INFORME DIARIO - 31 de Mayo de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Después de la tormenta vuelve la calma.”

Las bolsas se recuperaron con avances en EEUU y Europa (excepto CAC 40 -0,5%). Se impuso la calma ante la incertidumbre política europea, frenado la racha bajista (Europa acumulaba cinco jornadas con retrocesos y EE.UU. tres). En renta fija, los bonos periféricos (Italia y España) se tomaron un respiro tras el sell-off y las primas de riesgo se estrecharon (ITA -33 p.b. hasta 255 y ESP -18 p.b. hasta 115). El euro rebotó (1,165 vs. 1,153) y las divisas refugio, el yen (127 vs. 124) y el suizo (1,15 vs. 1,13) corrigieron. Vuelta a una razonable normalización..

Hoy: "Aprovechar la oportunidad para comprar tras los recortes."

Lo más relevante hoy es si el PNV apoya la moción de censura del PSOE contra el Gobierno (ver Entorno Económico) y los datos de inflación: (i) El IPC en la UEM rebotará desde +1,2% hasta +1,6% (estimado) impulsado por el petróleo, tal como reflejó (ayer) el IPC de España (+2,0% vs 1,7% e. y +1,1% en mayo) y el de Alemania (+2,2% vs. +1,9% estimado y +1,6% del mes anterior). (ii) El Deflactor del Consumo en EEUU, indicador de referencia de la Fed para monitorizar la inflación (cuyo objetivo es 2%), se espera que repita en +2%, por tanto, acorde con el objetivo no sería factor de presión para acelerar el ritmo en las subidas de tipos. El resto de la macro de hoy no tendrá protagonismo porque la siguiente referencia clave, también vinculada a la inflación, son los salarios americanos: +2,6% estimado y anterior (V; 14:30h).

No hay que perder de vista que siguen abiertos factores de incertidumbre importantes: política en Italia y en España, el frente comercial (China/EEUU) y el petróleo. Sin embargo, creemos que las recientes caídas son una oportunidad para comprar bolsa a precios más atractivos pero siendo muy selectivos. En definitiva, la vuelta a una cierta normalización ayer y los cierres alcistas esta madrugada (Asia) sirven de viento de cola para que las bolsas mantengan ascensos moderados. Los bonos se irán estabilizando, a la espera de los datos de empleo americano (ganancias/hr trabajada), y el euro podría recuperar algo más de terreno (¿1,175/$?).

Claves del día: Inflación: IPC en la UEM y Deflactor Consumo (PCE) en EE.UU.
Moción de censura del PSOE contra el Gobierno

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1. Entorno económico.

