INFORME DIARIO - 24 de Mayo de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: Venta de bonos italianos y nueva caída de la lira turca

El mercado puso negativamente en precio el aumento de tensión entre EE.UU/China/Corea Norte: (i) Trump mostró su insatisfacción con la evolución de las negociaciones comerciales con Pekín, (ii) la multa a la china ZTE puede alcanzar 1.300M$ y (iii) la cumbre EE.UU./Corea Norte podría no celebrarse. En consecuencia, se buscó refugio en bonos core (TIR Bund hasta 0,49%; -5 p.b.), yse vendieron bonos italianos (TIR B10A 2,411%; +9,3 p.b.) y bolsas europeas (DAX -1,5%; ES-50 -1,3%; IBEX -1,1%...). Sin embargo, los bonos portugueses y españoles

aguantaron bastante bien: 1,923% (-0,6 p.b.) y 1,431% (-0,9 p.b.) respectivamente. La curva de tipos americana sufrió un aplanamiento aún mayor, aunque típico de un proceso de subidas de tipos, mientras que la lira turca se depreció, aún más, hasta 4,90/$ desde 4,60/$ (-6,5%) al reforzarse la idea de que el Gobierno Turco está dispuesto a profundizar en su aislamiento económico, incluso sometiendo el banco central a su control político. Creemos que la situación en Turquía seguirá empeorando, contagiando a otros emergentes (bolsas y divisas), aunque no demasiado y solo a corto plazo. Esto favoreció una nueva apreciación del USD, hasta 1,168 vs 1,178, y el tono solo mejoró tras la publicación de unas Actas de la Fed (20h) que animaron al mercado, pero ya con Europa cerrada.

Hoy: "Mayor estabilidad tras las actas de la Fed"

La sesión de hoy seguirá estando marcada por la geoestrategia/Estados Unidos, pero el mercado descontará positivamente que las Actas de la Fed de anoche no expresaron preocupaciones especiales y que la Fed no tiene prisa subir tipos. Estas actas reducen presión a los bonos. La madrugada asiática ha sido floja (Nikkei -1,1%; CSI 300 -0,7%) debido al empeoramiento del tono entre EE.UU/China/Corea Norte, pero el aspecto de la preapertura europea no es malo.

En nuestra opinión, la sesión de bonos en Europa será mejor que la de ayer, con cierto apaciguamiento sobre Italia e incluso ligera recuperación de los bonos españoles y portugueses. Las bolsas europeas tratarán de estabilizarse después del cierre ligeramente alcista de Wall Street tras publicarse las Actas de la Fed (20h), bolsas que seguramente estarán modestamente respaldadas por unas actas del BCE (13:30h) más bien “dovish” o pro-estímulos.. 

1. Entorno económico.

ALEMANIA.- (8:00hrs) (i) PIB 1T a/a final +2,3% (vs +2,3% esperado) y +2,3% anterior. En base intertrimestral t/t final ajustado +0,3% (vs +0,3% esperado) y +0,3% anterior. (ii) Confianza del Consumidor (junio) 10,7 (vs 10,8 esperado) y 10,8 anterior. (iii) PMI Manufacturero (mayo) 56,8 (vs 57,9 esperado) y 58,1 anterior. El de Servicios, 52,1 (vs 53,0 esperado) y 53,0 anterior. ElCompuesto: 53,1 (vs 54,6 esperado) y 54,6 anterior.

JAPÓN.- Indicador Adelantado (mar) final 104,4% vs 10,5% anterior.

EE.UU./FED- Las actas ofrecen un mensaje algo más tranquilizador respecto a los temores de repunte inesperado de inflación y de tipos. Esto es compatible con las expectativas del mercado que espera 3 subidas de tipos en 2018 (incluyendo la subida ya efectuada en la reunión del 20/21 de marzo) en línea con las estimaciones de Bankinter. La visión de la Fed acerca de la economía fue algo más moderada a la expresada en la pasada reunión de marzo. Destacó que el mercado laboral ha seguido fortaleciéndose en el primer trimestre mientras que el PIB ha crecido a un ritmo “moderado” pero por encima de su potencial de largo plazo.Las expectativas de inflación de la Fed a medio plazo no han cambiado respecto a la reunión de marzo y se sitúan en el entorno del 2%. La Fed alerta del riesgo de un endurecimiento de las relaciones comerciales de EEUU que podría posponer y reducir decisiones de inversión y deteriorar la confianza de los inversores y consumidores. El impacto de un deterioro del libre comercio podría ser particularmente severo dependiendo del resultado de las negociaciones entre EEUU y sus socios comerciales. En resumen, la Fed mantiene una visión optimista de las perspectivas económicas, consistentes con una gradual normalización de la política monetaria. Destacan que la probabilidad de una nueva subida en la próxima reunión del 12/13 junio es del 90% según indican los futuros sobre los tipos de la Fed.

