INFORME DIARIO - 11 de Diciembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La votación del Brexit se aplaza sine die ”

Las bolsas europeas se mantenían en tensa espera ante la inicialmente programada votación en el Parlamento británico del acuerdo del Brexit. Durante el día surgieron rumores de un aplazamiento de la votación en el Parlamento para evitar una amplia derrota del acuerdo, que May confirmó por la tarde en su comparecencia ante la Cámara de los Comunes. Este aplazamiento sine die (May solo dijo que la fecha límite para la votación es el 21 de enero y, si no tiene lugar en ese plazo, el Parlamento podrá votar otras alternativas) alarga e incrementa la incertidumbre y hace resurgir el escenario de un Brexit duro. El aplazamiento aceleró las caídas de las bolsas y la libra esterlina alcanzó mínimos desde agosto 2018 (£/€ 1,10). En este frente, ayer el Tribunal de Justicia Europeo dictaminó que el R. Unido puede unilateralmente dar marcha atrás y permanecer en la UE. En el frente macro, el índice de Confianza del Inversor de diciembre de la UE caía por 4º mes consecutivo hasta su nivel más bajo desde 2012. Sin embargo, en Alemania, una recuperación inesperada de la Balanza Comercial en octubre respaldaba las estimaciones del Bundesbank y el Gobierno alemán de una recuperación de la economía en el 4T18.

Hoy: “Avances en el frente comercial”

El inesperado aplazamiento de la votación del Parlamento británico abre nuevos frentes de incertidumbre y alarga el plazo para un desenlace definitivo, que previsiblemente ya no veremos en 2018. Se van consumiendo, sin avances, los plazos hasta la salida efectiva del Reino Unido el 29 de marzo de 2019 y se hace más real el riesgo de un Brexit sin acuerdo. May quiere renegociar algún aspecto del acuerdo (backstop) con la UE, pero esta ya avisó que no renegociaría.En el frente macro, hoy se publica el ZEW en Alemania, que mostrará cierto retroceso frente a los registros anteriores. Mientras, el ruido político no cesa. En India, ayer dimitió el Gobernador del Banco Central por tensiones con el Gobierno, lo que suscita dudas sobre la independencia de la política monetaria del país. Hoy hemos conocido el resultado provisional de las elecciones en algunas provincias, que se ha saldado con cierto retroceso en el apoyo al Primer Ministro Modi, que afronta la re-elección en 2019. 
Tras el cierre positivo ayer de las bolsas en EE.UU., que remontaron una apertura negativa, el tono positivo en la conversación entre Mnuchin y el Vice Premier chino sobre las disputas comerciales y el saldo mixto de los mercados en Asia, esperamos una jornada de más calma y cierta recuperación en Europa.. 

1. Entorno económico

UEM: La Confianza de los Inversores (Sentix) entra en terreno negativo y vuelve a niveles de 2012 - cuando tuvo lugar la crisis de deuda - tras bajar en diciembre hasta -0,3 puntos vs 8,3 esperado vs 8,8 anterior. El deterioro del comercio internacional, el debilitamiento de algunos países emergentes, la situación en Italia, el Brexit y la ralentización de los índices de actividad en la UEM pasan factura al sentimiento de los inversores.

Reino Unido: Continúa la desaceleración del crecimiento en 3T’18 y la Producción Industrial registra una caída de -0,8% en octubre. (i) El PIB registró un aumento de +0,4% t/t en 3T’18 vs 0,6% t/t anterior (en línea con lo esperado) aunque la tasa interanual se mantiene en +1,5%. (ii) La Producción Industrial registra la mayor caída intermensual desde marzo 2016 al situarse en -0,6% m/m vs +0,1% esperado vs 0,0% anterior. En tasa interanual la caída se sitúa en -0,8% vs -0,2% esperado vs 0,0% anterior. La libra se deprecia -0,2% frente al Euro y se sitúa en 0,896 en la víspera de la votación en el Parlamento sobre el principio de acuerdo alcanzado con la UEM sobre el Brexit.