ESPAÑA.- (i) Mañana tendrá lugar una votación decisiva en el Congreso porque el PNV podría decidir hoy si apoya la moción de censura del PSOE contra el Gobierno. Si lo hiciera, la moción saldría adelante con los siguientes votos a favor: PSOE (84), Podemos (67), ERC (9), PDeCAT (8), Bildu (2), Compromís (4), NC (1) y PNV (5). En total 180 escaños frente a los 176 necesarios para que prospere esta iniciativa (la mitad más uno de los 350 escaños totales). Aunque desde el principio hemos considerado como nuestro escenario central que la moción de censura no saldría adelante, también hemos dicho que no era imposible. Si se diera un cambio de opinión en el voto del PNV por las razones que sean (nunca realizamos evaluaciones sobre aspectos políticos), entonces podría tener lugar el desenlace menos probable: que la moción de censura saliera adelante. Por otra parte, la última encuesta publicada hoy (IMOP Insights en El Confidencial) arroja las siguientes estimaciones de voto: Cs 28,6%, PSOE 20,6%, Podemos 19,7%, PP 19,6% y resto 11,5%. Con estos resultados el partido en el gobierno pasaría a ser la cuarta fuerza política por intención de voto. Los resultados de esta misma encuesta en marzo eran los siguientes (mismo orden): 28,5%, 21,5%, 17,0%, 21,4% y 10,1%. OPINIÓN: Un gobierno multipartito resultante de una moción de censura sólo podría elevar la prima de riesgo española, que actualmente se encuentra en torno a 120 p.b. No podemos estimar cuál sería el grado de deterioro puesto que vendría derivado por un factor político cuyo alcance resulta imposible precisar. (ii) El PIB 1T18 final (revisión sobre el preliminar ya conocido) publicado a las 9:00 AM ha sido +3,0% a/a vs. +2,9% estimado y preliminar vs. +3,1% en el 4T17. Destaca positivamente el Consumo (+2,6% a/a vs. +2,5% en 4T17 vs. +2,1% en el 3T17), pero negativamente la Inversión Empresarial (+3,5% vs. +5,6% tanto en 4T17 como en 3T17). Aunque es la décima de crecimiento por encima de lo esperado y la mejora probablemente se debe al consumo privado (lo cual tiene una interpretación positiva), la Inversión Empresarial desacelera y también lo hace el Sector Exterior: Exportaciones +3,2% vs. +4,4% en 4T17 vs. +5,6% en 3T17 e Importaciones +2,8% vs. +5,2% vs. +5,2%. OPINIÓN: Aunque bate expectativas y es un crecimiento una décima superior al registro preliminar, la composición genera alguna inquietud al desacelerarse tanto la Inversión Empresarial como el Sector Exterior de la economía española. Hacia las 10:00 AM estará disponible la nota completa en el Bróker Bankinter con nuestra interpretación y los detalles. Link directo a la nota del INE.
EE.UU. - (i) La Creación de Empleo en el sector privado (encuesta ADP) se situó en mayo por debajo de expectativas: 178k frente a 190k estimado y 163k anterior (revisado a la baja desde 204k). A pesar de la revisión a peor de la cifra de abril y de que los datos mensuales vienen mostrando cierta desaceleración desde diciembre 2017, la cifras de creación de empleo cercanas a los 200k/mes son sólidas y se producen en todos los sectores de actividad y tipología de empresas, con la excepción del sector de comercio, transporte yutilities que pierde 23k empleos. La creación de empleo se concentró en el sector servicios, que generó 114k nuevos empleos, mientras que el sector de producción de bienes aporta 64k empleos. (ii) El PIB del 1T18, tras la primera revisión, aumentó menos de lo estimado: +2,2% vs. +2,3% publicado inicialmente (debido a la evolución del Consumo y el sector exterior) y vs. +2,9% en el 4T17. En el 1T el Consumo creció +1,0% vs. +1,1% publicado en la primera lectura e implica una importante ralentización respecto al 4T17, cuando avanzó +4,0%. Por su parte, las Exportaciones se revisaron hasta +4,2% desde +4,8%, mientras que las importaciones crecen +2,8% vs. +2,6% previo. Finalmente, la Inversión no residencial se revisó fuertemente al alza, hasta +9,2% vs. +6,1% publicado anteriormente. Nuestra interpretación del dato es positiva. En primer lugar, consideramos que la ralentización del consumo es puntual y no anticipa un cambio estructural de cara a próximos trimestres. El avance de los salarios (+2,6% a/a), unos costes de financiación reducidos y unos elevados niveles de confianza darán respaldo a esta partida. En segundo lugar, la tasa interanual del PIB mostró un avance de +2,8%, lo que unido a la inflación, implica un crecimiento nominal de la economía del +5,3%. Sin olvidar la habitual debilidad que muestran los datos del PIB en el 1T, afectado recurrentemente por una climatología adversa. Link a la[Aunque%20el%20sector%20exterior%20sigue%20mostrando%20un%20buen%20comportamiento,]Nota. (iii) FED.- El Libro Beigede mayo muestra una visión más positiva de la economía de EE.UU. respecto al Informe anterior. La economía se expandió a un ritmo moderado vs. entre modesto y moderado en el informe de abril. Este matiz supone un ritmo de expansión superior, según la información recopilada por los 12 Distritos de la Fed desde finales de abril hasta el 21 de mayo.Link a la Nota completa del Beige Book.(iv) Aplicará nuevos aranceles al acero y al aluminio procedentes de la Unión Europea. Estos aranceles (25% para el acero y 10% para el aluminio) fueron anunciados en marzo pero se había aplazo su aplicación a algunos socios comerciales, como la UE, para dar una margen de negociación. Al no haber llegado a ningún acuerdo, hoy EEUU dará a conocer la extensión de las medidas arancelarias a Europa. Los contactos entre EEUU y la UE continúan en París y todavía podría haber un acuerdo de última hora. En cualquier caso, las negociaciones seguirán aunque los aranceles entren en vigor.

