En el informe de hoy podrá encontrar:
Fecha del comentario:
Ayer: “Alegría en bolsas y bonos italianos ”
Las bolsas registraron subidas generalizadas en un entorno marcado por la mejora del flujo de noticias en el frente comercial y la ausencia de presiones inflacionistas. Inmobiliarias y empresas de salud lideraron las alzas en Europa mientras que las empresas de consumo hicieron lo propio en EE.UU. En renta fija, la prima de riesgo italiana bajo hasta 266 pb (-15 pb)ante la expectativa de que el Ejecutivo reduzca el Déficit Presupuestario desde el 2,4%/PIB hasta el 2,0%/PIB. La libra recuperó posiciones tras el éxito de T.May en la moción de confianza del Partido Conservador. En definitiva, una buena sesión para los activos de riesgo.
Hoy: “Draghi lo tiene claro. Mensaje con sesgo dovish pero sin grandes cambios en las previsiones macro ””
La sesión viene marcada por el buen tono de las bolsas asiáticas, que celebran los avances realizados en materia comercial entre China y EE.UU. La atención se centrará en la reunión del BCE pero sobre todo en la comparecencia de su Presidente Mario Draghi (14:30h). El mercado no anticipa un cambio en la dirección de los tipos de interés antes de finales de 2019 (vs no antes del verano mantenido hasta ahora por el del BCE). El problema es que la macro se ha deteriorado, la política no acompaña y los estímulos monetarios llegan a su fin. Lo más probable es que el tono del discurso sea “dovish”, pero sin modificar sustancialmente las perspectivas de crecimiento e inflación. El BCE mantendrá su política de reinversión en bonos sin descartar un nuevo programa de financiación a largo plazo para los bancos (T-LTRO). El balance de riesgos parece haberse deteriorado pero la Demanda Interna de la UEM es sólida y la recuperación del mercado laboral generalizada. La pérdida de tracción de las dos principales economías de la UEM parece pasajera y se explica en gran medida por el impacto del sector automovilístico en Alemania y el conflicto social en Francia. En el frente político, comienza el Consejo Europeo de la UEM para analizar la situación del Brexit. La Primera Ministra británica pospuso la votación en su Parlamento sobre el acuerdo que sienta las bases de actuación en aspectos como la contribución al presupuesto comunitario, la situación de Irlanda y el marco jurídico. El previsible rechazo del Parlamento británico genera incertidumbre y volatilidad en la Libra y es poco probable que la UEM se aleje del marco acordado en noviembre, al menos por ahora. En este entorno, las bolsas y los bonos deberían mantener un tono positivo.
1. Entorno económico
ALEMANIA (08:00h): El IPC cumple con las expectativas y se sitúa en noviembre (dato final) en +2,3% (sin cambios con respecto al dato preliminar).
UEM: La Producción Industrial aumentó en octubre +1,2% (vs +0,7% estimado vs +0,9% anterior) rompiendo así la tendencia de desaceleración vista durante los últimos meses (agosto +1,1%, septiembre +0,9% y octubre +1,2%). Este dato permite amortiguar el temor a una contracción económica en la UEM.
EE:UU: El IPC se ralentizó en noviembre hasta +2,2% vs. +2,5% anterior. Con ello, recuperó la senda bajista que interrumpió en octubre, por el efecto comparativo de los precios de petróleo (WTI en octubre 2018 en media mensual superó los 70$ y en octubre de 2017 se mantuvo por encima de 50$). La tasa subyacente avanzó hasta +2,2%, en línea con lo estimado, desde +2,1% anterior. Por tanto, este dato respalda el sesgo más suave que han mostrado las últimas intervenciones de distintos miembros de la Fed (Kaplan y el propio Powell). Especialmente si tenemos en cuenta que la moderación en los precios del petróleo a lo largo del año (WTI -14,5% y Brent -10,1%) alivia las presiones sobre el frente precios a futuro. Sin olvidar la fortaleza del dólar y la perspectiva de un crecimiento algo más moderado. En este escenario,será clave el tono de Powell en su reunión del 19 de diciembre. Una subida (+25 p.b.) se da por descontada pero el mensaje y el diagrama de puntos acapararán todo el interés. En estos momentos los futuros anticipan una subida vs. las tres anticipadas por la Fed en su última reunión. Link al informe completo.