ALEMANIA: (i) Las importaciones y exportaciones de octubre se recuperan inesperadamente. Las exportaciones crecieron +0,7% vs +0,4% esperado y -0,4% anterior. Las importaciones aumentaron +1,3% vs +0,5% esperado y +0,0% anterior. Con ello, el saldo de la balanza comercial se situó en +18.300 M€ vs +17.100 M€ esperado y +18.400 M€ anterior. El superávit por cuenta corriente ascendió a +15.900 M€ vs +18.800 M€ esperados y +21.400 M€ anterior. (ii) Superávit Comercial de Oct. Superior a lo esperado publicado ayer, con inesperada recuperación tanto de Importaciones como de Exportaciones: Superávit Comercial de 18.300 M€ vs 17.100 M€ esperado vs 18.400 M€ anterior. Con ello, el Superávit por Cuenta Corriente ascendió a +15.900 M€ vs +18.800 M€ esperados vs +21.400 M€ anterior. Exportaciones +0,7% vs +0,4% esperado vs -0,4% anterior. Importaciones +1,3% vs +0,5% esperado vs +0,0% anterior.

INDIA.- Ha dimitido el gobernador de su banco central (RBI) después de recibir presiones del Gobierno para que promoviera una concesión de crédito más dinámica (¿laxa?) por parte de los bancos y para que permitiera emplear parte de sus reservas para financiar el déficit fiscal. OPINIÓN: Impacto negativo pero limitado tanto para la bolsa india (Sensex -0,1% ayer) como sobre todo para la rupia (hasta 72,4685/$; -1,5%) y los bonos (B10A 7,65% vs 7,59% el lunes, aunque ha llegado a tocar 7,71%) porque cuestiona la independencia del RBI frente a las presiones políticas que tienen lugar ante la proximidad de las elecciones nacionales (2019) y, sobre todo, justo durante la celebración de elecciones locales en 5 estados. El partido del actual Primer Ministro (N. Modi), que gobierna desde 2014 y que se denomina Bharatiya Janata, parece que está perdiendo las elecciones locales en los 5 estados en los que están celebrándose estos días (en India los procesos electorales se extienden varios días debido a las características sociales y geográficas, así como a la insuficiencia tecnológica): Chhattisgarh, Madhya Pradesh, Rajasthan, Telangana y Mizoram (los 3 primeros muy importantes, mientras que los 2 segundos son pequeños y menos relevantes. Aunque India vota de manera distinta en clave regional que nacional, estas elecciones locales se consideran un test para el Gobierno de Modi de cara a las elecciones nacionales de 2019, que podría perder porque tanto los agricultores (tan numerosos que resultan determinantes para ganar unas elecciones) como los menores de 25 años se sienten decepcionados con el ritmo de avance de las reformas. Sin embargo, gran parte del impacto derivado tanto de la dimisión del gobernador del RBI como de los malos resultados del partido de Modi en estas elecciones regionales, estaba ya descontado por el mercado porque se temía que ambas cosas sucediesen. En nuestra opinión, la bolsa y los bonos han aguantado bien, no así la rupia. Una vez que Modi ha abierto la senda de reformas estructurales en India, es probable que éstas continuasen aunque las elecciones de 2019 las ganase el Partido del Congreso. Por eso, de momento y a pesar de estos eventos, continuamos recomendando Comprar India.

JAPÓN (00:50h).- Pedidos de Máquina Herramienta (a/a; Nov.) muy flojos: -16,8% vs -0,7% Oct. OPINIÓN: Es un registro francamente débil. De hecho, el más débil desde Julio 2016 (-19,7%). La oficina de estadísticas japonesa no proporcionaba ninguna explicación para esta sorprendente caída, pero es probable que se deba al deterioro del tono del comercio global y a la ralentización de la producción de autos en las últimas semanas.

UEM.- La Confianza de los Inversores (Sentix) publicado ayer entró en terreno negativo, regresando a niveles de 2012 - cuando tuvo lugar la crisis de deuda - tras retroceder en Diciembre hasta -0,3 vs 8,3 esperado vs 8,8 anterior. El deterioro del comercio internacional, el debilitamiento de algunos países emergentes, la situación en Italia, el Brexit y la ralentización de los índices de actividad en la UEM están pasando una severa factura al sentimiento de los inversores.

