INFORME DIARIO - 14 de Diciembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Adiós al QE, pero el tono del BCE permanece dovish”

El BCE confirmó ayer el fin del programa de compras netas de bonos en diciembre, pero el tono del mensaje sigue siendodovish . Las estimaciones de PIB de la UEM se revisan a la baja (1,9% en 2018 vs 2,0% ant. y 1,7% en 2019 vs 1,8% ant. ). Se mantiene la guía sobre tipos (niveles actuales hasta al menos durante el verano de 2019), la reinversión de los vencimientos se prolongará durante un periodo extenso y, además, se muestra abierto a utilizar otros instrumentos (TLTRO) si fuese necesario. Impacto ligeramente depreciatorio para el euro (EURUSD 1,136) y positivo para el precio del Bund(TIR 0,28%). Por otro lado, la nueva propuesta de déficit fiscal de Italia (2,04% vs 2,4% ant.) ayudó a estrechar la prima de riesgo (-5 p.b. hasta 267 p.b.) y el fracaso de la moción de censura contra May sigue dando un respiro a la libra (ERUGBP 0,897).

En bolsas, las ganancias de primera hora por las buenas noticias en el frente comercial perdieron fuelle al cierre de la sesión.En resumen, sesión con protagonismo para para el BCE y tímidos avances en bolsas.

Hoy: “La debilidad en China pesará sobre las bolsas”

Sesión con referencias macro relevantes a ambos lados del Atlántico. En la UEM se publica el PMI, donde el consenso apunta a una estabilización (52,8 vs 52,7 ant.), tras los retrocesos desde máximos de enero (58,8). La falta de disciplina fiscal de Italia, el Brexit y las disputas comerciales siguen pesando en el ánimo de los agentes económicos. 
En EE.UU veremos nuevas subidas en Ventas Minoristas (Grupo de Control): +0,4% est., repuntando desde 0,3% ant. y en línea con la media del último año. Los progresos en el mercado laboral (empleo y salarios) y los recortes de impuestos favorecen al consumo, que se mantiene como principal motor de la economía americana. También veremos avances en Producción Industrial +0,3% vs +0,1% ant.. El sector industrial sigue apoyando la expansión en EE.UU. La Fed podría frenar la subida de tipos en 2019 para no afectar el buen momento que atraviesa la economía americana. El efecto de la Reforma Fiscal desaparece el año que viene y las subidas de tipos ya implementadas tienen un impacto retrasado sobre la economíaLas bolsas asiáticas vienen con caídas tras conocerse unos débiles registros de la economía china: Ventas Minoristas + 8,1% vs 8,8% est. (menor ritmo desde 2003) y Prod. Industrial +5,4% vs +5,9% est (menor subida en 3 años). Esta debilidad en China podría contagiar el tono negativo a las bolsas europeas a la sesión de hoy. El dólar podría verse favorecido por los buenos datos sobre la economía americana. Claves del día:
EE.UU: Ventas Minoristas y Prod. Industrial. UEM: PMI Compuesto. 

1. Entorno económico

CHINA.-(i) Ventas Minoristas de Noviembre avanzan al +8,1% (a/a) vs +8,8% est. y +8.6% ant. Débil registro, ya que se trata del ritmo más bajo de crecimiento de este indicador desde 2003; (ii) Producción Industrial de Noviembre sube +5,4% vs +5,9% est. y +5,9% ant. Es la subida más moderada de este indicador en los últimos tres años. OPINIÓN: Ambos registros sobre la economía china han decepcionado las estimaciones del consenso del mercado y suponen una desaceleración significativa frente a los registros de meses anteriores. Estas señales de debilidad en la economía china son preocupantes ya que el escenario macro se podría volverse más complicado de cara al año que viene debido al impacto de la subida de tarifas sobre las importaciones chinas en EE.UU. si finalmente no se llega a un acuerdo comercial entre las dos potencias.

JAPÓN.- (i) El Índice de Confianza Empresarial Tankan del 4T18 para los Grandes Fabricantes se mantuvo en 19, por encima de las expectativas que apuntan a un descenso a 17 y estable respecto al trimestre anterior. El índice de los No Manufactureros (servicios) sorprendió al alza, situándose en 24 desde 22 del trimestre anterior, superando también las expectativas que apuntaban a 21. Las expectativas de inversión del 4T18 aumentaron al 14,3% por encima de lo esperado. Supuso una recuperación respecto al 13,4% del trimestre anterior y superior a las expectativas que apuntaban a un 12,8%. La nota menos positiva vino del componente de expectativas para los próximos tres meses de los Grandes Fabricantes que se redujo de 19 a 15, por debajo del nivel esperado en 16. La índice de confianza de Pequeños Fabricantes también se mantuvo estable en nivel de 14 en el 4T18, por encima del nivel de 13 esperado. El componente de expectativas para Pequeños Fabricantes también mostró menos confianza pasando a 8 desde 11 en el 3T18 y frente a 10 esperado. (ii) El PMI de Manufacturas Nikkei mejoró en el mes de diciembre a 52,4 desde 52,2 anterior.

