En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: “Hojas de Ruta de los Bancos Centrales”
¿Qué podemos esperar de la FED el próximo miércoles? En su última reunión (de septiembre) el diagrama de puntos de la Fed apuntaba a una subida adicional (al 2,25%/2,5%) que se producirá probablemente en esta última reunión del año diciembre y, entonces, además se preveían tres adicionales para 2019 (hasta 3%/3,25%). Los comentarios más dovish de Powell a finales de noviembre han aumentado las expectativas de un ritmo más lento en las subidas. En EE.UU., a pesar de la fortaleza de sus indicadores, ha aumentado la preocupación a una desaceleración en las cifras del mercado inmobiliario, la desaparición de los estímulos fiscales y el impacto retrasado sobre la economía de las 3 subidas de tipos ya realizadas (4 probablemente tras el miércoles). En este entorno, consideramos que el escenario más
En un segundo plano quedarán el resto de Bancos Centrales, entre otros, el Banco de Japón (tipos -0,10%) y B. de Inglaterra (0,75%), ambos el jueves, en los que no esperamos cambios en los tipos. Así como una amplia batería de indicadores macro, entre los que destacaríamos: (1) El Leading Index en EE.UU. el jueves, que desde los máximos de julio (+0,7%) se espera que se mantenga en el 0,1% nov; (2) Datos de PIB finales del 3T18 en R.U. (1,5% ant.) y EE.UU. el viernes (se espera que se mantenga en el 3,5%), con su deflactor del PCE; (3) Por último, diversos indicadores de confianza en la Zona Euro y EE.UU (tanto empresarial a lo largo de la semana, como de los consumidores el viernes).
En definitiva, esperamos una semana en compás de espera hasta la Fed y en nuestra opinión: (1) las expectativas son más dovish, tanto en el BCE como previsiblemente de la Fed (que podría llevar a un ritmo más moderado en sus subidas) pero seguimos en ambos casos en proceso de normalización de sus políticas monetarias. (2) El ritmo de crecimiento sigue siendo más sólido en EE.UU. y nuestra opinión, más favorable hacia la RV americana. (3) La confirmación de un menor ritmo de subidas en EE.UU. debería ser un factor positivo para las economías emergentes, para aquellos países con déficits por cuenta corriente y endeudamiento en dólares (aquí seríamos selectivos hacia Brasil o India entre nuestros preferidos).
Bonos: "Soportados por la Fed"
La semana pasada lo más destacado fue la caída de TIR de los bonos italianos después de que se presentara un objetivo de déficit a la CE de -2,04% frente a -2,4% anterior. Además del estrechamiento del diferencial italiano, el Bund se manutvo respaldado porque la política monetaria del BCE seguirá siendo acomodaticia a pesar del fin del programa de compra de bonos. De cara a la próxima semana lo más destacado será la reunión de la Fed, que subirá su tipo de interés hasta el rango 2,25% / 2,50%. No obstante, la Fed mantendrá una visión más bien dovish, lo que debería mantener soportado a los Treasuries. El Bund podría seguir perdiendo algo de atractivo como activo refugio. Bund rango estimado (semana): 0,25% / 0,32%.
Divisas: ”Probable toma de beneficios en USD."
Eurodólar (€/$).- El dólar se ha apreciado hasta casi 1,13, que probablemente representará su máximo de corto plazo porque se espera que la Fed transmita un enfoque algo más “dovish” o suave el miércoles, a pesar de subir +25 p.b. hasta 2,25/2,50%, ya descontado. La macro americana semanal, aun siendo buena, no apreciará más el dólar: el Indicador Adelantado (jueves) será continuista (+0,1%), los Pedidos de Bienes Duraderos (viernes) buenos (+1,7% desde -4,3%) y el PIB 3T final (viernes) se confirmará en +3,5% desde +4,2% en 2T; pero estas expectativas ya están recogidas en el dólar y Europa parece algo más tranquila (Italia). Por eso lo más probable sería un modesto avance inercial del euro hacia 1,135, con objetivo final en aprox. 1,140. Rango estimado (semana): 1,132/1,136.
