INFORME DIARIO - 10 de Diciembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Sin recesión, pero sin estímulos. Oportunidades en EE.UU., Brasil e India… siendo pacientes”

Los principales frentes de riesgo (proteccionismo e Italia fundamentalmente) parecían diluirse la semana pasada. Sin embargo, el optimismo duró poco. Las dudas sobre una nueva escalada de la tensión comercial entre EE.UU./China, tras el caso Huawei y la llamada a consultas del embajador de EE.UU. en China,  se unían a las renovadas preocupaciones en torno a la curva de tipos estadounidense y paraban a las bolsas. Una pendiente muy plana, incluso invertida en algún tramo intermedio, reabre el temor a que nos encontremos en el momento previo a una

recesión. Insistimos: no es éste el escenario que barajamos. Ni la macro ni la micro apuntan a una involución en el ciclo económico. El crecimiento global se desacelera pero no se contrae y los beneficios empresariales avanzan a doble dígito. Al final este escenario no hace más que añadir presión a la Fed y a sus próximos pasos. Manejar el mensaje resultará fundamental en su próxima reunión (19 diciembre): un tono demasiado dovish (suave) avivaría el miedo a un debilitamiento económico mientras que un mensaje máshawkish (duro) a lo sugerido en las últimas intervenciones (Kaplan y el propio Powell) aceleraría las TIRs de los bonos frenando, de nuevo, al mercado. Y, además, este cambio de sesgo no parece necesario ni a la vista de los datos de IPC actuales ni de sus expectativas futuras. En concreto, esta semana se publicará el registro de IPC correspondiente a noviembre y se estima que aflojará hasta +2,2% desde +2,5% anterior. En cuanto a las estimaciones a futuro, la caída del petróleo (pese al repunte del viernes pasado, Brent -10% y WTI -13% en el año) alivian la presión sobre los precios. De hecho, los futuros apuntan a que en 2019 la Fed implementará tan sólo una subida (vs. 3 inicialmente estimadas). Sin embargo, esta semana será el BCE el que celebrará su reunión mensual. Esperamos que confirme su estrategia de salida sin cambios ni en los tiempos ya conocidos ni en el mensaje. Un retraso, como decíamos en el caso de la Fed, llevaría a cuestionar la profundidad de la desaceleración económica en Europa. Y de momento los indicadores adelantados apuntan a una normalización del crecimiento. Nada más. Esta semana el ZEW y los PMIs darán buena prueba de ello. Sus últimas lecturas han mostrado cierta pérdida de tracción pero se mantienen aún en niveles robustos en términos históricos. El otro gran foco de atención nos llevará a Reino Unido donde el Parlamento votará mañana el preacuerdo sobre el Brexit alcanzado con la UE. Lo más probable es que se rechace y haya que esperar a una votación en segunda vuelta en un plazo máximo de 21 días. En realidad lo quenos preocupa no es la entrada en recesión sino la falta de catalizadores a corto plazo para que diciembre sea realmente un buen mes para bolsas. Especialmente por la asimetría que caracteriza los movimientos en mercado este año: las malas noticias provocan una penalización mayor a los rebotes derivados de las sorpresas positivas. En este entorno será difícil corregir un saldo anual demasiado negativo para los índices a la luz de los datos objetivos. Esta semana la macro no ayudará a contrarrestar la falta de visibilidad sobre el proteccionismo, las dudas sobre la hoja de ruta de la Fed, el acuerdo sobre elBrexit, los presupuestos italianos. Por ello, anticipamos una semana volátil que se moverá a golpe de noticias. En cualquier caso, si elevamos la mirada más allá del inmediato corto plazo, las oportunidades siguen existiendo, están en EE.UU (bolsa y también bonos) y en emergentes muy selectivamente (Brasil e India). 


Bonos: "¿Quién dijo que estaban caros?"

Nosotros, entre otros, lo dijimos. Y lo sostenemos. Sin embargo, en las últimas 2 semanas se han apreciado ante el deterioro de las perspectivas globales, tanto de PIB como con respecto a unas bolsas que no consiguen reponerse. También el reenfoque “dovish” o más suave de la Fed e hipotéticamente  - esperemos que no se materialice -  del BCE fuerza su apreciación. Los bonos saldrán beneficiados de un contexto tan incierto como el de esta semana: el Bund podría apreciarse incluso hasta 0,23% desde 0,25% y el T-Note hasta 2,80% desde 2,85%. Pero lo más importante será comprobar si la curva americana se invierte algo más en el tramo 3/5/7 años (ahora: 2,72%/2,69%/2,76%) porque si lo hiciera el sufrimiento de las bolsas aumentaría. Bund rango estimado (semana): 0,23%/0,26%.

Divisas: ”Mejor dólar que euro, de nuevo."
Eurodólar (€/$).- Depreciación del USD desde aprox. 1,134 hasta 1,143 al deteriorarse las perspectivas sobre las relaciones comerciales tras la detención de la Dtra. Financiera de Huawei. Esta semana la macro americana será sólida (IPC en retroceso e indicadores de actividad mejorando) pero continuará siendo el tono de las relaciones comerciales USA/China la variable que determine todo. En circunstancias normales, con una macro americana buena y el PIB francés afectado por las protestas de los “chalecos amarillos”, el USD debería tender a apreciarse hacia 1,140. Rango estimado (semana): 1,144/1,138.

