En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: “ Feliz Navidad.”
¿Qué debemos hacer? Ser prudentes mientras no se resuelven los acontecimientos más importantes - lo bueno es que no queda tanto–, favorecer la inversión en bolsa de EE.UU donde los múltiplos de valoración vuelven a ser atractivos y aprovechar oportunidades concretas como Brasil e India donde los fundamentales y la agenda económica juegan a su favor. Es mejor ser prudentes porque la volatilidad irá en aumento a medida que avancen las negociaciones comerciales entre EE:UU y China (en marzo termina la tregua en materia arancelaria), nos acerquemos al día D para el Brexit (marzo 2019) y se celebren las elecciones europeas (mayo 2019). Ser prudente no es sinónimo de comprar bonos europeos, al menos con una visión de medio/largo plazo porque la TIR de los bonos core (0,24% en el Bund alemán a 10 A) no compensa el riesgo de duración y en los momentos más difíciles de mercado (febrero y octubre 2018) no han funcionado como activo refugio.
¿Qué debemos hacer? Ser prudentes mientras no se resuelven los acontecimientos más importantes - lo bueno es que no queda tanto–, favorecer la inversión en bolsa de EE.UU donde los múltiplos de valoración vuelven a ser atractivos y aprovechar oportunidades concretas como Brasil e India donde los fundamentales y la agenda económica juegan a su favor. Es mejor ser prudentes porque la volatilidad irá en aumento a medida que avancen las negociaciones comerciales entre EE:UU y China (en marzo termina la tregua en materia arancelaria), nos acerquemos al día D para el Brexit (marzo 2019) y se celebren las elecciones europeas (mayo 2019). Ser prudente no es sinónimo de comprar bonos europeos, al menos con una visión de medio/largo plazo porque la TIR de los bonos core (0,24% en el Bund alemán a 10 A) no compensa el riesgo de duración y en los momentos más difíciles de mercado (febrero y octubre 2018) no han funcionado como activo refugio.
En cuanto a la inmediatez de la semana, la atención se centrará en los datos del sector inmobiliario en EE:UU (Precios y Ventas de Vivienda nueva), la Confianza del Consumidor en EE:UU (jueves) e Inflación en Alemania (viernes). El consenso no anticipa grandes cambios en la macro y los volúmenes de contratación se reducen significativamente estos días así que lo más probable es que los mercados se mantengan dentro de un rango lateral con sesgo bajista .
Bonos: "Sin cambios de tendencia"
Nuevos descensos en los útimos días en la rentabilidad de los bonos, en particular el T-Note americano tras la reunión de la Fed (cerraba la semana entorno al 2,79% vs 2,89%). También por el lado europeo, con nuevos estrechamientos de spreadsde Italia tras el acuerdo con la CE (258pb vs 268 ant). Esta semana semi-festiva de Navidad, no esperamos cambios tendencia en el mercado de bonos. En Europa esperamos menos presión en precios en los datos de IPC que se publicarán en España y Alemania. Mientras que en EE.UU. se espera un ligero recorte en el índice de precios inmobiliarios (CaseShiller +4,8% esperado vs 5,15% anterior) y descenso en la Confianza del Consumidor (133,6 esperado vs 135,7). Bund rango estimado: 0,23% / 0,26%.
Divisas: ”Semana tranquila, pocos movimientos"
Eurodólar(€/$).- La semana pasada la Fed subió tipos, como estaba descontado, pero envió un mensaje menos dovish de lo esperado aludiendo a que la economía es lo suficientemente fuerte como para subir tipos. A pesar de ello, el euro se fortaleció. De cara a los próximos dias no esperamos grandes movimientos en el cruce de divisas, en un contexto en el que las referencias serán escasas. Rango estimado (semana): 1,135/1,145.
