 2019, con la venta de 1.269 viviendas y un EBITDA superior a 70M€. El detalle de los resultados se conocerá el 27 de febrero. Opinión de Bankinter: Neinor Homes cumple sus objetivos y nuestras estimaciones para 2019 (1.200 entregas y EBITDA de 70,7M€). Es una sorpresa muy positiva, ya que en octubre todavía quedaban pendientes más de la mitad de las entregas previstas para el año. Sin embargo, no supondrá una revisión significativa de nuestras estimaciones tras la publicación de resultados. En conclusión, aunque la noticia debería tener hoy impacto positivo sobre su cotización, mantenemos nuestra recomendación de Vender y precio objetivo de 11,52€/acción.

Repsol: El Fondo Noruego de Pensiones se convierte en el tercer accionista de Repsol. Por lo tanto, cuenta con el 3,062% de la compañía, nivel que compara con 1,5% declarado en su memoria 2018. Los primeros accionistas, según Bloomberg, son Sacyr (8%) y BlackRock (4,8%). Opinión de Bankinter: Noticia positiva. Este fondo anunció el año pasado su interés en dejar de invertir en compañías de petróleo, lo que pone en valor a la compañía. Recordemos que Repsol anunció recientemente su objetivo en convertirse en una empresa de cero emisiones netas en 2050 y mantiene la estrategia de redirigir su negocio hacia una empresa multienergética y diversificada. En este contexto, mantenemos nuestra recomendación de Comprar Repsol. Pensamos que son varias las fortalezas que tiene: Cada vez un mayor posicionamiento en energía renovable, lo que le permite diversificar su negocio. Está preparada para hacer frente a la normativa IMO 2020 (obliga a reducir el azufre en el combustible de los barcos) y cuenta con un balance saneado. Además ofrece una rentabilidad por dividendo que supera el +6% y alcanzará el +8% en los próximos años. Dicho esto, pensamos que es un valor solo apto para perfiles de riesgo dinámicos, puesto que es sensible a la cotización del crudo y una caída del mismo puede provocar elevada volatilidad en el valor. Y por supuesto siempre para un horizonte temporal a largo plazo. Esta semana en el Informe de Estrategia Semanal seleccionamos Repsol como idea de corto plazo, ya que el alza del precio del petróleo, por la tensión geopolítica entre EE.UU. e Irán, le beneficia.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +1,03%; Comunicación -0,69%; Farma +0,64%.

Los peores: Energía -1,74%; Utilities +0,0%; Consumo no cíclico +0,15%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CONSTELLATION BRANDS (190,29$; +3,64%) tras publicar unas cifras de trimestrales mejores de lo esperado y tras la mejora del guidance de 2020 (ii) VERTEX PHARM (231,09$; +3,26%) tras publicar una actualización del proceso de desarrollo de uno de sus fármacos. (iii) LAB CRP OF AMERICA (173,84$; +2,77%) tras la mejora de la recomendación por parte de un banco de inversión.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WALGREEN BOOTS (32,32$; -5,84%). tras la reducción del precio objetivo por parte de varios bancos de inversión. (ii) CABOT OIL GAS (16,85$; -3,82%) tras la reducción del precio objetivo por parte de un banco de inversión. (iii) PHILLIPS 66 (104,1$; -3,74%) tras la reducción del precio objetivo por parte de varios bancos de inversión fruto de la rebaja de las estimaciones de beneficios para los resultados del cuarto trimestre del año (por peores márgenes de refino y de química).

Acceda al informe completo.