INFORME DIARIO - 14 de Mayo de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Cautela complaciente. Mejor desde el miércoles gracias a la macro americana."

Bolsas respaldadas por los acontecimientos de corto plazo.- El final de la semana vendrá respaldado por una macro americana buena: Producción Industrial (+0,6% vs +0,5%), Grado de Utilización de Capacidad Productiva (78,4% vs 78,0%)  e Indicador Adelantado (+0,4% vs +0,3%). Eso animará a unas bolsas  que tampoco deberían evolucionar mal desde el principio a la vista de la formaciónde gobierno en Italia. Con macro dando respaldo e incertidumbre política a la baja las bolsas deberían rebotar un poco más.El riesgo de atonía para el segundo semestre sigue vivo, pero el corto plazo continúa mejorando: Corea del Norte parece avenirse a

razones, Argentina no contagia al resto de emergentes, los bancos centrales reactivan su enfoque “dovish” o proestímulos (incluso el BoE), las bolsas parecen haberse adaptado a un T-Note por encima del 3% (aunque aún siga por debajo) y el encarecimiento del petróleo ni genera inflación (por ahora...) ni deteriora el consenso de perspectivas sobre el crecimiento económico global. Incluso el dólar regresa al sano entorno de 1,19/1,20. Las  bolsas demuestran una elevada resiliencia ante incertidumbres y riesgos, lo cual sólo se explica por una inquebrantable confianza en la continuidad del actual ciclo expansivo… y en la disposición de los bancos centrales a actuar de manera procíclica ante cualquier atisbo de deterioro. Por eso las bolsas seguirán rebotando a la menor oportunidad, aunque con cierta falta de seguridad en sí mismas 

Complacencia y reducción de los riesgos.-A poco que los riesgos se reduzcan las bolsas recuperan su autocomplacencia. Eso no es malo, pero genera algo de inseguridad. Y los riesgos más inminentes están reduciendo su nivel de amenaza: la política italiana (la europea en general), la asistencia financiera a Argentina, el conflicto en Siria, Corea del Norte, el alcance de las decisiones más polémicas de Trump e incluso el encarecimiento del petróleo. Probablemente sea este último riesgo el que más se está infravalorando: las consecuencias que puede tener sobre la inflación un petróleo más caro. Y una inflación más alta podría ser el detonante para que el T-Note atravesara definitivamente la frontera del 3% (TIR) y el Bund se situara en el rango 0,70%/0,80%. Pero, como eso sólo saldrá a la luz  - si sucede -  con los registros de inflación del verano, por ahora las bolsas actúan como si nada sucediera. Puede parecer frívolo, pero está funcionando.

Objetivamente, los últimos cambios han sido a mejor.- Analizado de manera fría, así es: los beneficios empresariales siguen saliendo buenos o muy buenos, no se repetirán las elecciones en Italia, la apreciación del dólar se ha revertido, las operaciones corporativas son frecuentes (típico de un ciclo expansivo en su fase de maduración), los bancos centrales recuperan su enfoque “dovish” o procíclico y las bolsas parecen aceptar  - no sin el coste de ciertos altibajos -  que el T-Note superará el 3% en cualquier momento, así que cuando eso ocurra nada grave sucederá. 

¿Con qué estímulos cuentan las bolsas para el segundo semestre?.- Es inevitable quedarse algo frío cuando uno intenta responder a esta pregunta porque resulta difícil identificarlos. Ya están descontados los buenos resultados empresariales, unos bancos centrales de nuevo procíclicos, la mejora de los frentes político y geoestratégico… pero la Fed subirá tipos otras 2 veces (hasta 2,0%/2,25%) y el petróleo puede hacer que la inflación repunte un poco, así que no sería extraño que las bolsas avanzaran muy lentamente en el segundo semestre. No sucederá esta semana, pero conviene no perderlo de vista para plantearse qué debe hacer uno de cara a 2020, por ejemplo, en lugar de preocuparse por el muy corto plazo. Y la respuesta es: mantener una exposición a bolsas más bien elevada porque es improbable que el ciclo cambie en los próximos 2 años, pero con unas expectativas de revalorización moderadas ((¿+5%/+8% en 2018 desde los niveles actuales ).

