lunes, 21 de mayo de 2018

INFORME DIARIO - 21 de Mayo de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Respaldadas por ciclo y resultados, resilientes a la geopolítica y la mayor inflación."

De cara a las próximas jornadas, consideramos que estas nuevas variables en la ecuación (petróleo más caro y nuevo gobierno en Italia) no serán un obstáculo para el mercado. En primer lugar, la formación de gobierno en Italia es un escenario menos negativo de lo descontado, ya que el acuerdo no contempla las medidas más rupturistas (salida del euro, quitas de deuda) que se habían propuesto inicialmente. El nuevo gobierno será más laxo en sus presupuestos y medidas como la renta básica implicarán un aumento del déficit público. Sin embargo, creemos que el previsible incremento de la deuda parece incluso digerible para un país ya acostumbrado a niveles de deuda en torno al 130% del PIB. 

Por otra parte, el petróleo puede seguir repuntando hasta niveles cercanos a 90$ por la tensión geopolítica en Oriente Próximo, lo que implicará un aumento de las expectativas de inflación y que el IPC en la Eurozona repunte (¡por fin!) a niveles superiores a +1,5%. Sin embargo, no creemos que un aumento de la inflación sin un repunte considerable del IPC subyacente vaya a cambiar la estrategia de los bancos centrales. En nuestra opinión, la política monetaria seguirá teniendo un enfoque expansivo, mientras que el mercado está aprendiendo a convivir con una TIR del T-Note en niveles superiores al 3%.
Además, un petróleo algo más caro es un contratiempo tolerable en un ciclo claramente expansivo. Esta semana se publicarán losPMI preliminares del mes de mayo en la UEM y el índice de confianza IFO en Alemania. Ambos indicadores se estabilizarán y mostrarán que la desaceleración de los últimos meses en Europa es una lógica ralentización desde máximos, que da pie a una etapa expansiva menos exuberante, pero más duradera y reforzada por un euro más débil. Esta perspectiva de  un ciclo expansivo se ve reforzada por la decisión de EE.UU. de suspender la aplicación de aranceles a las exportaciones que realiza China a EE.UU., después de que China se haya comprometido a aumentar sus importaciones de productos agrícolas y energéticos para reducir el déficit, lo que supone un menor riesgo de proteccionismo.
En resumen, los factores de incertidumbre generan ruido, pero no son un motivo de preocupación. El ciclo expansivo global, el  incremento de los resultados empresariales y la resiliencia del mercado ante los eventos geopolíticos crean un entorno propicio para que las bolsas avancen en los próximos días y afronten un segundo semestre del año con perspectivas favorables y potenciales de revalorización moderados.
Claves del día:
Acuerdo de gobierno en Italia y menor riesgo de proteccionismo entre China y EE.UU. 


Bonos: "Las rentabilidades al alza se consolidan" 

Los positivos datos macro de la semana en EE.UU (ventas minoristas y producción industrial) y el alza en el precio de petróleo han llevado al T- Note a sobrepasar el umbral del 3,1%, colocándose en el nivel más alto de los últimos 7 años. El diferencial con el Bund se amplió hasta 248 p.b. Esta semana los datos macro en EE.UU (Pedidos de Bienes Duraderos  ex Transporte +0,5% m/m) jugarán, de nuevo, a favor de mayores rentabilidades en el T-Note. El petróleo se mantiene al alza por la tensión geopolítica en Oriente Medio. Por otro lado, el incipiente acuerdo comercial entre EE.UU y China mitiga el riesgo de proteccionismo y las actas de la Fed (reunión 2 de mayo) podrían revelar un tono algo más dovish por el objetivo de inflación. En este entorno, pensamos que el mercado tenderá a consolidar esta semana los nuevos niveles de rentabilidad en bonos, acomodándose al nuevo entorno. El diferencial EE.UU-UEM podría seguir ampliándose. Rango estimado del Bund:0,55%/0,65%. 


Divisas: "El euro recuperará fuerza esta semana."
 
Eurodólar (€/$).-: la semana pasada el euro se depreció por la incertidumbre derivada del nuevo Gobierno en Italia y llegó a situarse en niveles inferiores a 1,18$. Se trata de un factor momentáneo y no pensamos que amenace el crecimiento económico europeo. Este hecho, unido a un probable incremento del lPC europeo y una estabilización del IFO y los PMI Europeos esta semana, permitirá que el euro recupere fuerza. Rango estimado (semana): 1,167/1,183.
Euroyen (€/JPY).-  La desaceleración del PIB 1T t/t (-0,2% desde +0,1%) y el descenso de la inflación (0,6% desde 1,1%) debilitaron al yen hasta  131/€, aunque el saldo neto de la semana fue plano (en torno a 130,8). Las cifras del sector exterior (esta madrugada) no han sido tan buenas como se esperaban (Importaciones +5,9% e. vs 9,8% y Exportaciones +7,8% vs. +8,7% e.) por ello, y sin muchas más referencias relevantes esta semana, el yen podría depreciarse suavemente si el euro recupera posiciones, como pensamos que sucederá.Rango estimado (semana): 130,4/131,14.
Eurolibra (€/GBP).- La libra recupera posiciones en parte gracias a una visión más constructiva por parte de Reino Unido en las negociaciones sobre el “Brexit” especialmente en lo que a la frontera con Irlanda se refiere. Esta semana, la atención se centrará en los datos de Inflación (miércoles) y PIB (viernes) en Reino Unido. Rango estimado (semana): 0,875/0,870
Eurosuizo (€/CHF).- La debilidad del Euro frente a las principales divisas lleva al franco a cotizar en máximos de cuatro semanas sin que cambien las perspectivas macro en Suiza. Esta semana la atención se centrará en la evolución de la Masa Monetaria (M3) y en la Producción Industrial en Suiza. Rango estimado (semana): 1,172/1,182