INDIA: La Producción Industrial sorprendió positivamente al aumentar +8,1% en octubre vs +5,7% esperado vs +4,5% anterior y la Inflación alcanzó mínimos de diecisiete meses en noviembre al situarse en +2,3% vs 2,85 esperado vs 3,4% anterior (revisado desde 3,3%). La Inflación se mantiene alejada del objetivo del RBI (~4,0%) por cuarto mes consecutivo y facilita que la política monetaria se mantenga sin cambios.
BRASIL: El Banco Central cumplió con las expectativas y mantuvo sin cambios el tipo de interés de referencia (tasa Selic) en 6,5%. El BC mantuvo un sesgo dovish ante los riegos que afectan a la actividad económica con un guidanceque apunta al mantenimiento de la política monetaria actual hasta agosto/septiembre cuando probablemente comience con la normalización de los tipos de interés que actualmente se encuentran en mínimos históricos..
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
19 Dic.: Reunión Fed (FOMC). Incluye proyecciones macro actualizadas, diagrama de puntos y se espera +25pb, hasta 2,25%/2,50%.
20 Dic.: Reuniones del BoE y del BoJ.
1 Marzo 2019: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.
29 Marzo 2019: Formalización del Brexit.
26 Mayo 2019: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).
3.- Bolsa europea
DIA (Vender; Cierre: 0,4615€; Var. Día: +11,88%). Ayer DIA emitió un comunicado en la CNMV anunciando que, en el contexto del proceso de refinanciación de su deuda bancaria que prevé cerrar próximamente, está considerando fortalecer la estructura de capital mediante una ampliación de capital de 600 M€. El Consejo todavía no ha adoptado ninguna decisión, que habría de ser sometida a la aprobación de la Junta General de Accionistas. DIA ha cerrado un acuerdo de compromiso de aseguramiento con Morgan Stanley por importe de 600 M€, por el que éste se obliga a colocar y, en su defecto, suscribir dicho importe. Paralelamente, el grupo contempla un plan de desinversiones que afectaría principalmente a Max Descuento y Clarel. OPINIÓN: Con la ampliación de capital, DIA fortalecerá su situación financiera. A junio 2018, la deuda financiera neta ascendía a 1.245 M€ frente a unos recursos propios de 191 M€. Asumiendo el objetivo de EBITDA anunciado por el grupo de 350-400 M€, la DFN/EBITDA se sitúa en 3,3x. La deuda neta a finales de 2017 era de 891 M€; en 6 meses había aumentado en 354 M€, +28%. El capital social de DIA asciende a 62 M€, con lo que la dilución de la ampliación de capital, que contempla derechos de suscripción preferentes, sería muy significativa. Noticia positiva que demuestra el respaldo del accionista principal y de los bancos acreedores, y que asegura a corto plazo la viabilidad del grupo pero sigue abierta la incertidumbre acerca del éxito del proceso de reposicionamiento del modelo de negocio en un entorno competitivo muy agresivo y hasta que DIA no haga público su plan estratégico, previsto a comienzos de enero 2019, la visibilidad es muy escasa. Link al HR
SACYR (Neutral; Cierre 1,889€; Var. Día +3,65%): La Corte de Arbitraje de Miami obliga a Sacyr a devolver 225 M€ en anticipos por la construcción del Canal de Panamá. Cambiamos la recomendación desde Comprar a Neutral.