INFORME DIARIO - 04 de Junio de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Ya encajado todo el impacto de la política, pero no del proteccionismo. El rebote podría ser limitado."

El viernes empezó a imponerse la sangre fría.- Italia, España proteccionismo… Las bolsas rebotaron el viernes con cierta energía  - sobre todo Italia (+1,5%) y España (+1,7%) -  y las primas de riesgo periféricas empezaron a estrecharse y podrían dirigirse hacia aprox. 200 p.b. y 90 p.b. respectivamente, siempre que: (i) Se consolide un gobierno provisional en Italia, eludiéndose unas nuevas elecciones que serían, en la práctica, un referéndum sobre el

euro. (ii) Se cumpla el Presupuesto 2018 en España. Bajo esas circunstancias las bolsas europeas rebotarían algo más, pero muy poco por 2 razones. La primera, que la gestión económica de los nuevos gobiernos italiano y español probablemente desacelerará la creación de empleo y eso reducirá las perspectivas de crecimiento (PIB) en el medio plazo. Las bolsas incorporarán enseguida ese escenario menos dinámico. La segunda razón es queel Gobierno Americano hace efectivas ciertas medidas proteccionistas, incluso contra sus socios geoestratégicos (Canadá, UEM…) y eso también deteriorará las perspectivas globales de PIB y empleo. Ese “ruido proteccionista” irá en aumento porque en Nov.2018 tendrán lugar elecciones intermedias o mid-term elections que forzarán a Trump a ser más agresivo. Corea del Norte no se desnuclearizará, lo que hará que China resulte prescindible y eso también impulsará a Estados Unidos a ser comercialmente más beligerante. Por eso el proteccionismo sigue siendo el principal factor de riesgo, ya Italia ofrece el desenlace caótico esperado y el cambio de gobierno en España  se percibe como un asunto interno si el Presupuesto 2018 se respeta. :: Bolsas más débiles y vulnerables como resultado, aunque reboten esta semana.- Disfrutaremos de un rebote de corto plazo, pero las perspectivas quedan “tocadas” y eso hará que al Ibex le lleve más tiempo recuperar los niveles de cierre de 2017 (-5,8% acumulado anual). En circunstancias normales pensábamos que hacia julio/agosto recuperaría un “saldo cero”, para avanzar a continuación muy lentamente. Pero el desenlace político retrasará este proceso. :: Al menos el petróleo no sube más y los bancos centrales volverán a ser “dovish” o suaves.- Ante los riesgos abiertos la subida del petróleo se ha detenido. Saudíes y rusos podrían elevar su producción en 1M b/d. Y los bancos centrales se volverán mucho más cautos: se consolida la expectativas de 2 subidas más por parte de la Fed (hasta 2,00%/2,25%) y no 3, mientras que el BCE mantendrá su QE (APP) hasta finales de este año, aunque reduciendo importe. Pero no irá más rápido. El riesgo a una desaceleración de la expansión económica presenta algunas pequeñas ventajas, como estas... :: Semana de transición, con poca macro importante y a la espera del BCE y la OPEP.-Destacan las Ventas Minoristas europeas del martes (+1,7% esperado vs +0,8% anterior) y la Producción Industrial alemana del viernes (+2,8% vs +3,2%), pero no moverán el mercado. España emite bonos el jueves y de la soltura de esta colocación dependerán la prima de riesgo y el Ibex. Hay cumbre del G7 viernes/sábado y lo más probable es que Canadá y Europa acuerden represalias, trayendo más indefinición al final de la semana. Las siguientes referencias son las reuniones EE.UU./Corea del Norte (12.06), del BCE (14.06) y de la OPEP (22.06). :: Mantener posiciones y no esperar demasiado a corto plazo.- Ese sigue siendo nuestromantra. La política tiene cada vez menos influencia en la economía, aunque ahora no lo parezca. Nuestra única preocupación grave es el proteccionismo y por eso las bolsas irán muy despacio (bajamos exposición el 26 de marzo). Insistimos en elevar la perspectiva(y reducir nuestras expectativas de rentabilidad) y ser pacientes y persistentes con la exposición a bolsas si queremos lograr resultados o de lo contrario perseguiremos al mercado en subidas y bajadas sin beneficiarnos de los cambios de contexto.