REINO UNIDO.- (i) La Confianza del Consumidor GFK (mayo) se situó en -7, nivel algo mejor a estimaciones -8 y al dato previo, -9. (ii) A primera hora se ha publicado el Índice de Precios de Vivienda de mayo (m/m) -0,2% vs. +0,2% estimado y +0,1% anterior (revisado desde +0,2%). En tasa interanual (a/a) +2,4% vs.+3,0% estimado y +2,6% anterior.

JAPÓN.- Se han publicado datos mixtos. Por un lado una Producción Industrial débil y por otro, cifras de sector inmobiliario fuertes. (i) La Producción Industrial (abril) se situó en términos intermensuales en +0,3%, nivel peor a estimaciones +1,4% y al dato previo. Este dato intermensual lleva a un crecimiento interanual de +2,5%, también inferior a estimaciones +3,6% y al dato previo +2,4%. Por otra parte se publicaron cifras de (ii) Viviendas Iniciadas (abril) que fueron considerablemente mejores que estimaciones y que el dato previo: +0,3% vs -8,9% estimado y -8,3% anterior. Los Permisos de Construcción repuntan a +4% vs -4% anterior.

CHINA.- (i) PMI Manufacturero (mayo) se situó en 51,9, nivel superior a estimaciones y al dato previo: 51,4. (ii) PMI No Manufacturero (mayo) se situó en 54,9, nivel superior a estimaciones y al dato anterior: 54,8. (iii) PMI Compuesto (mayo) se situó en 54,6, nivel superior a 54,1 anterior. .

ITALIA.- (i) Emitió 3.571M€ en bonos a 5 y 10 años a tipos mucho más elevados: (i) En bonos a 5 años emitió 1.750M€ (vs. 2.750M€ en la subasta anterior), a tipo de interés medio +2,32% vs. +0,56% en la subasta anterior y radio bid to civer 1,53x vs. 1,36x anterior. (ii) En bonos a 10 años colocó 1.821M€ (vs. 3.000M€ en la subasta anterior), a tipo de interés medio +3,0% vs. +1,7% en la subasta anterior y radio bid to civer 1,48x vs. 1,38x anterior. (ii) ITALIA.- Los partidos Liga Norte y M5E reanudan negociaciones para intentar formar un gobierno político, con el objetivo de evitar nuevas elecciones y calmar a los mercados. Di Maio, líder del M5E pretende que el nuevo gobierno sea presidido por su candidato, el profesor Conte, aceptando que haya un Ministro de Economía que dé confianza a los mercados financieros y a Europa, pero sigue insistiendo en que Savona (su anterior candidato a Ministro de Finanzas) esté en el gobierno, pero en otra cartera. El Presidente de la República, Mattarella ha congelado el encargo que dio el lunes al economista Cotarelli para que formara un gobierno tecnócrata interino que condujera al país a las elecciones y dar margen a un acuerdo entre los partidos vencedores. Las negociaciones, sin embargo, no serán fáciles porque Salvini, líder de Liga Norte es el más interesado en volver a las urnas dado que las encuestas le dan una intención de voto entre el 20-25% frente al 17,5% que obtuvo en las pasadas elecciones.

ALEMANIA.- (i) La Variación de Parados sorprendió en mayo al caer más de lo que se estimaba: -11k vs. -10k estimado y -8k anterior (revisado desde -7k). Esto supuso que la tasa de peticiones de subsidio por desempleo descendiera hasta 5,2%, el nivel mínimo de toda la serie histórica, desde 5,3% estimado y anterior. (ii) EL IPC preliminar de mayo, en tasa interanual, aumentó más de lo previsto hasta +2,2% (+1,9% estimado) desde +1,6% del mes anterior. Este rebote situó la inflación en niveles que no se veían desde febrero 2017. En términos intermensuales, aumentó +0,5% vs +0,3% estimado y +0,0% en abril.