REINO UNIDO.- Ayer se publicó una preocupante desaceleración del crecimiento y de la Producción Industrial de Octubre. (i) PIB 3T’18 +0,4% (t/t) vs +0,6% anterior (en línea con lo esperado) aunque la tasa interanual (a/a) se mantuvo estable en +1,5%. (ii) La Producción Industrial (Oct.) registró la mayor caída intermensual desde marzo 2016: -0,6% (m/m) vs +0,1% esperado vs 0,0% anterior; la tasa interanual retrocedió -0,8% vs -0,2% esperado vs 0,0% anterior. La libra se depreció hasta 0,904 desde 0,890 en la víspera de la, luego frustrada, votación en el Parlamento sobre el principio de acuerdo alcanzado con la UEM para el Brexit.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

19 Dic.- Reunión Fed (FOMC). Incluye proyecciones macro actualizadas, diagrama de puntos y se espera +25pb, hasta 2,25%/2,50%.

20 Dic.- Reuniones del BoE y del BoJ.

29 Marzo 2019 – Formalización del Brexit.

26 Mayo 2019 - Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

3.- Bolsa europea 

DIA (Vender; Cierre: 0,509€; Var. Día: -7,35%). Pide a la banca una quita sobre la deuda del grupo. La compañía y su primer accionista Miklhail Fridman han comunicado a la banca que el próximo año no podrán atender a sus obligaciones financieras derivadas de su deuda de 1.800M€. Por ello, el grupo de supermercados y el inversor ruso ya han trasladado a sus acreedores la necesidad de aceptar una quita para que la compañía pueda continuar sus operaciones. El inversor ruso ha declarado que antes de inyectar más fondos en el grupo, es necesario que la banca condone parte de la deuda. DIA adeuda dos créditos sindicados por 525M€ y bonos por 900M€. OPINÓN: La guerra de precios y la pérdida de cuota de mercado en el mercado nacional y la depreciación del real brasileño y del peso argentino, han llevado a DIA a un deterioro de sus resultados. Friedman invirtió 300M€ en DIA en julio de 2017, comprando acciones a un precio de 6,0 €/acción y tomando un 10% del capital del grupo. Posteriormente, incrementó su participación hasta el 29,9% actual comprando títulos a un precio medio de 4,0€/acción. A fecha de hoy Friedman ha perdido el 90% de su inversión en DIA. El mercado da por descontado que habrá una quita, puesto que los bonos, que expiran en seis meses cotizan con un descuento del 31% sobre su valor nominal. Los bonos que expiran en 2021 y 2023 cotizan entre el 55% y el 49% de su valor nominal.

IBEX-35.- Ence sustituye a DIA en el índice: Las modificaciones entrarán en vigor a partir del 24 de diciembre y el ajuste al índice se realizará al cierre del día 21 de diciembre. En nuestra nota (link a la misma), barajábamos dos escenarios: (i) la exclusión de DIA y su sustitución por Ence o Logista. MásMóvil presentaba volúmenes de negociación superiores en el periodo de control pero incumplía el criterio de capitalización mínima. (ii) La no exclusión de DIA. El valor incumplía el requisito de capitalización mínima. Sin embargo, atendiendo a las normas de cálculo y composición, este incumplimiento no lleva aparejado una exclusión directa del índice. De hecho, en el pasado reciente otros miembros lo han incumplido sin ser por ello excluidos del Ibex-35. Link a la nota del CAT.

REPSOL (Comprar; Pr. Objetivo: 17,95€; Cierre 14,4€; Var. -2,6%).- Moody’s mejora su rating: En concreto, lo sube hasta Baa1 desde Baa2 y asigna perspectiva estable. OPINIÓN: Buenas noticias para el valor. Se trata de la primera vez en cuatro años que Moody’s mejora la calificación del a Compañía. La reducción del endeudamiento de la Compañía es la clave tras esta decisión. Además, la redefinición de su estrategia es otro punto favorable ya que reducirá su dependencia del petróleo y de la volatilidad de su precio.

