INFORME DIARIO - 28 de Enero de 2020 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Jornada de ‘activos refugio’"

La semana comenzó con fuertes caídas en las bolsas mundiales y en la rentabilidad de los bonos, ante la incertidumbre sobre el impacto del brote del coronavirus en China, que extendió el cierre de sus mercados por el Nuevo Año lunar hasta el domingo. Además, los datos macroeconómicos a ambos lados del Atlántico no sirvieron a apoyo. En particular, Europa sufrió mayores descensos que EE.UU. (DJ EuroStoxx50

-2,7% y S&P500 -1,6%) ante la decepción de la Confianza de los empresarios alemanes (IFO enero), lo que ha situado la mayor parte de los mercados europeos en negativo en el ejercicio (DJ EuroStoxx50 -1,8%).

Los bonos continuaron con descensos en sus rentabilidades. El T-Note bajó 7,6pb al 1,609%, mientras que en Europa destacó el italiano -19,5pb al 1,035%. En este entorno el Euro perdía posiciones frente al dólar, al Yen y al franco suizo (-0,05%. -0,4% y -0,2% respectivamente). En resumen jornada de activos refugio.

Hoy: "Con permiso del Coronavirus, macro americana y resultados."

Tras el sell off de la jornada de ayer, esperamos una sesión de ligeros rebotes, salvo novedades muy negativas respecto al Coronavirus. La sesión de hoy debería verse apoyada por la macroeconomía americana y resultados de empresas como los buenos datos de SAP esta mañana. En EE.UU. destacan 3M, United Technologies o Pfizer; aunque la principal referencia será Apple, pero ya al cierre de mercado.

Hoy se inicia la reunión de dos días de la Reserva Federal, cuyas decisiones se conocerán mañana, pero en la que no esperamos cambios (tipo 1,50%-1,75%). En el lado macroeconómico, dos indicadores relevantes hoy: (1) La Confianza de los Consumidores del mes de enero. El indicador se encuentra por encima de 121 desde hace dos años (y en el entorno de 126 desde hace cuatro meses) y se espera una mejora en enero a 128 (desde 126,5 dic). Los datos del mercado laboral siguen siendo sólidos. (2) los Pedidos de Bienes Duraderos, provisional de diciembre. Éstos mostraron un ligero retroceso en noviembre (-2,1% m/m) que ahora se espera recupere +0,4%. A pesar de ello, habrá que observar el indicador sin las partidas más volátiles, como transporte, que ya se mantuvo bastante estable en noviembre (-0,1%).

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1. Entorno económico

ALEMANIA (ayer).- El IFO de enero 2020 decepcionó con un descenso hasta 95,9 vs 97 esperado y 96,3 anterior. El Indicador de Confianza de los Empresarios alemanes (IFO) empeoró cuatro décimas en enero. Por componentes: (i) Situación Actual fue el único que cumplió con las expectativas y siguió mejorando, hasta 99,1 desde 98,8 anterior, lo que supuso el tercer mes consecutivo de mejora. (ii) Expectativas, en cambio, empeoró un punto, hasta 92,9 desde 93,9 (cifra revisada al alza una décima). Por sectores, a pesar de la mejora en Manufacturas, Construcción y Comercio Mayorista; el sector de Servicios que había sido uno de los impulsores de la mejora, se ralentizó hasta 18,7 desde 21,3 anterior. OPINIÓN: A pesar de la mejora del componente de situación actual, el indicador de Confianza de los empresarios alemanes supuso una sorpresa negativa, especialmente tras la mejora que había mostrado la semana anterior el ZEW de expectativas. En un entorno de mayor incertidumbre generado por el coronavirus en los últimos días, añade incertidumbre sobre la recuperación en Europa.