EE.UU.- Venta de Vivienda Nueva (abr) 662k (vs 680k esperado) y 672k anterior revisado a la baja desde 694k comunicado inicialmente. En tasa de variación intermensual, -1,5% (vs -2,1% esperado) y +2,0% anterior revisado a la baja desde +4,0%.

TURQUÍA: Ayer su banco central se reunió de manera extraordinaria para intentar frenar la depreciación de su divisa. Para ello, elevó su tipo de descuento +300 p.b., hasta nada menos que 16,50%. Es la cuarta subida que realiza en tan solo un año (desde 12,75% de finales de 2017). La lira turca se ha depreciado en 2018 aprox. -18% frente al USD, aunque la caída llegó a situarse en aprox. -26%. Tras la subida de tipos la lira turca se recuperó hasta 4,577/$ vs 4,9253/$ antes de la misma. Esta subida de tipos de interés se ha producido además en un contexto en el que la inflación se sitúa cerca de +11%, muy alejada del objetivo de su banco central (5%). La reciente apreciación del dólar está afectando a las divisas de muchos emergentes y Turquía es un buen ejemplo de ello, en un contexto en el que cuenta con un déficit exterior muy elevado y una intervención política de la economía que parece dirigirse al aislamiento. El 24 de junio Turquía celebrará unas elecciones determinantes para el futuro de su economía.

REINO UNIDO.- Inflación (abr): a/a +2,4% (vs +2,5% esperado) y +2,5% anterior. En base intermensual +0,4% (vs +0,5% esperado) y +0,1% anterior. Inflación Subyacente a/a +2,1% (vs +2,2% esperado) y +2,3% anterior.

EUROZONA.- PMI Manufacturero (mayo) 55,5 (56,1 esperado) y 56,2 anterior. Servicios 53,9 (vs 54,7 esperado) y 54,7 anterior.Compuesto 54,1 (vs 55,1 esperado) y 55,1 anterior.

ITALIA.- El presidente de la República, Sergio Mattarella, dio ayer el visto bueno para que el próximo primer ministro sea Giuseppe Conte, el candidato de consenso propuesto por las dos fuerzas más votadas en los comicios, el Movimiento 5 Estrellas y la Liga.

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2.- Bolsa europea y otras



DEUTSCHE BANK (Neutral; Cierre: 10,8€; Var. -0,63%): Celebra Junta General de Accionistas, reestructura el negocio de renta variable y anuncia un recorte de plantilla de 7.000 empleados (~7,2% del total). OPINIÓN: El ahorro estimado alcanza 1.000 M€ ya que DB aspira a situar la base de costes operativos en 22.000 M€ para 2019 (vs 23.000 M€ de objetivo en 2018). El banco pretende así alcanzar un RoTE del 10,0% en 2021 (vs 0,9% actual) y mejorar el perfil de riesgo del balance. Mantenemos nuestra recomendación en Neutral ya que el RoTE objetivo nos parece bajo para el perfil de riesgo del banco y lejano en el tiempo. Dicho esto, esperamos una reacción positiva de la cotización a corto plazo.- Link al comunicado.

IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 7,00€; Cierre: 6,486€ (-0,98%).- (i) Se adjudica un proyecto de 2.400M€ en EE.UU.Iberdrola se ha adjudicado un proyecto para construir instalaciones eólicas off-shor e (en el mar) en EE.UU con una capacidad total de 800MW y un presupuesto de 2.400M€. Este proyecto supondrá una de las mayores inversiones de Iberdrola en un solo proyecto en EE.UU y la primera en eólica marina en el país. El proyecto se va a desarrollar a través de la sociedad Vineyard Winden, sociedad en la que Iberdrola- a través de su filial americana Avangrid- tendrá un 50%. El otro 50% lo tienen distintos fondos de inversión gestionados por Copenhagen Infrastructure Partners. OPINIÓN: Con este proyecto, Iberdrola marca un nuevo hito en su expansión internacional en el sector de las energías renovables. En 2014 Iberdrola fue la primera empresa española en proyectar y poner en marcha un parque eólico marino en la costa noroeste de Inglaterra, con una inversión de 1.600M de libras. Renovales y redes absorberán la mayor parte de las inversiones de Iberdrola en su Plan Estratégico; (ii) Pone en marcha la venta de sus 19 plantas de cogeneración en España. Iberdrola ha decidido desprenderse de las 19 centrales de cogeneración /producción de electricidad y calor para la industria) que suministran a diversas industrias en territorio nacional y que suman 368 MW, con una producción de 645 GWh en 2017..OPINIÓN: Con esta operación Iberdrola cumple dos objetivos. Por un lado abandonar las tecnologías más contaminantes para apostar por renovables como principal fuente de generación de electricidad. Por otro cumplir con los objetivos de su Plan Estratégico en rotación de activos, que contemplaba 3.000M€ en los próximos 5 años. Además estas plantas están sujetas en la actualidad a una incertidumbre regulatoria, ya que muchas están cerca del final de su vida útil y aún no saben si se decretará una extensión que permita recibir retribución a la operación durante más años. Las plantas de cogeneración están sometidas a un régimen específico durante su vida útil de 25 años que les otorga el derecho a cobrar una prima estatal.

DIA (Vender; Precio Objetivo: 3,70€, Cierre: 3,123€; Var. Día: -1,08%).Busca alianzas con otros grupos para hacer compras conjuntas tras romper con Eroski. Dia está ultimando lianzas con otros grupos para realizar compras conjuntas, ganar escala y obtener así mejores precios y condiciones en sus negociaciones con proveedores. El mes pasado Dia vio como sus pacto tres pactos este aspecto se reducían a uno. Primero fue Intermaché quien decidió terminar su acuerdo en Portugal y, pocos días después, Eroski puso fin a su alianza en España. Ahora solo mantiene el acuerdo con Casino. OPINIÓN: Este tipo de alianzas son habituales y necesarias para obtener mejores condiciones con proveedores. Los resultados de DIA siguen mostrando debilidad y desaceleración en el negocio subyacente. La fuerte competencia en Iberia (España y Portugal) ha forzado al grupo a reducir precios con la consiguiente erosión en márgenes. Además, en emergentes el tipo de cambio tiene un impacto negativo por la depreciación del peso argentino (31%) y el real brasileño (16%) y además, las aperturas van a ritmo más lento que el inicialmente previsto.

MARKS & SPENCER (Cierre: 306,90GBP; Var. Día: +5,17%): Resultados ejercicio 2017/2018 finalizado el 31.04.2018. Ayer M&S publicó sus resultados: Ingresos: 10.698£ (+0,7%), BAI ordinario: 581£ (-5,4%), BAI: 66,7£ (-62,1%), B. Neto: 29,1£ (-74,8%), Deuda Neta 1.830M£ (-5,5%). Los resultados incluyen costes extraordinarios de 514M£ procedentes del programa de transformación que inició el grupo el año pasado, que penalizan el BAI con una caída del 62%. El proceso de transformación incluye el cierre del 25% de sus establecimientos y una mayor migración hacia la venta online, producciones más baratas y rápidas, mayor enfoque digital y comercial. El grupo pretende apalancarse en el fuerte reconocimiento de sus marcas y conseguir un crecimiento sostenible y rentable en un periodo de 3 a 5 años. Sin estas partidas extraordinarias el BAI cae un 5,4%. Además de un entorno sectorial muy competitivo y retraso en la adaptación digital del grupo, M&S acusa la debilidad del consumo en el Reino Unido. A pesar de los problemas, el grupo sigue generando caja (582M£ antes de extraordinarios) y mantendrá el dividendo en 18,7p. OPINIÓN: Resultados ligeramente por debajo de las estimaciones del consenso. Pero el comunicado de los resultados hizo un diagnóstico honesto y realista de los retos del grupo y de las soluciones propuestas que restablecen algo la credibilidad del grupo. El mercado acogió positivamente también el mantenimiento del dividendo, que representa una rentabilidad por dividendo del 6,18%.El valor cotiza a PER 19 de 11x (PER 18 de 168x) y un EV/EBITDA de 4,9x.