Euroyen (€/JPY).- Tras la fuerte apreciación del yen el viernes hasta 128,0 debido a la publicación de una macro china débil, esta semana debería depreciarse puesto que el BoJ transmitirá en su reunión del jueves un enfoque continuista, ya que que la inflación retrocederá hasta niveles alejados de su objetivo (se espera +0,8% el viernes desde +1,4%). Rango estimado (semana): 128,3/128,9.
Eurolibra (€/GBP).- La Libra se mueve al compás de la política británica y del Brexit. La macro británica parece vulnerable. El BoE no hará nada el jueves (tipos en 0,75%) y la inflación continúa baja (viernes; +1,5% desde +1,2%), así que la libra se mantendrá en torno a 0,90.Rango estimado (semana): 0,897/0,907
Eurosuizo (€/CHF).- La revisión a la baja en las perspectivas de Inflación por el SNB (+0,5% 2019 vs +0,8% anterior) y la debilidad de las bolsas soportan el CHF, a pesar de la desaceleración de la actividad en Suiza. Rango estimado (semana): 1,125/1,135 .
1. Entorno económico
FRANCIA.- El Gobierno revisa al alza su Déficit Fiscal 2019 desde -2,8% hasta -3,4%, incumpliendo así el Pacto de Estabilidad y crecimiento. OPINIÓN: Adelantamos el pasado 10.12.2018 que estimamos en 10.000M€ el coste de las protestas del movimiento denominado de los “chalecos amarillos” (gilets jaunes), equivalente al 0,43% del PIB’18e anual ó 1,74% PIB’18e trimestral, por lo que revisábamos a la baja nuestra estimación para el PIB’18e francés desde el entorno de +1,7%/+1,8% hasta +1,4%. Ahora el Gobierno Francés admite que las protestas llevan a realizar concesiones en materia de gasto público que aumentarán sustancialmente el Déficit Fiscal 2019, probablemente hasta -3,4%. Las principales concesiones son: congelación de los precios del gas y de la electricidad, elevación del salario mínimo en 100€/mes, congelación del alza de las cotizaciones de las pensiones inferiores a 2.000€/mes, exención de tributación a las horas extra y aceptación de que quedará libre de impuestos la paga extra que las empresas que puedan permitírselo la entreguen antes del 31.12.2018. La prima de riesgo francesa se ha ampliado suavemente desde el inicio de las protestas, situándose actualmente en aprox. 46 p.b. es probable que se estabilice ligeramente al alza, en torno a 50 p.b., a raíz de la aceptación por parte del Gobierno Francés de este deterioro del Déficit Fiscal.
ITALIA.- Finalmente el Gobierno presentará a la CE un objetivo de Déficit Fiscal 2019 de -2,04% en lugar de -2,4% inicialmente presentado. OPINIÓN: Se trata del desenlace esperado, que se produce incluso antes de lo que pensábamos. En ese sentido el impacto es positivo, de manera que la prima de riesgo italiana podría estrecharse esta semana hacia el entorno de 250 p.b. vs 268 p.b. actuales (España 116 p.b.).
ESPAÑA .- IPC de noviembre bajó al +1,7% a/a desde +2,3% anterior. El IPC subyacente se situó en el +0,9% en noviembre desde el +1%. Por tanto, la inflación se desacelera en noviembre, en particular por la menor presión del precio del petróleo en componentes como el Transporte (que bajó al +3,3% desde el +5,7%) o Vivienda (al 2,8% desde +4%). Link a la nota completa.
UEM.- PMI Compuesto preliminar de diciembre se redujo al 51,3 desde 52,7, sorprendiendo a la baja respecto a un esperado 52,8. Las protestas en Francia podrían haber influido en este comportamiento. Aunque se mantuvo por encima del nivel de expansión (50) es el nivel más bajo desde noviembre de 2014. El desglose del dato preliminar del PMI Manufacturero bajó al 51,4 desde 53,2 anterior y estimado; mientras que el preliminar del PMI de Servicios lo hizo al 51,3 desde 51,7 anterior (y frente al 52,8 esperado).