UEM-. El BCE confirma el fin del programa de compras netas de bonos en diciembre, pero mantiene un tonodovish sobre política monetaria. Visión más pesimista sobre la economía con revisión a la baja de estimaciones de crecimiento. La estimación de PIB se sitúa ahora en +1,9% para 2018 (+2,0% ant) y en 1,7% para 2019 (1,8% ant). El BCE confirma el fin del programa de compras netas de bonos en diciembre, pero el tono del mensaje sigue siendo dovish. Se mantiene la guía sobre tipos (“ en los niveles actuales hasta al menos durante el verano de 2019") , la reinversión de los vencimientos se mantendrá durante un periodo prolongado tras la primera subida de tipos y se muestra abierto a utilizar otros instrumentos (TLTRO) si fuese necesario. Link a nota completa.

TURQUÍA.- El banco central mantuvo tipos en el 24% . En su reunión de ayer, el CBRT cumplió con las estimaciones de mercado y mantuvo el tipo de referencia en el 24%, tras la subida de 625p.b. llevada a cabo en Septiembre. En las últimas semanas, la lira se ha estabilizado en el entono de 5,35 (USDTRY) tras depreciarse hasta 6,88 el pasado agosto. La inflación (+21,6%) sigue muy encima del objetivo del banco central (5%), pero se ha moderado en los últimos meses desde niveles de +25%. Además, las presiones de costes se verán más relajadas tras los retrocesos de Confianza del Consumidor y Producción Industrial en el país y la reciente caída del precio del petróleo. El PIB del 3T desaceleró hasta 1,6% desde 5,3% en 2T y 7,4% en 1T.

SUIZA.- En su reunión de ayer, el SNB mantuvo el tipo de interés de referencia (Libor 3M) en el rango -1,25%/-0,25%. Además, revisó a la baja sus previsiones de inflación mientras que continúa con su estrategia de intervenir en el mercado de divisas para debilitar el Franco. Según el SNB la situación en Italia, el Brexit y la guerra comercial han desestabilizado los mercados y han resultado en una sobrevaloración del franco. Las perspectivas de Inflación del SNB se mantienen alejadas del objetivo (~2,0%) al situarse en +0,5% para 2019 (vs 0,8% anterior). Para 2019, el SNB estima un crecimiento en PIB de +1,5% vs +2,5% esperado para 2018.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

19 Dic.: Reunión Fed (FOMC). Incluye proyecciones macro actualizadas, diagrama de puntos y se espera +25pb, hasta 2,25%/2,50%.

20 Dic.: Reuniones del BoE y del BoJ.

1 Marzo 2019: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.

29 Marzo 2019: Formalización del Brexit.

26 Mayo 2019: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

3.- Bolsa europea 

LVMH (Cierre: 255,85€; Var.: 0,.59%): Acuerda la adquisición de Belmond por 2.600 M$. Belmond es un grupo cotizado estadounidense (NYSE: BEL), propietario de 46 hoteles de lujo, restaurantes y cruceros (trenes y barcos). El importe de la operación asciende a 2.600 M$ de capital, 3.200 M$ en términos de Enterprise Value (capital + deuda). El precio por acción acordado es de 25$ frente a un cierre ayer de Belmond de 17,65$, lo que representa una prima del 41,6%. En los 9M18 Belmond obtuvo ingresos de 572 M$ y un EBITDA de 140 M$. La operación se cerrará en la primera mitad de 2019 y está sujeta a la aprobación por parte de los accionistas de Belmond y las autoridades de la competencia. Belmond es propietario de algunos establecimientos icónicos como el hotel Cipriani en Venecia, Hotel Splendido en Portofino, Copacabana Palace en Rio de Janeiro y otros. OPINIÓN: La operación refuerza la presencia de LVMH en el sector de hostelería/restauración y amplía su diversificación en diversas áreas de productos y servicios de lujo. Se trata de una operación pequeña para LVMH pero que incrementará su notoriedad e imagen de marca en el mundo. Estimamos que Belmond representaría en torno al 1,6% de los ingresos y el EBITDA del grupo en 2018. Con una generación de cash flow libre de ~5.000 M€ en 2018 y una deuda a junio 2018 de 7.359 M€ (0,2x EBITDA), LVMH acomete esta operación con holgura financiera. La prima pagada es alta pero demuestra el valor intangible del poder de marca y la singularidad de algunas empresas de lujo. LVMH es uno de nuestros valores de consumo de lujo favoritos.