1. Entorno económico.

ITALIA.- La Liga Norte y el Movimiento 5 Estrellas presentaron el pasado viernes un acuerdo de gobierno cuyas principales medidas en el plano económico son: (i) Introducción de una renta básica de ciudadanía de hasta 780€ mensuales a ciudadanos en riesgo de pobreza. (ii) Establecimiento de un tipo fiscal único entre el 15% y el 20% para el IRPF de las familias y el Impuesto de Sociedades. (iii) Se abre la posibilidad de jubilación cuando la edad del trabajador y los años cotizados sumen 100. (iv) El acuerdo también pide a la UE mayor flexibilidad en los objetivos de déficit y deuda. Este enfoque más laxo con los objetivos de consolidación fiscal provocó un aumento de la TIR de la deuda italiana hasta niveles superiores a 2,20% y una caída de -1,5% en el MIB el pasado viernes. Sin embargo, la formación gobierno presenta algunos aspectos positivos para el mercado, como el menor riesgo de repetición de elecciones y, sobre todo, que el acuerdo de gobierno no contempla algunos de las medidas más radicales que se habían barajado inicialmente, como la solicitud de salida del euro o quitas en la deuda italiana. El nuevo Primer Ministro será previsiblemente Giuseppe Conte, un profesor de la Universidad de Florencia, aunque dicho nombramiento deberá ser ratificado por Sergio Mattarella, presidente de la República.
EE.UU / CHINA.- EE.UU. ha anunciado que suspende por el momento la imposición de aranceles por importe de hasta 150.000 M$ a las exportaciones chinas a EE.UU. El Secretario del Tesoro anunció esta decisión después de China se haya comprometido a aumentar sus importaciones en los sectores agrícola y de energía y tomar medidas para contribuir a que el déficit comercial de EE.UU. con China se reduzca en unos 200.000 M$. Aunque todavía no se ha firmado un acuerdo definitivo que se seguirá negociando en las próximas semanas, estos avances son una noticia positiva ya que ponen de manifiesto enfoque más constructivo por parte de Trump que reduce el riesgo de una escalada proteccionista.
SECTOR PETROLERO: La cotización del crudo ha experimentado una muy fuerte desde mediados de febrero, reflejando las diversas tensiones geopolíticas. Sin embargo, quizá la más relevante, ha sido la decisión de Donald Trump comunicando la salida definitiva de su país del acuerdo nuclear con Irán. Ante este escenario, revisamos al alza nuestra estimación de crudo para 2018 hasta 75 / 80$/brr (vs 79$/brr actual y 60$/brr estimación anterior) y 65 / 70$/brr para 2019 (vs 60$/brr de estimación actual). No es descartable que de forma puntual, a lo largo de 2018 pueda alcanzar cotas ligeramente superiores. En consecuencia, revisamos al alza la recomendación del sector de Neutral a Comprar.