EE.UU. (ayer).- Las Ventas de Vivienda Nueva de diciembre fueron inferiores a las esperadas (-0,4% m/m vs +1,5% esperado). Las Ventas de Vivienda Nueva en diciembre alcanzaron los 694 mil unidades, frente a las 730 mil esperadas. La cifra del mes anterior fue revisada a la baja hasta 697 mil desde 719 mil. Éste supone el tercer mes consecutivo de ralentización en las Ventas de Vivienda Nueva, que se sitúa en los niveles más bajos desde julio. OPINIÓN: Datos peores de lo esperado. A pesar de ello, cabe recordar dos aspectos positivos del mercado residencial americano; por una parte, estas cifras se encuentran todavía por encima de la media del último año (en 681,5 mil); y por otra, no olvidar que los datos de Vivienda Usada conocidos la semana pasada mostraron un buen comportamiento (+3,6% m/m vs +1,5% esperado y -1,7% anterior).

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2.- Bolsa europea

Bankia

Resultados 2019 en línea con lo esperado a nivel operativo, aunque defrauda en la parte baja de la cuenta por mayores provisiones.

Principales cifras 2019 comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 2.023 M€ (-1,3% vs -1,4% en 9M19 vs 2.025 e); Margen Bruto: 3.245 M€ (-3,6% vs -5,9% en 9M19 vs 3.236 M€ e); Margen de Explotación: 1.424 M€ (-4,6% vs -9,8% en 9M19 vs 1.407 M€ e); BNA: 541 M€ (-23,0% vs -22,6% en 9M19 vs 588 M€ esperado).

Opinión de Bankinter

Resultados 2019 flojos, aunque en línea con lo esperado a nivel operativo. La caída de ingresos típicos se suaviza y la ratio de capital CET1 alcanza el 13,02% (+ 63 pb en el año) - la más alta entre las entidades españolas de mayor tamaño – pero el BNA desciende -23,0% y el RoTE afloja hasta 4,3% (vs 6,2% en 9T19 vs 5,7% en 2018).

La cuenta de P&G refleja: (i) el impacto negativo de los bajos tipos de interés sobre la cartera de inversión y el stock de crédito, así como el elevado peso de las hipotecas en balance (representan el 61,0% de la inversión crediticia). El cambio de mix hacia consumo y empresas (+12,5% en saldos de consumo y +9,0% en empresas) y la actividad comercial en fondos de inversión compensan parcialmente la presión en márgenes, (iii) la ratio de eficiencia empeora hasta 56,0% (vs 53,8% en 9M19) a pesar de los avances realizados en gestión de costes (-2,5% en gastos operativos comparables) y (iv) la mejora en los índices de calidad crediticia. El saldo de activos improductivos desciende 2.500 M€ (-23,0%) y la morosidad baja hasta 5,0% (vs 5,5% en 3T19) con una cobertura de 54,0% (vs 53,7% en 3T19).

La parte baja de la cuenta de P&G se ha visto negativamente afectada por un repunte en provisiones (288 M€ en 4T19 vs 165 M€ en 3T19) que está estrechamente relacionado con la venta acelerada de activos improductivos. De hecho, el coste del riesgo (provisiones/inversión) recurrente se mantiene estable en 26 pb. La generación orgánica de capital permite que la ratio de capital CETI FL supere ampliamente la media sectorial al situarse en 13,02% (sin cambios vs 3T19), ampliamente por encima del objetivo de la entidad (>=12,0%). El RoTE se mantiene alejado del 8,0% al situarse en 4,3% (vs 6,2% en 3T19 vs 6,5% en 2T19).

En definitiva, los resultados confirman la mejora en los índices de calidad crediticia y solvencia, pero también la dificultad de mejorar en ingresos y rentabilidad (RoTE). Hasta ahora, el equipo gestor ha mantenido el objetivo de repartir entre los accionistas el exceso de capital (>12,0%) por hasta 2.500 M€ marcado en el plan estratégico 2018/2020. A cierre de 2019, el exceso de capital alcanza 795 M€ - equivalente al 15,5% de la capitalización bursátil actual -. Pensamos que aún es pronto para conocer los detalles e importes definitivos del plan de retribución porque deben despejarse varias incertidumbres como la sentencia del TSJE sobre las hipotecas referenciadas al IRPH y/o la aprobación de modelos internos para el cálculo de las ratios de capital. De momento, el pay-out sube hasta el 65% en 2019 (vs 50,0% en 2018) – equivalente a una rentabilidad por dividendo del 7,0% a los precios actuales. Link a los resultados del banco.