- La Corte de Arbitraje de Miami dictó ayer el laudo que obliga al consorcio GUPC, en el que Sacyr tiene una participación del 41%, a devolver los anticipos por importe de 480 M€ que la Autoridad del Canal de Panamá adelantó para comenzar las obras del tercer juego de esclusas. Sacyr ha firmado un préstamo sindicado a 5 años con carencia de 2 para hacer frente a este pago y ha contratado un nuevo derivado con cargo a su participación del 8,1% en Repsol por el que ha obtenido 125 M€ de caja de cara a una posible resolución contraria de una corte judicial de Londres donde se dirime otro bloque de anticipos al consorcio por importe de 298 M€. OPINIÓN: Noticia negativa para la compañía, que en cualquier caso debía hacer frente a la devolución de dicho anticipo, pero no ha conseguido retrasar este pago hasta que todos los arbitrajes por sobrecostes de la obra estuvieran resueltos. Aunque la devolución de dicho anticipo no tenga un impacto relevante en los resultados de 2018 y en buena medida estuviera ya descontada, el impacto sobre la cotización será bajista en la sesión de hoy ya que el préstamo contraído para hacer frente al pago incrementará la deuda neta hasta niveles superiores a 4.100 M€ (nivel superior a 7x Ebitda 2019e) y este laudo aumenta la probabilidad de que el dictamen de la corte judicial de Londres prevista para principios de 2019 sea también desfavorable a la compañía. Este flujo de noticias negativo y una perspectiva más cauta en el mercado acerca del sector de construcción por la desaceleración del crecimiento global nos llevan a cambiar nuestra recomendación de forma táctica desde Comprar a Neutral. Los resultados de la compañía mantienen su sólida tendencia de los últimos trimestres, tras haber cerrado 9M18 con un incremento de +20% en ingresos y +37,6% en Ebitda, gracias al incremento de ingresos en todos los negocios, la mejora del margen Ebitda desde 12,1% hasta 13,8% a lo largo de los últimos 12 meses y una creciente contribución de los ingresos recurrentes del negocio de Concesiones. Además, la compañía podría verse beneficiada a mediados de 2019 por un dictamen favorable por sobrecostes en hormigón y basalto por importe de 250 M€ (los tribunales ya fallaron favorablemente al consorcio constructor en otro laudo similar). Sin embargo, creemos que la cotización se puede ver penalizada en el corto plazo, por lo que situamos nuestra recomendación en Neutral y preferimos mantenernos a la espera de que los factores positivos anteriormente descritos ganen visibilidad.
FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 22,4€; Cierre: 18,09€; Var. Día: +1,74%). Negocia con firmas de capital riesgo la venta de Amey.- Pai Partners y Geybull Capital son, a priori y según ha publicado Financial Times, los 2 fondos de capital riesgo más interesados en la posible adquisición de Amey, la filial de Servicios de Ferrovial en Reino Unido. La venta de Amey podría materializarse de forma individual o conjuntamente con alguna otra compañía de la división de Servicios de Ferrovial, como la australiana Broadspectrum para mejorar el atractivo de la operación, ya que los resultados de Amey este año se han visto penalizados por las provisiones por importe de 236 M€ relacionadas con el contrato con el Ayuntamiento de Birmingham, por lo que el Ebitda al cierre de 9M2018 se situó en -200 M€. OPINIÓN: La noticia no tendrá un impacto relevante en la cotización de hoy, ya que la compañía ya confirmó en un hecho relevante el pasado 16 de octubre que había contratado a un asesor externo para realizar una revisión estratégica de su división de Servicios, que podría contemplar la venta de una parte o la totalidad de la dicho negocio. Hasta que no se conozcan más datos de esa posible operación, cuyas implicaciones reflejamos en nuestro informe diario de ese día, la cotización no debería experimentar oscilaciones significativas. No obstante, una hipotética venta de Amey sí sería positiva en el medio plazo debido a que aportaría recursos a la compañía para seguir invirtiendo en los activos más rentables de infraestructuras y dejaría atrás los problemas que han atravesado en los últimos trimestres las principales compañías del sector en Reino Unido como Carrillion, Interserve y la propia Amey.