2.- Bolsa europea y otras

IAG (Comprar; Cierre 7,832€/acc.; Pr. Obj.: 8,6€) / Norwegian Air Shuttle (250,5NOK; -7,4%).- Podría mejorar su oferta hasta 1.525M€.- Los nuevos rumores de la OPA sobre Norwegian (sin confirmación por parte de la compañía) apuntan a una mejora de la oferta hasta 330NOK/acc. por el 100% de la escandinava. OPINIÓN: La nueva oferta supone pagar una prima de +32% a cierre del viernes y de +84% a cierre del 11/04, cuando se conoció la posible operación, tal como publicamos en el Informe Diario del 13.04.2018. Entonces estimamos altamente probable que IAG llevase a cabo una OPA sobre el 100% de Norwegian por el encaje estratégico de la misma (eliminando a su principal competidor en la rutas América/Europa y, al mismo tiempo, haciendo frente a Lufthansa en las rutas domésticas) en un contexto de concentración del sector. Sin embargo, el aspecto menos positivo, es que a corto plazo la operación es dilutiva para los accionistas de IAG (aproximadamente entre -7%/-9% en BPA, tomando cierres a 18 de mayo). Adjuntamos link a la última Nota de IAG (09.05.2018) con la actualización de perspectivas, valoración, Precio Objetivo (8,6€/acc.) y Recomendación (Comprar).
GAS NATURAL (Neutral; Pº Objetivo: 21,0€; Cierre: 22,410€ (+0,86%).- CVC y la familia March blindan su alianza en Gas Natural. CVC y Corporación Financiera Alba, el grupo controlado por la familia March, han sellado un acuerdo referente a su participación en Gas Natural hasta, por lo menos 2025. Los dos grupos remitieron el viernes a la CNMV un pacto parasocial. Según este pacto, C.F. Alba tendrá un lock up de siete años desde la compra de las acciones en Gas Natural durante el cual no podrá promover la venta de su participación en el grupo gasista sin el consentimiento de CVC. Por otro lado, si CVC quiere vender su participación en Gas Natural tendrá que asegurarse que el comprador también compra la de C.F. Alba en los mismos términos. OPINIÓN: CVC y C. F. Alba compraron el pasado mes de febrero el 20,072%% que Repsol tenía en Gas Natural por 3.816M€, equivalente a 19,0€/acción a través de la sociedad Rioja Bidco. CVC tiene el 74,26% de esta sociedad y C.F. Alba el restante 24,74%. Esto le dá a CVC una participación indirecta del 15% en Gas Natural y a Alba del 5%. CVC está negociando un nuevo pacto parasocial con La Caixa, que mantiene una participación del 24,4% en Gas Natural. Este tipo de acuerdos son habituales entre accionistas para promover la estabilidad del accionariado.
SACYR (Comprar; Pr. Objetivo: 2,70€; Cierre 2,67€; Var. Día: -0,73%): Nuevo contrato en Chile por 130 M€.- Sacyr se ha adjudicado la construcción de un nuevo hospital en Chile, el complejo sanitario Alto Hospicio. El plazo de ejecución son 40 meses.OPINIÓN: Buena noticia aunque el impacto en cuenta de resultados y cotización será reducido dado el amplio periodo de ejecución y que este contrato sólo equivale a un 2,2% de la cartera de Construcción de la Compañía.


3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores:

    Los mejores: Industriales +0,4%; Salud +0,3%; Materiales +0,14%.Los peores: Financieras -0,9%; Energía -0,8%; Consumo Básico -0,6%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) Deere & Co (155,25$, +5,8%) tras presentar resultados positivos que reflejaron un incremento de la demanda en las áreas de agricultura y construcción. Además la compañía planea elevar precios para compensar el incremento de costes, como los derivados del petróleo. (ii) Boeing (351,2$, +2,1%) rebotó por el rumor de que el Gobierno de Tailandia podría cerrar próximamente un pedido de 20 aviones a Airbus, Boeing y Bombardier. (iii)PAYPAL (80,8$, +2,02%). Anuncia la adquisición de una plataforma de pagos físicos sueca (iZeetle) por 2.200M$. IZettle está presente en 12 países europeos y latinoamericanos y también ofrece servicios de gestión de pequeños negocios. Esta compra permitirá a Paypal situarse en el comercio minorista.
Entre los valores que descendieron ayer se encontraron: (i) Campbell Soup (34,4$, -12,4%). Presentó resultados 3T¿18 (año fiscal) que incluían una pérdida de -393M$ (1,31$/acc.), afectados por Campbell fresh. La compañía anuncia además la dimisión de su CEO y una revisión de todas las marcas que comercializa. (ii) Nordstrom (45,4$,-10,9%). Después de presentar unos resultados 1T¿18 débiles y que se situaron por debajo de estimaciones. Se vieron afectados por factores climatológicos. El nivel de caja sufrió un fuerte descenso afectado por pagos extraordinarios relacionados con nóminas y proveedores. (iii) Applied Materials (49,5$,-8,2%).Retrocedió en bolsa a pesar de presentar unos resultados que se situaron por encima de estimaciones. La compañía expuso que el número de pedidos a corto plazo podría estar ralentizándose. Esta fuerte caída en bolsa afectó a otras compañías como (iv) Seagate Technologies (56,3$,-4,6%).
GENERAL ELECTRIC (14,97$,-0,4%). Según rumores de mercado, podría estar próximo a fusionar su área de transporte con Wabtec, una compañía de transporte especializada en sector ferroviario. El resultado de esta fusión daría como resultado una compañía con una valoración superior a 20.000M$.
RESULTADOS 1T’18 del S&P 500: Con 464 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +26,28% vs 26,22% hasta el viernes y vs 17,11% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 78,9% (vs 79% hasta el viernes), el 6,3% en línea (vs 6,3% hasta el viernes) y el restante 14,9% decepcionan (vs 14,7% hasta el viernes). En el trimestre pasado (4T’17) el BPA fue +14,87% vs +11% esperado.
El Viernes publicó (BPA vs BPA estimado): Deere & Co. (3,14$/acc. vs 3,31$/acc.) y Campbell Soup (0,7$/acc. vs 0,605$/acc.).
HOY no publica ninguna compañía.

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