Telefónica

Posible entrada de fondos de capital riesgo

Diversos fondos de capital riesgo podrían haber mostrado interés en entrar en el accionariado de la compañía aprovechando sus recientes retrocesos. Entre ellas, estaría CVC Capital que suele tomar participaciones significativas en las compañías en las que invierte para poder influir en su gestión.

Opinión de Bankinter

De confirmarse, serían buenas noticias. Este tipo de fondos se caracterizan por ejercer una presión importante enfocada a reconducir ineficiencias. En el caso de Telefónica el foco muy probablemente sería reducir la deuda de manera más agresiva y centrarse sólo en aquellos negocios más eficientes acelerando ventas en algunas regiones como Hispanoamérica (Latam ex Brasil). En nuestra opinión, estas estrategias favorecerían la cotización del valor en bolsa y podrían llevarnos a mejorar nuestra recomendación hasta Comprar desde Neutral. Link a nuestra última nota sobre el valor.

Red Eléctrica

Jordi Sevilla dimite como presidente del grupo

Según artículos aparecidos en la prensa, la decisión de Jordi Sevilla responde a sus crecientes discrepancias con Teresa Ribera, vicepresidenta cuarta del Gobierno y ministra de Transición Ecológica. El Gobierno, a través de la SEPI, tiene un 20% de REE. Según estas fuentes, los desencuentros se focalizan en dos temas. En primer lugar, Teresa Ribera prefiere que REE se centre en el sistema eléctrico de España y mira con recelo la compra de Hipasat (negocio de satélites) o la diversificación geográfica del grupo (reciente adquisición de Argo en Brasil). En segundo lugar, REE abrió una guerra con la CNMC (Comisión Nacional del Mercado y la Competencia) ante los abultados recortes en ingresos regulados (-18% en el periodo 2020-25) y amenazó con un ERE en REE para defender los intereses de todos sus accionistas. REE tiene establecido un protocolo muy concreto para el caso de un cambio súbito en la presidencia. Temporalmente, la consejera independiente Carmen Gómez de Barreda asumirá la presidencia. Las funciones ejecutivas pasan al consejero delegado Roberto Garcia. No existen plazos para nombrar nuevo presidente. Se baraja a José Domínguez Abascal como sustituto.

Opinión de Bankinter

REE tiene pendiente una revisión de su Plan Estratégico para afrontar los nuevos retos del grupo. Por un lado, tiene que afrontar un proceso de reconversión histórica del mercado energético que implica la integración masiva de renovables a la red, la desconexión y desguace de centrales de carbón y nucleares y la integración de las electrolineras para atender las recargas del coche eléctrico. Para que esta transformación sea posible, REE tiene que adaptar toda la red. Por otro lado, tiene que desarrollar con éxito su diversificación de negocio y de mercados, con la integración de Hispasat y Argo. Además, estos objetivos estratégicos han de ser conseguidos con un recorte en los ingresos regulados en el periodo 2020-25. El cambio de presidencia supondrá de alguna manera un retraso en su revisión estratégica.

SAP

Resultados 4T19, en línea en Ingresos y resultado operativo. Guidance 2020 mejorado

La compañía tecnológica ha presentado las siguientes cifras frente a consenso de mercado: Ingresos 8.051M€ frente a 8.095M€ esperado, EBITDA 2.840M€ frente a 2.870M€ esperado y BPA de 1,37 €/acc frente al esperado de 1,41 €/acc La compañía ha anunciado una mejora de las cifras que espera en 2020. El nuevo guidance ingresos de entre 29.200M€ y 29.700M€ (+6%/+8%) vs +4%/+6% anterior y Resultado Operativo entre 8.900M€ y 9.300M€ (+8%/+13%) vs +7%/+11% anterior. Además, el CEO de la compañía ha señalado que los inversores pueden esperar una mejora de los dividendos de cara a 2020.