Euroyen (€/JPY).- Una macro japonesa débil (PIB 3T18 -2,0% a/a; Ind. Adelantado 100,5 vs 106,5 esperado) contrarrestan el carácter de activo refugio del yen. Kuroda (BoJ) confirmó el viernes que la política monetaria permanecerá muy acomodaticia. Rango estimado (semana): 128,3 /129,8.
Eurolibra (€/GBP).- El factor determinante es la votación mañana en el Parlamento Británico sobre el Brexit. Es difícil que May consiga el apoyo necesario, así que los 2 desenlaces más probables son depreciatorios para la libra: (i) Derrota de May y cambio de gobierno, (ii) Aplazamiento de la votación para tratar de renegociar con la UE. Rango estimado (semana): 0,892/0,920.
Eurosuizo (€/CHF).- El CHF se mantiene firme gracias a la mejora de la actividad (PMIs) y de las Ventas Minoristas... con una Inflación inferior a +1,0%. La atención se centra en la decisión de tipos del SNB el jueves (no esperamos cambios) porque la otra referencia importante ya sabemos que refuerza el CHF: el paro publicado hoy (7:45h) baja hasta 2,4% desde 2,5%, reforzando el CHF desde 1,305 hasta 1,1298. Rango estimado (semana): 1,125/1,135. 

1. Entorno económico

FRANCIA.- El coste acumulado hasta ayer de las protestas protagonizadas por el movimiento denominado de los “chalecos amarillos” (gilets jaunes) se estima en 10.000M€, equivalente al 0,43% del PIB’18e anual ó 1,74% PIB’18e trimestral. En consecuencia, el PIB’18e francés se revisará a la baja sustancialmente, probablemente desde el entorno de +1,7%/+1,8% hasta +1,4%. Además, este será otro motivo para revisar a la baja el PIB’18e del conjunto de la Eurozona, puesto que la economía francesa supone el 23,7% del conjunto. Estimamos que el impacto final sobre el PIB’18e de la UEM será de -0,1% (-100 p.b. de crecimiento).

JAPÓN.- (i) El dato final del PIB del 3T’18 muestra una contracción de –2,5% vs. -2,0% estimado y +2,8% anterior. Sin embargo, las malas condiciones climáticas en el país han influido de manera determinante en este registro. Recordemos que Japón sufrió un terremoto, un tifón y lluvia torrencial durante el periodo. Sin olvidar una menor aportación del sector exterior derivada en gran medida de una ralentización de la economía China. (ii) En concreto, la Balanza Comercial de octubre mostraba un déficit de -321.700MJPY vs. -265.400MJPY estimado y un superávit de +323.300M€ anterior.

CHINA.- La Balanza Comercial de noviembre muestra un aumento del superávit comercial hasta 44.740M$ vs. 34.400M$ estimado y 34.760M$ anterior (revisado desde 34.010M$) anterior. Las Exportaciones crecían un +5,4% vs. +9,4% estimado y +15,5% anterior (revisado desde +15,6%) y las Importaciones +3,0% vs. +14,0% estimado y +20,8% anterior (revisado desde +21,4%). Resulta llamativo que el superávit comercial con EE.UU. tocaba niveles récord en el mes. Aumentaba hasta 35.600M$ ante unas Exportaciones que aumentaban +9,8% mientras las Importaciones caían -25%. Este saldo no contribuirá a calmar la tensión entre EE.UU. y China en materia comercial.

ALEMANIA.- La Balanza Comercial de octubre muestra una caída menor de lo estimado del superávit, hasta 18.300M€ vs. 17.100M€ estimado y 18.400M€ anterior. El desglose muestra que las Exportaciones aceleran hasta +0,7% vs. +0,4% estimado y -0,8% anterior y las Importaciones crecen hasta +1,3% vs. +0,5% estimado y -0,4% anterior.

UEM.- El PIB del 3T’18 desaceleraba más de lo previsto: +1,6% vs. +1,7% de lectura preliminar y +2,2% en el 2T. Este comportamiento deriva de la pérdida de impulso del Consumo Privado y las Exportaciones. Todos los detalles en la nota completa en el Bróker.

EE.UU.- (i) La Creación de Empleo No Agrícola (Payrolls) ascendió en noviembre a 155k, un dato inferior a la estimación de 198k y a la cifra de octubre, que fue revisada a la baja desde 250k hasta 237k. La Tasa de Paro se mantuvo en +3,7% (mínimo de los últimos 48 años) y las Ganancias Medias por Hora aumentaban +3,1%, un dato en línea con las expectativas y con el incremento del mes anterior. Link a la nota completa en el Bróker. (ii) El Indicador de Confianza de la Universidad de Michigan permaneció estable en 97,5 en diciembre, por encima de 97,0 estimado. Tras esta evolución se sitúa una visión más positiva de la Situación Actual, que mejoraba desde 112,3 hasta 115,2 mientras que la componente de Expectativas se deterioraba, hasta 88,1 desde 86,1 anterior.