UEM.- Los Indicadores de Confianza de mayo arrojaron un saldo mixto: (i) La Confianza Económica mejor de lo estimado (112,0) quedó en 112,5 vs. 112,7 anterior. (ii) El Clima Empresarial también batió al aumentar hasta 1,45 (vs. 1,29 estimado) desde 1,39 anterior (revisado desde 1,35). (iii) La Confianza Industrial en línea, cedió hasta 6,8 desde 7,1 anterior. (iv) La Confianza de Servicios empeoró hasta 14,3 (coincidiendo con el dato estimado) desde 14,9 anterior. (v) El dato final de la Confianza del Consumidor sin sorpresas, en 0,2 vs. 0,3 anterior.

OCDE.- Publicó la actualización de sus previsiones de crecimiento: (i) La economía global crecerá +3,8% en 2018 (revisión de -0,1%) y +3,9% en 2019 (sin cambios). Esto compara con +3,9% en ambos ejercicios estimado por el FMI. (ii) A pesar de advertir de las consecuencias de la guerra comercial, mantuvo sin cambios la estimación de crecimiento de EE.UU. (+2,9% en 2018 y +2,8% en 2019) y de China (+6,7% en 2018 y +6,4% en 2019). (iii) El crecimiento de la UEM para 2018 fue revisada -0,1% hasta +2,2% (vs. +2,5% BKT) y en 2019 sin cambios en +2,1% (en línea con estimación BKT). (iv) En España anticipó un crecimiento de +2,8% en 2018 (en línea con el 2,8% estimación BKT) y +2,4% en 2019 (vs. 2,5% estimación BKT). Link directo al informe Completo.

UEM.- La Comisión Europea propondrá hoy dos herramientas financieras: (i) La “Función Europea de Estabilización de Inversiones”. Se trata de un mecanismo dirigido a apoyar los niveles de inversión en momentos de crisis económicas puntuales derivadas, por ejemplo, de un desastre natural o una crisis bancaria. Esta iniciativa no contaría con una dotación presupuestaria específica sino con una capacidad de endeudamiento de hasta 30.000M€. El recurso a este mecanismo por parte de los diferentes países no podría superar en ningún caso el umbral del 30%. (ii) Una segunda iniciativa que sí contaría con una dotación de 25.000M€ entre 2021 y 2027. Su finalidad sería implementar reformas estructurales. Ambos mecanismos fijarían salvaguardas para evitar abusos, como la reversión de reformas una vez recibida la ayuda. Estas iniciativas tratan de cumplir parcialmente las peticiones de algunos países miembros, especialmente Francia, respecto al establecimiento de un presupuesto contra crisis. Sin embargo, es muy probable que países como Alemania se opongan a algunas de sus cláusulas. Por ello, no descartamos que finalmente estos mecanismos se aprueben pero con ciertas modificaciones.