NESTLÉ (Vender, Cierre: 75,64CHF; Var. Día -0,53%): Apuesta por los productos ecológicos en España.- El lanzamiento de los primeros productos bio permitirá impulsar la facturación +10%/+15% en los próximos cinco años. Este tipo de alimentos responden a normativas agrícolas que prohíben el uso de herbicidas o fertilizantes químicos y garantizan el uso responsable de los recursos naturales y el mantenimiento de la biodiversidad. Comenzarán con 20 nuevas referencias ecológicas centradas en alimentos infantiles, café, tomate frito y chocolates sin azúcares añadidos. El 65% de los productos bio se fabricarán en las plantas españolas de Miajadas (Cáceres), Sebares (Asturias) y Reus (Tarragona). OPINIÓN: Es una buena notica porque: (i) Permitirá adaptase a las tendencias actuales de consumo (productos saludables y sostenibles) que han venido erosionando las ventas del sector los últimos años. Como referencia, el consumo de productos ecológicos en España aumentó +14% en 2017. (ii) Nestlé puede posicionarse como líder en el sector acelerando la venta de los bio en grandes superficies (hasta ahora las ventas de productos ecológicos se han concentrado en tiendas especializadas). Comenzará con 20 referencias y posteriormente se extenderá a todas las categoría de productos. Sin embargo, el aspecto negativo es la limitación de la oferta para una venta masiva porque la mayoría de los cultivos no se han convertido a ecológicos. El ritmo de avance de los productos ecológicos dependerá de la evolución de la producción agraria.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +0,9%; Tecnología de la Información +0,9%; Real Estate +0,8%;

Los peores: Financieras -0,6%; Telecos -0,4%; Materiales -0,2%;

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) Tiffany¿s (126,05$; +23,3%) presentó resultados que reflejaban unaumento de las ventas, en términos globales de +7%, aunque destacó EE.UU. y Asia, con un incremento de +9%. Por otra parte anunció un programa de recompra de acciones de 1.000M$, capitaliza 15.661M$. (ii) Ralph Lauren (133,3$; +14,3%) tras presentar resultados que se situaron por encima de expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 1.530M$ vs 1.490M$ estimado; BPA 0,90$/acc. vs 0,83$/acc. estimado. Además, el CEO y el fundador en el pasado tuvieron diferencias y estas podrían haber mejorado. (iii) Lowe¿s (94,7$; +10,4%) la acción rebotó después de conocerse que Bill Ackman habría comprado un paquete accionarial de 1.000M$ (la capitalización bursátil de Lowe¿s asciende a 78.192M$) y estaría alineado con el CEO. (iv) Netflix (344,7$; +4%) en lo que va de semana el valor ha rebotado +6% y fue tras conocerse un acuerdo con la familia Obama para la transmisión de un documental. (v) AUTOZONE (622,1$; +3,3%) recuperó parte de la fuerte caída sufrida el día previo, -9,5%, tras publicar resultados 1T¿18 que se situaron por debajo de estimaciones en términos de ventas (2.660M$, +14,9% a/a, vs. 2.711M$ estimado). Además, la Compañía dio un objetivo de costes mayor a lo esperado por el consenso de analistas lo que hace temer una erosión de sus márgenes en próximos trimestres.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) Hewlett Packard (15,6$; -10,5%) tras publicar resultados 2T¿18 (año fiscal) en los que proporcionó un guidance inferior a lo estimado por el consenso de mercado. Proporcionó un rango estimado de BPA de 0,35$/acc. - 0,39$/acc., nivel que compara con 0,36$/acc. estimado, por lo que se sitúa por debajo de estimaciones en la parte baja del rango. (ii) General Electric (14,2$; -7,3%) tras unas declaraciones del CEO en las que exponía que los desafíos que enfrenta la compañía no desaparecerán en el corto plazo. Expuso que la demanda de turbinas de gas es débil y que las perspectivas no reflejan una mejora. Sin embargo, las áreas de aviación y las unidades de salud se mantienen fuertes. (iii)TARGET (71,2$; -5,7%) tras la presentación de resultados 1T¿18 que se situaron ligeramente por debajo de estimaciones. Los resultados se han visto afectados por nuevas iniciativas de venta online, menor demanda y factores climatológicos.