EE.UU.- (i) Ventas Minoristas de noviembre +0,2% m/m fueron superiores a las estimadas (+0,1%), mientras las del mes anterior también se vieron revisadas al alza (+1,1% desde +0,8%). El Grupo de control (que excluye los elementos más volátiles, como autos, gasolina y materiales de construcción) aumentó un +0,9%, por encima del +0,4% esperado y del +0,7% anterior (también revisado al alza desde +0,3%). Link a la nota completa (ii) Producción Industrial y Capacidad Utilizada de noviembre. La producción Industrial sorprendió favorablemente +0,6% frente a +0,3% esperado. Aunque la cifra a priori fue positiva (mayor incremento mensual desde agosto), pero condicionada por la revisión a la baja del dato de octubre (hasta -0,2% desde +0,1%). El desglose por Grupos Industriales mostró crecimiento inferior al esperado en la Producción Manufacturera (+0% vs +0,3% esperado), por lo que el aumento de la Producción Industrial se basó en el incremento, más volátil de Utilities (+3,3%). La Utilización de la Capacidad Productiva alcanzó el 78,5% frente a 78,6% estimado. Link a la nota completa.
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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
18 Dic.: Discurso del Presidente Chino, Xi Jinping, por el 40 aniversario de la apertura económica de la Nación.
1 Marzo 2019: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.
29 Marzo 2019: Formalización del Brexit.
26 Mayo 2019: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).
3.- Bolsa europea
DEUTSCHE BANK (Comprar; Cierre: 7,84€; Pr.Obj. 12,00€;Var.Día -0,2%): El fondo de la familia real de Qatar estudia incrementar su participación en el capital del banco. Según la prensa económica, el fondo de Qatar planea incrementar su participación en DB que actualmente se sitúa en el 6,0%. Se desconoce el importe de la potencial inversión pero se especula con la posibilidad de que la participación de Qatar se sitúe ya en el 9,0% si se tienen en cuenta las posiciones abiertas en derivados financieros. OPINIÓN: El interés de Qatar es una buena noticia para la cotización del banco y pone de manifiesto la confianza de los inversores institucionales en el plan estratégico y la gestión del nuevo Consejero Delegado. De confirmarse la noticia, la familia real de Qatar se convertiría en el principal accionista de DB con al menos el 9,0% del capital seguido del grupo chino HNA (7,6%), Blackrock (5,0%) y el Hedge fund norteamericano Hudson (3,1%). Cabe recordar que recientemente revisamos al alza nuestra recomendación del banco a Comprar desde Neutral debido a la mejora en las perspectivas de resultados, el creciente interés de inversores institucionales y unos múltiplos de valoración atractivos. Adjuntamos link al informe completo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Inmobiliarias -0,2%; Utilities -0,3%; Materiales -0,8%.
Los peores: Salud -3,4%; Tecnológicas -2,5%; Petróleo & Gas -2,4%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SCANA (50,98$; +6,3%) subió contra mercado el viernes porque el regulador aprobó la oferta de DOMINION ENERGY (76,92$; +1,1%) por la Compañía por 7.900M$. (ii) SEALED AIR (33,94$; +4,8%) rebotó porque publicó un plan de reestructuración que recibió comentarios positivos por parte de los analistas americanos.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) APPLE (165,48$; -3,2%) recibió malas perspectivas de ventas en sus nuevos modelos por parte de varios analistas americanos, lo que hizo especial daño a la cotización en un día especialmente duro para la tecnología en su conjunto. (ii) COSTCO (207,06$; -8,6%) sufrió una de las peores caídas el viernes en el mercado americano al publicar unas cifras trimestrales flojas con deterioro en márgenes debido al encarecimiento de la gasolina..
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