INFORME DIARIO - 01 de Junio de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “El frente político y los aranceles en el punto de mira.”

La imposición inmediata de aranceles sobre el acero (25%) y aluminio (10%) por parte de EE.UU. a sus principales socios comerciales (EU, México y Canadá) frenó a las bolsas (Eurostoxx 50 e Ibex 35 –1% y S&P 500 –0,7%) e impulsó a los activos refugio (TIR del T-Note –1,5 p.b. a cierre europeo y Bund –3,3 p.b.). En divisas, el dólar se apreció frente al euro (1,166 al cierre europeo tras superar 1,172) al igual que el yen (126,8 tras tocar 127,72). En España tampoco ayudó que prosperara la moción de censura contra el gobierno. En cualquier caso, resulta llamativa la caída de TIR de la deuda española, en el tramo largo (10 años –2,9 p.b.) y en el corto (2 años –7,3 p.b.) mientras la prima de riesgo permaneció estable (113 p.b.). Situación lejos de una reacción de pánico que nos lleva a reafirmar nuestro mensaje: comprar bolsa en la debilidad..

Hoy: "Salarios en EE.UU. y política en Europa."

En EE.UU. el mercado laboral mostrará un mes más su fortaleza. La Creación de Empleo no Agrícola crecerá a tasas sólidas (190k est vs. 168k ant) y la Tasa de Paro permanecerá a niveles mínimos de los últimos 17 años (3,9% est y ant). La clave será la evolución de los Salarios Promedio por Hora. La situación ideal sería que permanecieran en +2,6% actual. Una aceleración llevaría a anticipar un repunte de la inflación y, con ello, una postura más beligerante de la Fed (¿4 subidas en lugar de 3?). En Europa el foco seguirá en la política. El acuerdo en Italia entre el Movimiento Cinco Estrellas y la Liga Norte para formar gobierno (ver Entorno) dará soporte a la sesión y contribuirá a estrechar la prima de riesgo italiana (241 pb). El temor a una guerra comercial y la política europea han derivado en una semana negativa para bolsas europeas (caídas superiores al -3%), plana para Wall Street, con bonos coresoportados y periféricos ligeramente a la baja (precio). Como comentamos en el Informe de Estrategia Semanal, el corto plazo (2/3 semanas) seguirá en esta línea: bolsas débiles, bonos soportados y euro débil. Seguimos reafirmando nuestra estrategia pro-bolsas y alertamos de los riesgos en bonos. Aprovecharíamos la debilidad para construir cartera. Siendo extremadamente selectivos. Priorizando EE.UU. (¡crecimiento nominal +5,3%!) frente a Europa y elevando exposición a bancos, tecnológicas, industriales y consumo.

Claves del día: EE.UU. Salarios Promedio por Hora (+2,6% est y ant) . 

1. Entorno económico.

ITALIA.- El Movimiento 5 Estrellas y la Liga Norte llegan a un nuevo acuerdo para formar gobierno. El puesto de Primer Ministro sigue ocupado por Giuseppe Conte mientras que el euroescéptico Paolo Savona en lugar de ser candidato a Ministro de Economía (recordemos que Sergio Matarrella, Presidente de la República, se opuso a este nombramiento) lo es a Ministro de Asuntos para la UE. En economía se propone a Giovanni Tria. El juramento del nuevo ejecutivo está previsto para hoy a las 16:00h. OPINIÓN: Buenas noticias, el gobierno se aleja de posturas más ligadas al euroescepticismo y se difumina el riesgo a unas nuevas elecciones. Por tanto, el impacto en mercados de esta noticia debería ser positivo. Ayer la TIR de la deuda soberana italiana caía en previsión de este desenlace y este movimiento debería tener hoy continuidad favoreciendo un estrechamiento de la prima de riesgo del país.
JAPÓN.- (i) El PMI Manufacturero final de mayo sorprende al situarse en 52,8 vs. 52,5 de la primera lectura. Sin embargo, esto supone una ralentización desde el 53,8 de abril.

CHINA.- El PMI Manufacturero Caixin de mayo queda en 51,1 en línea con el dato anterior y ligeramente por debajo de lo estimado (51,2).