CELLNEX (Vender; Pr. Objetivo: 20,9; Cierre: 23,7€; Var. Día: -1,0%): Acuerdo con Bouygues para construir centros de datos.- La Compañía anuncia un acuerdo que refuerza su colaboración con Bouygues y que se centra en la construcción de 88 centros estratégicos de telecomunicaciones en Francia en los próximos cinco años. La inversión destinada a este proyecto será de 250M€, que se traducirán en una aportación adicional de EBITDA de 19M€ (casi un 17% del EBITDA que estimamos para este año) a partir de 2024. OPINIÓN: Se trata de una operación con sentido estratégico. Supone posicionarse en la prestación de servicios relacionados con la tecnología 5G. Este tipo de infraestructuras son clave para alcanzar los niveles de prestaciones del 5G. Por ello, no es descartable que en el futuro estos centros den servicio no sólo a Bouygues sino a otras telecos. Especialmente en un momento en el que las operadoras están apostando por la externalización de infraestructuras ante sus altos niveles de deuda. La operación se realiza con efectivo, y con flujos de efectivo futuros, sin aumentar endeudamiento. Aspecto clave por el alto apalancamiento de la Compañía. En concreto, su ratio DFN/EBITDA cerró 2017 en 7,0x y en 2018 estimamos que se situará alrededor de 6,9x y 4,7x sobre FF.PP.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +1,4%; Telecos +0,8%; Salud +0,3%. 
Los peores: Petróleo & Gas -1,6%; Financieras -1,4%; Inmobiliarias -0,4%.


Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: NORTHROP GRUMMAN (270,23$; +4,9%) fue el valor que más subió ayer del S&P500 al extenderse el rumor de un incremento del gasto en defensa por parte del Gobierno Americano. Otras compañías de defensa que también subieron ayer con fuerza por esta noticia fueron LOCKHEED MARTIN (298,40$; +4,5%) y RAYTHEON (171,21$; +3,7%).

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GE (6,93$; -1,1%) nombró ayer como General Manager a Paula Rosput, hasta ahora responsable de la reestructuración de IAG pero el mercado lo encajó con mucho escepticismo. (ii) FEDEX (192,93$; -4,2%) retrocedió ayer al conocerse la salida de la Compañía de uno de sus principales ejecutivos, lo que se interpretó como un indicio de que existen graves problemas internos.

SOFTBANK (38,11$/ADR; -3,5%): Fija en 1.500JPY/acc. (13,24$/acc.) el precio de la OPV de su filial de telefonía móvil, exactamente el mismo precio que había anticipado orientativamente unos días atrás, a pesar de que la semana pasada sufrió una caída continuada de la red durante 4 horas, dejando a sus 34M de usuarios sin línea. Por eso se esperaba una precio de colocación algo inferior. Aprox. el 90% de la OPV va dirigida a inversores particulares. Softbank espera captar unos 23.500M$ con esta salida a bolsa de su filial, cuyas acciones comenzarán a cotizar el 19 Dic. Considerando el precio de esta OPV la valoración de su filial de móviles es de aprox. 64.000M$, de manera que esta salida a bolsa será la mayor que haya tenido lugar en Japón.

APPLE (169,60$; +0,7%): Un tribunal chino ha prohibido la venta de 7 modelos de iPhone en China (desde el iPhone 6s de 2015 hasta el moderno iPhone X) al considerar que ha podido violar varias patentes de la china Qualcomm. OPINIÓN:Impacto negativo para Apple, aunque la cotización de ayer aún no lo recogiera. Se estima que, de mantenerse la prohibición, Apple perdería aprox. 12.000M$/año en ventas de los 50.000M€ de ventas totales en China (es decir, el 24% del total en china). Y las ventas en China representan el 20% del total de ventas para Apple, así que este veto representa perder aprox. el 4,8% de sus ventas totales. En nuestra opinión, lo peor de este asunto es que no se trata de una disputa técnica, sino más probablemente de una represalia de las autoridades chinas que formaría parte de la respuesta ante la investigación abierta a Qualcomm por parte de las autoridades americanas y la detención de la Directora Financiera de Xiaomi en Canadá por haber autorizado la transferencia de tecnología a Irán. Por eso pensamos que la resolución a este conflicto no será rápida, ni dependerá de cuestiones técnicas.

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