SIEMENS (Neutral; Cierre: 99,51€; Var. Día: +1,64%): Los grupos Siemens y Alstom presentaron propuesta de desinveriones a la UE. Según Expansión las compañías Siemens y Alstom presentaron una propuesta de desinversiones a las autoridades de competencia de la Comisión Europea. La propuesta incluye principalmente las actividades de señalización ferroviaria y material rodante (trenes) que representan en torno al 4% de los ingresos combinados del grupo. OPINIÓN: La fusión de los negocios ferroviarios de ambas compañías se encuentra en el habitual proceso autorización por parte de las autoridades de competencia europea que, según prensa, debería pronunciarse el 18 de febrero de 2019.
INDITEX (Neutral; P. Obj.: 23,3 €; Cierre: 25,05€; Var. Día: -4,86%).- Los resultados del 3T18 de Inditex, publicados ayer, mantienen las pautas de desaceleración ya patentes en los últimos trimestres. (i) Crecimiento de ventas a tipo de cambio corriente de +1,9% vs +6,0% en 3T17, +11,6% en 3T16 y +15,1% en 3T15. El impacto por tipo de cambio ha sido -3,2%. En el periodo 9M18, la desaceleración es igualmente evidente: + 2,6% frente a +9,5% en 9M17, +11,3% en 9M16 y +16,0% en 9M15. Las ventas comparables (a superficie constante) crecen en el trimestre +3% por debajo de las guías aportadas por la compañía para el 2S18 de +4%/6%. (ii) Los márgenes se mantienen estables frente al 3T17 gracias a un estricto control de costes y al hecho de que Inditex provisionó el OPEX relacionado con el cierre/apertura de tiendas en el 4T17 con las plusvalías obtenidas por la venta de 15 centros. Asimismo, el grupo no ha participado en el entorno promocional en el sector desde septiembre. La compañía estima una mejora de 50pb en el margen bruto en el 2S18, que consideramos factible.(iii) El grupo prosigue con la expansión internacional de su modelo integrado de tiendas y venta online. En noviembre Zara lanzó la venta online en 106 mercados hasta un total de 202 y mantiene el objetivo de lograr el lanzamiento global de todas las marcas en 2020. Mantenemos intactas nuestras estimaciones a futuro y nuestro Precio Objetivo en 23,3€. A los precios actuales, el valor cotiza con una prima significativa frente a sus competidores y a unos múltiplos similares a los de compañías europeas de productos de lujo. Con todo, en un entorno de desaceleración económica y de menor volatilidad en las divisas emergentes, Inditex es una alternativa de consumo más defensiva. Mantenemos nuestra recomendación de Neutral. Link al Informe
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo No Cíclico +1,05%; Materiales +0,95%; Salud +0,86%.
Los peores: Real Estate -1,89%; Utilities -0,58%; Consumo Básico -0,16%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: UNITED RENTAL (108,3$; +6,3%) por la mejora de las perspectivas del consenso de analistas que anticipan un robusto crecimiento en 2019 (Ebitda +2%/+3%). Además, la compañía ha anunciado que llevará a cabo un programa de recompra de acciones ante de lo inicialmente previsto. (ii) TWITTER (36,25$; +5,2%) y otras compañías como la plataforma tecnológica SFIx (22,32$; +8,7%), cuya cotización se ha visto recientemente muy castigada, consiguieron ayer rebotar con fuerza en una sesión animada por el flujo de noticas más positivas desde el frente comercial por el tono más suave de algunos comentarios provenientes de China.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) UNDER ARMOUR (19,81$; -10,44%). En su primer Día del Inversor desde 2015, la compañía anticipó un crecimiento de ingresos en el periodo 2000-2023 de dígito simple bajo. Los analisyas esperaban un crecimiento de ingresos para los próximos 5 años de +5%/8%. Ayer el valor sufrió la mayor caída desde julio 2017 y en 4 días ha perdido -15%, aunque todavía acumula una subida en el año de +42%. (ii) VERIZON (57,25$; -2,72%) tras la rebaja de recomendación de Comprar a Neutral de un conocido bróker americano. Los motivos son que el valor ya ha alcanzado su Precio Objetivo y los ingresos en 2019 se estiman planos con un aumento del BNA del +1%.
No hay comentarios:
Publicar un comentario
Muchas gracias por tu comentario. En cuanto me sea posible te daré mi opinión.