Bonos: Normalización gradual en la periferia 
Lo más destacado de la semana fue el movimiento de ida y vuelta en la rentabilidad del bono italiano a 10 años, que llegó a repuntar hasta 3,14% para retroceder posteriormente hasta 2,65% tras la formación de gobierno. En las próximas jornadas esperamos que continúe el estrechamiento de diferenciales en la periferia, de forma más rápida en Italia que en España, donde se emiten bonos a 3, 5 y 10 años el jueves. En EE.UU. podríamos ver un leve aumento en la TIR del T-Note ante mayores expectativas de inflación por el aumento de los salarios. En Europa, el Bund se mantendrá soportado en una semana de transición a la espera de la reunión del BCE del próximo 14 de junio. Rango estimado semanal para la TIR del Bund: 0,37% / 0,44%. 


Divisas: El Euro intentará recuperar terreno 
EuroDólar (€/USD).- La semana pasada el EuroDólar tocó mínimos desde julio 2017 tras los acontecimientos políticos en Italia y España y los datos del mercado laboral en EE.UU. Esta semana el euro podría recuperar terreno. Las turbulencias políticas en Europa pierden intensidad y la macro es favorable. Las ventas minoristas recuperan vigor (+1,7% vs 0,8% ant) y buen tono en producción industrial en ALE (+2,8% vs 3,2% ant). Rango estimado (semana): 1,159/1,179. 
Euroyen (€/JPY).-  El yen dibujó un movimiento de ida y vuelta (128/124/128) en una semana dominada por la tensión política en Europa y la incertidumbre del proteccionismo. La preocupación por el proteccionismo mantendrá al JPY más apreciado de lo que estructuralmente debería, puesto que su PIB se debilita (1T +0,9% vs +1,8% anterior) y eso debería depreciar la divisa. Rango estimado (semana): 127,0/129,5 
Eurolibra (€/GBP).- Movimiento de ida y vuelta de la libra la semana pasada. En próximos días, la falta de macro de relevancia en la UEM y Reino Unido nos lleva a anticipar cierta lateralidad en el cruce. Pese a que el reciente deterioro en importantes indicadores de actividad británicos (PIB, Inversión, Precios Inmobiliarios) deberían debilitar a la esterlina. Rango estimado (semana): 0,872/0,886. 
Eurosuizo (€/CHF).- El franco seguirá soportado por su papel como divisa refugio. El temor a una guerra comercial que impacte sobre la UEM debilitará al euro. Además, el repunte estimado de la inflación suiza en mayo (+0,9% estimado desde +0,8% anterior) favorecerá la apreciación del franco. Rango estimado (semana): 1,150/1,158. 
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1. Entorno económico.

ESPAÑA.- La Variación de Parados en el mes de mayo ascendió a – 83.738 vs. -101.300 estimado y -111.908 de mayo de 2017 (en abril de este año el registro fue de -86.683). Los últimos meses de mayo la variación de parados había arrojado los siguientes registros: 2016: -119.768, 2015: -117.985; 2014: -111.916, 2013: -98.265, 2012: -30.113, 2011: -79.701; 2010: -76.223, 2009: -24.741. Con esta variación el número de total de parados asciende a 3.252.130 personas. Este nivel compara con el máximo de paro alcanzado durante la crisis, que ascendió a 5.040.220 en febrero de 2013 e implica una reducción interanual de -6,04%. El número de altas a la Seguridad Social ha ascendido a 70.898 en términos ajustados y 237.207 en términos no ajustados. Estos niveles comparan con 37.919 y 176.373 respectivamente, durante el mes previo. En lo que llevamos de año se han producido casi 277.738 altas en términos ajustados y 455.467 en términos no ajustados. Este ascenso ha permitido que el número total de altas ascienda a 18.747.600, lo que implica una variación interanual de +3%. Se trata de un dato positivo, aunque peor de lo esperado y del mismo mes del año anterior. Mayo suele ser tradicionalmente bueno en términos de empleo, puesto que se incrementan las contrataciones de cara a la temporada de verano. Consideramos positivo el hecho de que en lo que llevamos de 2018 el número total de altas a la Seguridad Social se haya incrementado en +277.738 personas, lo que es positivo por dos lados: (i) se reducen el número de prestaciones por desempleo y por el otro un mayor número de personas comienza a cotizar.