Opinión de Bankinter

Esperamos un impacto positivo de estos resultados en la sesión de hoy, no tanto por las cifras de 2019 sino por la mejora de las guías dado para el ejercicio 2020. Acceso directo a los resultados

Philips

Resultados 4T’19 peores de lo esperado en Ventas y BNA. Guías 2020 sin cambios.

Resultados frente a consenso Bloomberg: Ventas 5.958M€ vs 6.018M€ est; y BNA 555M€ vs 633M€ est. Cartera de pedidos comparable crece un 3%. Guías sin cambios para 2020 (ingresos +4%/+6% y margen EBITDA +100pb). La compañía anuncia además que pone a la venta su negocio de electrodomésticos (12,5% de sus ingresos) para centrarse en el área de medicina y salud.

Opinión de Bankinter

Cifras débiles que pese a mantenerse el guidance para 2020 podrían tener impacto negativo en la cotización a corto plazo. Link a los resultados.

3.- Bolsa americana y otras

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Utilities -0,3%; Consumo Básico -0,3%; Inmobiliario -0,4%;

Los peores: Energía -2,8%; Tecnología de la Información -2,4%; Materiales -2,1%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ARCONIC (30,7$; +5,4%) tras presentar resultados que batieron expectativas y proporcionar un guidance fuerte, a pesar de los problemas relacionados con el Boeing 737 Max. (ii) DR. HORTON (59,7$; +2,0%) tras presentar unos resultados 1T20 (año fiscal) que batieron expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 4.020M$ (+14%) vs 3.770M$ estimado; BPA 1,16$/acc. vs 0,92$/acc. estimado. El número de pedidos aumenta +19% hasta situar la cartera de pedidos en 4.230M$. En definitiva, cifras positivas que tuvieron una buena acogida en mercado. (iii) ABBVIE (84$; +0,6%) rebotó tras conocerse que se está testando un medicamento suyo para tratar el coronavirus. (iv) KIMBERLY-CLARK (143,9$; +0,4%) tras anunciar inversiones de 3.500M$MEX en México. Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WINN RESORT (123,9$; -8,1%) después de que un banco de inversión redujera su recomendación sobre el valor por el impacto que puede tener en su negocio el coronavirus. Hubo varias caídas ayer en mercado afectadas también por el coronavirus y el impacto que puede tener en sus resultados. Algunos ejemplos de ello fueron (ii) ROYAL CARIBBEAN (116,9$; -7,6%), (iii) LAS VEGAS SANDS (63,3$; -6,8%) o (iv) IPG PHOTONICS (134,7$; -6,7%). (v) SCHLUMBERGER (33,96$; -5,1%) tras anunciar que pone a la venta su participación en Vaca Muerta. Los detalles de la operación podrían concretarse en 1T2020.

AYER publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Dr Horton (1,16$ vs. 0,919$); Whirpool (4,91$ vs. 4,274$); Juniper Networks (0,42$ vs. 0,57$).

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Pfizer (antes de la apertura; 0,574$), Harley Davidson (antes de la apertura; 0,249$), United Technologies (antes de la apertura; 1,842$), 3M (antes de la apertura; 2,1$), Lockeed Martin (antes de la apertura; 5,021$), Xerox (12:30h; 1,108$), Starbucks (tras el cierre; 0,759$), eBay (tras el cierre; 0,754$), Apple (tras el cierre; 4,557$); Advanced Microdevices (tras el cierre; 0,303$).

RESULTADOS 4T19 del S&P 500: Con 85 compañías publicadas el BPA medio retrocede -1,4% vs. -1,3% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 55%, en línea el 1% y el restante 29% decepcionan. En el trimestre pasado (3T19) el BPA fue -1,2% vs. -3,6% esperado. Para 2019 año completo se estima un avance de +1,45%. Los resultados vuelven a mejorar a partir del 1T20: +3,2%. Para trimestres posteriores se espera una mejora progresiva: 2T’20 +4,7%; 3T’20 +9,3%. Para años completos: +9,15% 2020; +10,75% 2021.

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