DIA (Vender; Cierre: 0,5098€; Var. Día: +10,47%). Según los medios, el principal accionista de DIA podría pedir a la CNMV la exención de lanzar una OPA si rebasa el 30% del capital en la posible ampliación de capital por importe de 600 M€. Mihail Fridman, a través de la sociedad Letterone que ostenta un 29% del capital de DIA, podría superar el umbral del 30% del capital en caso de que Letterone suscribiera su parte y otros accionistas no acudieran a la ampliación. En dicho caso, Letterone podría acogerse a la ley de OPAs que contempla la exención de lanzar una OPA en el caso de “adquisiciones o la conversión o capitalización de créditos en acciones de sociedades cotizadas cuya viabilidad financiera esté en peligro grave e inminente, aunque no esté en concurso, siempre que se trate de operaciones concebidas para garantizar la recuperación financiera a largo plazo de la sociedad”. OPINIÓN: Dicha ampliación ha de aprobarse por el Consejo y la Junta General de Accionistas. Existen antecedentes similares como cuando hace dos años Siemens tomó el control de Gamesa sin intermediar una OPA. En dicho caso, la ley lo permite si hay una fusión de por medio encaminada no a la toma de control sino a lograr “un objetivo industrial o empresarial” mayor. 
BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 1,60 €; Cierre: 1,07€; Var. Día +0,4%): Vende el 80,0% su filial inmobiliaria (Solvia) a Linforff por 240 M€. SAB podría obtener 40 M€ adicionales si se cumplen las expectativas del Plan de negocio de Solvia. El cierre de la operación está previsto para el 2T’19. OPINIÓN: Valoramos positivamente la operación porque permite a SAB obtener unas plusvalías estimadas de 138 M€ (~24,6% del BNA estimado para 2018), mejorar la ratio de capital CETI FL en +15 pb hasta 11,15% y reducir a la mínima expresión su exposición al mercado inmobiliario. 
SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Las ventas de vehículos retroceden -8,0% en noviembre. Con ello, el acumulado anual queda prácticamente plano (-0,8%).- Tercer mes consecutivo de caídas de matriculaciones: septiembre -23,5%, octubre -7,3% y noviembre -8,0%. Esta senda se explica por: (i) el cambio de sistema de certificación de emisiones, WLTP, que provocó cuellos de botella importantes en las cadenas productivas. Además, supuso un adelanto en las compras de vehículos a agosto (+31,2% en ventas), mes anterior al cambio de normativa. (ii) Las restricciones anunciadas para los vehículos diésel, especialmente, pero también gasolina, están desincentivando las decisiones de compra de los consumidores. Por países, en el acumulado anual las ventas aumentan en España (+8,0%) y Francia (+4,7%) pero caen en Italia (-3,5%) y Reino Unido (-6,9%). En Alemania permanecen planas (+0,4%). Entre las grandes marcas, se mantienen las mismas tendencias que en meses previos: destaca positivamente el grupo PSA (+36,6%), aunque las cifras están distorsionadas por la inclusión de Opel, Toyota (+5,9%), el grupo Renault (+2,5%) y Volkswagen (+1,6). Por el lado negativo, destacan Daimler (-2,8%) y FCA Group (-2,3%) mientras BMW mantiene un saldo plano (-0,2%).

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores Utilities +0,88%; Consumo Básico +0,69%; Real Estate +0,61%.

Los peores: Materiales -1,13%; Financieras -0,58%; Consumo No Cíclico -0,44%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) GENERAL ELECTRIC (7,20$; +7,3%) rebotó con fuerza por la mejora de recomendación de una casa de análisis hasta Neutral desde Vender (últimos dos años) porque se reducen las incertidumbres que han pesado sobre el balance. En concreto, hace referencia a que el elevado endeudamiento ya está descontado y recogido en el precio (-59% YTD). Por otra parte, GE elimina el rumor de la posible venta de su negocio digital anunciando su reestructuración. El negocio software que complementa las operaciones de manufactura se ha convertido en un pilar clave en la estrategia de crecimiento. El objetivo de GE digital es llegar a convertirse en un Top 10 entre los proveedores de software en 2020 (Ventas 15.000M$ estimado GE). No obstante, GE afronta granes retos en el corto plazo: reducir deuda y pasivos por pensiones, reestructurar el negocio y mejorar los flujos de caja libre. (ii) AFLAC (45,75$; +6,6%) por los rumores de adquisición de una participación minoritaria por parte de Japan Post Holdings (holding japonés que aglutina principal la compañía de correo postal, aseguradora y negocio bancario). Japón es el mercado más importante donde opera Aflac. Según la prensa japonesa, adquiriría el 8% del capital por 2,6M$. Esta oferta valora a Aflac aproximadamente en 32.500 M$ (sin prima respecto al cierre de ayer del 12/12/2018).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MONSTER BEVERAGE (53,43%; -6,9%) por la recomendación de Venta de una conocida casa de análisis que inicia cobertura. Además, la Compañía perdió la demanda contra Monster DIP interpuesta en el Tribunal de competencia de la UE por infringir la regulación entre marcas. (ii) AMERICAN AIRLINES (32,46$; -5,5%) tras ser acusado en un tribunal de Texas de calcular las pensiones con tablas y formulas que perjudican a los beneficiarios.. 

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