En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Mal tono de nuevo. Ahora por Asos...”
El mercado mantuvo un tono bajista en un contexto de preocupante pérdida de tracción. Teme el impacto que tendrá laesperada subida de tipos en EE.UU. mañana en un contexto de desaceleración económica a nivel global. Trump presiona vía Tweeter para que no lo haga, lo que en la práctica casi garantiza la subida porque la Fed no puede someterse a las indicaciones políticas. Pero lo que sí puede hacer es subir y adoptar un enfoque claramente “dovish” o suave con respecto a 2019. Esperemos que así sea porque las bolsas pueden ceder a la tentación de la capitulación.
El Empire Manufacturing resultó especialmente débil (10,9 vs 23,3 anterior) lo que también despertó las alarmas. En Europa lo más relevante fue el IPC de noviembre, que desaceleró hasta +1,9% desde +2,2 gracias al abaratamiento del petróleo. Esto alivia la presión sobre el BCE, que así podrá adaptar mejor su estrategia de salida y eso reduce los riesgos sobre el crecimiento económico europeo. Además en el ámbito corporativo, sufrió el sector Farma americano, después de que un Juzgado Federal declarara el viernes inconstitucional el “Obamacare”. Peor lo más llamativo fue el castigo a los retailerseuropeos tras el profit warning de Asos, lastrando a Inditex (-3,9%) y H&M (-8,5%). Todo esto forzó la apreciación de los activos refugio, como el yen o el oro.Mal día.
Hoy: “Tensión previa a una reunión decisiva de la Fed”
El mercado se mantendrá en un impasse hasta la reunión de la Fed mañana (20h). Europa recogerá la inercia bajista americana de ayer y la mala noche asiática. El Gobierno Japonés ha revisado a la baja sus estimaciones de PIB e IPCtanto por el cotexto global como por sus propios eventos climáticos. El Presidente chino ha decepcionado al no aludir a ninguna medida para reactivar la economía en su discurso por el 40 aniversario de la apertura del país. Eso ha afectado a Asia.
Hoy será una sesión en la que las únicas referencias macro serán: (i) El IFO alemán. Probablemente algo más débil y desacelere en ambas componentes (Expectativas y Situación Actual). (ii) En EE.UU. se publican los Pedidos de Construcción y las Viviendas Iniciadas. En ambos casos previsiblemente perdiendo algo de fuerza como ya está ocurriendo con algunos indicadores inmobiliarios norteamericanos. Es inevitable que hoy sea de nuevo un día negativo para bolsas porquela incertidumbre sobre la reunión de la Fed mañana predomina.
LO QUE CONVIENE QUE SEPAS HOY EN 30 ‘’
- Macro importante: IFO Alemán y Pedidos de Construcción y Viviendas Iniciadas en EE.UU.
1. Entorno económico
JAPÓN.- El Gobierno ha revisado a la baja sus estimaciones de crecimiento de PIB e IPC para 2018 y 2019 por el impacto de los desastres naturales y la desaceleración de las exportaciones. Estima que el PIB’18 crecerá +0,9% (ejercicio fiscal) desde +1,5% en la estimación inicial. En 2019 prevé un crecimiento de +1,3% frente a +1,5% anterior. En términos de precios, la inflación se situará en marzo (cierre de ejercicio fiscal 2018) en +1,0% (vs. +1,1% estimado previamente) y el IPC’19 se revisa hasta +1,1% desde +1,5%. OPINIÓN: Estas estimaciones siguen siendo más optimistas que las nuestras en términos de crecimiento, mientras que las previsiones de inflación se alinean algo más con las nuestras. Este jueves (20 dic.) publicaremos la Estrategia Trimestral 1T’19 donde incluiremos las siguientes cifras de Japón, también revisadas a la baja: PIB’18 +0,9% (vs.+1,1% anteriormente estimado); PIB’19 +0,9% (vs. +1,4% anteriormente estimado) y PIB’20 +0,8% (vs. +1,2% anteriormente estimado). En cuanto a la inflación, pensamos que el IPC cerrará este año próximo a +1,0% (vs. +0,9% anteriormente) y mantenemos sin cambios las previsiones del IPC ’19 en +1,2% e IPC’20 en +1%. Por tanto, según nuestras cifras la inflación está lejos de alcanzar el objetivo de 2% fijado por el BoJ. En definitiva, la fase de crecimiento sostenido que venía disfrutando Japón parece haber tocado su fin. Se pone de manifiesto la debilidad estructural de su economía (demografía, elevada deuda, baja inflación…). En 2019, el incremento del 2º tramo del IVA (del 8% al 10%) erosionará el Consumo y lastrará al PIB. La depreciación del yen será lenta y de poca ayuda para las Exportaciones que afrontan un escenario complicado por el proteccionismo y la ralentización de la economía china.