Bonos: " El mercado asimila el 3% en el T-Note"

La semana pasada la TIR del T-Note superó puntualmente el 3%. Un IPC subyacente menor de lo estimado (2,1% vs 2,2%), relajó las presiones inflacionistas y el T -Note cerró la semana en 2,97%. Esta semana no hay indicadores de precios o salarios en EE.UU, pero los datos apuntalan la solidez del ciclo: (i) Avance en Ventas Minoristas (+0,4% grupo de control); (ii) Producción Industrial +0,6%, con un elevado nivel de Utilización de la Capacidad Productiva (78,4%); (iii) Repunte en Indicador Adelantado (0,4% vs 0,3%). En la UEM, los datos nos recordarán que la inflación suby.(0,7%) está alejada de objetivo del BCE. En este contexto, la TIR del T-Note podría situarse de nuevo por encima del 3%, con ampliación del diferencial con el Bund (241 p.b. actual). Rango estimado del Bund:0,53%/0,63%

Divisas: " Datos macro a favor del dólar"

Eurodólar (€/USD).-  Esta semana el dólar podría recuperar algo de terreno frente al euro. En EE.UU veremos nuevas subidas mensuales en Ventas Minoristas (+0,4% Grupo de Control) y en Producción Industrial (+0,6%), un nuevo repunte en el Indicador Adelantado (+0,4% desde +0,3%). En la UEM, tendremos los datos definitivos de PIB 1T‘18 (confirmando +2,5%) e IPC (subyacente +0,7%). Rango estimado EURUSD: 1,187/1,203. 
Euroyen (€/JPY).-  El yen dibujó un movimiento de ida y vuelta (130/129/130) al compás del dólar en su cruce con el euro (1,19/1,18/1,19). Esta semana el yen debería debilitarse porque se espera que el PIB 1T’18 (t/t anualizado) retroceda -0,1% desde +1,6% en 4T’17 y que la inflación retroceda hasta +0,7% desde +1,1% en marzo. Ambas datos son depreciatorios para el JPY. Rango estimado (semana): 130,4/132,0. 
Eurolibra (€/GBP).- La libra se depreció a finales de la semana pasada hasta un mínimo de 0,884 tras la reunión del Banco de Inglaterra, que revisó a la baja las expecativas de crecimiento e inflación, lo que reduce la probabilidad de una subida de tipos en 2018. El martes se publicarán buenos datos de creación de emplo en Reino Unido, lo que debería permitir una leve recuperación de la esterlina. Rango estimado (semana): 0,877/0,884. 
Eurosuizo (€/CHF).- Tras indicadores macro algo mejores de lo esperado (IPC Abril +0,8% vs 0,9%e, paro 2,7% vs 2,9%e) el franco hizo un amago apreciatorio a mitad de semana, que acabó deshaciéndose, manteniéndose plano en la semana acabando a niveles de 1,195. Hay que reseñar que en abril el €/CHF alcanzó su nivel mínimo en 3 años. Rango estimado (semana): 1,195/1,200 

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1. Entorno económico

ITALIA.- Formará gobierno esta misma semana gracias al probable acuerdo entre Liga Norte y M5E, poniendo en marcha (pero no antes de 2019) una serie de medidas de corte populista (ambos son partidos euroescépticos) que deteriorarían aún más el apalancamiento público (ahora 130% s/PIB), pero que podrían dinamizar a muy corto plazo el bajo crecimiento (PIB’18e +1,5%): IRPF único del 15%/20% (coste estimado superior a 40.000M€/año), anticipo de la edad de jubilación, implantación de la renta universal (780€/mes; coste estimado 17.000/30.000M€/año), etc. El Primer Ministro será un político y no un técnico, como se había especulado.OPINIÓN: El mercado lo interpretará positivamente porque evita repetir elecciones y dinamizará la economía en el muy corto plazo. Sin embargo, el hecho de que el PM sea un político y no un técnico es un “detalle” que el mercado no encajará positivamente. El impacto final de todo esto será ligeramente positivo para bolsas, que suelen preferir un gobierno para Italia difícil de entender que ningún gobierno. Estimamos que la bolsa italiana (MIB) podría rebotar hoy aprox. +0,5%/+0,8%.