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2.- Bolsa europea y otras



NH HOTELES (Comprar; Cierre: 6,36€/acc; Var: -0,6%): El grupo chino HNA hoy recibe ofertas vinculantes por su 25%, pero parece que la venta se complica. Sin embargo, subimos nuestra recomendación desde Neutral a Comprar con enfoque oportunista porque estamos a tiempo de aprovecharnos de lo que podría terminar siendo una OPA. - HNA tomó inicialmente un 29,5%, que ha quedado diluido hasta aprox. 26% después de la conversión de unos bonos. Los problemas financieros de HNA (sobreapalancamiento, con vencimientos a corto plazo de 28.000M€) le llevaron, ya en enero 2018, a poner a la venta activos en todo el mundo. En las últimas horas el Gobierno Chino ha destituido y en algunos casos arrestado a los directivos de varios bancos chinos, entre los cuales se encuentran los que financiaron de manera rápida y desproporcionada la expansión de HNA. Coincidiendo con esto, anoche falleció el Presidente de HNA en extrañas circunstancias, según parece. El asesor de HNA para la venta de su paquete en NH (JMorgan) debería recibir hoy antes de las 17h las ofertas vinculantes, entre las que probablemente estará la de Minor (Tailandia), que este mes compró el 8,5% a Oceanwood a 6,40€/acc. Otros interesados son los fondos de capital riesgo Elliot, Starwood, Blackstone y Lone Star (que realizaría una oferta conjunta con Hyatt). Sin embargo, todo parece indicar que la adjudicación de este 26% se pospone sine die hasta que se nombre un nuevo Presidente en HNA. OPINIÓN: NH es uno de los valores españoles que mejor ha aguantado durante los peores días de turbulencias de mercado, al rebotar +0,95% en la última semana, +2% en los últimos 3 meses y +6% en 2018. Esto se debe a la perspectiva de una operación corporativa que, en nuestra opinión,debería incorporar una prima, aunque no demasiado elevada (¿5%?) si la operación se limitase a la compra del 26% que tiene HNA y puesto que HNA enfrenta serios problemas que le fuerzan a vender rápido (en cuanto vuelva a tener Presidente, claro). Con una capitalización de aprox. 2.200M€, el 26% vale, a precios de mercado, unos 575M€. Sin embargo, si Minor presentara la mejor oferta y se adjudicase el paquete (no creemos que haya comprado un 8,5% sólo para quedarse con ese paquete, puesto que es una compañía hotelera), entonces se vería forzado a lanzar una OPA por el 100% puesto que superaría el umbral del 30% (8,5% + 26% = 34,5%). Esto nos lleva a pensar que Minor podría presentar una oferta más generosa de lo que se espera, sin olvidar que la también cadena hotelera Hyatt podría hacer una oferta agresiva al haberse asociado con Lone Star probablemente para aliviar el peso financiero de la operación. Por eso, creemos que merece la pena tomar el riesgo de Comprar NH con enfoque oportunista ante la posibilidad de que, cuando se retome el proceso de ofertas una vez HNA tenga nuevo Presidente, éstas sean más generosas de que se descuenta, al menos por parte de Minor y Hyatt y que, además, el desenlace final sea una OPA. En un escenario menos optimista, bajo el cual los acontecimientos evolucionarían más despacio (es imposible saber cuándo HNA tendrá nuevo Presidente) y/o las ofertas fueran menos generosas de lo que pensamos, NH se convertirá en una especie de valor refugio durante un tiempo, sin avances ni retrocesos significativos (¿en el entorno de 6,0/7,0€?), lo cual tampoco sería una mala opción considerando lo delicado del contexto de mercado.
GAS NATURAL (Neutral; Pº Objetivo: 21,0€; Cierre: 21,0€ (+0,24%).- Reynés simplifica el equipo directivo de Gas Natural con un núcleo duro al estilo Abertis. El nuevo presidente de Gas Natural, F. Reynés ha decidido simplificar su estructura organizativa, reduciendo de seis a cuatro sus áreas de negocio y unificando en una de ellas las áreas de gas y electricidad. Las nuevas áreas organizativas serán: Negocio Gas y Electricidad. Negocio Infraestructuras España & EMPL-Medgaz, Negocio Infraestructuras Latinoamérica Zona Sur (Chile, Argentina, Perú y Brasil) y Negocio Infraestructuras Latinoamérica Zona Norte (México y Panamá).OPINIÓN. El objetivo del nuevo presidente con estos cambios es simplificar y agilizar la gestión del grupo, dotando a los negocios de autonomía en su ámbito de actuación.. La simplificación se ha extendido también al consejo de administración del grupo, donde el número de consejeros se ha reducido desde un máximo de 17 a 12. El próximo 26 de junio es el último consejo antes de la Junta General de Accionistas, prevista para el 27 de junio. En este consejo se dará el visto bueno al nuevo Plan Estratégico del grupo, que se anunciará en la junta. En este plan se fijará la hoja de ruta del grupo en el periodo 2018-20 y también se decidirá la política de dividendos.