CHINA.- El Presidente Xi Jinping ha comparecido en el 40 aniversario de la apertura del país. En sus declaraciones no ha hecho ninguna referencia a la introducción de medidas para abrir más el país o para reactivar la economía. Tampoco ha hecho mención al proteccionismo, por lo que ha decepcionado con su discurso. Ha expuesto que mantendrá su agenda económica a pesar de la presión introducida por otros países para elevar la competencia en su sistema económico y reducir la influencia del Gobierno.
EE.UU.- El Empire Manufacturing se situó en diciembre en 10,9 vs 20 estimado y 23,3 anterior. Se produce un deterioro en términos generalizados en todas las componentes. Así el Indicador de Precios Pagados cayó hasta 39,7 desde 44,5 anterior, mientras que los Nuevos Pedidos se redujeron hasta 14,5 desde 20,4. Los inventarios se redujeron hasta 7,1 desde 9,2. La única componente que evolucionó favorablemente fue el empleo que aumentó hasta 26,1 desde 14,1.
EUROPA.- (i) El IPC (a/a) se redujo hasta +1,9% desde +2,2% de octubre y +2% estimado, gracias a la moderación en el precio de la energía. La caída del precio del petróleo durante el mes de noviembre ha permitido que los precios de la energía desaceleren desde +10,7% hasta +9,1% en tasa interanual. En términos intermensuales se situó en -0,2% vs +0,2% en octubre. (ii) La Inflación Subyacente se sitúa en +1,0% interanual, un dato en línea con expectativas y con la cifra que se había publicado de forma preliminar. Esta ralentización del IPC encaja con la revisión a la baja de las estimaciones de inflación para el 2019 desde +1,7% hasta +1,6% publicada por el BCE el pasado jueves. (iii) La Balanza Comercial en la UEMregistró un superávit ajustado por estacionalidad de 12.500 M€ frente a 14.000 M€ estimado y 13.000 M€ anterior (revisado a la baja desde 13.400 M€). Este menor superávit comercial se explica en buena medida por Alemania, donde el superávit se ha reducido desde 14.400 M€ hasta 13.400 M€ debido a un retroceso de -0,5% en las exportaciones y un incremento de +2,2% en las importaciones.
EE.UU.- El Empire Manufacturing se situó en diciembre en 10,9 vs 20 estimado y 23,3 anterior. Se produce un deterioro en términos generalizados en todas las componentes. Así el Indicador de Precios Pagados cayó hasta 39,7 desde 44,5 anterior, mientras que los Nuevos Pedidos se redujeron hasta 14,5 desde 20,4. Los inventarios se redujeron hasta 7,1 desde 9,2. La única componente que evolucionó favorablemente fue el empleo que aumentó hasta 26,1 desde 14,1.
MÉXICO.- El Presidente realizó unas declaraciones en las que aludió a que el país alcanzará superávit en sus Presupuestos del próximo año. Además anunció un alza de los gastos en proyectos sociales e infraestructuras. Estas declaraciones permitieron una apreciación del Peso en su cruce con el dólar.
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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