JAPÓN.- (i) Pedidos de Máquina Herramienta (a/a), abril (08:00h): +22,0% vs +28,1% anterior. (ii) Precios Producción (a/a), abril (01:50h): +2,0% vs +2,1% Marzo, como esperado. Buenas cifras en ambos casos, pero sin sorpresas.

EE.UU.- El Indicador de Confianza de la Universidad de Michigan (preliminar de mayo) publicado el viernes batió expectativas al permanecer estable en 98,8 puntos frente a 98,3 esperado. Todo parece indicar que esta estabilización ha sido posible porque la cautela ante el proteccionismo se ve contrarrestada por el impacto positivo de la reforma fiscal. La valoración de la Situación Actual cae por segundo mes consecutivo: desde 114,9 hasta 113,3. Sin embargo, la componente de Expectativas mejora por primera vez en los últimos 3 meses al subir desde 88,4 hasta 89,5. Las expectativas de inflación a 12 meses repuntan hasta +2,8% desde +2,7% debido al encarecimiento del petróleo.

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2.- Bolsa europea y otras


EDP (Comprar; Cierre: 3,11€; Var. Día: +0,75%): China Three Gorges lanza una OPA a 3,26€/acción (prima de 4,8%). Esperamos guerra de OPAs y recomendamos no acudir a esta oferta de CTG. – El grupo chino China Three Gorge (CTG), mayor accionista de EDP con un 23% del capital social, anunció el viernes el lanzamiento de una oferta de adquisición sobre el 100% del grupo. El precio ofrecido es 3,26€/acción, lo que implica una prima de 4,8% frente al cierre del pasado viernes. CTG no pretende excluir a EDP de bolsa y ha adelantado que la operación tendrá éxito si consigue superar el 50% del capital (vs 23% actual). El primer ministro portugués, António Costa, afirmó el viernes que el Gobierno no va a bloquear la operación. OPINIÓN: Creemos que se trata de un movimiento de anticipación por parte de CTG, que teme una hipotética oferta por parte de un player europeo. El sector energético europeo está en pleno proceso de consolidación y EDP es un objetivo interesante en este proceso. Recordamos que desde hace un par de meses estamos recomendando Comprar EDP. Uno de los principales argumentos – posibilidad de OPA sobre el grupo - se acaba de materializar. Sin embargo, tras este anuncio, mantenemos nuestra recomendación de Comprar y aconsejamos no acudir a esta OPA, en base a dos argumentos: (i) En nuestra opinión, el precio ofrecido por CTG es bajo y no representa una prima razonable (4,8%) para un accionista que desea obtener el control de la compañía. Pensamos que una prima justa sería, al menos, un 10%, lo que supondría un precio por acción de 3,42€; (ii) Creemos que este movimiento por parte de CTG podría provocar una guerra de OPAs, probablemente con algunos de los interesados ya conocidos: Gas Natural, Enel (italiana) o Engie (francesa). Estas empresas, además de poder contra-ofertar frente a una prima ofrecida por CTG que es relativamente baja, tienen ahora un mayor grado de certidumbre, tras las declaraciones del primer ministro portugués, de que el Gobierno no va a bloquear una hipotética OPA. Dicho esto,recomendamos a los actuales accionistas mantener la acción y no acudir a esta OPA de CTG. Para el resto de accionistas, recomendamos Comprar tácticamente, con base a la perspectiva de una mejora de la oferta actual o la posibilidad de una oferta alternativa mejor por parte de un player europeo. Los 3,26€/acción ofrecidos por CTG suponen ahora un suelo para la cotización de EDP. Su elevada exposición al negocio de energías renovables (74% de la capacidad instalada) y la diversificad geográfica son factores que atraen la atención de las principales compañías del sector y que convierten EDP en un atractivo objetivo de adquisición.