OPEP.- La OPEP concluía su reunión mensual con un principio de acuerdo para recortar la producción de petróleo en 1,2 millones de barriles diarios (equivalente a un recorte del 1,2% sobre la producción mundial). Los aliados no miembros de la OPEP, entre los que se incluye Rusia, asumirán un recorte de 400.000 barriles. El acuerdo se alcanzó después de que los países productores concedieran a Irán una excepción para no recortar producción después de que sus exportaciones de petróleo ya se hayan visto penalizadas por las sanciones impuestas por EE.UU. OPINIÓN: La reacción en el petróleo fue inmediata y muy positiva. El Brent subía +4,6% y el WTI +5,1%. Sin embargo, pensamos que la evolución del crudo a futuro será bajista ante: (i) unos niveles de demanda contenidos, (ii) una mayor oferta desde EE.UU, que probablemente alcanzará su objetivo geoestratégico de alcanzar la independencia energética en 2019 al producir 12 M b/d vs. 11,6 M b/d este año e (iii) inventarios aún en niveles elevados.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:

https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

19 Dic.- Reunión Fed (FOMC). Incluye proyecciones macro actualizadas, diagrama de puntos y se espera +25pb, hasta 2,25%/2,50%.

20 Dic.- Reuniones del BoE y del BoJ.

29 Marzo 2019 – Formalización del Brexit.

26 Mayo 2019 - Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

3.- Bolsa europea 

IBEX-35.- El Comité Asesor del IBEX decide hoy la composición del selectivo.- En esta ocasión, el Comité (CAT en adelante) podría optar por excluir a DIA del selectivo. El valor no cumple con el requisito de capitalización mínima. Sin embargo, atendiendo a las normas de cálculo y composición, este incumplimiento no lleva aparejado una exclusión directa del índice. De hecho, en el pasado reciente otros miembros lo han incumplido sin ser por ello excluidos del Ibex-35. Por tanto, no es descartable que se mantenga inalterada la composición actual. Ahora bien, si finalmente se produce el cambio, NH Hoteles, MásMóvil, Logista y Ence presentan volúmenes de negociación superiores a los de algunos componentes del índice (Indra o Técnicas Reunidas). Entre ellos, el volumen de NH Hoteles está influido por la OPA lanzada por Minor y, por tanto, no se cumpliría con las condiciones de “calidad del volumen” establecidos por el Comité. Por su parte,MásMóvil es el candidato con mayor volumen negociado pero no cumple con el requisito mínimo de capitalización para poder formar parte del Ibex. Por ello, los mejor posicionados para entrar a formar parte del índice son Logista y Ence. Link a la nota completa en el Bróker.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +0,40%; Energía -0,64%; Consumo Básico -1,29%

Los peores: Tecnología -3,53%; Consumo Discrecional -3,07%; Industriales -2,62%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) NEWMONT MINING (33,39$; +2,24%).Anunció sus previsiones para 2019 anticipado una producción de 5,2 M onzas de oro a 935$/onza y 4,9 M onzas en 2020. Prevé unos precios de 935$/onza en 2019 y 975$/onza en 2020. A largo plazo, hasta 2023, la compañía prevé unos precios entre 875$ y 975$. La producción a largo plazo se mantendrá estable entre 4,4/4,9 M onzas. (ii) SCHLUMBERGER (43,04$; +1,70%). Anunció que el mercado del fracking en el 4T18 en EE.UU. y Canadá se reducirá un 15% vs el 3T18 por la caída del precio del crudo y menores presupuestos de exploración. Esta debilidad será temporal y espera una recuperación del mercado en 2019. (iii) EDISON INTERNATIONAL (58,51$; +1,69%), tras recibir la recomendación de Compra de un analista estrella de Wall Street.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron se encuentran: (i) AMERICAN AIRLINES (33,57$; -9,12%). Afectada por la tormenta Diego en la costa Este de EE.UU., que ha obligado a la cancelación de 1.400 vuelos entre el domingo y el lunes. Asimismo un conocido analista rebajó su recomendación sobre el valor a Neutral. (ii) ADVANCED MICRO DEVICES (19,46$; -8,64%). Sigue con la corrección que lleva experimentando los dos últimos meses y a pesar de que espera fuerte crecimiento de ingresos y beneficios tras la buena acogida de su procesador Ryzen. Con todo, en el entorno de mercado derisk-off, el valor está digiriendo la subida de +160% que experimento entré los meses de mayo y septiembre. (iii) HEWLETT PACKARD (14,71$; -8,18%). Tras subir +6,45% el jueves, pierde lo ganado a pesar de haber anunciado la semana pasada unas guías para 2019 totalmente en línea con las previsiones de los analistas. La compañía anunció que el BPA 2018 se situará en el rango 1,51$ – 1,61$ vs 1,58 esperado. (iv) NVIDIA (147,61$; -8,18%) tras anunciar que los ingresos en 4T18 caerán -7% vs +17% esperado por los analistas. En el 3T18 los ingresos aumentaron +21% y el BNA +47%.

. 

Acceda al informe completo.