FOXCONN INDUSTRIAL INTERNET: es filial del Grupo Foxconn Technology Group y ultima su salida a bolsa. Estima colocar el 10% del capital (1.970 millones de acciones) y recaudar 4.260M€. De confirmarse, implicaría valorar la compañía en 36.700M€ y sería la mayor salida a bolsa de una empresa china en los últimos tres años. Por otra parte, el objetivo es vender el 30% de las acciones a inversores privados, los cuales deberán formar parte del accionariado de uno a tres años. El objetivo de Foxconn es destinar los fondos a inversión en tecnología 5G y fabricación inteligente. Las entidades regulatorias chinas habrían dado el visto bueno a esta salida a bolsa y además lo hicieron en un tiempo record. El Gobierno chino quiere evitar que las grandes compañías del país, cuando deciden salir a cotizar, lo hagan en mercados internacionales, como ya ocurrió con Alibaba.

COMCAST (31,9$; -1,9%) lanza un comunicado en el que expone que estaría estudiando el lanzamiento de una OPA por FOX. La oferta podría ascender a 60.000M$, que pagaría íntegramente en efectivo. No existe mucha visibilidad acerca del éxito de la operación, puesto que hay dos puntos clave: por un lado todavía tiene que ser aprobado por parte de la justicia norteamericana la compra de Time Warner por parte de AT&T, por 85.000M$ y esto no se sabrá, probablemente, hasta el 12 de junio. Hasta ese momento, y hasta conocer el veredicto, no se lanzará la OPA. Por otra parte, Comcast también tiene que competir contra Walt Disney, puesto que ya había sido pactada la venta de Fox a éste último por 52.400M$. La oferta de Disney, en caso de confirmarse la OPA, sería considerablemente inferior y sería abonado en acciones, sin embargo Murdoch (dueño de Fox) se habría mostrado conforme con esta oferta. El objetivo de esta adquisición para Comcast es incrementar su presencia en el mercado televisivo y competir tanto con Amazon como con Netflix.

BANCOS EE.UU.: El Ejecutivo aprueba una Ley para relajar las exigencias regulatorias a las entidades consideradas como medianas o pequeñas. El texto, ya aprobado por el Senado y el Congreso, eleva de 50.000 M$ a 250.000 M$ el umbral de activos por el que un banco es considerado con riesgo sistémico y por lo tanto queda sometido a mayor escrutinio por parte de los reguladores. Este cambio reduce de 40 a 12 las entidades que forman parte de la categoría de demasiado grandes para caer. La medida favorece a los bancos pequeños y medianos locales que no tendrán que presentar a la Fed planes para un hipotético desmantelamiento ni someterse a los test de estrés anualmente. En el caso de los bancos extranjeros, el umbral de 250.000 M$ en activos se aplica a nivel global y no sólo al peso de los negocios de EE.UU en balance.

RESULTADOS 1T’18 del S&P 500: Con 476 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +26,4% vs +26,3% hasta el viernes pasado vs 17,11% esperado (antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 78,8%, el 6,3% en línea y el restante 14,4% decepcionan. En el trimestre pasado (4T’17) el BPA fue +14,87% vs +11% esperado.

AYER publicaron (BPA vs BPA estimado): Lowe¿s (1,19$ vs. 1,21$), Target (1,32$ vs. 1,386$), TIFFANY & CO (1,14$ vs. 0,835$), Ralph Lauren (0,90$ vs. 0,834$) y L Brands (0,17$ vs. 0,153$.

HOY publican (hora y BPA estimado): Best Buy (12h; 0,745$), Medtronic (12:45h; 1,385$), Autodesk (tras el cierre; 0,032$) y GAP (tras el cierre; 0,456$).

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