INDRA (Neutral; Pr. Objetivo: 12,7€; Cierre: 11,46€; Var. Día: -0,52 %): Resultados 1T2018 débiles, penalizados por la menor actividad en transporte y Defensa y los costes de reestructuración de Tecnocom.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 714 M€ (+12%); vs. 716 M€ estimado; Ebitda 48 M€ (+1%) vs. 59,7 M€ estimado; Ebit 26 M€ (-22,4%) frente a 31,2 M€ estimado; BNA 11 M€ (-47%) vs. 16,1 M€ estimado. Los resultados se ven penalizados por los costes de reestructuración de Tecnocom, el efecto negativo de los tipos de cambio y el calendario de Semana Santa. Excluyendo estos efectos, incremento del Ebitda habría ascendido a +15%. La contratación aumenta +22% como consecuencia de la integración de Tecnocom. La deuda neta se sitúa en 602 M€ y el ratio Deuda Neta / Ebitda se sitúa en 2,3x frente a 2,2x en Dic2017. OPINIÓN: Esperamos un impacto bajista en la cotización de hoy. El crecimiento de la contratación en los 2 principales segmentos de negocio (+8% en Transporte y Defensa y +23% en Tecnología) y el efecto no recurrente de los costes de reestructuración permiten que la compañía haya mantenido su guidance de crecimiento del Ebit para el conjunto del año. Sin embargo, los ingresos de Transporte y Tráfico siguen mostrando debilidad (-13%), los márgenes en Tecnología son reducidos, las cifras de Ebitda y BNA son inferiores a expectativas y la compañía sigue teniendo un endeudamiento superior al de las compañías del sector, por lo que creemos que la cotización retrocederá hoy. Acceso directo a los resultados.

COLONIAL (Neutral; Cierre: 10,02; Var. Día: -0,99%): Sólidos resultados en 1T18 impulsados por la evolución positiva de las rentas.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters): Ingresos 82 M€ (+19%) frente a 84,6 M€ estimado; Ebitda 62 M€ (+18%). El BNA asciende a 22 M€ (+40%). El fuerte incremento de los resultados se debe a la integración de Axiare desde febrero de 2018 y el crecimiento de los ingresos y Ebitda en términos comparables o like-for-like de +6% y +5% respectivamente. La deuda neta se sitúa en 4.497 M€, equivalente a un nivel de loan-to-value del 39,6%. OPINIÓN: Estos resultados contribuirán a respaldar la cotización de Colonial, debido a la evolución positiva de las rentas comparables en todos los mercados (París +6%; Madrid +8%; Barcelona +5%), mientras que la baja tasa de desocupación en la cartera de activos 5%) y el potencial de las inversiones en los Planes Alpha II y Alpha III aportan visibilidad a los resultados de próximos trimestres. Link a los resultados.

REPSOL (Comprar; Cierre 16,64€; Var.% +1,03%): Descarta un dividendo extraordinario con los 3.800M€ obtenidos de la venta del 20% de Gas Natural.- El Presidente lo comunicó en la Junta General celebrada el viernes. OPINIÓN: Repsol ha comentado en varias ocasiones que su objetivo es entrar en el negocio de gas y electricidad. De esta forma monetizaría las relevantes reservas de gas natural que posee. Esta “nueva” rama de actividad será una de las cuestiones claves que la compañía presentará en su próximo plan estratégico que se conocerá el 7 de junio. El principal escollo de esta estrategia será el coste de las inversiones. Las principales petroleras europeas, en particular Total y Shell, también está inmersas en procesos de inversión similares lo que seguramente presionará los precios de compra al alza

ALMIRALL (Neutral; Cierre: 10,24€; Var. Día: +0,29%): Resultado de 1T 2018, mejores de lo esperado.- Ventas 189,3M€ (-0,1%); Ebitda 58,0M€ (+5,4%); BNA 30,9M€ (+57,1%). Deuda Neta 150M€; DN/PN 7,4%. OPINIÓN: Resultados mejores de lo esperado donde, lo más relevante es que parece que los problemas en su filial de Estados Unidos han sido ya superados. Ahí se focalizaron todos los problemas de 2017, en particular el profit warning anunciado en julio. Para 2018 espera (a tipo de cambios constante) una cifra de Ventas creciendo a dígito medio alto y a nivel Ebitda a +20%. La compañía reconoce que posibles operaciones de fusiones y adquisiciones así como adquisición de licencias siguen siendo una prioridad. Se beneficiará de su bajo endeudamiento para abordar estas oportunidades de crecimiento alineadas con su estrategia corporativa, en particular en Europa y en Estados. Ante esta mejora de la visibilidad de la compañía revisamos al alza la recomendación a Neutral desde Vender. Acceso directo a losResultados.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Telecomunicaciones +2,1%; Salud +1,5%; Consumo Discrecional +0,2%;