G7.- Cumbre viernes/sábado en Canadá con la siguiente agenda: (i) Invertir en un crecimiento beneficioso para todos. (ii) Prepararse para los empleos del futuro. (iii) Avanzar en la igualdad entre los sexos y la emancipación de la mujer. (iv) Trabajar juntos en relación con el cambio climático, los océanos y la energía limpia. (v) Construir un mundo más pacífico y seguro. OPINIÓN: Los asuntos nucleares son el (i) y el (v), que se refieren, en la práctica, a negociar el proteccionismo impulsado desde EE.UU. y la desnuclearización de Corea del Norte (CN). Y el más importante de ambos será el primero, puesto que la reunión entre EE.UU. y CN del 12.06.2018 eclipsa cualquier conversación en el seno del G7, mientras que es probable que sí pueda negociarse o debatir algo útil con respecto a la aplicación de aranceles sobre Canadá y Europa (tal vez también en relación a China) por parte de Estados Unidos. Lo más probable es que, salvo que EE.UU. revierta los aranceles aplicados, Canadá y Europa acuerden represalias comerciales similares y eso traerá más indefinición al mercado al final de la semana. Link a la web de esta cumbre.

EE.UU.- Datos de mayo buenos publicados el viernes por la tarde: (i) La Tasa de Paro desciende desde 3,9% hasta 3,8% frente a 3,9% estimado, lo que supone la menor tasa de desempleo desde abril de 2000. Este menor nivel de paro es consecuencia tanto de la intensa creación de empleo como del descenso en la tasa de actividad desde 62,8% hasta 62,7%. Además, la tasa de infraempleo, que mide el porcentaje de personas que trabajan a tiempo parcial aunque desean un empleo a tiempo completo, se reduce desde 7,8% hasta 7,6%. (ii) Las Ganancias Medias por Hora aceleran hasta +2,7% interanual frente a +2,6% estimado y anterior, tras un incremento de +0,3% en tasa mensual. El aumento en las ganancias laborales, junto con el repunte en el precio del petróleo, puede presionar al alza la inflación, que ha repuntado hasta +2,5%. (iii) La Creación de Empleo (Payrolls) superó expectativas: 223k vs 190k estimado vs 159k anterior (revisado a peor desde 164k). La creación de empleo se concentra en las empresas privadas, que generan 218k frente a 190k estimado y 162k anterior (revisado desde 168k). Es un buen dato, puesto que la creación de empleo continúa siendo muy intensa a pesar de que el ciclo expansivo es ya muy prolongado y se extiende a todos los sectores de actividad: en mayo se crearon 25k nuevos empleos en construcción, 18k en el sector manufacturero y 171k en el sector servicios. Link directo a nuestra nota. (iv) El ISM Manufacturero aumenta desde 57,3 hasta 58,7, batiendo expectativas (58,2) y es la primera mejora tras 2 meses consecutivos de descensos. La mayor actividad manufacturera se pone de manifiesto en prácticamente todos los ámbitos. La cartera de pedidos se incrementa hasta 63,5 (nivel más alto desde abril de 2004), los nuevos pedidos aumentan desde 61,2 hasta 63,7 y la producción repunta con fuerza desde 57,2 hasta 61,5, máximo desde los últimos 3 meses. Link directo a nuestra nota.

Leer más en nuestra web:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea y otras



BANCOS EUROPEOS: UNICREDIT (Comprar; Cierre 14,6€; Var. +3,6%) y SOCIETE GENERALE (Vender; Cierre 44,26€; Var.+1,8%) estudian su fusión.- Según la prensa económica, ambas entidades llevan meses estudiando su fusión aunque la inestabilidad política en Italia habría provocado el retraso de la misma.- OPINIÓN: La operación tendría sentido estratégico y podría tener encaje financiero si la entidad dominante – en principio Unicredit – no pagase una prima de control excesiva y nuestro razonamiento es el siguiente. (i) La combinación de ambos bancos crearía la tercera entidad europea por capitalización bursátil - superaría 67.000 M€ (34.322 M€ de Unicredit y 32.833 M€ SocGen) a los precios actuales – y por volumen de activos sólo por detrás de Santander y BNP, (ii) facilitaría la diversificación de ingresos por líneas de negocio y exposición geográfica. Unicredit tendría acceso a mayores ingresos en banca de inversión y al mercado francés y SocGen aumentaría el peso de la banca comercial especialmente en Italia y Alemania. Ambas entidades ganarían además masa crítica en Europa del Este, (iii) Las ratios de capital de ambas entidades son holgadas (el CET-I FL de Unicredit en 1T’18 se sitúa en el 13,0% y el de SocGen en 11,2%) y los múltiplos de valoración en términos de P/VC son similares (0,6 x Unicredit y 0,5 x SocGen), factor que facilitaría la ecuación de canje en una hipotética fusión por absorción con intercambio de acciones y (iV) En términos de PER, Unicredit cotiza en torno a 9,2 veces el BPA estimado para 2018 (vs 8,2 x SoGen) por lo que según nuestras estimaciones la operación sería neutral en términos de BPA para los accionistas de Unicredit si la prima ofertada se situase entre el 12,0% y el 15% - dependiendo de las sinergias que generase la combinación de negocios -. En principio, la operación beneficiaría más a los accionistas de SocGen que recibirían una prima de control al establecerse la ecuación de canje –. En Unicredit, mantenemos nuestra recomendación de Comprar en base a: (i) La operación de fusión no parece inminente y vemos poco probable que Unicredit realice una oferta de compra con una prima de control elevada por una entidad cuyo ROE actual es inferior al obtenido por Unicredit y (ii) la reciente corrección de la bolsa italiana y de sus bancos en particular, brinda una oportunidad de inversión en entidades con buenos fundamentales como Unicredit - ratio de Capital holgada, crecimiento a doble dígito en Beneficios y Múltiplos de valoración atractivos. BAYER (Cierre: 103,36€; Var. Día: +1,47%): Financiación para adquirir Monsanto, ampliación de capital + emisión de bonos.- Ampliación de capital: 2 acciones nuevas x 23 antiguas a 81€/acc (descuento del 21,6% respecto cierre del viernes). Importe total de la ampliación: 6.000M€. Se emitirán un total de 74,6Maccs. (8,69% del capital). La ampliación está prevista que se inicie el 6 de junio. Por otro lado, emitirá bonos aunque está pendiente por definir las características de los mimos. OPINIÓN: La cotización se verá penalizada en la sesión por el descuento de la ampliación de capital. Acceso directo a la noticia.