1 Marzo 2019: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.
29 Marzo 2019: Formalización del Brexit.
26 Mayo 2019: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).
3.- Bolsa europea
H&M (Cierre: 142,80 SEK; Var.-8,53%): Las Ventas en 2018 (ejercicio finalizado el 31 de noviembre), aumentaron +5% hasta 244.266 MSEK a tipo de cambio constante; a tipo de cambio corriente las ventas aumentan +3%. En el 4T18 las ventas (sin IVA) aumentaron +6% a tipo de cambio corriente, +12% a tipo de cambio constante. Los resultados no se publicarán hasta el 31 de enero de 2019. OPINIÓN: Las ventas del 4T18 han resultado ligeramente inferiores a las estimaciones de consenso, que esperaba un aumento de +6,5% a tipo de cambio corriente. A pesar del incremento de ventas, H&M probablemente registrará un descenso en los beneficios por tercer año consecutivo. Las ventas muestran una recuperación frente a los últimos trimestres (1T: -1,5; 2T: +1,6%; 3T: +4,0%) pero los beneficios seguirán penalizados por los costes asociados al proceso de reestructuración y por la implementación de nuevos sistemas logísticos en varios países. La reestructuración está teniendo un impacto positivo en ventas y, una vez finalizado, se debería trasladar a los beneficios. Con todo, el valor ayer cerró con una caída de –8,5% arrastrada por el “profit warning”de la empresa británica de moda online ASOS, y por temores de que el entorno promocional que prevalece en el sector haga que el incremento de ventas no se traduzca en un aumento de beneficios por erosión de los márgenes.
BANKIA (Comprar; P.Obj.: 3,60€; Cierre: 2,76€, Var día: -0,3%): Vende a Lone Star una cartera de activos improductivos por importe de 3.070 M€ brutos (1.650 M€ en adjudicados y 1.420 M€ en créditos dudosos). Ambas entidades crearán una sociedad conjunta en la que BKIA mantendrá una participación del 20,0% y el cierre de la operación está previsto para el 2T’19. OPINIÓN: Valoramos positivamente la venta de activos improductivos porque permite reducir el consumo de capital y mejorar la calidad del balance. La operación conlleva una provisión de 85 M€ en 2018 y un ahorro de costes antes de impuestos estimado en 200 M€ para el período 2019/2021 – equivalente al 10,4% de la base de costes -. En relación a la solvencia, el impacto estimado en la ratio CETI FL es de +12 pb desde el 12,46% actual. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar en base a: (i) BKIA cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos (P/VC ~0,6x y PER 2018 e < 10 x), especialmente si tenemos en cuenta la mejora en el perfil de riesgo del banco, (ii) la rentabilidad (RoTE) se mantiene por encima del 8,0% a pesar de un entorno adverso en tipos de interés, (iii) los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente y (iv) la ratio de capital CETI FL se sitúa entre las más altas del sector.
TUBACEX (Vender, Pº Objetivo: En revisión; Cierre: 2,70€ Var.:-0,74%): Ha obtenido un préstamo de 30 M€ para la construcción de su segunda planta en EE.UU. Tubacex anunció ayer un préstamo de COFIDES para su segunda planta en EE.UU., que se situará en Durant (Oklahoma) para el desarrollo de soluciones de alto valor tecnológico, en sectores como el aeroespacial. Tubacex tiene ya presencia en EE.UU. con una planta en Pensilvania, oficinas comerciales y un centro de almacenaje en Houston. OPINIÓN: En sus últimos resultados trimestrales el nivel de apalancamiento se redujo, aunque todavía se encuentra en niveles de 4,5x. La compañía esperaba alcanzar niveles en torno a 3x en diciembre.
SECTOR DE CONSUMO DISCRECIONAL DE MODA.- Ayer se sucedieron varias noticias negativas en el sector de moda en el R. Unido que se contagiaron al resto del sector (i) ASOS (26,14 GBP, -37,55%), una compañía de moda online, hizo un “profit warning”. Tras un aumento de ventas de +14% en el periodo septiembre-noviembre y una caída en el margen bruto de 160 pb, Asos recortó su pronóstico de ventas para 2019 hasta +15% desde +20/25% y el margen EBIT de 4% hasta 2%. (ii) VISA (131,40$, -2,73%) comunicó que los pagos de los consumidores británicos en noviembre han sufrido la mayor caída desde julio 2017. Según VISA, el gasto de los consumidores británicos descendió -0,7% en noviembre vs -0,2% en octubre. (iii) Una encuesta sobre la confianza del consumidor en diciembre (Household Finance Index llevada a cabo por IHS Markit) marcó un registro de 43,9, el nivel más bajo desde junio. El sector de moda británico está siendo penalizado por la incertidumbre sobre el Brexit que está erosionando la confianza de los consumidores y un clima excepcionalmente cálido en esta época del año. Todos estos datos anticipan una campaña navideña más débil de lo previsto en el R. Unido lo que arrastró al sector en general y que ahonda en los temores de que el entorno promocional se mantiene en el sector penalizando los márgenes. (INDITEX: cierre: 23,6€; -3,87%. M&S: cierre: 251,3 £; -4,59%).