ACCIONA (Neutral; Precio Objetivo 78,3€; Cierre 66,12€; Var. Día +2,80%). Da por cerrada la etapa de desinversiones. Acciona celebró ayer su Junta General de Accionistas y su presidente José Manuel Entrecanales dio por concluida la etapa de venta de activos para reducir deuda. El presidente mostró en la junta su confianza en que, a partir de ahora, la reducción de deuda venga por la generación de cash flow del grupo en vez de por venta de activos. Entre 2017 y lo que llevamos de 2018, Acciona se ha desprendido de Transmediterránea, de las plantas termosolares en España y de alguna concesión de infraestructuras. En este aspecto, J. Entrecanales descartó una posible desinversión de Bestinver, su gestora de fondos. También puso de manifiesto su preocupación por la incertidumbre sobre el resultado final de su concesión de aguas en Cataluña (ATLL). Acciona confía en recuperar la inversión (308M€) y obtener además compensación por los daños y el lucro cesante. Además, el presidente cuantificó el impacto en sus cuentas de la previsible reducción de los retornos a las renovables en España: 12M€ en EBITDA por cada recorte de 100 p.b. en remuneración. OPINIÓN: Los problemas con el capital circulante en el negocio constructor en los últimos trimestres han resultado en una pobre generación de caja para el grupo. Por tanto, Acciona se vio forzada a vender activos (Transmediterránea, plantas termosolares,..) para poder hacer frente a sus inversiones en renovables y mantener la deuda del grupo bajo control (actualmente en un ratio de 4,0 deuda neta /EBITDA). En los últimos resultados publicados por el grupo (4T 2017) se mantenía esta tendencia desfavorable en capital circulante. Nuevas adjudicaciones con menos pre-pagos y algunas disputas comerciales con clientes (Ferrocarril de Sidney) siguen afectando al capital circulante. De Acciona nos gusta su exposición a renovables que impulsará el crecimiento del grupo a medio plazo y su reciente simplificación corporativa. Sin embargo, la generación de cashflow sigue decepcionando. Esperaríamos a ver si se produce un cambio de tendencia en este aspecto antes de volver a impulsar más activamente esta idea de inversión y meterla de nuevo en carteras.

OHL (Vender; Pr. Objetivo: 3,78€. Cierre: 3,08€; Var Día: -2,26%): Anuncia el pago de un dividendo de 100 M€.- El dividendo de 0,348981€ por acción se pagará el 6 de junio, por lo que la acción cotizará ex - dividendo desde el día 4 de junio. Se trata de un dividendo con cargo a los resultados de 2018, que la compañía distribuye gracias a la posición de liquidez obtenida tras la venta de OHL Concesiones. OPINIÓN: Noticia positiva para la cotización. Aunque la compañía no ha fijado por el momento una política de retribución al accionista para próximos años y está inmersa en un proceso de reducción de costes tras haber cerrado 1T18 con unas pérdidas de -144,9 M€, este pago implica una rentabilidad por dividendo del 11,3%, que puede compensar en parte el retroceso de -18,9% que ha registrado la cotización desde la presentación de resultados del 1T18 y del Plan Estratégico 2018-20.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Energía +3,11%; Financieras +1,94%; Salud +1,38%;

Los peores: Tecnología +0,72%; Utilities +0,77%; Telecomunicaciones +0,77%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MONSTER BEVERAGES (51,96$; +5,4%) La compañía repuntó con fuerza después de que su Consejo haya autorizado un plan de recompra de acciones por importe de 500 M$. En segundo lugar, destaca el rebote de las principales compañías petroleras, con subidas significativas en (ii) ANADARKO PETROLEUM (70,49$; +4,7%); (iii) EXXON MOBIL (81,5$; +3,9%) y (iv) CHEVRON (125,16$; +3,1%), que se vieron favorecidas por el repunte de +2,9% en el crudo Brent y +2,2% en el WTI.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MICHAEL KORS (60,41$; -11,5%). La compañía fabricante de accesorios y artículos de moda sufrió un brusco retroceso a pesar de haber presentado resultados superiores a las expectativas, con un BPA de 0,63$ frente a 0,60$ estimado. Los detonantes de la caída fueron un guidance inferior a las expectativas para el conjunto del año, en el que la compañía estima un BPA en el rango 4,65$ / 4,75$ frente a 4,74$ estimado y el descenso de -2,5% en las ventas en EE.UU. en el 4T fiscal, lo que supone el peor dato en ese trimestre desde 2014. Además, (ii) CBOE GLOBAL (99,02$; -2,9%). La cotización de la plataforma de trading cayó después de que el mercado estadounidense repuntara ayer y, en las últimas jornadas, el volumen de contratos negociados sobre opciones y futuros sobre el VIX (principal fuente de ingresos de CBOE Global) no haya aumentado a pesar de la mayor incertidumbre en el mercado y el aumento de la volatilidad. 

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