DEUTSCHE BANK (Neutral; Cierre: 9,41€; Var. +2,8%): S&P rebaja un escalón el rating de la entidad hasta 'BBB+' con perspectiva estable. La agencia de calificación crediticia sitúa el rating en 'BBB+' desde 'A-', con perspectiva estable, ante loselevados riesgos de ejecución que conlleva la estrategia del banco. OPINIÓN: Continúa el flujo de noticias negativo sobre la entidad cuyo plan de negocio se centra en el recorte de costes y la reducción de riesgos. Cabe recordar que recientemente anunció un recorte de plantilla de 7.000 empleados (~7,2% del total) para alcanzar un ahorro estimado de 1.000 M€ en 2019. En este punto, S&Pconsidera que podría rebajar aún más la calificación de la entidad si esta se desviase del plan anunciado, aunque de momento mantiene la perspectiva en estable

AENA (Neutral; Pr. Obj.: 171,8€; Cierre: 162,5€; Var. Día:-1,10%): Ha suspendido la presentación de su Plan Estratégico para el periodo 2018-2020 prevista para el 7 de junio. Recientemente el Consejo de Administración aprobó la política de dividendos para los próximos tres años que consistirá en un payout del 80%, excluyendo beneficios extraordinarios. El Consejo podrá cambiar esta política en caso de circunstancias excepcionales. OPINIÓN: AENA ya elevó su payout (% del beneficio que se reparte como dividendos) hasta el 80% en 2017. Dada la fuerte capacidad de generación de caja de AENA y la ausencia de alternativas de inversión significativas, dábamos una alta probabilidad a que el grupo mejorara todavía más la remuneración a los accionistas. Con esta política de dividendos la rentabilidad por dividendo media de AENA los próximos 3 años será del 4,6%. Mantenemos la recomendación de Neutral.

NH HOTELES (Comprar; Pr. Obj. 7,0€/7,4€/acc.; Var: +2,34%): Barceló se suma a los posibles candidatos para adquirir la participación de HNA.- OPINIÓN: Barceló vuelve a intentar hacerse con NH, después de haber sido desestimada su oferta de fusión con NH (ene 2018). Ahora Barceló intenta hacerlo a través de la venta del 29,5% del Grupo Chino HNA. El precio que pagaría Barceló (670M€) no incluye prima, por lo que es probable que HNA la rechace como hizo con las restantes ofertas presentadas y explicamos en el informe diario (1.06.2018) De manera que esta noticia refuerza nuestro aumento de oportunidad de compra en NH y parece que el valor irá ganando atractivo por las crecientes pujas. Recordemos que entre otros interesados se encuentran los fondos de capital riesgo Elliot, Starwood, Blackstone y Lone Star (que realizaría una oferta conjunta con Hyatt). HNA no ha aceptado ninguna oferta de las presentadas - tampoco la de Minor - porque aspira a que se aplique la prima de control también sobre su paquete. Por eso nosotros barajamos un Precio Objetivo en el rango 7,0/7,4€ en base a la expectativa de lo que Minor podría terminar ofreciendo en una posible OPA.