INDIA.- (i) El PMI Manufacturero de mayo retrocede ligeramente hasta 51,2 desde 51,6 anterior. (ii) El PIB aceleró su ritmo de crecimiento en el 1T18 hasta +7,7% vs +7,3% esperado y +7,2% anterior. Ésta es la mayor tasa de crecimiento desde el 3T16. India se consolida como la economía líder en ritmo de crecimiento, a gran distancia de China (actualmente en +6,8%). Pensamos que el incremento en el volumen de actividad (no hay desglose) se debe al impulso del consumo privado (representa 2/3 del PIB) y al buen momento por el que atraviesa el sector manufacturero, especialmente en producción de automóviles y bienes duraderos. De hecho, los ocho sectores industriales más importantes, representan en torno al 40,0% de la Producción Industrial, crecen a un ritmo del 4,7% en abril vs 4,4% anterior (revisado al alza desde +4,1%). Para el conjunto de 2018 la tasa de crecimiento estimada se sitúa en +6,7% vs. +7,1% anterior (revisado desde +6,6%). Valoramos positivamente el dinamismo de la economía en un entorno marcado por la fortaleza del dólar y el aumento del precio del petróleo, actualmente en máximos desde 2014. Se estima que un aumento de 10 $/barril en el precio del petróleo tiene un impacto negativo en el PIB de 0,2%/0,3% ya que India es uno de los países más dependiente energéticamente del exterior al importar el 80,0% del consumo de petróleo.

EE.UU.- (i) El Deflactor del Consumo Personal, principal indicador de precios para la Fed, se mantuvo inalterado en abril: +2,0% en línea con las expectativas y con el objetivo de la Fed. La Tasa Subyacente que excluye las componentes más volátiles como la energía y los alimentos, se mantiene en +1,8% vs +1,8% anterior (revisado desde +1,9%) y facilita a la Fed mantener su hoja de ruta en la normalización de la política monetaria. Este dato aumenta la probabilidad de ver tres subidas de tipos de interés en 2018, como venimos defendiendo. (ii) La evolución en abril de los Ingresos Personales (+0,3%, en línea con lo estimado, y vs. +0,2% anterior, revisado desde +0,3%), los Gastos Personales (+0,6% vs. +0,4% estimado y +0,5% anterior, revisado desde +0,4%) y el descenso en las Solicitudes Semanales de Desempleo (hasta 221k vs. 228k esperado vs. 234k anterior) confirman el buen momento de la economía de EE.UU cuyo PIB crece a un ritmo del +2,2%. Link directo al Informe.

UEM.- (i) El IPC (dato preliminar) aceleró más de lo previsto en mayo. Repuntó hasta +1,9% frente a +1,6% estimado y +1,2% anterior. Con este repunte, el IPC se sitúa en el mayor nivel de los últimos 15 meses y se acerca al objetivo del BCE (inflación cercana pero inferior al 2%). Al tratarse de un dato preliminar no se publicó el detalle pero la subida del precio del petróleo durante mayo parece la causa principal tras este aumento. Sin embargo, la subida del crudo no sería la única razón del repunte del IPC, ya que la inflación subyacente (que excluye elementos más volátiles como alimentación y energía) también repuntó más de lo esperado (+1,1% frente a +1,0% estimado y +0,7% anterior). Por lo tanto, otros factores como el aumento en los precios de importación por la depreciación del euro frente al dólar o incipientes presiones salariales podrían haber contribuido también al aumento de la inflación. (ii) LaTasa de Paro se situó en 8,5% en abril frente a 8,4% estimado y 8,6% anterior (revisado a peor desde 8,5%). Pese a esta débil evolución, este nivel (8,5%) iguala el dato de febrero de 2018, que es el menor nivel de desempleo desde diciembre de 2008 y es claramente mejor que la tasa de paro del 12,1% que se alcanzó en 1T13.

Leer más en nuestra web:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea y otras