Los peores: Real Estate -0,5%; Tecnología de la Información -0,3%; Consumo Básico -0,11%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan compañías del sector farmacéutico. D. Trump ofreció una rueda de prensa en EE.UU. en la que expuso que las compañías farmacéuticas son las responsables del alto precio de los medicamentos y que introducirá las medidas necesarias para reducir el precio. Entre ellas podría incluir el coste de fabricación de los medicamentos en los anuncios. A pesar de estas declaraciones se produjo un rebote en la cotización del sector el viernes, ya que no concretó qué acciones introduciría, lo que fue interpretado por el mercado como una manera de evitar, por parte de Trump, la introducción de medidas concretas y directas para reducir precios. Además no hizo ninguna referencia a una de las principales amenazas para el sector: incluir el poder de compra del programa Mediocare, para negociar directamente precios. Entre las compañía que vivieron un mayor rebote se encontraron: (i) Regeneron Pharma (256,7$; +5,8%); (ii) Vertex Pharmaceuticals (130,4$; +2,9%); (iii) CVS Health (53,9$; +2,8%); (iv) Biogen (236,2$; +2,7%) y (v) Merck (49,9$; +2,4%). También rebotó el viernes con fuerza. (vi) XEROX (25,2$; +2,5%). Después de cancelar la operación corporativa prevista con Fujifilm. Xerox expuso que las condiciones del acuerdo deberían mejorarse aunque no cierra la puerta a una operación futura. La realidad de la suspensión del acuerdo parece ser que no reunía los apoyos necesarios por parte de sus accionistas clave: Carl Icahn y Darwin Deason y además la Corte Suprema de Nueva York bloqueó la operación recientemente. Recordemos que ambas compañías llegaron a un acuerdo el pasado enero mediante la cual Fujifilm se haría con Xerox. Para ello, Xerox se fusionaría con una empresa conjunta que crearon hace 56 años, Fuji Xerox, en Asia, y Fujifilm controlaría el 51% de la nueva compañía. Se esperaba que la transacción superara los 6.100M$ y que permitiera ahorros por 1.700M$ a ambas compañías en el marco de un proceso de restructuración severo. Fujifilm anuncia que podría iniciar medidas legales contra Xerox por romper el acuerdo de manera unilateral. (vii) Verizon (40,7$; +2,6%) después de que un banco de inversión elevara su recomendación sobre la compañía.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Symantec (16,3$; -33,4%) tras anunciar que va a iniciar una investigación interna relacionada con un trabajador. La compañía no proporcionó más información y esta incertidumbre, unido a que varias casas de análisis se apresuraran a reducir sus precios objetivo, hizo que el valor se desplomara el viernes. Además, la compañía había presentado resultados el jueves y el equipo directivo no proporcionó información clara a los analistas, en un contexto en el que el que la previsión de ingresos se había situado por debajo de expectativas. (ii) Flowserve (36,4$; -9,4%) después de presentar unos resultados que se situaron por debajo de expectativas, si bien mantuvieron el guidance para 2018. (iii) Nvidia (212,9$; -2,5%) después de presentar resultados. Sus cuentas trimestrales fueron positivas, aunque el mercado esperaba un mayor crecimiento de su centro de datos.

RESULTADOS 1T’18 del S&P 500: Con 454 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +26,22% vs +26,09% hasta ayer vs +17,11% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 78,9% vs 79,2% hasta ayer jueves, el 6,4% en línea vs 6,00% anterior y el restante 14,8% decepcionan. En el trimestre pasado (4T’17) el BPA fue +14,5% vs +11% esperado.

El flujo de resultados es cada vez menor. El viernes no publicó ninguna compañía relevante y hoy solo publica Agilent Technology (BPA esperado 0,643$/acc.).

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