INDITEX (Neutral: P. Obj.: 24,7€. Cierre: 27,44€, +1,59%): AMAZON estrena marca blanca de moda en Europa y aspira a convertirse en el primer distribuidor de moda online a finales de año, desafiando a los líderes del sector como Inditex, Primark o HM. El nombre de la marca es Meraki y ofrece prendas básicas para hombres y mujeres a precios asequibles. OPINIÓN: Esta noticia resalta el fuerte entorno competitivo para INDITEX que lleva varios trimestres mostrando desaceleración de ventas y márgenes. Inditex presentará sus resultados 1T18 el 13 de junio y prevemos que continúe esta tendencia de desaceleración con un crecimiento de ventas en el trimestre inferior al 5% y EBITDA y BNA prácticamente planos.

AIR FRANCE-KLM (Cierre: 6,982€; Var. Día +2,5%)/ ACCOR (13,0€; Var. Día:+0,78%): El Gobierno francés podría vender su participación (12,3% de la aerolínea).- Según la prensa económica, el Gobierno francés estaría valorando desinvertir total o parcialmente en AirFrane-KLM. Por su parte, la cadena hotelera Accor podría estar interesada en adquirir dicho paquete de acciones.OPINIÖN: Por el momento, esta potencial operación no se ha confirmado por parte de ninguna de las Compañías. La participación que posee el Gobierno (12,3% de Air France-KLM) estaría valorada en unos 368M€ (a precios de cierre del viernes). Recordemos que la aerolínea atraviesa un complicado momento y su continuidad se cuestiona. Los resultados del 1T’18 fueron muy débiles (pérdidas netas de casi -230M€) y el propio Gobierno francés (el primer accionista) advirtió que no acudirá al rescate de la Compañía.

AMREST.- Cadena polaca de restauración aprobará este miércoles en su Junta General de Accionistas su salida a la Bolsa española. El grupo es dueño de cadenas de restaurantes como La Tagliatella, Blue Frog y KAAB y que gestiona las franquicias de KFC, Pizza Hut, Starbucks y Burger King. En la misma junta planteará una ampliación de capital de hasta un 20%. AmRest, con ventas de 5.300 M€, cotiza ya en la Bolsa de Varsovia desde 2005 donde capitaliza unos 10.000 M€, trasladó en marzo su domicilio social a España, que es un segundo mercado a nivel mundial y donde quiere aumentar su presencia a través de crecimiento orgánico y adquisiciones. En total opera 1.650 restaurantes de servicio rápido y comida informal en 16 países. OPINIÓN: Con la operación pendiente de aprobación todavía se desconocen los detalles de la misma.

3.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +1,97%; Materiales +1,54%; Salud +1,18%. 
Los peores: Utilities -1,54%; Consumo básico % -0,02%; Telecomunicaciones +0,25%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) NEKTAR THERAPEUTICS (90,35$; +12,6%). La compañía anunció que ha enviado la documentación de sus ensayos clínicos de la molécula NKTR-181 a la FDA, con el objetivo de conseguir el visto bueno a su comercialización. La NKTR-181 ha mostrado en los ensayos realizados hasta ahora una mayor eficacia en el tratamiento del dolor de espalda con menores efectos secundarios que los tratamientos con opiáceos. (ii) AMD (14,4$; +4,9%).Advanced Micro Devices repuntó después de que la compañía de semiconductores Marvell batiera expectativas, lo que impulsó a las compañías de semiconductores y especialmente a AMD, que está percibiendo mayor disposición de los usuarios a pagar más por prestaciones adicionales. La evolución positiva del sector de semiconductores también favoreció a (iii) INTEL (57,08$; +3,4%), que registró la mayor subida del Dow Jones Industrials.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran algunas compañías de exploración de gas y petróleo, como (i) CONCHO RESOURCES (129,21$; -5,9%); (ii) CIMAREX ENERGY (88,09$; -5,9%) y (iii) APACHE (38,97$; -2,6%).El descenso no sólo se debe a la caída del precio del petróleo en las 2 últimas jornadas, sino también al cuello de botella que afrontan algunos productores de shale oil en Texas y Nuevo México, debido a que la capacidad de transporte de estas áreas es inferior a la capacidad de producción y los nuevos oleoductos no entrarán en servicio hasta la segunda mitad de 2019. Por último, (iv) SCANA (35,35$; -2,6%) retrocedió después de que el consejo de esta compañía eléctrica decidiera aplazar la decisión acerca del dividendo a cuenta de los resultados del último trimestre.

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