NH HOTELES (Comprar; Pr. Obj. 7,0€/7,4€/acc.; Cierre: 6,41€/acc; Var: +0,79%): HNA no acepta ninguna de las ofertas presentadas, pero creemos probable una OPA.-HNA no acepta ninguna de las ofertas recibidas ayer por su 25,5% en NH. Minor confirma su interés en lanzar una OPA si llegase a un acuerdo con la china HNA para comprar su paquete, tras lo cual se convertiría en el primer accionista (10,6% ahora +25,5% de HNA = 36,1%). OPINIÓN: Como explicamos en el informe diario de ayer 31.05.2018 el precio por la participación HNA debería incorporar una prima, no elevada (¿5%?) puesto que no aporta el control de la compañía. Sin embargo, tras comprar dicha participación Minor superaría el umbral del 30% a partir del cual sería obligatorio lanzar una OPA sobre el 100%. En ese momento sí debería incorporar el valor adicional de la prima de control, que sería superior (¿+10/+15?). Pensamos que HNA no aceptó ayer ninguna oferta de las presentadas - tampoco la de Minor - porque aspira a que se aplique la prima de control también sobre su paquete. Por eso nosotros barajamos un Precio Objetivo en el rango 7,0/7,4€ en base a la expectativa de lo que Minor podría terminar ofreciendo en una posible OPA. En este sentido será determinante el precio al que venda HNA porque servirá como ”referencia de mínimos” para esa posible OPA posterior. Nuestra valoración por DFC (Descuento de Flujos de Caja), que incorpora los objetivos fijados por NH en su plan Estratégico 2017/2020, es 6,4€/acc. (fully diluted: teniendo encuentra la conversión de los bonos el 11 de junio). Es decir, aproximadamente en el entorno de la cotización actual. También por eso, a partir de este nivel se aplicaría la prima de control (¿+10/+15?): 6,4 x 1,1/1,15 = 7,0/7,4€. En definitiva, fijamos nuestro Precio Objetivo en el rango 7,0€/7,4€/acc. y reafirmamos nuestra recomendación de Comprar de enfoque oportunista, recordando que se trata de una alternativa de inversión deriesgo medio/alto o alto puesto que la materialización del potencial de revalorización depende de que tenga lugar una operación corporativa.
DEUTSCHE BANK (Neutral; Cierre: 9,15€; Var. -7,14%): La Fed considera que la situación de DB en EE.UU es preocupante tras calificar el riesgo de la entidad en nivel 4 sobre 5.- Para la elaboración de esta escala de riesgos, la Fed considera aspectos técnicos como el capital, la categoría de activos y la liquidez así como aspectos cualitativos o de gobernanza. OPINIÓN: Continúa el flujo de noticias negativo sobre la entidad cuyo plan de negocio se centra en el recorte de costes, y la reducción de riesgos. Cabe recordar que recientemente anunció un recorte de plantilla de 7.000 empleados (~7,2% del total) para alcanzar un ahorro estimado de 1.000 M€ en 2019 y obtener un RoTE del 10,0% en 2021 (vs 0,9% actual). Desde nuestro punto de vista, el RoTE objetivo nos parece bajo para el perfil de riesgo del banco y lejano en el tiempo mientras que las exigencias de la Fed complican aún más la consecución de estos objetivos.

BBVA.- (Comprar; Cierre: 5,84€; Pr.Obj.: 8,80€): Moody¿s revisa al alza un escalón el rating del banco hasta A3 con perspectiva estable gracias al plan de emisiones de deuda anticrisis de la entidad. OPINIÓN: Cabe recordar que (i) Moody¿s revisó recientemente el rating de Santander (hasta A2 desde A3-), Bankia hasta Baa3 (desde Ba1) y la deuda soberana española (actualmente en Baa1) y (ii) previamente S&P revisó al alza la calificación crediticia de las principales entidades financieras. La decisión de las dos agencias de rating,confirma nuestra visión positiva sobre el sector a largo plazo y de BBVA en particular. El progresivo aumento en los volúmenes de negocio y la mejora en el riesgo de crédito – conlleva menores provisiones - facilita el aumento del RoTE a largo plazo. En este punto, cabe recordar que BBVA lidera el sector europeo en rentabilidad tras alcanzar en 1T'18 un RoTE~14,5% en un entorno complicado - tipos de interés en la UEM y tipos de cambio en México y Turquía.

IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 7,00€; Cierre: 6,072€ (-1,65%).- Enel vence a Iberdrola en la disputa por el control de Eletropaulo. Enel ha presentado una oferta por el grupo de distribución de electricidad brasileño superior a la de Neoenergía, filial de Iberdrola. Enel ha ofrecido 45,22 reales/acción mientras que Iberdrola ofreció 39,53 reales. Eletropaulo informó que solo la oferta presentada por Enel será registrada en la subasta que se realizará el próximo 4 de junio. La propuesta de Enel implica un desembolso de entre 3.714M de reales (860M€) en caso de que adquiriera la mitad más una delas acciones de Eletropaulo y 7.563M de reales (1.753M€) en caso de que las compre todas. La oferta de Enel está condicionada a que la italiana pueda adquirir el control accionarial (la mitad más una de las acciones) de la distribuidora en la subasta que se realizará el lunes en la bolsa de valores de Sao Paulo. OPINIÓN: Eletropaulo era objeto de una intensa disputa entre la subsidiaria brasileña de Iberdrola y la italiana Enel que habían presentado distintas ofertas por la compañía desde mediados de abril pasado. El consejo de administración de Eletropaulo había anticipado que recomendaría la venta de las acciones a la empresa que hiciera la mejor oferta. Enel controla las distribuidoras de energía de los estados de Río de Janeiro y Ceará. Neoenergía (participada por Iberdrola en un 52,45%), es responsable de la distribución en los estados de Bahía, Pernambuco y Río Grande do Norte y en algunos de los municipios del interior del estado de Sao Paulo. La adquisición de Eletropaulo hubiese supuesto para Neoenergía reforzar su posición como mayor distribuidor de energía de Brasil en número de clientes, condición que asumió el año pasado tras su integración con Elektro. El hecho de que Iberdrola pierda esta disputa, supone malas noticias ya que supone un freno a la expansión del grupo en Brasil. Sin embargo el impacto sobre la acción será limitado por dos motivos: (i) El tamaño de Eletropaulo es relativamente pequeño (5% de la capitalización bursátil de Iberdrola); (ii) Iberdrola evita materializar una inversión (desembolsando un precio cercano a 40 reales por acción) cuyo retorno, al menos en el corto plazo, generaba ciertas dudas. Parecía difícil de justificar la creación de valor para el accionista de Iberdrola pagando un precio que era casi el doble del precio de cotización de Eletropaulo antes del comienzo de la guerra de opas. 

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Utilities +0,11%; Tecnología +0,02%; Inmobiliario -0,35%.
Los peores: Consumo básico -1,61%; Industriales -1,45%; Telecomunicaciones -1,31%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) GENERAL MOTORS (42,7$; +12,9%). La compañía de automóviles repuntó con fuerza después de que la compañía japonesa de telecomunicaciones SoftBank haya anunciado que invertirá 2.250 M$ en la filial Cruise Holding, con el objetivo de financiar las inversiones en el desarrollo del coche autónomo que General Motors quiere sacar al mercado en 2019. SoftBank aportará 900 M$ inicialmente y 1.350 M$ adicionales cuando los vehículos sin conductor estén listos para comercializarse. (ii) PVH (160,0$; +2,9%). La compañía de moda repuntó tras presentar unos resultados positivos en 1T18, marcados por el incremento de ventas de sus 2 principales marcas (Calvin Klein y Tommy Hilfiger) en todos los canales de distribución.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran dos cadenas de distribución de bajo precio, que presentaron resultados inferiores a las expectativas: (i) DOLLAR TREE (82,59$; -14,3%). La cotización sufrió el mayor retroceso del S&P500 después de que la compañía presentara un BPA de 1,19$ frente a 1,24$ estimado, un descenso de -1,1% frente a +1,5% estimado en las ventas comparables de sus tiendas Family Dollar y un guidance de BPA para el 2T18 en el rango 1,07$ / 1,16$ frente a 1,17$ estimado. Además, (ii) DOLLAR GENERAL (87,48$; -9,4%) siguió la tónica bajista de Dollar Tree, con un BPA de 1,366$ frente a 1,40$ estimado y un aumento en las ventas comparables de +2,1% frente a +3,1% estimado. (iii) MICRON TECHNOLOGY (57,59$; -8,0%). La compañía tecnológica retrocedió tras alguna rebaja de recomendación debido a que las perspectivas positivas en el sector de los chips de memoria DRAMs parecen estar ya en precio tras la subida de 40% que acumula la cotización a lo largo de 2018. El resto de descensos fue debido esencialmente a las tensiones comerciales de EE.UU. con la Unión Europea, Canadá y México. Compañías industriales como (iv) CATERPILLAR (151,91$; -2,3%) y (v) BOEING (352,16; -1,7%)retrocedieron ante el previsible incremento en los precios de las materias primas tras la imposición de aranceles a las importaciones de acero y aluminio. Por último, compañías del sector de alimentación como (vi) TYSON FOODS (67,47$; -4,33%) y (vii) KRAFT HEINZ (57,48$; -2,3%) se vieron penalizadas ante la amenaza de represalias comerciales a productos agrícolas y de alimentación que han impuesto otros países como México a las exportaciones estadounidenses.

. 

Acceda al informe completo.