Euroyen (€/JPY).- A pesar del sesgo ultra-dovish del BoJ (depreciatorio para el yen el medio plazo), en el corto plazo los activos refugio seguirán cotizando el aumento de incertidumbre y de la volatilidad. En una semana de menor volumen de negociación por las festividades navideñas y de baja intensidad en las referencias macro, pensamos que el yen debería estabilizarse y consolidar niveles. Rango estimado (semana): 126,5/128,1
Eurolibra (€/GBP).- La Libra se debilita ante la incertidumbre generada por el Brexit y el sesgo dovish o suave del BoE, aunque el PIB 3T acelera hasta +1,5% desde +1,2% anterior y la Inflación se mantiene estable. Esta semana no hay datos macro importantes y la agenda política pierde intensidad, así que estimamos una ligera apreciación ante la ausencia de malas notikcias. Rango estimado (semana): 0,896/0,900
Eurosuizo (€/CHF).- El incremento en la demanda de activos refugio ante la volatilidad de los mercados da soporte al franco a pesar reciente deterioro de la Balanza Comercial suiza. Esta semana la atención se centrará en la evolución del Indicador Adelantado (KOF), para el cual no se espera un cambio sustancial 98,8 vs 99,1), así que el franco debería lateralizar. Rango estimado (semana): 1,129/1,132
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20/12/2018
1. Entorno económico
EE:UU.- (i) Durante el fin de semana se ha extendido el rumor acerca de la intención de Trump de “despedir” al Presidente de la Fed (J.Powell). OPINIÓN: El flujo de noticias al respecto es confuso porque al parecer, la noticia habría sido desmentida por el Secretario del Tesoro (Mnuchin). El descontento de Trump sobre la dirección de la política monetaria es conocido pero los rumores sobre posibles injerencias del Ejecutivo en la política de la Fed cuestionan la independencia del banco central y es una mala noticia para los mercados. (ii) El viernes se publicó el dato final del 3T’18 que fue revisado una décima a la baja hasta +3,4%, básicamente por la ligera reducción del Consumo Privado al +3,5% desde +3,6% y la revisión a la baja en las Exportaciones (-4,9% vs -4,4%). La rebaja del Consumo Privado se debió a bienes fundamentalmente energéticos, mientras que entre los Servicios se revisaron al alza los de Salud. Entre los principales cambios en la composición del 3T18 PIB respecto al trimestre anterior hay que señalar la Inversión No Residencial (al 2,5% en 3T18 vs 8,7% en 2T18) y el Sector Exterior, cuyas Exportaciones descendieron un -4,9% vs las tasas de crecimiento hasta el 1S18. Link al informe completo, (iii) El Deflactor del Consumo Personal desaceleró en noviembre desde +2,0% hasta +1,8% interanual, una cifra en línea con las expectativas. La tasa subyacente, que excluye los elementos más volátiles, también cumplió las expectativas al repuntar levemente desde +1,8% hasta +1,9%. Por lo tanto, la caída del precio del petróleo frena el deflactor del consumo, pero la tasa subyacente sí refleja en parte un aumento gradual de la inflación por los mayores salarios (+3,1% a/a en las ganancias salariales de noviembre). Link al informe completo, (iv) losGastos Personales han aumentado con fuerza: +0,4% m/m en noviembre frente a +0,3% estimado y +0,8% anterior (revisado al alza desde +0,6%). Esta cifra confirma que el consumo seguirá teniendo un buen comportamiento en el 4T18 tras haber crecido +3,5% en 3T18. No obstante, el incremento del consumo podría ralentizarse en próximos meses ya que los Ingresos Personales han crecido menos de lo esperado (+0,2% frente a +0,3% estimado y +0,5% anterior), lo que implica que la tasa de ahorro se ha reducido hasta el 6%, menor nivel de los últimos 5 años y (v) El dato preliminar de Pedidos de Bienes Duraderos avanzó en noviembre +0,8% (vs -4,3% en octubre). Pese a ello, defraudó las estimaciones que apuntaban un crecimiento de +1,6%. Con este dato, la tasa interanual muestra un incremento de +4,9%. Excluyendo transporte, que es un partida más volátil, el dato resulta negativo: -0,3% vs. +0,3% estimado y +0,4% anterior (revisado desde +0,2%). Por tanto, dato con sesgo débil. De hecho, el desglose de nuevos pedidos muestra retrocesos en términos intermensuales en todas las partidas salvo en bienes de equipo y transporte. En ambos casos tras registrar un comportamiento muy flojo en octubre. En cualquier caso, este indicador muestra una evolución lógica: las Compañías moderan sus pedidos en un entorno de incertidumbre en las relaciones comerciales y ante la dilución del efecto positivo de la reforma fiscal implementada por la administración de EE.UU. en 2018. Link al informe completo.
REINO UNIDO.- El viernes se publicó del dato final de PIB en 3T’18 sin sorpresas. El PIB acelera hasta 1,5% (vs 1,2% en 2T’18). Las principales partidas ponen de manifiesto la resiliencia del Consumo Privado (estable en +1,8%), un menor protagonismo del sector público y una caída en exportaciones de -1,3% (vs -0,5% anterior).
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
Enero, mediados (semana del 14, probablemente): el Parlamento Británico vota sobre el Brexit propuesto por May.