SECTOR ELÉCTRICO.- El Gobierno plantea el apagón nuclear en dos fases. El Ministerio de Transición Ecológica, según fuentes de prensa, está trabajando en abordar un cierre escalonado de las centrales nucleares en dos fases. Las agruparía en dos categorías, unas con 40 años de vida útil y otras con 50 años. Esto haría que el apagón nuclear comenzara en 2023 y finalizase en 2038. El Gobierno podría haber solicitado opinión a REE y Enresa (empresa pública encargada de gestionar los desmantelamientos y residuos) acerca de estos cierres. El Gobierno quiere asegurarse que el desmantelamiento es posible desde un punto de vista técnico y económico. Uno de los principales problemas es la falta de financiación para afrontar el cierre. El fondo que tiene Endesa para el desmantelamiento asciende a 5.000 M€ y sería insuficiente para cubrir los costes que Enresa estima en unos 10.000 M€. OPINIÓN: El Gobierno quiere un cierre ordenado, consensuado y no traumático de las centrales nucleares. Los principales problemas que estos cierres supondrían para el sistema son: (1) la capacidad (las centrales nucleares que aportan más del 20% de la luz que se consume en España y más de 7000 MW de potencia de generación estable); (2) El coste financiero; (3) La capacidad técnica para afrontar desmantelar varios reactores al mismo tiempo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Inmobiliario -3,7%; Utilities -3,3%; Consumo Discrecional -2,8%.
Los peores: Financiero -1,0%; Industrial -1,7%; Energía -1,9%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) STANLEY BLACK & DECKER (119,9$; +1,4%) gracias a la mejora de recomendación de un banco de inversión. (ii) EVEREST RE GROUP (217,8$; +1,1%) por la mejora de expectativas para sus resultados anuales.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) XEROX (21,3$; -12,9%) ante el recorte derating hasta Ba1, por debajo de grado de inversión, por parte de Moody’s. Entre otros aspectos, la agencia de calificación alude a la incertidumbre sobre la estrategia de la Compañía, la falta de oportunidades para fusionarse con otras compañías y el cambio del equipo directivo. Estos factores ya se han traducido en una caída continuada de los ingresos y de los flujos de caja libres en los últimos ejercicios. (ii) WESTROCK (40,2$; -9,4%) y (iii) PACKAGING (86,7$; -7,2%), las papeleras sufrían ayer ante el recorte de recomendación de un banco de inversión. Westrock caía con más fuerza por su mayor dependencia de terceros para su aprovisionamiento y mayor exposición a las exportaciones. (iv) ALLIANCE DATA SYSTEMS (161,2$; -6,9%), el ratio de impagos en sus préstamos al consumo caía en noviembre (hasta 5,5% desde 5,7% en octubre) pero no de manera suficiente como para asegurar que en el conjunto del ejercicio se cumplirá su objetivo de que este ratio quede en 6%. Para asegurar este nivel en diciembre la tasa debería caer por debajo del 5% lo que parece demasiado exigente. (v) TWITTER (33,4$; -6,8%), después de detectar “actividad inusual” en China y Arabia Saudí, que hace pensar en un fallo de seguridad, y ante dos informes del Comité de Inteligencia del Senado que apuntan a que Rusia empleó sus servicios, junto con los de FACEBOOK (140,2$; -2,7%) y GOOGLE (1.025,6$; -2,5%) para interferir en las elecciones de EE.UU. (vi)GOLDMAN SACHS (168,0$; -2,8%), penalizada por las acusaciones de fraude lanzadas por las autoridades de Malasia que iniciarán acciones legales por vía penal contra la Compañía. Recordemos que hace unas semanas varios empleados de la firma fueron imputados por el Departamento de Justicia de EE.UU. en un proceso de investigación acerca de presuntas prácticas ilegales durante varios años en Malasia que incluyen el lavado de dinero y soborno a funcionarios para conseguir que Goldman Sachs consiguiera asesorar a 1Malaysia Development Bhd, una firma estatal, en la emisión de bonos por importe de 6.500M$ entre 2012 y 2013
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