4 Enero 2019: Conferencia de Powell, Yellen y Bernanke sobre economía y política monetaria.
1 Marzo 2019: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.
29 Marzo 2019: Formalización del Brexit.
26 Mayo 2019: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).
3.- Bolsa europea
TELEPIZZA (Comprar; Cierre: 5,90€; Var.+22,2%): Confirmada la OPA liderada por KKR sobre el 100% a 6,00€/acc. y en efectivo. Recomendamos aceptarla.- En la práctica la OPA se dirige sobre el 71,435% puesto que KKR ya tiene el restante 28,565%. Supone una prima del 24% con respecto al día previo al anuncio de la operación. OPINIÓN:Recomendamos aceptar la OPA porque nos parece un precio más bien elevado teniendo en cuenta que equivale a pagar los siguientes multiplicadores para 2018 y 2019 respectivamente en cada caso: (i) Multiplicador Ebitda 9,7x y 8,2. (ii) PER21,2x y 16,7x. (iii) EV/Ebitda 11,4x y 9,4x. Se trata de multiplicadores más bien altos (y, por tanto, atractivos para el actual accionista, si vende en la OPA) para una compañía cuyo Ebitda apenas ha crecido entre 2016 y 2017 (63,60M€ y 66,40M€) y cuyas perspectivas para 2018 son, en nuestra opinión, continuistas o incluso bajistas (estimamos unos 62,5M€), aunque empezarían a mejorar a partir de 2019 (estimamos aprox. 73,5M€). Aun aceptando esta mejora del Ebitda, los multiplicadores implícitos aceptados nos parecen más bien elevados y eso favorece al actual accionista, por loq eu recomendamos aceptar esta OPA. Sobre todo teniendo en cuenta que el avance del BNA (Beneficio Neto Atribuible) en los últimos años se ha debido principalmente a la reducción de los costes financieros y a efectos fiscales. Recordamos que Telepizza volvió a cotizar en 2016 (después de haber sido excluida de bolsa en 2007) mediante una OPV a 7,75€/acc. y que, tras retroceder desde entonces, en mayo de este año decidimos subir nuestra recomendación desde Neutral (donde habíamos mantenido la recomendación desde la OPV) hasta Comprar a raíz de la firma del acuerdo con Yum! Brands (Pizza Hut), que le permitiría crecer más rápidamente y, también, ante unos multiplicadores atractivos en términos relativos (los mismos que hemos mencionado anteriormente) con respecto a otras compañías del sector. Ahora nuestra recomendación de mayo ha dado sus frutos con la presentación de esta OPA y, en consecuencia, recomendamos aceptarla.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities -0,7%; Materiales -1%; Energía -1,1%.
Los peores: Comunicación -3,1%; Tecnología de la Información -3%; Consumo Discrecional -2,6%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NIKE (72,4$; +7,2%) se vio impulsada por unos resultados correspondientes al 2T (año fiscal) que batieron ampliamente estimaciones. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Los Ingresos ascendieron a 9.370M$ vs 9.170M$ estimado; Margen Bruto 43,8% vs 43,5%; BPA 0,52$/acc. vs 0,46$/acc. estimado. Por áreas geográficas, las ventas en Norte América han ascendido a 3.780M$ vs 3.700M$ estimado, en EMEA 2.310M$ vs 2.260M$ estimado, China 1.540M$ vs 1.430M$ estimado y Asia Pacífico & LatAm 1.300M$ vs 1.330M$ estimado. Por lo tanto, son resultados mejores de lo estimado y particularmente en sus dos áreas más fuertes, EE.UU. y China. En EE.UU acumula tres trimestres consecutivos de incremento de ventas. En China se ha vuelto a mantener como la región de más rápido crecimiento (+26% en ventas a/a) y mayores márgenes y además se ha reducido el temor a que la volatilidad en su divisa impacte negativamente en su negocio. Acumula 18 trimestres consecutivos de crecimiento en ventas. Nike ha llevado a cabo una elevada inversión en Marketing que ha estado focalizada en tres vías: innovación, velocidad e incremento de ventas en los canales digitales. (ii) CARMAX (27,3$; -6,8%) la compañía presentó resultados correspondientes al 3T¿18, los cuales batieron en términos de BPA, pero se situaron por debajo de expectativas en términos de ventas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 4.300M$ vs 4.330M$ estimado; BPA 1,09$/acc. vs 0,99$/acc. estimado. La compañía se ha visto beneficiada de una reducción en la tasa fiscal. En el mercado fuera de hora el valor subía +3,2%. (iii) FOOT LOCKER (48,8$; +1,8%) rebotó impulsada por los sólidos resultados de Nike. Además la correlación entre ambas compañía suele ser elevada. (iv) KIMBERLY-CLARK (115,95$; +1,7%) tras el anuncio de la venta de algunas área de su negocio, cumpliendo así su plan anunciado en enero de centrarse sólo en las áreas de negocio “core”.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) PERRIGO (37$; -29,3%), retrocedió con fuerza, después de que las autoridades irlandesas le impusieran una liquidación de impuestos inesperada de 1.800M$. Es el mayor cargo impuesto por Irlanda y la Compañía ha anunciado que recurrirá. (ii) CONAGRA (22,2$; -8,8%), el valor volvió a sufrir el viernes, después de que los resultados publicados el día anterior se situaran por debajo de expectativas. La debilidad de los ingresos evidenciaba que sus últimas adquisiciones (Pinnacle) no están teniendo los resultados esperados.(iii) ALEXION PHARMACEUTICAL (94,6$; -6,5%), a pesar de que la FDA haya aprobado su medicamento Ultomiris para tratar la hemoglobinuria paroxística nocturna.
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